金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的資金“洼地”效應(yīng)

姚耀軍 黃林東

摘要：在理論上，金融生態(tài)環(huán)境的改善能夠提高本地區(qū)對外來資本的吸引力，從而促進本地區(qū)的資本積累。本文以外商直接投資實際利用額作為外來資本的代理變量，基于中國分省面板數(shù)據(jù)，采用空間計量模型檢驗了金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的資金“洼地”效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境的改善具有顯著的資金“洼地”效應(yīng)，并且實證結(jié)論具有穩(wěn)健性。

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境；“洼地”效應(yīng)；空間計量

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2012）11-0003-04

一、引言

在開放經(jīng)濟條件下，吸引區(qū)域外資金流入從而促進本區(qū)域資本形成是區(qū)域經(jīng)濟政策的一個重要選項。與本地資本相比，外來資本的比較優(yōu)勢在于，資金的流入通常伴隨著技術(shù)的流入。這種技術(shù)可能體現(xiàn)在市場機會發(fā)現(xiàn)能力、先進的制造技術(shù)、便利有效的融資渠道上，也可能體現(xiàn)為高效的決策機制以及管理能力等。技術(shù)優(yōu)勢的存在使得外來資本能夠獲得溢價收益。然而外來資本也存在比較劣勢。外來資本與當?shù)卣捌浣鹑隗w系初次接觸，對地方產(chǎn)業(yè)政策、資源分布、風(fēng)土人情、商業(yè)文化以及產(chǎn)業(yè)競爭狀況一般缺乏深入了解。外來資本在

本土信息上的比較劣勢使其投資具有風(fēng)險和不確定性，而這種與資本跨區(qū)域投資相伴隨的風(fēng)險以及不確定性阻礙了資本的流動（費爾德斯坦等，1980）。

金融生態(tài)環(huán)境指微觀層面的金融環(huán)境，包括法律、社會信用體系、會計與審計準則、市場體系、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革進展及銀企關(guān)系等多方面的內(nèi)容（周小川，2004）。在理論上，當?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善能夠大大縮小外來資本在本土信息上的比較劣勢，對于外來資本流入具有促進作用。其具體的理論機制包括：

第一，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善可能意味著政府治理機制的改善，這為外來資本與本地資本的公平競爭提供了重要的制度保障。一般認為，本地資本在長期與地方政府的接觸中建立了較為密切的聯(lián)系。這種政治聯(lián)系有利于本地資本在稅率、貸款融資以及政府救助等方面獲得益處（克萊森斯等，2008；法喬，2006；李等，2008）。然而隨著政府治理機制的不斷完善，地方政府對企業(yè)經(jīng)營干預(yù)較少，政治聯(lián)系并不能給企業(yè)帶來直接的利益。另外，在金融生態(tài)環(huán)境良好的地區(qū)，國有經(jīng)濟占整個經(jīng)濟的份額通常也較低，從而降低了政府對本地國有企業(yè)資源傾斜的動機。

第二，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善可能意味著社會信任水平的提高。作為一種社會資本，信任文化是金融生態(tài)環(huán)境的重要內(nèi)容。誠信能夠降低信息成本，在一個缺乏誠信的經(jīng)濟環(huán)境下，大量的資源被用來弱化信息不對稱帶來的影響。誠信能夠擴展社會經(jīng)濟交往和交易邊界。在一個缺乏誠信的社會中，經(jīng)濟交易主要基于血緣、親緣與地緣基礎(chǔ)上來完成，趨于封閉化從而具有較強的排外性，不利于外來資本在本地扎地生根。

第三，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善通常與各類中介機構(gòu)的蓬勃發(fā)展同步。這些中介機構(gòu)包括，以提供專業(yè)服務(wù)為主的技術(shù)型中介機構(gòu)（如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等）、以提供信息服務(wù)為主的信息型中介機構(gòu)（如擔保機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會、咨詢公司等）。各種中介機構(gòu)的存在為外來資本獲取本地信息提供了標準化、專業(yè)化的服務(wù)，從而降低了本地信息的搜尋成本，減少了資本跨區(qū)域投資時所面臨的風(fēng)險與不確定性。

一些文獻已經(jīng)就金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量與資金流動的聯(lián)系提供了反面案例。以自貢地區(qū)為例，蕭安富等（2005）發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境的惡化使得全國性經(jīng)營金融機構(gòu)有動力將當?shù)氐慕鹑谫Y源配置到其他金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量較高的地區(qū)，從而造成當?shù)刭Y金外流。以伊春地區(qū)為例，人民銀行哈爾濱中心支行課題組（2006）發(fā)現(xiàn)，政府對企業(yè)和銀行的行政干預(yù)惡化了當?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境，導(dǎo)致了資金外流現(xiàn)象。然而到目前為止，很少有研究就金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量與資金流動的聯(lián)系進行正式的計量經(jīng)濟研究，而本文的實證分析試圖填補這一空白。

二、模型設(shè)計、變量和數(shù)據(jù)

