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    創(chuàng)業(yè)板退市 放血療法背后

    2012-04-29 00:44:03岳彩周
    新財經(jīng) 2012年1期
    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板投資人股票

    岳彩周

    11月28日,深圳證券交易所發(fā)布的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見稿)》(以下簡稱《方案》)是自2009年境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開市后,首次正式就此問題公開征求意見,也是新任證監(jiān)會主席繼力促完善上市公司分紅制度后燒的第二把火。

    此次公布的《方案》,在原有基礎(chǔ)上新增了兩個退市條件:

    “連續(xù)受到交易所公開譴責”,即創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責三次的,其股票將終止上市;

    “股票成交價格連續(xù)低于面值”,即創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的,其股票也將終止上市。

    上市難,所以退市也難

    “除了生死,都是小事”在境內(nèi)股市也是如此。只要涉及到上市公司退市,總能在資本市場掀起波瀾,而在美國,企業(yè)上市退市可能只泛起幾圈漣漪,但造假卻是大事,會被退市和追究刑事責任。但“我們是上市難,退市也難。最近在美退市的一些企業(yè),兩三月就退完了,這關(guān)鍵是美國市場讓投資者決定一個公司能否留在市場上,而中國是監(jiān)管層說了算,”私募基金嘉富誠國際資本董事長鄭錦橋?qū)τ浾叻治隽送耸须y背后深層的原因,“綠大地造了那么大的假,只罰了幾百萬就了事,竟然還允許其重組!重慶啤酒、科力遠、海普瑞等類似的公司,早該考慮進入退市環(huán)節(jié)了?!?/p>

    “美國的上市公司總量大,所以退市的企業(yè)量也很大。2008年金融危機時,美國有五分之一的上市公司或主動或被動退市,也沒見美國媒體報道。如果在中國,那還了得?”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示。

    “在美國上市退市都很正常。只要業(yè)績好,或者有持續(xù)增長潛力,只要保薦人愿意保薦你,投資人愿意買保薦人推薦的股票,就能上市,企業(yè)如果覺得被低估了或者有別的原因,很多還會主動回購股票退市?!鄙鲜鋈耸勘硎???梢姡耸胁⒎恰皝G人”。

    但A股的很多企業(yè)十年磨一劍,艱難上市再被退市,就會有“被索命”的感覺。地方政府也會為了業(yè)績、稅收,前后奔波,幫助企業(yè)保殼,這造就了很多“不死鳥”賴在市場上——據(jù)上市公司年報統(tǒng)計,2010年,67家瀕臨退市的ST公司共獲補貼近22億元,平均每家3200萬元。

    “關(guān)鍵是境內(nèi)股市是企業(yè)圈錢的工具,企業(yè)能不斷地增發(fā)圈錢,自然不愿退市。如果企業(yè)增發(fā)受到嚴格控制,不能圈錢還要支付各種會計師、律師等費用,成本大過收益的話,我相信很多企業(yè)也會選擇退市的?!编嶅\橋表示。

    據(jù)記者了解,在美國增發(fā)會被理解為公司的負面新聞,因為投資者相信,只有公司價值被高估時,企業(yè)才會選擇增發(fā)。

    誰才是資本市場的主人?

    A股上市公司,無論上市退市都需要經(jīng)過核準、審批,普通投資者并不能決定“購買”企業(yè)的命運。但在美國,投資人是決定公司能否在市場上存在的決定力量。

    “境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的二三百家上市公司,與上市前相比,業(yè)績變臉的占20%,有的跳水幅度還很大。最近的重慶啤酒由于造假更是遭遇了無量暴跌,這家公司開始是做啤酒的,后來做乙肝疫苗,又被曝出這些乙肝疫苗都沒效果。”鄭錦橋表示,“中國的保薦人和機構(gòu)投資人沒有形成利益紐帶關(guān)系,和公眾投資者也不認識,我相信,如果自家親屬是這些公司的投資人,買這些公司股票的話,公司的保薦人就不會這么弄了?!?/p>

    “優(yōu)酷為什么能在美國上市,當時它還在虧損——因為投資者認可了網(wǎng)絡(luò)視頻在中國的巨大市場,當時百度上市時其實也有風(fēng)險,但很多投資者認可,這就行了?!编嶅\橋表示。

    另一方面,美國市場上投資者也決定了上市公司的命運,如果公司股票價格不被投資者認可,市值太低,連續(xù)兩年虧損或者成交持續(xù)低迷,公司將會被退市,如果公司存在重大瑕疵,比如造假,投資人可以要求公司退市?!?011年那十幾家被做空的企業(yè),大約有五六家是沒有被冤枉的,確實是在造假,他們或被直接摘牌,或退到了粉單市場?!编嶅\橋表示。

