歐美再探底

全球金融風暴的余波，在2011年發(fā)酵成為歐美國家的主權債務危機，并把人們的不安情緒帶到了充滿不確定性的2012年。

身處主權債務危機的核心區(qū)，歐洲經(jīng)濟的不穩(wěn)定性，在2012年初便以戲劇性的方式展現(xiàn)出來，此前一度看似否極泰來，如今卻是危機叢生。

歐洲央行(ECB)在1月中旬表達了謹慎的樂觀，新任行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)說，歐元區(qū)已出現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)的“初步”跡象。去年12月，歐洲央行向歐元區(qū)成員國的銀行提供了4890億歐元的三年期貸款，避免了金融體系的流動性短缺，并降低了“信貸緊縮”導致歐元區(qū)經(jīng)濟前景顯著惡化的風險。與之相呼應，西班牙和意大利順利招標了220億歐元的債券和短期債券，收益率遠遠低于此前的幾次招標。一些人對此的正面解讀是，歐債危機至少在短時間內(nèi)可得以緩解。

就在歐洲人的緊張情緒似乎稍得舒緩之時，1月13日，標準普爾公司宣布：下調(diào)歐元區(qū)九個國家的主權信用評級，其中最引人注目的是剝奪了法國和奧地利維持數(shù)十年的AAA評級，令市場大為震驚。一些憤怒的歐洲人聲稱：這是美國人在落井下石。

隨后，標準普爾在1月16日宣布，下調(diào)對歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的長期信用評級。標普聲稱，對EFSF評級的展望為“發(fā)展中”，因為這一基金的多個參與國的主權信用評級下調(diào)了。如果標普認為EFSF的信用狀況得到增強，未來可能恢復其AAA評級；但如果他們認為未來兩年可能進一步下調(diào)EFSF參與國的信用評級，那么也可能進一步下調(diào)EFSF的評級。

令外界不安的是，歐元區(qū)債務危機的震源希臘仍然陰晴不定。牽絆于雙方的分歧，希臘政府與債權人就希臘債務重組計劃的談判停停走走。

最近一次危機又轉(zhuǎn)向峭壁邊緣的關鍵時點是1月23日，此時將召開歐元區(qū)財政部長會議，而債務減記的框架協(xié)議需要在此前達成。分析家們提醒，此次談判如若失敗，希臘便無法以足夠的現(xiàn)金支付十周內(nèi)到期的144億歐元債券，3月20日的違約將不可避免。由此，希臘將成為60余年來首個債務違約的發(fā)達國家。能否避免這一結局，就要看接下來幾天各方的努力了。

除了歐洲，左右2012年世界經(jīng)濟走勢的另一個核心自然是美國，相關數(shù)據(jù)利好在年初得以集中展示，讓人略感安慰。2011年12月，美國制造業(yè)擴張的速度創(chuàng)出半年新高。美國供應管理學會(ISM)的采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至53.9，是自2011年4月以來的最高水平；美國11月建筑支出增長1.2％，至8071億美元；美國全國獨立商業(yè)聯(lián)盟的小企業(yè)樂觀情緒指數(shù)，也在12月創(chuàng)一年來新高。

更讓許多人振奮的是，2011年12月，美國長期居高不下的失業(yè)率，竟然下降至近三年的最低水平：8.5％。一些金融市場人士說，這是最好的新年禮物，2012年或許不那么可怕。

經(jīng)濟學家們思考則更深入。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學教授邁克爾·斯賓塞在2011年12月14日曾對《財經(jīng)》記者說，美國的問題仍然是總需求不足，需要像“二戰(zhàn)”期間那樣，減少消費、增加投資，才能創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。他提醒，搶占高端制造業(yè)或是美國增加就業(yè)的一條重要出路，否則“那些熟練技術工人就會開始流失”。

