風險投資對中小企業(yè)業(yè)績的影響

摘要：風險投資自1946年出現(xiàn)以來，在美國、歐洲和亞洲都得到了快速的發(fā)展，成長為以高風險、高收益為特征，專門投資處于高新技術(shù)領(lǐng)域、具有巨大發(fā)展?jié)摿?、無法從傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)。風險投資不僅為企業(yè)提供資金，同時能夠提供內(nèi)部管理、外部市場開拓等服務(wù)，對企業(yè)經(jīng)營起到監(jiān)督管理作用，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)。在我國的許多上市企業(yè)背后也有風險投資的助推，而中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市也為風險投資的退出鋪平了道路。風險投資是否能為企業(yè)帶來如上面所說的利益呢？在各國的實證結(jié)果不盡相同。由于風險投資促進企業(yè)發(fā)展的過程是一個多輸入和多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)，對這種復(fù)雜系統(tǒng)進行績效研究，DEA方法有其獨特的優(yōu)勢，因此，本文將淺析如何利用DEA分析風險投資對中小企業(yè)業(yè)績的影響。

關(guān)鍵詞：DEA 風險投資 業(yè)績評價

一、引言

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，風險投資已經(jīng)成為以高風險、高收益為特征，專門投資處于高新技術(shù)領(lǐng)域、具有巨大發(fā)展?jié)摿?、無法從傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)。有分析表明在風險投資中20—30%的投資完全失敗，約60%受到挫折，只有5—20%獲得成功。但是成功的項目蛻化出來的資本收益往往是幾十倍乃至上百倍以上。風險投資不同于一般投資者，不僅為企業(yè)提供資金，同時能夠提供內(nèi)部管理、外部市場開拓等服務(wù)，對企業(yè)經(jīng)營起到監(jiān)督管理作用，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)。風險投資的主要作用有：為企業(yè)提供充足資金支持，使得企業(yè)沒有后顧之憂；提供豐富的管理經(jīng)驗，優(yōu)化商業(yè)模式并提高企業(yè)管理水平；形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進企業(yè)與資本市場、重大平臺對接；利用自身的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，增加企業(yè)的社會資本；通過其投資行為，增加企業(yè)的無形資產(chǎn)。

風險投資的退出也有其自身的方式，一般包括四種：第一種是首次公開上市（IPO），一旦企業(yè)獲得證券監(jiān)管機構(gòu)的批準，在證券交易市場上成功進行融資，風險投資可以在特定的股票市場將企業(yè)股票進行出售，獲得十幾倍乃至幾十倍的風險投資收益，之后，風險投資可以流向其它項目，這是風險投資收益最高的退出方式；第二種是被大公司收購，除了首次公開上市外，如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好并具有較大的發(fā)展?jié)摿?，則本行業(yè)的大型公司可能會對企業(yè)產(chǎn)生收購意向，這時，風險投資可以通過向大公司出售股權(quán)來收回投資；第三種是將公司股權(quán)出售給企業(yè)創(chuàng)辦者或者管理者；最后一種是完全失敗，風險投資將有巨大損失。我國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市，為風險投資提高收益開辟了新的退出渠道，為我國風險投資的發(fā)展翻開了新的篇章。

二、DEA模型在分析風險投資對中小企業(yè)業(yè)績影響中的應(yīng)用

風險投資在理論上能夠在企業(yè)的經(jīng)營管理、資源和資金上起到巨大幫助，有利于企業(yè)的成長和發(fā)展，但也有研究認為風險投資支持的企業(yè)存在“IPO效應(yīng)”，即企業(yè)在IPO前后的經(jīng)營業(yè)績變化呈現(xiàn)倒“V”型。

如何判斷風險投資對企業(yè)業(yè)績的影響？風險投資是一種集融資與經(jīng)營管理等各項活動于一體的創(chuàng)新投融資方式。風險投資促進企業(yè)發(fā)展的過程是一個多輸入和多輸出的復(fù)雜系統(tǒng)。對這種復(fù)雜系統(tǒng)進行績效研究，DEA方法有其獨特的優(yōu)勢。因為DEA方法用于多輸入、多輸出的生產(chǎn)函數(shù)理論時，不需要預(yù)先估計參數(shù)，使其在避免主觀因素和簡化算法、減少誤差等方面有著不可低估的優(yōu)越性。因此，DEA方法在績效或效率的研究中應(yīng)用相當廣泛，涉及銀行、證券、基金、工業(yè)、交通、教育、醫(yī)療等諸多領(lǐng)域。

