爭(zhēng)戰(zhàn)評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的威力已讓歐元區(qū)噤若寒蟬，1月14日，標(biāo)準(zhǔn)普爾再次下調(diào)法國(guó)等九國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，引發(fā)歐元新一輪的瘋狂賣盤。

受此影響，歐美股市、國(guó)際金價(jià)和油價(jià)均不同程度出現(xiàn)下跌。

標(biāo)準(zhǔn)普爾在聲明中指出，法國(guó)和奧地利的主權(quán)信貸評(píng)級(jí)將從AAA被調(diào)降至AA+，同時(shí)維持負(fù)面的展望評(píng)級(jí)，這就是說(shuō)，兩國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)還有被進(jìn)一步調(diào)降的危險(xiǎn)。

此次歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)再次遭到下調(diào)，將嚴(yán)重削弱歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的放貸能力，盡管法國(guó)財(cái)長(zhǎng)表示這并不是一場(chǎng)災(zāi)難，但在當(dāng)天，許多法國(guó)人在標(biāo)普大樓前抗議被降級(jí)。

事實(shí)上，在全球金融危機(jī)的背景下，信用評(píng)級(jí)的重要性逐漸被各國(guó)重視。面對(duì)美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的圍剿，歐盟2010年宣布要建立自己的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以打破美國(guó)在國(guó)際評(píng)級(jí)領(lǐng)域的壟斷地位。

在中國(guó)，關(guān)于信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范建設(shè)逐漸被提上日程。一位接近監(jiān)管層的人士對(duì)本刊記者透露，1月7日閉幕的第四次全國(guó)金融工作會(huì)議為債市的發(fā)展定了方向，與之相關(guān)的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)也將獲得歷史性推進(jìn)，會(huì)后有關(guān)部門將針對(duì)信用評(píng)級(jí)出臺(tái)一系列的規(guī)范制度。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能量巨大

北京時(shí)間1月14日，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了歐元區(qū)九國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。其中法國(guó)、奧地利分別從AAA下調(diào)至AA+；西班牙的新評(píng)級(jí)為A，意大利的評(píng)級(jí)被調(diào)降到BBB+，葡萄牙的降至垃圾級(jí)的BB級(jí)；其他評(píng)級(jí)被調(diào)降的歐元區(qū)國(guó)家還包括了塞浦路斯；馬耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亞。

受此影響，歐美股市、歐元以及國(guó)際金價(jià)、油價(jià)均下跌。紐約股市13日收盤時(shí)，道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)下跌0.39%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌0.49%。法國(guó)、英國(guó)和德國(guó)等歐洲主要國(guó)家股市也應(yīng)聲下挫。

歐元當(dāng)天對(duì)美元匯率一度跌至17個(gè)月以來(lái)的新低。同時(shí)當(dāng)天紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格每盎司下跌16.9美元，13日紐約市場(chǎng)2月份交貨的原油期貨價(jià)格收于每桶98.7美元，較前一交易日跌0.4美元。

與此同時(shí)，銀行暫停了與希臘之間有關(guān)債務(wù)重組的談判，這讓試圖緩解歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐盟各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人受到嚴(yán)重打擊。

在過(guò)去的兩年中，歐洲債務(wù)危機(jī)跌宕起伏。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)這三家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的名字如影隨形。2009年底，惠譽(yù)將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，同時(shí)將希臘公共財(cái)政狀況前景展望確定為“負(fù)面”，由此導(dǎo)致希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

隨后，其他歐洲國(guó)家也迅速被“三巨頭”下調(diào)評(píng)級(jí)。葡萄牙、西班牙等國(guó)頻頻遭降級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)開始向歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展，并引發(fā)全球市場(chǎng)恐慌，歐盟陷入二戰(zhàn)以來(lái)最困難時(shí)期。

信用評(píng)級(jí)在20世紀(jì)初起源于美國(guó)，最初被應(yīng)用于債券評(píng)級(jí)。1902年，穆迪公司創(chuàng)始人約翰#8226;穆迪開始對(duì)當(dāng)時(shí)發(fā)行的鐵路債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，后來(lái)延伸到各種金融產(chǎn)品甚至國(guó)家主權(quán)信用。

經(jīng)過(guò)100多年的發(fā)展，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確立了國(guó)際評(píng)級(jí)體系中的壟斷地位。目前，每一個(gè)國(guó)家都會(huì)得到一個(gè)“評(píng)級(jí)”，甚至每一個(gè)跨國(guó)銀行、大型公司都必須去穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)這三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)拿一個(gè)信用評(píng)級(jí)。因?yàn)槿揞^的評(píng)級(jí)數(shù)量占所有類別評(píng)級(jí)數(shù)量的90%以上，處于絕對(duì)的壟斷地位。

但信用評(píng)級(jí)至今沒有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷，是投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，在很大程度上決定了金融產(chǎn)品的定價(jià)。可以說(shuō)，掌握了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)，就掌握了資本市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

比如1997年的亞洲金融危機(jī)，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了泰國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，泰銖匯率應(yīng)聲下跌，隨后東南亞金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。而此次的歐洲債務(wù)危機(jī)，幾乎是歷史重演。

