券商轉(zhuǎn)型陣痛

2011年的冬天對券商行業(yè)顯得格外寒冷。

無論是行業(yè)龍頭還是中小券商都不諱言在壓縮成本，裁員、降薪、停發(fā)獎(jiǎng)金成為業(yè)內(nèi)普遍采用的舉措。

“降薪是肯定的，方案還沒出，現(xiàn)在就連出差的飛機(jī)票也只能按照級別在指定的地點(diǎn)訂了?！?國信證券的一位人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

來自監(jiān)管部門的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至2011年11月底，109家證券公司實(shí)現(xiàn)凈利潤343億元。與2010年全行業(yè)775.57億元的凈利潤相比，2011年證券行業(yè)的業(yè)績下降超過40％已成定局。

每當(dāng)市場牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)，“靠天吃飯”總是成為證券行業(yè)的真實(shí)寫照。依靠上市融資提高資本實(shí)力曾是國內(nèi)證券公司謀求發(fā)展的首選戰(zhàn)略，不過，實(shí)踐并未證明上市能幫助券商突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)藩籬，創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍難以為繼。

“沒有提供足夠多的有價(jià)值的服務(wù)是券商過分依賴市場表現(xiàn)的本質(zhì)?！币晃槐O(jiān)管機(jī)構(gòu)人士稱。他也坦承，相對保守的監(jiān)管政策對證券公司的發(fā)展掣肘過多。如“一參一控”的并購限制、對資本金業(yè)務(wù)的管制等。

2011年12月15日，新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上有關(guān)“建設(shè)國際一流投行”的講話，引起證券業(yè)的高度關(guān)注和期待。他提出，在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，整合行業(yè)資源；鼓勵(lì)行業(yè)差異化發(fā)展，形成綜合經(jīng)營與專業(yè)化經(jīng)營、特色化經(jīng)營共存的業(yè)態(tài)。

華泰證券（601688.SH）一位不愿具名的高管稱，券商業(yè)務(wù)條線的精細(xì)化、專業(yè)化轉(zhuǎn)變是必然的。此外，行業(yè)的整合勢在必行，證券行業(yè)必須經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期的陣痛。

國元證券（000728.SZ）總裁蔡詠認(rèn)為，避開依賴二級市場周期波動(dòng)的窠臼，提供給客戶和企業(yè)切實(shí)需要的產(chǎn)品和服務(wù)，是未來整個(gè)證券業(yè)需要研究的重要課題。

年關(guān)難過

2011年，上證綜指下跌21.68％，為A股歷史上第三大年度跌幅，在全球主要市場中，跌幅再次居首。市況表現(xiàn)不佳，過度依賴市場行情的券商業(yè)績下滑在所難免。

1月10日，首家券商年度業(yè)績快報(bào)正式亮相。廣發(fā)證券（000776.SZ）2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤20.64億元，同比下降48.75％。當(dāng)晚，西南（600369.SH）、興業(yè)（601377.SH）及招商證券（600999.SH）同步發(fā)布2011年12月經(jīng)營數(shù)據(jù)，初步統(tǒng)計(jì)三家券商業(yè)績下滑幅度均超過40％。

2011年前三季度，上市券商凈利潤下滑28％。瑞銀證券行業(yè)分析師勵(lì)雅敏預(yù)計(jì)，2011年上市券商業(yè)績總體下滑30％，其中，區(qū)域性小券商的業(yè)績下滑將更為明顯。

深圳券商界一位知情人士透露，證券行業(yè)的不景氣已經(jīng)導(dǎo)致部分小型券商開始尋求接盤者。英大證券因經(jīng)營不善，其股東正考慮出售該公司。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，除國信證券外，不少中小型券商也已經(jīng)開始醞釀通過降薪或者少發(fā)獎(jiǎng)金等方式降低成本。

在大市下跌下，行業(yè)龍頭亦不能幸免。中信證券（600030.SH，06030.HK）12月份月報(bào)顯示其年度凈利潤為44億元。與上一年扣除轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)收益后的73億元凈利潤相比，下滑接近40％。中金公司也因大型IPO項(xiàng)目的減少承受不小的經(jīng)營壓力。1月18日晚，中金公司公布的2011年未經(jīng)審計(jì)的年報(bào)顯示，該公司2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元，同比下滑70％。

業(yè)績下滑導(dǎo)致各家券商紛紛壓縮成本。中信證券已經(jīng)內(nèi)部通知，2011年大多數(shù)員工將降薪20％，管理層獎(jiǎng)金也會(huì)削減。中金公司則選擇VP（高級副總裁）級別以上的人員停發(fā)獎(jiǎng)金。

一家華南的券商高管稱，“現(xiàn)在確實(shí)是過冬了，公司財(cái)務(wù)要求，能視頻會(huì)議的就不出差，出差一律經(jīng)濟(jì)艙。”

