險企投資退保困境

3月29日，新華人壽保險股份有限公司（601336.SH/01336.HK，下稱新華人壽）公布其上市以來的第一份年報，2011年實現(xiàn)凈利潤27.99億元，同比增長24.5％。至此，A股上市的四家保險公司年報皆已出爐。

從同比增長24.5％，到大幅下降45.5％，四家保險公司去年贏利情況不盡相同。

率先公布年報的中國平安保險（集團）股份有限公司（601318.SH/02318.HK，下稱中國平安）2011年實現(xiàn)凈利潤194.75億元，同比增長12.5％。平安贏利增長，得益于其銀行業(yè)務利潤的大幅貢獻。2011年，中國平安銀行業(yè)務利潤貢獻80億元，同比提升176.8％。

盡管太保壽險凈利潤同比大幅下跌31.1％，但太保產(chǎn)險業(yè)務貢獻的利潤同比增長7.3％，中國太平洋保險（集團）股份有限公司（601601.SH/02601.HK，下稱中國太保）實現(xiàn)凈利潤83.13億元，同比僅微降2.9％。

經(jīng)歷過換帥的中國人壽保險股份有限公司（601628.SH/02628.HK，下稱中國人壽）2011年凈利潤則同比大幅下降45.5％。2011年5月，保監(jiān)會原主席助理袁力調(diào)任中國人壽集團總裁，接任楊超執(zhí)掌國壽，今年3月，保監(jiān)會副主席楊明生又接替袁力出任集團董事長。

四家上市險企總體贏利不盡如人意，一方面是由于各公司去年投資業(yè)績不甚理想，收益率有所下降，被迫計提大幅資產(chǎn)減值；另一方面則是銀保新單業(yè)務受新政策影響出現(xiàn)下滑，營銷員渠道發(fā)展乏力，壽險業(yè)務增長速度減緩。

值得注意的是，各公司退保金都有所增長，退保率亦都增加。中國保監(jiān)會副主席陳文輝在3月份一次專門的會議上還表示，2012年的退保情況不會比2011年更好，要求各公司認真對待這一問題，注意防范退保風險。

退保率增加

年報顯示，去年各公司退保金均有所增長。去年退保金同比增長最快的是太保壽險，全年太保壽險退保金95.88億元，同比增長113.6％。退保率從2010年的1.5％增加到2011年的2.7％。太保認為退保金增加主要是由于升息引起銀保渠道部分產(chǎn)品退保增加。

盤子最大的中國人壽退保金最多，2011年其退保金365.27億元，同比增長42.05％，退保率2.79％，較上年提高0.48個百分點。

平安壽險的退保率以及退保金增長均較低。2011年，平安壽險退保金44.07億元，同比增長15.48％，退保率僅為0.9％。一位券商分析師表示，由于平安銀保渠道保費收入占比相對較低，因此其退保情況較其他公司要好。

退保率最高的新華人壽，去年退保率5.71％，較2010年的3.9％提高1.81個百分點，退保金150.47億元，同比大幅增長95.16％。不過，新華人壽在計算退保率上使用的方法與其他公司略有不同。其他三家公司在計算退保率時均使用保監(jiān)會要求的標準方法，即退保金除以期初責任準備金余額加當期長險保費收入，而新華的方法則是退保金除以期初和期末責任準備金的平均值。

一家中資壽險公司總精算師表示，如果采用標準方法，新華人壽的退保率會比目前公布的數(shù)據(jù)更小一點。“不過，新華的計算方法更合理一些?！?/p>

上述中資壽險公司總精算師表示，退保率高反映出公司在前期銷售時客戶是不滿意的，說明可能存在銷售誤導等問題。而退保率高最大的影響則是導致未來利潤減少?！耙驗楸ｋU合同大多數(shù)都是長期合同，在保險合同的第一年、第二年，對保險公司往往是賠錢的，越往后越掙錢。如果過早退保，那么保險公司當期利潤可能增加，但未來利潤會減少。從價值的角度考慮，退保越少越好?！?/p>

退保率過高，也考驗公司的現(xiàn)金流。對于2012年壽險行業(yè)退保情況，業(yè)內(nèi)多位高管均認為不會好轉，甚至有可能更加糟糕。

南方一家中資保險公司副總經(jīng)理表示，由于各公司在2007年、2008年通過銀保渠道銷售了大量分紅產(chǎn)品，在今年，這些產(chǎn)品相當一部分要到期，但是保險公司這幾年的投資收益并不理想，這些分紅產(chǎn)品的實際收益還不如銀行定存，所以今年退保情況可能會更不樂觀。

據(jù)悉，今年3月份，保監(jiān)會召集各壽險公司相關負責人召開防范退保風險的會議。一位參會人士透露，陳文輝在會上表示，一方面宏觀形勢不會太大改觀，另一方面則和各公司銷售時留下的隱患有關，整體來說，今年的退保形勢不容樂觀，所以要求各公司充分重視，以正面引導為主，嚴防群訪事件發(fā)生。

