2012中國經(jīng)濟(jì)前低后高

2012年的中國經(jīng)濟(jì)是否滑落至8％甚至以下的水平？

我們不必過度悲觀。在結(jié)構(gòu)性減稅、貨幣政策相對(duì)寬松以及新政治周期開啟的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)能夠保持在9％的水平上，整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將呈現(xiàn)“前低后高”的特性。

過去五年，中國消費(fèi)對(duì)GDP平均貢獻(xiàn)率達(dá)GDP的40％以上，與2001年后五年約35％的平均貢獻(xiàn)率相比，已明顯上升。綜合進(jìn)口連續(xù)數(shù)年大幅上升等數(shù)據(jù)，中國的國內(nèi)需求已經(jīng)明顯上升，表明結(jié)構(gòu)性調(diào)整開始見效。

今年開始的大規(guī)模結(jié)構(gòu)性減稅、對(duì)醫(yī)療保健體系和公共住房體系的持續(xù)投入等，將為國內(nèi)消費(fèi)提供新動(dòng)力，預(yù)期2012年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將保持在17％左右。

由于通脹風(fēng)險(xiǎn)開始明顯回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走緩，進(jìn)一步的貨幣政策放松也將是題中應(yīng)有之義。近期，境內(nèi)市場(chǎng)的債券收益率已經(jīng)降至2010年10月以來的最低水平，人民幣掉期利率也從去年9月開始下滑，都預(yù)示貨幣政策將保持適度寬松。

當(dāng)前的資本外流造成了市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放減少的擔(dān)憂，但中國創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的渠道除了外匯占款，就是財(cái)政存款。去年12月底的M2增速大幅上升，正是財(cái)政存款增加所造成的，這也反映出財(cái)政的擴(kuò)張已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

“積極”財(cái)政政策與重新開始上升的政治經(jīng)濟(jì)周期，有望在2012年共振，這將使投資保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也將部分對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)一度擔(dān)心的地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，也開始減輕。按照國家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，地方融資平臺(tái)將在2011年和2012年迎來償債高峰，償債金額分別高達(dá)2萬億元人民幣，盡管各商業(yè)銀行尚未公布年報(bào)，但從去年底各銀行的頭寸安排來看，市場(chǎng)擔(dān)憂的地方融資平臺(tái)資金鏈斷裂并沒有出現(xiàn)，這意味著地方政府已經(jīng)安然度過了第一個(gè)償債高峰期，表明地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然可控，這也將為地方政府安排投資提供較為寬松的條件。

中國的外需指標(biāo)雖然具有很強(qiáng)的不確定性，但其下跌幅度遠(yuǎn)小于預(yù)期。最近公布的歐洲PMI 數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)如2009年的直線下降。過去數(shù)月，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，表明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有一定持續(xù)性。這將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的正面影響，外需有望在今年下半年有所恢復(fù)。

由此，隨著宏觀政策放松逐步奏效和市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，中國經(jīng)濟(jì)有望從2012年二季度開始回升，直至2012年底，從而呈現(xiàn)出“前低后高”的增長(zhǎng)走勢(shì)。

作者為澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)