除薪酬變化外，市場不佳導(dǎo)致人員流動(dòng)在年底也出現(xiàn)了加劇。中信證券為調(diào)整業(yè)務(wù)重心，裁撤了自營部門大部分員工。接近中信的人士介紹，自營部門的業(yè)績并沒有明顯地跑輸大盤，只是由于該部門在H股上市后實(shí)現(xiàn)了部分虧損，導(dǎo)致上市后即出現(xiàn)贏利預(yù)警，備受市場指摘而影響品牌，所以更換了多數(shù)人員。

與此同時(shí)，中信證券擴(kuò)大了固定收益業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的人員儲(chǔ)備。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑

證券公司傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)、承銷和自營業(yè)務(wù)不振成為拖累業(yè)績下滑的主要推手，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)在去年遭遇了全面挑戰(zhàn)。

市場低迷拖累了以量驅(qū)動(dòng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2011年1月至11月滬深股市股票和基金成交金額同比下降19.2％。同時(shí)傭金費(fèi)率下滑勢頭仍未止住。根據(jù)瑞銀證券的預(yù)計(jì)，2011年18家上市券商的傭金收入同比下滑超過35％，加權(quán)平均傭金率同比下降25％。

收入大幅下滑的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營成本卻在顯著上升。瑞銀證券分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本相對具有更強(qiáng)的剛性，收入下降時(shí)費(fèi)用成本下降比較慢，并且營業(yè)部的擴(kuò)張拉高了券商的營業(yè)成本。

上海證券交易所已停止公布券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額，各家券商為爭奪份額排名，一度變相拉低傭金費(fèi)率。目前，因份額排名引發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)略有好轉(zhuǎn)。

國泰君安一位部門負(fù)責(zé)人表示，從事ETF套利和日內(nèi)交易的客戶因交易量巨大備受歡迎，他們對券商的溢價(jià)能力很強(qiáng)，傭金費(fèi)率甚至降至十萬分之幾，這對券商而言除了市場份額的提升外，幾乎不能帶來收益。

銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人黃華也表示，市場的換手率不可能一直維持在高位，傭金費(fèi)率也將持續(xù)走低，每家券商都需要尋找自己的定位。券商需要發(fā)揮自身網(wǎng)絡(luò)銷售能力，參與基金等產(chǎn)品銷售的后端收費(fèi)，降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)跟市場表現(xiàn)的相關(guān)性。

2011年，境內(nèi)融資交易回歸常態(tài)，包括A股IPO、再融資和公司債全年融資總額6780億元，同比下降34％。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，平安證券、國信證券和招商證券名列主承銷商承銷收入的前三甲。不過，中小股權(quán)融資項(xiàng)目的單筆承銷收入與2010年相比幾乎折半。

民生證券一位保薦代表人說，2010年是中小項(xiàng)目IPO的頂點(diǎn)，平均一單的收入都有4000萬元至5000萬元，高的超過1億元，今年平均只有2000萬元左右。市場回歸理性、超募資金的下降導(dǎo)致承銷費(fèi)率下滑很快。

“市場不可能永遠(yuǎn)都是瘋狂的，導(dǎo)致整個(gè)投行的文化都變得浮躁，市場回歸理性后比拼的就是服務(wù)的質(zhì)量?！比A泰證券高管稱。

大型股權(quán)融資項(xiàng)目的減少是近年來的特征，這使得一些專注于大項(xiàng)目的證券公司也開始調(diào)整策略。一些證券公司開始降低選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，而有些公司另成立專注中小企業(yè)的部門。

自營業(yè)務(wù)疲弱成為2010年券商業(yè)績下滑的主要原因。方正證券（601901.SH）、東北證券（000686.SZ）等上市券商紛紛折戟自營業(yè)務(wù)。月報(bào)顯示，方正證券12月份虧損6500萬元，主要是自營業(yè)務(wù)虧損所致。

自營業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性往往對證券公司業(yè)績的影響極大。近年來，一批證券公司通過上市融資擴(kuò)大了資本規(guī)模，而由于其他資本金業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，自營業(yè)務(wù)成為消耗資本金的主力。

“自營盤過大也是迫于資本回報(bào)的要求?！敝行抛C券一位部門負(fù)責(zé)人坦言，不過，中信未來將加大固定收益業(yè)務(wù)的發(fā)展，以平滑公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入。

一些偏保守的證券公司已經(jīng)將大量資本投入到固定收益類的產(chǎn)品上。上市券商中，華泰證券、招商證券、海通證券（600837.SH）的中期報(bào)告顯示，其在固定收益類交易性金融資產(chǎn)的配置上，投入超過120億元，而權(quán)益類的占比則低得多。

郭樹清在2011年的財(cái)經(jīng)年會(huì)“2012預(yù)測與戰(zhàn)略”上也對券商行業(yè)的發(fā)展作了總結(jié)，認(rèn)為總體規(guī)模偏小，對金融體系的影響力弱；融資渠道窄，業(yè)務(wù)拓展能力差；專業(yè)服務(wù)水平不高，創(chuàng)新能力不足；激勵(lì)約束長效機(jī)制不完善，高端人才匱乏；研究能力總體上處于較低的水平，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)，還是對行業(yè)、對公司的分析都非常薄弱。