投資收益下滑

保險公司退保增長，投資業(yè)績下滑是主要原因之一。

根據(jù)年報，中國平安、中國太保、中國人壽、新華人壽四家公司2011年凈投資收益率分別為4.5％、4.7％、4.28％和4.1％。但是在考慮證券買賣收益的減少和大幅增加計提資產(chǎn)減值損失后，四家公司總投資收益率均較上年有所降低，分別為4％、3.7％、3.51％、3.8％，分別降低0.9個、1.6個、1.6個、0.5個百分點。

投資收益的下滑，導致各公司2011年業(yè)績并不理想。中國人壽副總裁劉家德表示，國壽凈利潤下降45.5％，“是受中國資本市場持續(xù)低迷導致的投資收益下降和資產(chǎn)減值損失增加的影響”。

四家公司中，中國人壽2011年初的權益投資倉位最高，達14.66％。2011年國內(nèi)A股大幅下跌，上證綜指全年跌幅21.68％，使中國人壽遭受資本市場的沖擊最大。至2011年末，中國人壽權益類投資倉位已減至12.08％，較年初降低了2.6個百分點。

中國太保和新華人壽亦減少權益類資產(chǎn)的倉位，去年分別減倉2.4個和5.5個百分點。

但中國平安則逆勢調(diào)高權益類投資倉位，權益類投資占比由去年初9.8％提高至去年末的11.5％。

對于2012年的權益投資，各公司看法仍有差異。

劉家德表示，今年A股市場面臨較為復雜的形勢，政策面上內(nèi)外都還存在一些不確定因素，資金面上市場仍面臨較大的壓力。雖然目前市場平均估值水平處于歷史低點，但估值的差異性較大。市場的結構性機會與下行風險并存，國壽仍將使權益類投資占比保持在一個適度的水平，抓住可能出現(xiàn)的短暫投資機會，進行結構調(diào)整和波段操作。

太保資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理于業(yè)明則表示，會控制今年權益資產(chǎn)占比，資產(chǎn)配置策略和去年一樣為總體防御，新增資金和投資資金將主要放在定息資產(chǎn)類投資上，以提升全部資產(chǎn)的利息水平。

平安資產(chǎn)管理公司董事長陳德賢則認為，市場對國內(nèi)外投資環(huán)境的預期正在發(fā)生改變，最壞預期應該已經(jīng)過去，目前正處在不斷改善之中?！邦A計2012年股票市場投資機會將好于2011年?！?/p>

償付能力下降

投資業(yè)績下滑，不僅使各公司凈利潤受到影響，亦使各公司償付能力下降。

年報顯示，平安集團、平安壽險、平安產(chǎn)險2011年底償付能力分別為166.7％、156.1％和166.1％，均較上年末較大幅度的下降，盡管仍都在保監(jiān)會規(guī)定的償付能力充足II類底線150％以上，但距離150％已經(jīng)不遠。

太保集團、太保壽險2011年底償付能力分別較上年底降低73個、54個百分點。由于2011年增資近57億元，太保產(chǎn)險償付能力有所提高，由2010年底的167％增加至2011年底的233％。

盡管在2011年成功發(fā)行了300億元的次級債，中國國壽2011年底的償付能力仍較2010年底下降了40多個百分點。

在完成一系列增資融資后，新華人壽的償付能力從2010年底的34.99％大幅提升至2011年底的155.95％。

四家公司中，只有中國太保及旗下子公司償付能力遠高于150％，其他幾家公司償付能力均已接近這一指標。一位券商分析師表示，如果股指跌破前期2100多點的低點，除太保外的其他三家公司償付能力可能都會跌至150％以下。

事實上，三家公司都已計劃融資。次級債仍是保險公司融資的主要工具，不過各公司也開始考慮其他融資工具。

中國平安去年12月發(fā)布公告稱，擬發(fā)行不超過260億元的A股可轉債。以去年10月底的數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，此次擬發(fā)行可轉債全部轉股，平安的償付能力可提升至190％以上。目前，中國平安的可轉債計劃仍在等待監(jiān)管部門的批復。

中國人壽則計劃在今年發(fā)行不超過380億元的次級債，同時在境外發(fā)行不超過80億元人民幣或等值外幣的次級屬性債務融資工具。

新華人壽亦拋出150億元的次級債計劃。2月2日，新華人壽董事會通過了發(fā)行總額不超過100億元五年期以上的次級債，以及總額不超過50億元十年期以上的債務融資工具的計劃。

償付能力普降問題已經(jīng)引起保監(jiān)會的重視。去年底，陳文輝曾透露，針對行業(yè)償付能力壓力以及資本補充渠道狹窄，保監(jiān)會已經(jīng)制定了資本補充機制方案。據(jù)悉，保監(jiān)會將考慮拓展保險公司融資工具，并提高次級債等融資工具的流動性。