2012年全球經(jīng)濟如何定調(diào)，既要看歐洲嚴酷的經(jīng)濟境況如何演化，也要看美國樂觀的復蘇景象能否持續(xù)，歐洲的命運更舉足輕重。世界銀行1月18日的最新經(jīng)濟預測警告說，如果歐洲主權債務危機升級，全球經(jīng)濟可能陷入2008年至2009年那種規(guī)模的危機。

此前一天，聯(lián)合國發(fā)布的《2012年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告也強調(diào)，2012年十分關鍵，全球經(jīng)濟可能實現(xiàn)緩慢復蘇，也有可能再次滑向衰退。言辭閃爍之間，信心頗為不足。

而對中國等新興經(jīng)濟體來說，不得不被動承受歐美兩大發(fā)達經(jīng)濟體的不確定風險。具體到中國，此前高速增長趨勢可能放緩，一個重要原因?qū)⑹菤W美外需不足導致出口乏力。

歐洲評級再淪陷

法國和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）評級淪陷的象征意義，仍然極具殺傷力，表明歐洲債務危機已開始向核心區(qū)蔓延

在過去十年經(jīng)濟繁榮期，歐元區(qū)在某種程度上一直被視為成功典范，如今隨著經(jīng)濟緊縮政策的展開和部分歐洲國家主權債務危機的深化，人們卻對它充滿懷疑與憂慮。

2012年初，歐洲復興開發(fā)銀行首席經(jīng)濟學家埃里克·貝里勒夫(Erik Berglof)對《財經(jīng)》記者說，危機的發(fā)生與應對，正在使事態(tài)變得更加糟糕，經(jīng)濟增長趨緩，而支持金融體系和重振經(jīng)濟的措施又大大地加重了債務負擔。

這種財政的不可持續(xù)性，使得整個歐元區(qū)經(jīng)濟的脆弱在過去一年被不斷暴露并放大，市場的擔心也在反復震蕩中一步步自我實現(xiàn)，并從歐元區(qū)邊緣國家一直向核心國家延伸。而主權信用評級的不斷下調(diào)及下調(diào)范圍的擴大，使經(jīng)濟下行的形勢更難扭轉(zhuǎn)。

在1月13日標普對多個歐元區(qū)國家的主權信用評級下調(diào)后，目前只有德國、荷蘭、芬蘭和盧森堡四個歐元區(qū)國家還保有AAA評級。意大利、西班牙和葡萄牙評級被下調(diào)兩檔，其中葡萄牙評級被下調(diào)至垃圾級的BB。雖然國際三大權威信用評級機構中的穆迪和惠譽均在1月16日宣布維持法國AAA主權信用評級不變，穆迪同時也承認，債務狀況惡化和潛在負債問題，令法國評級展望承壓。金融市場對此的解讀是：穆迪下調(diào)法國評級也快了。

所幸的是，其后一周的金融市場表現(xiàn)顯示，這一評級下調(diào)事件似乎早在預期之中，因此未立即掀起大波瀾。合理的解釋是，2011年12月，法國即公布了對2011年四季度和2012年一季度的官方預期：法國經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退，因此法國或早或晚失去AAA評級已無懸念。

另外，經(jīng)過去年８月和11月兩輪緊縮計劃，法國總理弗朗索瓦·菲永在今年1月９日表示，法國2011年的財政赤字可能比預期減少40億歐元，財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例可能低于預定的5.7％的目標。這讓人們對法國公共財政可以得到控制多了一些信心。

即使如此，法國和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）評級淪陷的象征意義，仍然極具殺傷力。中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征對《財經(jīng)》記者說，法國牽扯其中，在某種意義上表明歐洲債務危機已開始向核心區(qū)蔓延。

此前，在邁克爾·斯賓塞看來，意大利在某種程度上才是此次歐洲債務危機的重心。標普在2011年9月19日宣布，將意大利長期主權債務評級從A＋降至A，前景展望為負面，已表明對其失去信心。斯賓塞分析，歐元區(qū)核心國家并不相信意大利能完成改革。

