利率市場(chǎng)化對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的影響分析

謝問蘭　劉葆金

摘要：利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，能夠調(diào)動(dòng)銀行貸款投放的積極性，進(jìn)而推進(jìn)江蘇縣域金融發(fā)展，促進(jìn)縣域投資增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。分產(chǎn)業(yè)看，由于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域金融抑制更為明顯，利率市場(chǎng)化能夠引導(dǎo)資金向農(nóng)業(yè)投資領(lǐng)域適度聚集，但受農(nóng)業(yè)產(chǎn)出彈性小的影響，其對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)出的影響相對(duì)較弱。分地區(qū)看，由于市場(chǎng)基礎(chǔ)更為完善、制度環(huán)境更為寬松，利率市場(chǎng)化對(duì)發(fā)達(dá)縣域的促進(jìn)比欠發(fā)達(dá)縣域更為明顯。

關(guān)鍵詞：金融抑制；利率市場(chǎng)化；縣域經(jīng)濟(jì)

JEL分類號(hào)：P22中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)04-0107-05

近年來，我國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)，由于我國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有“先農(nóng)村、后城市”的特點(diǎn)，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也存在較大差異，利率定價(jià)行為對(duì)不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)的影響尤為值得關(guān)注。因此，本文選取江蘇省蘇南、蘇中、蘇北三地共39個(gè)樣本縣(市)作為研究對(duì)象，以考察利率市場(chǎng)化對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的影響，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化建設(shè)提供有益參考。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

(一)有關(guān)利率市場(chǎng)化的相關(guān)理論述評(píng)

在發(fā)展中國家利率市場(chǎng)化改革的路徑與方式上，理論界存在兩種看似矛盾又緊密聯(lián)系的理論。一種是20世紀(jì)70年代美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖提出的“金融深化論”。他們認(rèn)為發(fā)展中國家由于普遍存在人為的利率管制、較高的通貨膨脹，造成實(shí)際利率低于市場(chǎng)均衡利率，不僅減少了國家儲(chǔ)蓄，降低了實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速和金融發(fā)展的規(guī)模，且由于技術(shù)選擇不利于勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成低效的資本密集型投資重復(fù)進(jìn)行。基于此，金融深化論學(xué)派提出“金融自由化”為特征的政策主張，主要措施包括放松對(duì)利率的人為干預(yù)、抑制通貨膨脹、將銀行轉(zhuǎn)化為社會(huì)組織、鼓勵(lì)民間金融以及促進(jìn)金融業(yè)的競(jìng)爭等，通過實(shí)際利率的提升促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

另一種是Hellmann(1994)，Hellmann(1996)，Hell-mann(2000)在對(duì)東亞的經(jīng)濟(jì)研究后提出的“金融約束論”。該理論宣稱，對(duì)于發(fā)展中國家而言，政府應(yīng)該采取“金融約束”政策，通過控制存款和貸款利率、限制金融市場(chǎng)準(zhǔn)入、管制競(jìng)爭等，將實(shí)際利率維持在正的、低于市場(chǎng)均衡利率的水平上。這樣。銀行由于資金成本較低，放貸意愿較強(qiáng)；企業(yè)也由于貸款利率不是很高，有動(dòng)力進(jìn)行一系列的投資和生產(chǎn)活動(dòng)，從而推動(dòng)一國的金融深化和經(jīng)濟(jì)增長。

根本上講，“金融約束論”與“金融深化論”并不存在本質(zhì)對(duì)立，金融約束強(qiáng)調(diào)不能急于否定政府的干預(yù)，認(rèn)為政府進(jìn)行選擇性干預(yù)有助于金融深化。政府干預(yù)金融的深度和廣度，應(yīng)該隨著金融深化的加深而減弱。金融約束與金融抑制的區(qū)別主要在于：在金融抑制下，政府將名義利率控制在低于通貨膨脹的水平，從民間攫取租金；而在金融約束下，政府將名義利率維持在適度水平以確保實(shí)際利率為正，并低于均衡利率，從而為民間部門創(chuàng)造租金。

(二)實(shí)證研究綜述

就實(shí)證的結(jié)果而言，Maxwell Fry(1989)，Alan H.Gelb(1989)支持金融自由化的理論假設(shè)，認(rèn)為利率市場(chǎng)化帶來的實(shí)際利率的提升，能夠顯著促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資。進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。而另有學(xué)者則認(rèn)同金融約束論的推斷，指出利率市場(chǎng)化后實(shí)際利率的提升并沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生應(yīng)有的促進(jìn)作用，二者的關(guān)系甚至為負(fù)。