本文以外商直接投資（FDI）的實際利用額作為外來資金數(shù)量的代理變量，利用面板數(shù)據(jù)空間計量模型來檢驗金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善的資金“洼地”效應(yīng)。我們選用空間計量模型的理由是，F(xiàn)DI在中國的區(qū)位分布從地理空間上看呈現(xiàn)出非均衡性和集聚性特征（何興強等，2008），如果忽略FDI分布的空間效應(yīng)，則相關(guān)的計量估計結(jié)果難以滿足無偏性和一致性要求（Anselin，1988）。庫格林等（Coughlin等，2000）基于空間誤差模型（SEM）考察了FDI在中國各省的分布，受此啟發(fā)，本文首先利用SEM模型來檢驗金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善的資金“洼地”效應(yīng)，其具體模型是：

在這里，下標 與 各自代表省份與時間；FDI表示外商直接投資實際利用額，F(xiàn)E表示金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量指數(shù)，Control代表其他控制變量，其中 是變量序號。 與 是待估計參數(shù)， 是非觀測省份效應(yīng)。 是具有空間自相關(guān)性的誤差項， 是空間效應(yīng)影響系數(shù)， 是空間加權(quán)權(quán)重， 是隨機擾動項。

布倫尼根等（Blonigen等，2004）認為，與SEM模型相比較，空間自相關(guān)模型（SAR）與FDI分布存在更密切的理論聯(lián)系。有鑒于此，并為了確保實證結(jié)論的穩(wěn)健性，我們也利用SAR模型進行了估計，其具體模型是：

在這里， 是空間自回歸系數(shù)，其余符號含義與（1）式相同。上述兩模型中的其他控制變量包括：

（一）金融業(yè)效率（FINC）

參照姚耀軍（2010）的研究，我們用金融業(yè)相對勞動生產(chǎn)率來衡量金融業(yè)效率，其具體計算方法為“金融業(yè)效率=（金融業(yè)增加值/金融業(yè)從業(yè)人員）/（GDP/總就業(yè)人數(shù)）”。金融業(yè)效率代表金融發(fā)展水平。地方金融發(fā)展與FDI存在替代與互補兩種關(guān)系（李青原等，2010）。一方面，地方金融發(fā)展水平越高，地方經(jīng)濟發(fā)展所面臨的外部融資約束程度越輕，從而減少了對FDI這類外部資金的需求；另一方面，地方金融發(fā)展水平越高，則越便于FDI通過金融手段與本地上下游企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，于是FDI更有動力進入當?shù)?。因此，金融業(yè)效率對FDI的影響預(yù)先難以確定。

（二）市場規(guī)模（SCAL）

參照利普西（Lipsey，2000）的研究，本文以人均GDP作為市場規(guī)模的代理變量。FDI 的主要目標之一是開辟新的市場空間，只有當市場規(guī)模達到一定水平時才能滿足FDI在當?shù)匾?guī)?；a(chǎn)的基本要求，因此我們預(yù)期市場規(guī)模對FDI流入具有正面影響。

（三）勞動力成本（LABO）

勞動力成本用城鎮(zhèn)單位在崗職工平均工資衡量。按照FDI的要素決定理論，F(xiàn)DI傾向于流向要素價格較低的地區(qū)，因此我們預(yù)期勞動力成本對FDI流入具有負面影響。

（四）人均受教育年限（EDU）

在計算該指標時，我們首先假定接受小學(xué)、初級中學(xué)、高級中學(xué)、大學(xué)及以上教育程度的居民受教育年限分別為6、9、12和16年，然后以受教育人口比例為權(quán)重進行加權(quán)算術(shù)平均。本地較高的人力資源稟賦有助于提高員工生產(chǎn)效率，因此我們預(yù)期人均受教育年限對FDI的流入有正面影響。

（五）基礎(chǔ)設(shè)施水平（INFR）

參照李青原等（2010）的研究，基礎(chǔ)設(shè)施水平的衡量公式是“基礎(chǔ)設(shè)施水平=（公路里程+4.27×鐵路里程+1.06×內(nèi)河航道里程）/地區(qū)國土面積”。資金流的背后是實物流，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善為原材料與產(chǎn)品運輸提供了便利，大大減少了物流成本，因此我們預(yù)期較高的基礎(chǔ)設(shè)施水平有助于吸引FDI的流入。

（六）自然資源稟賦（NATU）

參照丁菊紅等（2007）的研究，我們用采礦業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動報酬占全部城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動報酬的比例來表征一個地區(qū)自然資源的富庶程度。當?shù)刈匀毁Y源稟賦豐富可能構(gòu)成了FDI進入的原動力，然而，自然資源稟賦豐富的地方往往制度建設(shè)落后，此即格利森（Gylfason，2004）所謂的“資源詛咒”。因此，自然資源稟賦對FDI的影響預(yù)先難以確定。

中國社會科學(xué)院發(fā)布了2006、2008與2009年分省金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量指數(shù)。我們將基于該指數(shù)進行相關(guān)的實證分析。其余數(shù)據(jù)皆根據(jù)《中國財政年鑒》、《中國統(tǒng)計年鑒》、《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》以及各個省份的統(tǒng)計年鑒整理。由于無西藏自治區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)數(shù)據(jù)，因此本文的樣本數(shù)據(jù)集不含西藏。本文相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。