更令人憂心的是，依賴其AAA級信用的擔保者在債務市場上籌資的EFSF也被降級。曹遠征擔心，利用EFSF防火墻的機制發(fā)債、向成員國實施救助的渠道會受到影響，保護歐元區(qū)核心經(jīng)濟體免受危機侵害的初衷難免受挫。法國和奧地利負責擔保的部分約為1800億歐元，而評級下調(diào)可能會導致EFSF被迫支付更高溢價，抑或減少EFSF可動用的現(xiàn)金。

瑞銀全球經(jīng)濟研究報告也認為，這次大面積的降級會導致中東和亞洲主權基金或中央銀行削減對歐元區(qū)資產(chǎn)的投資和歐元的進一步貶值。目前全球范圍內(nèi)主要的主權基金大概持有３萬億歐元左右的歐元區(qū)資產(chǎn)，而德國的債券市場的整體規(guī)模也只有1.5萬億歐元。為了保證資產(chǎn)的安全性，這些主權基金應會大量出售歐元資產(chǎn)。

在整個歐洲，歐元區(qū)的創(chuàng)傷尚無愈合跡象，且呈現(xiàn)出向東歐擴大的趨勢。一些東歐國家與西歐貿(mào)易關系緊密相聯(lián)，在融資方面高度依賴西歐銀行。對這種依賴，東歐國家并非沒有警覺，但始自2009年的降低對外國母公司資金依賴的努力收效甚微，而開發(fā)本地資本市場來支撐國內(nèi)信貸的努力也起色不大。

一方面受制于需求疲軟，另一方面脆弱的銀行業(yè)也使這些國家多少受到歐債危機的沖擊和輻射。曹遠征對匈牙利尤為擔心，他認為由于此前的一些經(jīng)濟決策出現(xiàn)失誤，匈牙利等國的經(jīng)濟增長動力已經(jīng)受到削弱，歐債危機將進一步產(chǎn)生不利影響。

令人不安的是，許多中東歐國家的銀行體系，恰恰是被歐洲實力最弱的銀行控制。比如，希臘銀行就控制著中東歐15％的具有系統(tǒng)重要性的金融機構。

曹遠征提醒說，現(xiàn)在的歐元區(qū)系統(tǒng)性問題正在向金融機構蔓延，人們擔心歐洲銀行業(yè)將步履維艱。前段時間穆迪把近90％歐洲銀行的次級債列入了可能下調(diào)評級的觀察名單，更進一步凸顯了歐洲信貸緊縮的風險。

中國投資有限公司資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略研究部高級業(yè)務主管肇越對《財經(jīng)》記者說，歐洲第二大經(jīng)濟體法國被降級的一個重要因素，是法國有代表性的大銀行牽扯較多。法國三大銀行的法國巴黎銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行不斷遇挫，在歐洲銀團貸款市場上的地盤不斷被美國銀行侵占。據(jù)彭博的數(shù)據(jù)顯示，法國三大銀行在該市場的占有率已向下逼近15％，是雷曼兄弟破產(chǎn)以來的最低水平。

銀行和金融市場是實體經(jīng)濟融資的關鍵，但特里謝在2011年底卸任歐洲央行行長之前曾公開承認：“本次危機已重創(chuàng)銀行，有時還嚴重擾亂了金融市場的運作?！睔W洲銀行管理局的壓力測試也發(fā)現(xiàn)，在70家接受測試的銀行中，有31家需要額外籌集總計1150億歐元的資本。兩家歐洲大陸銀行可能無法在1月20日最后期限前拿出解決資本缺口的可信方案，歐洲監(jiān)管者相信這兩家銀行會因此面臨完全或部分國有化的風險。