多頭管理國(guó)內(nèi)之弊

在“三巨頭”的長(zhǎng)期壟斷下，中國(guó)也未能獨(dú)善其身。2004年前，標(biāo)準(zhǔn)普爾10年來(lái)始終對(duì)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)維持在BBB級(jí)，即“適宜投資”的最低級(jí)別。這導(dǎo)致中國(guó)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)普遍是不值得信任的BBB以下的“投機(jī)級(jí)”。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，由于信用級(jí)別被“三巨頭”刻意壓低，我國(guó)企業(yè)為此必須付出高額的海外融資成本。

而由于歷史原因，中國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依舊處于混亂狀態(tài)。由于目前債券市場(chǎng)的三分天下，與之相伴的信用評(píng)級(jí)也受到“多頭監(jiān)管”。例如，企業(yè)債評(píng)級(jí)的主管部門是發(fā)改委；短期融資券、中期票據(jù)評(píng)級(jí)單位由央行管理；公司債、基金等評(píng)級(jí)的主管部門是證監(jiān)會(huì)；除此之外，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)也分別對(duì)銀行和保險(xiǎn)公司可投資債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)放牌照。

據(jù)悉，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得哪個(gè)部委的牌照，就對(duì)該部委權(quán)轄內(nèi)的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，互不交叉。這種人為割裂的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，不僅缺乏公信力，造成市場(chǎng)的重復(fù)建設(shè)，而且多頭審批人為加大了企業(yè)的發(fā)債成本。

除了債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由部委頒發(fā)牌照外，涉及到企業(yè)或者項(xiàng)目的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，各省甚至市也在頒發(fā)牌照。例如杭州市為了管理本市企業(yè)的信用等級(jí)，專門成立了杭州市信用管理協(xié)會(huì)，該協(xié)會(huì)認(rèn)證了七家機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)本市企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。

不如，2005年，河南省工商行政管理局批準(zhǔn)成立了河南省鼎盛質(zhì)量信用評(píng)價(jià)有限公司，該公司在河南省內(nèi)進(jìn)行企業(yè)和個(gè)人的信用評(píng)估。

另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如果要涉及具體評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，還需要各省的資格認(rèn)證。譬如東方金城就獲得了江蘇省和陜西省商業(yè)承兌匯票資信評(píng)級(jí)資格。

鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁周沅帆告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，鵬元資信曾經(jīng)受中國(guó)中材的委托完成了對(duì)其擬發(fā)行的不超過(guò)25億元公司債券的評(píng)級(jí)，但在承銷商將該債券推向市場(chǎng)時(shí)，許多原本看好該債券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)考慮到鵬元尚未獲得保監(jiān)會(huì)的牌照而在認(rèn)購(gòu)中猶豫再三，由此導(dǎo)致發(fā)行人改聘保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的大公國(guó)際進(jìn)行評(píng)級(jí)。

由于我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取的是行政許可制，各部門制定的行業(yè)門檻沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)也是參差不齊。

“目前有些部門在認(rèn)可評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的時(shí)候沒有嚴(yán)格按照《行政許可法》，資格認(rèn)可的不規(guī)范直接導(dǎo)致了業(yè)務(wù)的不規(guī)范。某些部門公布的認(rèn)可名單還是十年前的，這十年中國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的名單卻沒有任何更改?！敝茔浞Q。

2011年12月中旬，央行副行長(zhǎng)劉士余在出席第一屆信用增進(jìn)行業(yè)高端論壇時(shí)透露，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)央行作為信用評(píng)級(jí)行業(yè)的主管部門。這意味著割裂數(shù)年的“多頭監(jiān)管”的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)有望達(dá)成統(tǒng)一。

一位接近央行的人士對(duì)記者透露，其實(shí)早在2011年7月份，中編辦就已經(jīng)有文件明確央行來(lái)管理評(píng)級(jí)行業(yè)。但由于短期內(nèi)完全統(tǒng)一還有難度，所以具體業(yè)務(wù)仍由各個(gè)部門監(jiān)管?！熬唧w做法是由央行牽頭，以組織聯(lián)席會(huì)議的方式解決評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的多頭監(jiān)管問題。”

債市倒逼評(píng)級(jí)

盡管監(jiān)管能否統(tǒng)一尚存疑慮，但剛剛結(jié)束的全國(guó)金融工作會(huì)議還是為信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一股春風(fēng)。

會(huì)議在部署今后金融發(fā)展時(shí)提出，要“建立金融業(yè)統(tǒng)一征信平臺(tái)”，該平臺(tái)預(yù)計(jì)連接人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委，匯集社會(huì)有效的信用信息。

一位信用評(píng)級(jí)業(yè)的資深人士接受本刊記者采訪時(shí)表示，評(píng)級(jí)行業(yè)并不需要很高深的理論，更多的依靠經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)庫(kù)的積累。該平臺(tái)的建設(shè)，將打破部門利益分割，實(shí)現(xiàn)信用資源和數(shù)據(jù)的共享。對(duì)于割裂多年的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好。