    在中國迄今為止,也只是大成基金因慘跌要求重慶啤酒停牌。

    “這是A股市場首例基金‘逼宮上市公司停牌的事件,但缺乏法律依據(jù)讓投資者很受傷。大成基金此舉也頗受質(zhì)疑,業(yè)內(nèi)認為,其沒有充分給出停牌的法律依據(jù)?!睒I(yè)內(nèi)人士表示。

    除了《方案》新增加的內(nèi)容,以往對于終止上市還有些規(guī)定,如創(chuàng)業(yè)板公司一旦經(jīng)審計的年度財務(wù)會計報告顯示公司凈資產(chǎn)為負,則其股票暫停上市;連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負,則其股票終止上市;此外,一旦出現(xiàn)連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股情形的,將終止上市。

    相比美國創(chuàng)業(yè)板退市標準,我國在制度設(shè)計上缺陷仍很明顯。比如創(chuàng)業(yè)板退市情形中未將美國創(chuàng)業(yè)板采用的“市值”、“股權(quán)分布”、“公司治理”等指標要求納入。

    投資者不成熟誰承擔責任

    中國的投資者很不成熟,以往十幾年,中國的上市公司發(fā)股票從沒有發(fā)不出去的時候,無論市盈率多高,發(fā)多少買多少;但在美國,發(fā)不出去的情況經(jīng)常發(fā)生。國外的機構(gòu)投資者占投資者總體的90%,中國只占60%——“投資者如果是自然人,自然難以監(jiān)督上市公司?!编嶅\橋表示。

    這種狀況也決定了境內(nèi)企業(yè)的退市不能像國外一樣由投資者監(jiān)督和推動,政府還必須扮演監(jiān)督退市的角色?!巴耸袌?zhí)行力是個很大的問題,應(yīng)該由證監(jiān)會以及兩大證券交易所共同監(jiān)督企業(yè)退市?!鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

    “中國上市公司最大的問題是內(nèi)部人控制。保護中小投資者應(yīng)該成為境內(nèi)資本市場的首要任務(wù)?!敝袊髽I(yè)海外發(fā)展中心主任、國投基金管理集團董事長孫飛在接受記者采訪時認為。股市用的是投資人的錢,當然應(yīng)該由投資人說了算,但在中國這還有很長的路要走。

    這其中還包括了交易方式。美國投資者如果不看好某家公司,可以放手做空。雨潤食品2011年6月就因被質(zhì)疑“依靠巨額政府補貼增厚業(yè)績”而被渾水公司做空。

    “我們做空的市場力量還很微弱。這也讓很多公司沒有敬畏之心,包括業(yè)績造假?!鄙鲜霾辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士表示。

    “監(jiān)管部門應(yīng)該把服務(wù)好投資者,伺候好投資者作為立法和行動準則,否則境內(nèi)資本市場不會健康發(fā)展,”鄭錦橋表示,“此外,退市后的制度安排還不健全。納斯達克下面有小板市場,再下面有OTCBB,再下面還有粉單市場,在其他細節(jié)問題上,也有很細致的規(guī)定,中國的公司如何‘死,仍是個問題?!?/p>

    記者了解到,這方面已經(jīng)有些規(guī)定:在交易所做出創(chuàng)業(yè)板公司股票終止上市決定后,公司股票終止上市前,交易所給予30個交易日的“退市整理期”;在“退市整理期”,其股票移入“退市整理板”進行另板交易;創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后,擬統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,給投資者提供一個可以進行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺。

    但在更細節(jié)的配套政策上,如“退市以后公司的債務(wù)如何清算,投資者的損失如何彌補等等”問題上,還缺少相應(yīng)規(guī)定。

    對當前新補充的一些退市標準,鄭錦橋認為,有些確實過于寬松。但對“不支持借殼,不支持重組”他則表示歡迎,“這就堵住了一些想借尸還魂的公司的財路,能讓害群之馬盡快退出。不然你玩一把,我玩一把,這些公司將會真正成為不死鳥?!?/p>

    “在美國有很多并購基金,他們擔當了行業(yè)整合者的角色。公司如果退市,他們將會充當?shù)谌撸瑏砘刭忂@些公司的股票。在中國這樣的基金還很少,所以,之前大都有政府來收拾殘局,這也加大了上市公司退市的難度?!编嶅\橋表示。

    據(jù)了解,之前鄭百文的重組方山東三聯(lián)集團的張繼升曾經(jīng)無意間充當了第三者的角色,但最后因經(jīng)驗不足,法律又有空白,與中小股民產(chǎn)生諸多糾紛,“PE想掘金這塊市場目前還沒有機會?!编嶅\橋表示。

    記者獲得的資料顯示,美國納斯達克市場采取了獨立設(shè)立模式,即在監(jiān)管理念上強調(diào)保護中小股東利益,而不是只考慮上市企業(yè)的運作情況,退市標準包括了數(shù)量標準和非數(shù)量標準,這種模式導(dǎo)致納斯達克每年有大約8%的公司退出。但值得注意的是,美國的退市并未帶來大規(guī)模的投資者訴訟事件。

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