肇越強調(diào)，目前歐洲的實體經(jīng)濟與歐洲的債務危機仍然彼此分離，實體經(jīng)濟的復蘇進程雖然受到債務問題的影響而略有下降，但是還未發(fā)生危機。而一旦法國幾家主權支持背景的銀行評級被下調(diào)，傳染效應會加大銀行間拆借的難度，抑制企業(yè)融資需求。

歐元區(qū)解體之辯

歐元區(qū)形成不易，解體更不容易。歐元區(qū)解體的成本比不解體成本更高，兩害相權取其輕，還是不解體為好

進入2012年，歐債危機最大的懸念仍然是：歐元區(qū)會否解體。

從各種跡象來看，雖然危機仍然深重，解體的必然性也存在，但歐元區(qū)核心成員的政治協(xié)調(diào)正在加強，解體的危險有望避免。但由此須投入的挽救成本，亦難以精確估算。具體到那些危機的起源國，經(jīng)濟學家們最關注的還是問題的嚴重性以及可能的解決之道。

由于對外國資本的過度依賴，希臘和葡萄牙的巨額財政赤字導致了國內(nèi)支出顯著增加。外國資本又刺激了愛爾蘭和西班牙的房地產(chǎn)市場繁榮，導致了房市泡沫。這四個國家在償債能力未改善的情況下積累了大量外債。

邁克爾·斯賓塞對《財經(jīng)》記者說，一些對全球經(jīng)濟起著舉足輕重作用的國家/政府做錯了事，而現(xiàn)在又不愿收拾殘局，“現(xiàn)在我們的環(huán)境錯綜復雜，面臨很多宏觀經(jīng)濟上的危機，而危機的重心就在歐洲”。

令人悲觀的是，在歐元區(qū)的經(jīng)濟模式無法改變的前提下，人們似乎找不到歐元區(qū)增長潛力的答案，這使得歐元區(qū)解體的風險日益增加。特里謝2011年底給《財經(jīng)》雜志撰文指出，雖然在德國，人們對歐元這一單一貨幣有真心的擔憂，但“他們希望確保這仍是一個建立在規(guī)則和責任基礎上的穩(wěn)定共同體”，為此需要尊重規(guī)則并認真對待責任。

在肇越看來，從2010年起，歐洲先是拿不出救助方案，后來各種救助方案陸續(xù)出臺，但說得太多而做得太少，很多方案無法得以落實。市場信心無法恢復，一方面是因為救助方案缺乏細節(jié)和可操作性，另一方面，現(xiàn)有的救助計劃仍側(cè)重于短期應急措施，而缺乏從根本上解決危機的綜合方案，尤其缺少對提升經(jīng)濟競爭力和促進經(jīng)濟增長的關注。

眼下歐元區(qū)解體的壓力似已漸行漸近，并對投資者行為產(chǎn)生影響。自2011年中期意大利債券市場承壓以來，外國投資者一直在尋求削減其在歐元區(qū)各國國債的風險敞口。據(jù)野村證券估計，外國投資者在2011年下半年拋售了價值1300億歐元的歐元區(qū)固定收益工具，而他們在2011年上半年購買了3200億歐元的此類工具。

同時，在過去兩個月，歐元的交易動力也發(fā)生了改變，目前歐元對新興市場和其他歐洲國家貨幣走弱，而在去年11月前，歐元的疲軟主要還是體現(xiàn)在對美元和日元上。野村證券美洲固定收益研究主管和G10外匯策略主管諾德維格（Jens Nordvig）認為，最近歐元全面走軟，意味著資本開始逃離歐元區(qū)。

歐盟為穩(wěn)定歐元區(qū)局勢探討決定過很多機制，但是能否完全落實仍是個問號。曹遠征說，在未來一兩個月中救助機制落實到位的難度很大，現(xiàn)在已成了事實上的歐債危機和機制措施落實到位的賽跑，現(xiàn)在誰能賽過誰還是未知數(shù)。

聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議全球化和發(fā)展戰(zhàn)略司官員阿爾弗雷多·卡爾卡尼奧表示，歐盟國家若想擺脫經(jīng)濟困境，各國政府仍需實施短期經(jīng)濟刺激政策、加強國際間協(xié)調(diào)，并推行旨在創(chuàng)造就業(yè)和促進投資的中長期改革政策。

隨著時間的推移，歐元區(qū)解體的不確定性和風險正在變得愈來愈大，但輿論則開始轉(zhuǎn)變風向，對歐元區(qū)解體可能帶來的大麻煩有更多的分析。

1月15日在北京大學國家發(fā)展研究院參加一年一度的“朗潤新年圓桌”時，世界銀行高級副行長兼首席經(jīng)濟學家林毅夫認為，歐元區(qū)形成不易，解體更不容易，比較來說，歐元區(qū)解體的成本比不解體成本更高，前者是原子彈，后者只是傳統(tǒng)炸彈，兩害相權取其輕，還是不解體為好。

北京大學中國經(jīng)濟研究中心副主任盧鋒則從前蘇聯(lián)解體的經(jīng)驗分析說，盧布的解體使整個區(qū)域經(jīng)濟下降了40％，確實很痛苦，但是相信比僵而不死要好得多。他說，歐元解體的痛苦可能比盧布的痛苦還小一點，因為經(jīng)過了長時間的準備，而且歐洲的管理能力比較高。對此林毅夫強調(diào)，前蘇聯(lián)解體時，各加盟共和國有一個美好的期待，而歐元區(qū)的情況正相反，若真的解體，像希臘這樣的國家將失去希望，情況會更加失控。

美國復蘇露曙光

美國還是總需求不足，唯有進行新的投資，才有可能讓貿(mào)易部門再次成為就業(yè)發(fā)動機。機會也許在高端制造業(yè)

就在歐洲還在為自己的經(jīng)濟體系軟肋糾結之時，大西洋彼岸的美國，在2011年底卻似乎迎來了略為明顯的經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)跡象，復蘇的可能大為提高。

美國經(jīng)濟的繁榮與蕭條，在某種程度上可以在“汽車城”底特律找到微縮景觀式的反映。

早在上世紀80年代，美國經(jīng)濟萎靡不振，底特律的重工業(yè)制造中心的地位也被削弱。今年1月9日至22日，在有百年歷史的北美國際汽車展（North American International Auto Show）期間，底特律作為美國汽車工業(yè)中心的地位再次得以確立：相關數(shù)據(jù)表明，美國汽車工業(yè)已經(jīng)走出長期的衰退，2010年的產(chǎn)量獲得35％的增長。

在金融危機肆虐之際，美國人曾經(jīng)討論說，拯救汽車業(yè)的真正目的不是改革、復興或者重構這個產(chǎn)業(yè)，而是為了推遲其破產(chǎn)，直到看到經(jīng)濟蕭條結束之曙光。

如今曙光終于綻現(xiàn)。美國能源部部長朱棣文說，美國汽車制造商過去長期落在外國汽車制造商的后面，但現(xiàn)已重新獲得市場份額，從幾年前的嚴重經(jīng)濟衰退中恢復過來。

經(jīng)濟復蘇的曙光同時在美國制造業(yè)上閃耀。自2010年初至今，美國制造業(yè)凈增工作崗位數(shù)量多于七國集團(G7)其余六國之和。而六個主要發(fā)達經(jīng)濟體中，只有德國和加拿大在制造業(yè)工作崗位數(shù)量有所增加。美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增長了2.9％，德國和加拿大分別增長了2.4％和1.9％，日本、英國、意大利和法國的制造業(yè)就業(yè)人數(shù)都有所下降。

