全年走勢(shì)溫故知新

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)1月17日出爐。至此，經(jīng)過1月中上旬密集的宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，“十二五”開局之年的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)塵埃落定。

物價(jià)走勢(shì)在2011年經(jīng)歷了過山車般的輪回后，CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）于12月底回歸到4.1%的同比增速，全年漲幅為5.4%。初步測(cè)算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值471564億元，按可比價(jià)格計(jì)算比上年增長(zhǎng)9.2%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)9.7%，二季度增長(zhǎng)9.5%，三季度增長(zhǎng)9.1%，四季度增長(zhǎng)8.9%。

2011年的數(shù)據(jù)已基本出清，留給2012年的懸念仍在繼續(xù)——這一被決策者與市場(chǎng)均視為充滿挑戰(zhàn)的一年是平穩(wěn)過渡，還是出現(xiàn)波動(dòng)？

不過一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已輪廓初現(xiàn)。國(guó)務(wù)院總理溫家寶元旦期間在湖南調(diào)研時(shí)表示，從全國(guó)來說，一季度可能比較困難，市場(chǎng)偏冷是目前問題的核心。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪發(fā)現(xiàn)，各方對(duì)2012年1月物價(jià)增幅將呈現(xiàn)小幅走高的態(tài)勢(shì)形成基本共識(shí)。隨著春節(jié)結(jié)束，物價(jià)上漲水平將繼續(xù)回歸下調(diào)區(qū)間，第一季度CPI仍將在2011年底的基礎(chǔ)上明顯回落。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則將在投資、出口等因素的作用下呈平穩(wěn)下行態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，以往五年規(guī)劃中的第二年，往往是投資增速較快的一年，分析者對(duì)今年的預(yù)測(cè)則是固定投資未來數(shù)月可能高位同比回落，形成平緩的下行曲線。

全年物價(jià)前低后高

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月12日的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月CPI同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.3%，全年累計(jì)同比上漲5.4%；12月份PPI同比增幅從11月份的2.7%降至1.7%；CPI漲幅超過2011年初時(shí)設(shè)定的目標(biāo)。

“CPI和PPI的回落符合市場(chǎng)預(yù)期，表明政府控制通脹的目標(biāo)已基本達(dá)成?！眹?guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平對(duì)本刊記者表示。他預(yù)計(jì)，今年一、二季度CPI漲幅將繼續(xù)下行，全年或呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。

從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，食品價(jià)格一直是物價(jià)總水平上行的主推力。與過去幾輪通貨膨脹不同，受到勞動(dòng)力價(jià)格、國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，非食品價(jià)格也在本輪物價(jià)上漲中起到重要作用。

記者采訪發(fā)現(xiàn)，今年1月物價(jià)上漲水平將出現(xiàn)小幅反彈，這一預(yù)期已成多方共識(shí)。國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)馬曉河對(duì)本刊記者表示，季節(jié)性因素與節(jié)日刺激因素將為1月帶來較為明顯的影響，因此，CPI將會(huì)比去年12月有所回升，“但預(yù)計(jì)不會(huì)超過4.3%?！?/p>

從2月份開始，食品價(jià)格將呈整體回落態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)CPI下行。對(duì)此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，由于生產(chǎn)周期、信息不對(duì)稱、游資炒作等多種因素影響，在近十年的歷史中，食品價(jià)格增速已呈多次大漲大落輪回，2004年與2007年食品價(jià)格大幅上漲后均出現(xiàn)了一輪深度下探。

由于影響食品價(jià)格的因素近幾年沒有明顯變化，所以2012年食品價(jià)格環(huán)比有可能重演深度下探的歷史場(chǎng)景?！拔覀冾A(yù)計(jì)2012年第一季度食品環(huán)比將繼續(xù)下探觸底，第二季度才可能企穩(wěn)回升?！濒斦f。

本輪通脹中新的助推因素——非食品價(jià)格則具有一定的剛性，且對(duì)本輪通脹的貢獻(xiàn)更大，漲幅更高。

長(zhǎng)期以來中國(guó)非食品價(jià)格的漲落與PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）形成明顯的正相關(guān)關(guān)系，后者則與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切關(guān)聯(lián)。去年12月份，非食品價(jià)格已連續(xù)三個(gè)月環(huán)比回落。

高盛高華分析報(bào)告顯示，季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從11月份的0.4%降至-1.4%。這些變化在一定程度上印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣。目前諸多工業(yè)企業(yè)仍面臨著去庫(kù)存的壓力，工業(yè)增速處于下滑態(tài)勢(shì)。

魯政委認(rèn)為，未來數(shù)月，受各項(xiàng)生產(chǎn)要素上漲及總需求不振影響，非食品價(jià)格整體波動(dòng)較小，既不會(huì)重現(xiàn)快速抬頭之勢(shì)，也不具備繼續(xù)大幅下降的條件。非食品價(jià)格將在第一季度小幅下探，第二季度觸底緩慢回升。在食品與非食品價(jià)格的共同作用下，CPI在2月份或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑，跌破4%。