一家中型上市券商高管擔(dān)憂地表示，市場不好將券商的弱點(diǎn)全部暴露了，就怕市場很快有所好轉(zhuǎn)，證券業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整又會(huì)停步不前，再次錯(cuò)過一個(gè)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

創(chuàng)新囿于監(jiān)管過緊

前述中型上市券商高管表示，券商業(yè)目前的業(yè)務(wù)范圍有限，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，更談不上創(chuàng)新能力了。

創(chuàng)新不足是中國金融業(yè)的通病，證券行業(yè)尤甚。2007年推出的直投業(yè)務(wù)和2009年推出的融資融券業(yè)務(wù)被視為近年來較為成功的新業(yè)務(wù)。

證券公司直投子公司的注冊資本從2007年底的8.8億元上升到2010年底的225億元，投資規(guī)模由1.5億元上升到65億元。

不過直投業(yè)務(wù)無論是投資規(guī)模還是已獲得的賬面回報(bào)，主要集中在大券商。2010年，中信證券直投子公司金石投資實(shí)現(xiàn)凈利潤4.14億元，占母公司利潤比的5％左右。

由于獲得開展業(yè)務(wù)較晚，以及資本金不足等問題，直投業(yè)務(wù)對中小券商而言仍處起步階段，且規(guī)模較小。《財(cái)經(jīng)》記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解，中等券商的直投公司一般每年的利潤在2000萬元左右，還未能形成穩(wěn)定的贏利模式。

融資融券業(yè)務(wù)是近年新業(yè)務(wù)的另一看點(diǎn)。截至2011年11月底，融資融券余額占A股流通市值比例達(dá)0.23％；融資融券交易占總交易量比例達(dá)到0.67％。

據(jù)接近監(jiān)管部門人士透露，國信證券融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入占公司營業(yè)總收入的5％，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤達(dá)到公司利潤總額的10％?？梢钥闯觯聵I(yè)務(wù)對券商行業(yè)的收益多元化影響較大。

融資融券業(yè)務(wù)在政策層面的推進(jìn)還在繼續(xù)。2011年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，融資融券業(yè)務(wù)從試點(diǎn)轉(zhuǎn)入常規(guī)，融券標(biāo)的大幅放開。這都給證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供了政策前提。

上述兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)取得的進(jìn)步，并不足以改變?nèi)袠I(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀。過于謹(jǐn)慎的監(jiān)管政策一直被業(yè)界視為創(chuàng)新不足的主要原因，一些已經(jīng)在境外市場發(fā)展較為成熟的業(yè)務(wù)仍難以在國內(nèi)市場開展。

目前業(yè)內(nèi)期待中的多項(xiàng)制度創(chuàng)新包括：新型營業(yè)部、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、新三板擴(kuò)容、集合理財(cái)產(chǎn)品備案制、并購貸款以及國際板市場的建立等。

前述華南券商高管說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的態(tài)度可以理解，但可在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下，加快放寬證券公司的收入渠道，同時(shí)輔以嚴(yán)格的日常監(jiān)管，通過建立公平的市場機(jī)制促進(jìn)證券行業(yè)的發(fā)展。

一位不愿具名的上市券商高管直言，監(jiān)管太緊是創(chuàng)新性不足的根本原因，除直投外，融資融券也是在圍繞二級市場做文章，這樣無法擺脫市場波動(dòng)的影響。

他表示，各家公司自己更關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)問題，監(jiān)管部門沒必要跟著操心，券商上市有了資金但沒有業(yè)務(wù)可做，比如并購業(yè)務(wù)，銀行不了解并購情況所以一般不敢提供資金，操作項(xiàng)目的券商最了解，如果有資金就應(yīng)該允許做并購貸款，這是典型的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的業(yè)務(wù)，但就是要等監(jiān)管部門許可才行。“如果不改變監(jiān)管思路，券商發(fā)展壯大沒戲?！痹撊耸勘^地說。

《財(cái)經(jīng)》記者從監(jiān)管部門了解，監(jiān)管部門正在進(jìn)行行政許可簡化工作，未來一些重要業(yè)務(wù)的行政審批將會(huì)有所簡化。郭樹清在財(cái)經(jīng)年會(huì)上講到建設(shè)國際一流投行應(yīng)注意的事項(xiàng)時(shí)也表示，要加強(qiáng)服務(wù)，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。

平安證券董事長楊宇翔稱，證券公司應(yīng)該成為市場基礎(chǔ)產(chǎn)品的提供者，成為金融產(chǎn)品的交易商，能夠?yàn)槭袌鎏峁┝鲃?dòng)性和套利空間。這樣證券公司受市場的影響將小很多。