經(jīng)濟學家和企業(yè)領袖把美國制造業(yè)的表現(xiàn)定義為：這不僅是衰退過后的一次反彈，更是長期結構性改進的跡象。斯賓塞雖然沒有這樣樂觀，也向《財經(jīng)》記者指出，美國應當“搶占高端制造業(yè)領域”，否則那些熟練工人會開始流失。他反對簡單地保持就業(yè)數(shù)據(jù)上升，更強調(diào)美國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)要“在競爭中取勝并發(fā)展壯大”。

事實上，與外界普遍感受的美國去實業(yè)化有所不同，在大力發(fā)展IT、金融業(yè)的同時，美國的制造業(yè)事實上在過去幾年經(jīng)歷了比較重要的結構調(diào)整，如今正重新進入上升期。統(tǒng)計表明，2002年到2010年間，以美元計的美國制造業(yè)單位勞動力成本下跌11％，而以美元計的日本和德國制造業(yè)單位勞動力成本分別上漲3％和41％；在過去八間的大部分年份中，中國平均工資年度漲幅都達到或超過了15％。

生產(chǎn)力增長、工資上漲速度放緩、美元持續(xù)走弱，以及新興經(jīng)濟體工資急劇上漲等因素，反過來增強了美國作為高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)地的吸引力。

一個值得中國思考的例子是，包括海爾、萬向在內(nèi)的多家中國企業(yè)，恰恰在過去幾年里或直接投資或并購整合，在美國建立或擁有生產(chǎn)制造基地，而并非將所有制造業(yè)均放在美國之外。在南卡羅來納州等制造業(yè)聚集區(qū)，針對中國等新興市場國家的產(chǎn)業(yè)招商，在2008年危機之后變得更加活躍。

野村證券全球首席經(jīng)濟學家兼經(jīng)濟研究主管保羅·謝阿德（Paul Sheard）對《財經(jīng)》記者說，制造業(yè)是美國經(jīng)濟的相對亮點。其實大多數(shù)制造業(yè)部門在金融危機中扮演了“無辜的旁觀者”的角色，它們的資產(chǎn)負債表強勁，許多企業(yè)在全球世界頗有實力，貿(mào)易投資也堅實，“我們預期投資在真實GDP 基礎上，2011年可能上漲8.5％，2012年上漲6.9％ ”。

美國工業(yè)復興的希望再次升起，也有賴于美國頁巖氣產(chǎn)量激增，這降低了美國國內(nèi)的能源成本，在油價上漲導致運輸成本升高的大環(huán)境下，在美國設立生產(chǎn)線顯得更具吸引力。穆迪首席經(jīng)濟學家馬克·扎迪(Mark Zandi)說：“我認為美國制造業(yè)正處于拐點。制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下滑之勢已延續(xù)了幾十年。如今，制造業(yè)就業(yè)形勢開始變得越來越好?！?/p>

更令人振奮的消息來自美國勞工部。據(jù)其統(tǒng)計，去年12月美國非農(nóng)部門就業(yè)人數(shù)增加了20萬，是三個月來最大增長，遠遠高于經(jīng)濟學家預計的15萬人的增長。失業(yè)率則為8.5％，從去年11月份的8.7％下降到了2009年2月以來的最低水平。而在過去一年中，美國增加了160萬個就業(yè)崗位，為五年來最多。

總體宏觀經(jīng)濟環(huán)境有所改善，人們的情緒隨之提振。彼得森國際經(jīng)濟研究所資深研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）對《財經(jīng)》記者說，在最近數(shù)周美國出現(xiàn)的一系列好于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，就業(yè)率是最硬的指標。“一個月增加20萬就業(yè)人數(shù)聊勝于無，而真正強勁的復蘇至少需要連續(xù)數(shù)月、每月就業(yè)人數(shù)近40萬的連續(xù)增加。好在此次失業(yè)率的下降主要來自真正的增長，而非沮喪的工人放棄了工作尋找。新的就業(yè)崗位也分散在各行各業(yè)，運輸和倉儲、零售、制造和餐飲業(yè)都增加了就業(yè)崗位?！奔s瑟夫·加儂說。