DEA中“經(jīng)典”的模型有C2R和BC2模型，C2R模型在規(guī)模報酬不變的條件下可以檢驗研究決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率，BC2模型是在規(guī)模報酬可變的條件下檢驗研究決策單元（DMU）的純技術(shù)效率。根據(jù)DEA理論，決策單元（DMU）的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率介于0與1之間，當某個DMU的效率值為1，表示其相對于其它DMU最有效率，相反，當效率值越小時，表示該DMU的效率越差。同時，還可以進行規(guī)模收益分析和投影分析。

（一）C2R模型

設(shè)有n個DMU，這n個決策單元都是具有可比性的。每個DMU有m種類型的輸入和s種類型的輸出。xij表示DMUj對第i種輸入量的投入量；yrj表示DMUj對第r種輸出的產(chǎn)出量；vi是對第i種輸入的一種度量；ur是對第r種輸出的一種度量；記Xj＝（x1j，x2j，L，，xmj）T， j＝1，L，n；Yj＝（y1j，y2j，L，ysj）T， j＝1，L，n； ν＝（ν1，ν2，L νm）T；u＝（u1，u2，L us）T。

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經(jīng)過C2變換，求得對偶規(guī)劃為：

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通過求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的綜合技術(shù)效率。

（二）BC2模型

上面的C2R模型隱含了一個假設(shè)，這個假設(shè)就是規(guī)模報酬不變，這在現(xiàn)實中是很嚴格的，BC2模型放松了這一假設(shè)，通過加入限制條件■，滿足了規(guī)模報酬可變的假設(shè)。

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通過求解上面的線性規(guī)劃，可以求出DMU的純技術(shù)效率。其中，綜合技術(shù)效率＝純技術(shù)效率×規(guī)模效率。當規(guī)模效率等于1時，說明決策單元規(guī)模有效，當規(guī)模效率小于1時，說明規(guī)模無效。

（三）規(guī)模收益分析和投影分析

決策單元的規(guī)模收益分析可以通過C2R模型的■來判斷，若■＝1，則DMU規(guī)模收益不變；若■＞1，則DMU規(guī)模收益遞減，需要減少投入；若■＜1，則DMU規(guī)模收益遞增，應(yīng)該擴大規(guī)模，加大投入。

投影分析又稱差額分析，決策單元的有效性在本質(zhì)上是判斷它是否在生產(chǎn)可能集的生產(chǎn)前沿面上，如果決策單元不為DEA有效，通過計算可以得出對投入量和產(chǎn)出量進行多少調(diào)整，能夠使其回到生產(chǎn)前沿面上。

三、應(yīng)用DEA方法時應(yīng)注意的問題

因為DEA是一種非參數(shù)評價工具，因此在應(yīng)用時就要注意指標的選取、樣本的選取和對結(jié)果的分析。首先，在輸入和產(chǎn)出指標的選取上要特別注意，選取的輸入和產(chǎn)出指標應(yīng)該具有全面性，即能夠全面的反應(yīng)一個企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和成長發(fā)展能力，如銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等。而且，為了避免包含相同信息的指標，這些指標之間應(yīng)該不具有強相關(guān)性。同時，為了使規(guī)模不同的企業(yè)具有可比性，應(yīng)當選取比率作為指標，而不應(yīng)當選取絕對值指標。其次，在樣本的選擇上也要謹慎，由于DEA比較的是各個決策單元的相對效率，因此，樣本企業(yè)應(yīng)當具有相似的背景，保證決策單元間的可比性。例如，上市公司中的ST公司則不宜選進樣本作為決策單元，因為其指標存在可能為負數(shù)的情況。同時，樣本數(shù)量也不宜過少，一般決策單元的數(shù)量為n≥2（m＋s）。最后，在得出結(jié)果后，對于綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率沒有達到1的決策單元應(yīng)當繼續(xù)進行規(guī)模收益分析和投影分析，以確定其是處在規(guī)模遞增區(qū)間還是規(guī)模遞減區(qū)間，并通過投影分析發(fā)現(xiàn)其應(yīng)當減少投入的指標和應(yīng)當增加產(chǎn)出的指標及其具體數(shù)字。最后，應(yīng)當注意到，在分析中綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率為1的決策單元只是相對有效，即與所選樣本的決策單元相比是有效的，并不是絕對有效，樣本決策單元改變后，原有的有效的決策單元可能無效。

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（李玫，1965年生，吉林省吉林市人，北京工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院副教授、碩士、碩士生導(dǎo)師。研究方向：金融市場與金融創(chuàng)新、國際金融與匯率。郭瑋，1986年生，山東人，北京工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院金融學專業(yè)碩士生。研究方向：金融市場）