投資增速不低于20%

1月初，中國(guó)物流協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)送來了一份新年“禮物”——12月份PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）回升到50景氣線以上，達(dá)到50.3。按照這一指標(biāo)的解釋，理論上可以認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)。

但一些市場(chǎng)及各方分析人士似乎還存有疑問?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪的一些人士表示，12月PMI的一次性波動(dòng)很可能與新年春節(jié)因素有關(guān)，不能就此判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)轉(zhuǎn)向，甚至企穩(wěn)。

多數(shù)分析人士認(rèn)為，目前中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍顯弱勢(shì)。市場(chǎng)自發(fā)需求不振、2011年緊縮貨幣政策的后延效應(yīng)，將導(dǎo)致起碼在2012年上半年，國(guó)內(nèi)需求難以明顯提振。

類似的聲音不僅來自國(guó)內(nèi)。花旗銀行認(rèn)為，4年以來，中國(guó)信貸增長(zhǎng)占GDP的比重已提高60個(gè)百分點(diǎn)，并為樓市提供了支撐。這些市場(chǎng)的虛熱，導(dǎo)致中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨冷，2012年實(shí)體企業(yè)盈利增長(zhǎng)可能較低。

這一判斷能否在2012年得到印證尚未可知，但一定程度上能描述第一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

本刊記者采訪發(fā)現(xiàn)，實(shí)體投資同比明顯收縮或?qū)⒊蔀榈谝患径冉?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本格局。

從2010年第二季度開始，GDP增速已連續(xù)7個(gè)季度下滑，從同比12%的增速降至2011年第四季度的8.9%。“預(yù)計(jì)2012年全年經(jīng)濟(jì)增速呈先低后高走勢(shì)，但第一季度難以回升，仍將繼續(xù)下滑。”馬曉河說。

固定資產(chǎn)投資或?qū)⒊霈F(xiàn)逆周期現(xiàn)象，成為經(jīng)濟(jì)主要下行因素。與五年計(jì)劃中第二年投資升高的歷史規(guī)律不同，2012年投資增速或?qū)⑼然芈洹?/p>

范劍平對(duì)于“五年周期”中的投資規(guī)律有著清楚的觀察。他表示，每個(gè)五年計(jì)劃中的第一年，投資增速往往會(huì)相對(duì)低一些，在第二年時(shí)開始升高，第三、四年達(dá)到峰值。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)展現(xiàn)了這一規(guī)律。“十五”計(jì)劃元年，固定資產(chǎn)投資增速為13%，2002年升至17%以上，2003年達(dá)到27.7%；“十一五”元年固定資產(chǎn)投資增速為23.9%，2008年升至25.9%，2009年達(dá)到30%。

“‘十二五’可能會(huì)有不同?！狈秳ζ秸J(rèn)為，由于2008年底的大規(guī)模刺激政策催生了大量在建工程，2011年固定資產(chǎn)投資保持了高速增長(zhǎng)，全年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）301933億元，比上年名義增長(zhǎng)23.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)16.1%）。前期項(xiàng)目的上馬透支了本該在“十二五”時(shí)期陸續(xù)釋放的增量，從而令后續(xù)增長(zhǎng)乏力。

此外，2012年是地方融資平臺(tái)欠款集中到期年份，地方政府將承受較大的資金壓力。一系列因素重疊，將在一定程度上抵消2012年地方政府換屆效應(yīng)對(duì)投資帶來的提振。但范劍平預(yù)期全年增速不會(huì)低于20%?！翱陀^來講，20%多的投資增速是一個(gè)較快的增長(zhǎng)了?！狈秳ζ秸f，“但人們?nèi)匀挥X得冷，主要是過去幾年攤子鋪得太大?！?/p>

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2011年11月末，全年固定資產(chǎn)投資額中，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資609910億元人民幣，比新開工項(xiàng)目計(jì)劃資金高出近3倍。“在建項(xiàng)目眾多，需要大量資金跟進(jìn)，因此貨幣政策收縮后，時(shí)常會(huì)感到難以為繼?！狈秳ζ奖硎尽?/p>

記者采訪發(fā)現(xiàn)，這種投資“趨冷”的現(xiàn)象，在2012年第一季度將較為明顯。馬曉河認(rèn)為，一方面，2011年對(duì)房地產(chǎn)、部分基建項(xiàng)目的限制政策在第一季度難以快速放寬，這些領(lǐng)域的投資仍將繼續(xù)下滑；另一方面，雖然中央政府對(duì)小微企業(yè)出臺(tái)了一系列扶持政策，但由于貨幣政策滯后效應(yīng)將在一季度發(fā)揮作用，以及國(guó)內(nèi)外終端市場(chǎng)缺乏有效需求，因此自發(fā)投資仍難以啟動(dòng)。

2011年12月的進(jìn)口數(shù)據(jù)在一定程度上佐證了市場(chǎng)自發(fā)需求的疲弱。12月份進(jìn)口同比增速?gòu)?1月份的22.1%降至11.8%。該數(shù)據(jù)季調(diào)后月環(huán)比折年增幅從11月增長(zhǎng)32.8%轉(zhuǎn)為下降20.1%。進(jìn)口數(shù)據(jù)降低雖然受到國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌的影響，但如此規(guī)模的降幅，則映射出國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)、投資需求的低迷。