一份新的貿(mào)易報告也錦上添花：在從2010年11月至2011年11月的這段時期內(nèi)，無論是商品的出口還是進口都出現(xiàn)了增長。出口增幅為166億美元，即10.3％；進口增幅為255億美元，即12.7％。2011年前11個月與2010年同期相比，美國商品與服務的出口增長了15％，即2515億美元。

美國商務部長約翰·布賴森（John Bryson）在1月13日發(fā)表的聲明中說，這段時期內(nèi)的增長使得這一時期商品與服務的總出口額達到1.93萬億美元，為美國在2011年出口超過2萬億美元并創(chuàng)新高奠定了基礎?！拔覀冇型缙趯崿F(xiàn)奧巴馬總統(tǒng)提出的到2014年底將出口翻一番的目標?！辈假嚿f。

這會是人們熟悉并期望中的那個美國復蘇故事嗎？許多人仍然在觀望，而理由亦非常充分，美國2008年受到重創(chuàng)的金融業(yè)仍處于結構調(diào)整之中，陣痛未全消，增長尚乏力。這也成為華爾街期待2012年美聯(lián)儲再次出臺量化寬松貨幣政策的一個重要因素。

事實上，缺錢，需要更多的流動性支撐，無論對美國金融業(yè)還是制造業(yè)均至關重要。斯賓塞向《財經(jīng)》記者反復強調(diào)：美國需要投資，“我們需要再次像“二戰(zhàn)”期間那樣，減少消費，增加投資”。他解釋說，美國的問題還是總需求不足，唯有進行新的投資，才有可能讓貿(mào)易部門再次成為就業(yè)發(fā)動機，而機會也許就在高端制造業(yè)。

再探底謹慎樂觀

歐洲是美國經(jīng)濟復蘇面臨的最大外部風險。如果發(fā)達經(jīng)濟體很快垮掉，新興經(jīng)濟體可以增長嗎？

經(jīng)濟擴張的希望能走多遠？美國經(jīng)濟2011年上半年出人意料表現(xiàn)疲軟，使人們對美國經(jīng)濟在2012年進一步走強仍心存疑問，2011年底的復蘇跡象會否是曇花一現(xiàn)？

加儂認為，在選擇詞語描述美國經(jīng)濟的表現(xiàn)時，“表現(xiàn)平平”可能比“表現(xiàn)良好”更來得貼切。他說，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的明顯改善表明，人口增長、技術進步，固定資產(chǎn)貶值等因素自然會創(chuàng)造消費水平增長，除非政策作梗，經(jīng)濟會由于這些力量而不會變得更壞。

美國經(jīng)濟還在前進，但是有相當多的理由保持謹慎，因為復蘇加速的征程上還面臨著很多阻礙，很多經(jīng)濟學家預料2012年美國不會保持去年四季度的增速。在華盛頓的德國馬歇爾基金貿(mào)易專家布魯斯·斯托克斯（Bruce Stokes）對《財經(jīng)》記者說，現(xiàn)在談美國走上復蘇之路為時尚早。一個經(jīng)濟的快照也許讓人覺得經(jīng)濟在復蘇，但連續(xù)的圖像可能就得到相反的答案。歐元區(qū)的災難隨時可以將復蘇的夢想化為泡影。

單純研究向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也讓人不能高枕無憂。美國還要做大量的努力才能將2007年－2009年經(jīng)濟衰退期間失去的就業(yè)崗位奪回來?，F(xiàn)在美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)為1179萬，仍比衰退前的水平低200萬左右。而在2007年－2009年間，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)減少了約230萬；自那以后，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)已累計增加32.8萬（經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后數(shù)值）。