國內(nèi)關(guān)于利率市場(chǎng)化效應(yīng)的研究主要集中于兩個(gè)方面。早期研究側(cè)重于利率與經(jīng)濟(jì)增長的長期關(guān)系，沈坤榮等(2000)、龐曉波等(2008)都指出實(shí)際利率的提升能夠有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。其中沈坤榮等(2000)的研究指出，麥金農(nóng)關(guān)于實(shí)際利率提升促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資的理論假設(shè)，是以短缺經(jīng)濟(jì)為背景的。由于20世紀(jì)九十年代后我國商品市場(chǎng)已由短缺經(jīng)濟(jì)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性過剩，造成這一時(shí)期實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效應(yīng)明顯減弱。值得一提的是，張效巖等(2010)首次采用農(nóng)村經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)中國利率市場(chǎng)化的效果進(jìn)行了研究，他們得出的結(jié)論是我國利率市場(chǎng)化改革是有效的，利率市場(chǎng)化水平的提高直接影響了貸款、投資和儲(chǔ)蓄的增長，由此帶動(dòng)了生產(chǎn)、消費(fèi)乃至居民收入的增長，從測(cè)定的利率市場(chǎng)化的宏觀經(jīng)濟(jì)效果來看，利率市場(chǎng)化首先引起的是投資的顯著增長，表明現(xiàn)階段我國農(nóng)村地區(qū)的金融抑制仍然存在。金融約束過于強(qiáng)化，不利于金融市場(chǎng)效率的提升，現(xiàn)階段農(nóng)村地區(qū)金融抑制理論更適合其實(shí)情。

對(duì)于中國的研究，大多采用全國性的數(shù)據(jù)。未考慮我國利率市場(chǎng)化“先農(nóng)村，后城市”的特點(diǎn)，也未對(duì)區(qū)域性差異進(jìn)行深入探討。基于這些考慮，本文從縣域角度出發(fā)，選取江蘇省蘇南、蘇中、蘇北共39個(gè)樣本縣(市)作為研究對(duì)象，考察了1994-2009年間利率市場(chǎng)化對(duì)不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。

二、江蘇縣域金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)概況

為全面了解縣域金融發(fā)展概況，我們?cè)诮K省共選取了39個(gè)樣本代表性強(qiáng)、數(shù)據(jù)資料相對(duì)完整的縣(市)作為考察對(duì)象，其中蘇南、蘇中、蘇北分別有11、13和15個(gè)樣本縣域(見表1)，研究區(qū)間為1994-2009年。

(一)不同地區(qū)縣域貸款利率執(zhí)行情況

受利率統(tǒng)計(jì)資料可得性的限制，本文選取蘇南、蘇中、蘇北縣域統(tǒng)計(jì)資料相對(duì)完整的9個(gè)縣，考察縣域貸款執(zhí)行利率變化情況。由于沒有關(guān)于縣域貸款執(zhí)行利率的直接統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們用當(dāng)年縣域所有金融機(jī)構(gòu)利息收入除以年初貸款余額與年末貸款余額的平均值，得到縣域貸款執(zhí)行利率的近似估計(jì)，基準(zhǔn)利率選用一年期貸款基準(zhǔn)利率。數(shù)據(jù)顯示，不同地區(qū)縣域貸款執(zhí)行利率走勢(shì)與基準(zhǔn)利率走勢(shì)基本一致(見圖1)，經(jīng)歷了1994-2003年的總體趨降和2004-2008年的持續(xù)回升，2009年受適度寬松貨幣政策的影響有所下降?？梢姡m然2004年10月后我國放開了貸款利率上限管理，但基準(zhǔn)利率對(duì)貸款執(zhí)行利率仍具有重要的指示意義。

分地區(qū)看，蘇南縣域的貸款執(zhí)行利率總體高于蘇中、蘇北。2004年之前，蘇中、蘇北縣域貸款執(zhí)行利率比較接近，但2004年后蘇北縣域貸款執(zhí)行利率明顯高于蘇中縣域，與蘇南縣域執(zhí)行利率基本持平。不僅如此，2004年后不同地區(qū)縣域貸款執(zhí)行利率與基準(zhǔn)利率差值的波動(dòng)也明顯加大，該差值在蘇南、蘇中、蘇北縣域的標(biāo)準(zhǔn)方差分別由1994-2003年的0.95、0.78和1.23個(gè)百分點(diǎn)，升至2004-2009年的1.74、1.59和1.98個(gè)百分點(diǎn)，表明2004年貸款利率上限管制放開后，各地區(qū)貸款利率定價(jià)的波動(dòng)都有所加大，市場(chǎng)力量對(duì)貸款最終執(zhí)行利率的影響明顯增強(qiáng)。

(二)不同機(jī)構(gòu)縣域貸款執(zhí)行利率概況

分機(jī)構(gòu)看，考察期間縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)(包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行)貸款執(zhí)行利率總體高于國有商業(yè)銀行，1994-2009年農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款執(zhí)行利率平均高出國有商業(yè)銀行1.36個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查中金融機(jī)構(gòu)反映，出現(xiàn)這種情況的主要原因是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和國有商業(yè)銀行在縣域市場(chǎng)存在一定程度的市場(chǎng)分割。其中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)象主要是農(nóng)戶、個(gè)體經(jīng)營者和小型企業(yè)，而國有商業(yè)銀行貸款則主要集中于大中型企業(yè)和規(guī)模較大的公共基礎(chǔ)建設(shè)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱的原則，農(nóng)村金融機(jī)