一季度投資增速下滑主要源于翹尾因素。2011年的投資呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)，前幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較為迅速。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，2011年下半年末固定資產(chǎn)投資月度環(huán)比增速明顯下滑，年末甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但上半年增幅普遍較高，3月則超過26%。

“因此，我們預(yù)計(jì)今年第一季度固定資產(chǎn)投資可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的同比下滑?！瘪R曉河說。

放松信號(hào)閃爍

2011年12月的信貸及財(cái)政存款數(shù)據(jù)，在一定程度上為市場(chǎng)注入了信心，宏觀調(diào)控趨向政策進(jìn)一步放寬的信號(hào)若隱若現(xiàn)。

中行最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國(guó)商業(yè)銀行新增人民幣貸款6405億元，人民幣貸款余額同比提高15.8%，M2同比增速?gòu)?1月的12.7%升至13.6%。高盛高華報(bào)告指出，12月份季調(diào)后的M2月度環(huán)比折年增幅為26.1%，比11月提高7.2個(gè)百分點(diǎn)。

除貨幣供應(yīng)量的直接增加，財(cái)政存款的減少表明財(cái)政政策或?qū)⒃谖磥淼恼哒{(diào)整中發(fā)揮更大作用，也更加引起市場(chǎng)對(duì)高層調(diào)控態(tài)度的期待與遐想。

央行數(shù)據(jù)顯示，12月財(cái)政存款下降約1.23萬億元人民幣，這一降幅比2010年12月同期擴(kuò)大約3000億元。

財(cái)政存款的變化，在2012年初的節(jié)點(diǎn)上意義非常。在2011年11月，這一數(shù)據(jù)便被市場(chǎng)分析人士視為即將展現(xiàn)宏調(diào)態(tài)度的基本信號(hào)。2011年前10個(gè)月，財(cái)政存款曾大幅增加，財(cái)政資金支出偏緊與貨幣政策的緊縮形成配合。而財(cái)政存款的釋放則引致大量基礎(chǔ)貨幣的投放，這既會(huì)對(duì)部分固定資產(chǎn)投資帶來支撐，又將緩解銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性緊張。

對(duì)此，高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師宋宇對(duì)本刊記者表示，這一比歷史同期水平大規(guī)模提高的財(cái)政存款減少，在一定程度上反映了通脹下行之際，宏觀調(diào)控調(diào)整的意圖。

“雖然貨幣供給幅度增速與歷史數(shù)據(jù)比較，似乎并不是擴(kuò)張得很明顯，但是要看到這是在財(cái)政存款大幅下降的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的一個(gè)貨幣擴(kuò)張。”宋宇強(qiáng)調(diào)說。

一位國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心人士對(duì)本刊記者透露，今年的宏觀調(diào)控，“外松內(nèi)緊”。“一方面，政策調(diào)整的速度不能過急，或者給市場(chǎng)明確放寬的信號(hào)；但另一方面，需求層面的疲弱令宏觀當(dāng)局較為憂慮，政策重心實(shí)質(zhì)上以穩(wěn)定增長(zhǎng)為最重要內(nèi)容?！?/p>

溫家寶在上述湖南調(diào)研時(shí)說，穩(wěn)中求進(jìn)的“穩(wěn)”不是不動(dòng)，而是要穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定，同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的進(jìn)步、技術(shù)改造的進(jìn)步、管理和效益的進(jìn)步、改革開放的新突破。他同時(shí)表示，投資需求一定要重視結(jié)構(gòu)，絕不能再搞產(chǎn)能過剩行業(yè)，搞一哄而起。

可以預(yù)計(jì)，即將不斷降低的CPI增速，以及待提振的實(shí)體投資，將促使貨幣政策進(jìn)一步做出調(diào)整。馬曉河表示，未來數(shù)月貨幣政策應(yīng)該也將會(huì)在預(yù)調(diào)、微調(diào)上表現(xiàn)得更為積極，從目前的情況轉(zhuǎn)向中性。這將有利于擴(kuò)大內(nèi)需，特別是提振固定資產(chǎn)投資的需求。

需要關(guān)注的是，1月上旬全國(guó)金融工作會(huì)議閉幕，這次會(huì)議實(shí)際上為未來的貨幣政策調(diào)整方向定了基調(diào)，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體，可謂本次會(huì)議的核心。

上述國(guó)研中心人士認(rèn)為，這一提綱挈領(lǐng)的原則與2012年的具體形式結(jié)合，可以預(yù)計(jì)貨幣政策的施展方式，或?qū)⒏噙\(yùn)用下調(diào)準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、有差別的利率調(diào)整，以及有產(chǎn)業(yè)針對(duì)性的央行窗口指導(dǎo)等措施，在政策初始就盡可能引導(dǎo)資金的流向，達(dá)到“金融服務(wù)實(shí)體”的目標(biāo)。

“隨著1月以后CPI重新回歸下行通道，貨幣政策調(diào)整空間將進(jìn)一步擴(kuò)大?！边@位人士說。