即便是2011年12月的就業(yè)增加人數(shù)，斯托克斯指出，也有季節(jié)性因素在內(nèi)。圣誕節(jié)搶購期間，臨時性工作增加，聯(lián)邦快遞（FedEx）、UPS等遞送業(yè)務也在此期間增加了幫手。這些工作機會可能會隨著節(jié)日的過去而消失。而且失業(yè)率是建立在找工作的人群的數(shù)量上，一旦以前遇挫的找工作者重新開始尋找工作機會，失業(yè)率會再度上升。

房地產(chǎn)市場的活動水平是另一個考察指標。有人認為是住宅投資推高了美國四季度實際GDP的增長。不過謝阿德認為，基于供求雙方的作用，美國的房地產(chǎn)市場依然疲弱，美國家庭依然在重建其受損的資產(chǎn)負債表，而這些限制了增長。

至于房地產(chǎn)是否見底，謝阿德認為有必要把房地產(chǎn)活動的水平，與房地產(chǎn)改變的方向與速度加以區(qū)分。他說，美國房地產(chǎn)市場確實見底并已然反彈，但是反彈發(fā)生在一個非常低的活動水平上，速度低緩。比如房地產(chǎn)投資等因素占GDP比例都還在歷史較低水平徘徊，2011年三季度只有2.2％，是創(chuàng)紀錄的最低值，比2005年四季度的6.3％大大下降。后者才是房地產(chǎn)復蘇的起點，卻受到了結構性問題的制約。

美國經(jīng)濟時下的增長能否維持與擴大，在經(jīng)濟學家的眼中，要看PMI上升趨勢能否延續(xù)到今年2月份。此外，企業(yè)高管和分析師們警告稱，由于自動化導致生產(chǎn)率提高，美國很難將過去失去的工作崗位都找補回來，而且，制造業(yè)也并非美國的比較優(yōu)勢所在。

卡內(nèi)基國際和平研究院國際經(jīng)濟項目訪問學者威廉·肖（William Shaw）更擔心美國國內(nèi)政策失效。他對《財經(jīng)》記者說，美國政府與國會已經(jīng)由于沖突而失靈，國會可能拒絕繼續(xù)延長工資減稅和失業(yè)救濟，奧巴馬當局則沒有能力貫徹復蘇戰(zhàn)略。

扎迪對《財經(jīng)》記者說，歐洲是美國經(jīng)濟復蘇面臨的最大外部風險，美國經(jīng)濟會受到歐洲經(jīng)濟衰退的牽連。這與多數(shù)投資機構的分析一致，作為世界上關系最緊密的兩大發(fā)達經(jīng)濟體，歐洲危機不除，美國難獨善其身。迄今，歐美之間仍然是最主要的貿(mào)易和投資伙伴。

布魯金斯學會經(jīng)濟研究項目聯(lián)席主管、美聯(lián)儲前高級顧問凱倫·戴楠（Karen Dynan）也提醒歐元區(qū)的危險，她對《財經(jīng)》記者說，可能最讓人擔憂的是歐元區(qū)局勢突然失控，2008年信貸市場突然失靈的一幕可能會重演，美國金融市場也會由此崩盤，并貽害美國經(jīng)濟。

這樣的擔憂不僅來自美國，也包括中國等新興經(jīng)濟體。事實上，由于歐債危機在2012年仍然充滿不確定性，外向型經(jīng)濟占據(jù)相當份額的中國、東盟等新興經(jīng)濟體，均面臨外需仍然不足的壓力。除非迅速啟動國內(nèi)市場的投資和消費，否則中國的增長速度放緩也是必然。

而如果中國作為全球增長的火車頭也放慢增長速度，在斯賓塞看來，“將會導致全世界衰退，包括所有的新興市場”，中國經(jīng)濟增長的放緩程度不用太大，就足以對新興市場的經(jīng)濟增長帶來實質(zhì)性壓力。

當然，更大的壓力還是來自發(fā)達經(jīng)濟體。在2011年底，斯賓塞反問《財經(jīng)》記者：“如果發(fā)達經(jīng)濟體很快垮掉，新興經(jīng)濟體可以增長嗎？”