其實(shí)早在2010年，國(guó)家就成立了信用評(píng)級(jí)發(fā)展調(diào)研小組。據(jù)悉，該小組由人民銀行牽頭，發(fā)改委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委均參與其中。

針對(duì)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)立法滯后、監(jiān)管不明確、本土化程度低以及評(píng)級(jí)產(chǎn)品少等問題，決策層希望“大力推動(dòng)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，完善立法，明確監(jiān)管主體和監(jiān)管模式，規(guī)范行業(yè)管理”。

前述接近監(jiān)管層的人士在接受本刊記者采訪時(shí)表示，此次金融工作會(huì)議雖然沒有著重討論信用評(píng)級(jí)問題，但是會(huì)議為債市的發(fā)展定了方向。信用評(píng)級(jí)作為債券發(fā)行審批的必備條件，會(huì)后在央行的牽頭下，針對(duì)信用評(píng)級(jí)的一系列規(guī)范制度將陸續(xù)出臺(tái)。

國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)行業(yè)始于上世紀(jì)90年代，在相關(guān)的政策指引下，個(gè)別省市開始組建評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，截至2010年底，國(guó)內(nèi)從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)共有116家，但真正具備在全國(guó)開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)能力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅有幾家，如中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、新世紀(jì)、大公國(guó)際和鵬元資信等。

眾所周知，信用評(píng)級(jí)是信用產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別中不可或缺的一環(huán)。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)尤其是公司類信用債券市場(chǎng)的快速發(fā)展使得信用評(píng)級(jí)得到了越來(lái)越多的應(yīng)用。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月29日，我國(guó)債務(wù)融資工具存量規(guī)模首次突破3萬(wàn)億元，達(dá)到30062億元。即便如此，本應(yīng)充當(dāng)主要融資工具的債市，卻遲遲沒有挑起中國(guó)市場(chǎng)直接融資重任。而信用評(píng)級(jí)不發(fā)達(dá)也是導(dǎo)致這一結(jié)果的重要原因。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，中國(guó)更加需要熟悉本國(guó)環(huán)境的評(píng)級(jí)公司。

爭(zhēng)奪評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)

事實(shí)上，為打破三大巨頭的壟斷地位，包括歐盟以及日本均采取了相應(yīng)措施。歐盟2010年宣布要建立自己的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以打破美國(guó)在國(guó)際評(píng)級(jí)領(lǐng)域的壟斷地位。在日本，規(guī)定企業(yè)評(píng)級(jí)必須有一家本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告。

在中國(guó)，央行行長(zhǎng)周小川不久前明確表示，應(yīng)減少對(duì)外部信用評(píng)級(jí)的依賴性，適度支持本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展，給本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展留下更多的空間，促使它們未來(lái)成長(zhǎng)為國(guó)際型的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全研究中心主任江涌在接受本刊記者采訪時(shí)指出，由于信用評(píng)級(jí)服務(wù)在金融體系中發(fā)揮著不可或缺的作用，我國(guó)應(yīng)盡早推動(dòng)本土評(píng)級(jí)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

但就目前而言，美國(guó)的評(píng)級(jí)“三巨頭”事實(shí)上控制了中國(guó)將近三分之二的評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有四家，分別是中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、新世紀(jì)和大公國(guó)際。目前，穆迪收購(gòu)了中誠(chéng)信49%的股權(quán)并掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)；惠譽(yù)也收購(gòu)了聯(lián)合資信49%的股權(quán)而掌管經(jīng)營(yíng)權(quán)；標(biāo)準(zhǔn)普爾與上海新世紀(jì)展開合作，雙方在培訓(xùn)、聯(lián)合研究項(xiàng)目以及分享信用評(píng)級(jí)技術(shù)等領(lǐng)域進(jìn)行合作。

而沒有外資參與的僅剩下大公國(guó)際，其評(píng)級(jí)市場(chǎng)不斷萎縮。

在如何支持國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展方面，周小川曾指出，可以借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行雙評(píng)級(jí)制度，即對(duì)涉及本土金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，如果需要選擇國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，應(yīng)在選取一家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的同時(shí)，同時(shí)選取一家國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

在國(guó)內(nèi)支持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展的同時(shí)，為了爭(zhēng)奪國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，大公國(guó)際2010年首次推出了對(duì)世界50個(gè)國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)。雖然對(duì)市場(chǎng)的影響有限，但是一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，評(píng)級(jí)被認(rèn)可需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程，只要大公堅(jiān)持五年、十年，終會(huì)得到國(guó)際認(rèn)可。

周沅帆也對(duì)記者透露，目前鵬元也在做主權(quán)評(píng)級(jí)的準(zhǔn)備，未來(lái)也將展開針對(duì)各國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)。但是他也表示，美國(guó)“三巨頭”能在世界范圍內(nèi)獲得壟斷地位與美元國(guó)際結(jié)算貨幣的地位分不開，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程逐步深入，中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)獲得市場(chǎng)認(rèn)可只是一個(gè)時(shí)間問題。