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    債市與股市波動(dòng)溢出的新特征

    2012-04-29 00:44:03董兵兵
    上海金融 2012年4期
    關(guān)鍵詞:新特征債市希臘

    董兵兵

    摘要:既往研究認(rèn)為,債市與股市間的波動(dòng)溢出主要是由股市主導(dǎo)的,波動(dòng)溢出的方向通常是從股市到債市。而主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生后,兩市間的波動(dòng)溢出呈現(xiàn)出新的特征。本文利用BEKK模型實(shí)證研究了希臘國(guó)債和股票市場(chǎng)波動(dòng)溢出的變化規(guī)律,得出了不同以往的結(jié)論,即危機(jī)后兩市的波動(dòng)溢出完全被債市主導(dǎo),溢出方向僅限于從債市到股市,進(jìn)而詳細(xì)分析了國(guó)債向股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的三大渠道,并揭示了波動(dòng)溢出模式發(fā)生變化的內(nèi)在原因。

    關(guān)鍵詞:債市;股市;波動(dòng)溢出;新特征;希臘

    JEL分類號(hào):G10中圖分類號(hào):F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-1428(2012)04-0071-03

    一、引言

    債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)核心組成部分,實(shí)踐表明兩市的價(jià)格波動(dòng)存在一定的相關(guān)性,一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)對(duì)另一市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生影響,這被稱債市和股市間的“波動(dòng)溢出效應(yīng)”。由于波動(dòng)性是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo),對(duì)波動(dòng)溢出進(jìn)行研究,可以了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的方向與程度,對(duì)投資者掌握市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律,從而合理分散風(fēng)險(xiǎn),獲取更高投資回報(bào)具有重要意義。

    國(guó)內(nèi)外有不少學(xué)者對(duì)債市和股市的波動(dòng)相關(guān)性進(jìn)行了研究。Barsky(1989)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)股票市場(chǎng)劇烈變化時(shí),投資者會(huì)增加組合中的安全資產(chǎn),同時(shí)減少有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),造成股市與債市價(jià)格反向相關(guān),這種現(xiàn)象被稱作flight to quality。Steeley等(2002)通過研究東南亞金融危機(jī)的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)股市和債市間存在波動(dòng)溢出現(xiàn)象;ConnolIy等(2005)用股票指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)性來度量市場(chǎng)的不確定性,發(fā)現(xiàn)股市和債市的相關(guān)程度主要受股市波動(dòng)性影響。Fang等(2007)通過分析美英日德四國(guó)股票和國(guó)債數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)只存在從股市到債市的單向波動(dòng)溢出;Andersson等(2008)的研究表明,股票和債券價(jià)格在高通脹預(yù)期時(shí)同向變化,低通漲預(yù)期時(shí)反向變化,高的殷市不確定性導(dǎo)致股票和債券的波動(dòng)相關(guān)。王璐、龐皓(2009)對(duì)中國(guó)股市和債市的波動(dòng)溢出進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)兩市的波動(dòng)影響不對(duì)稱。股市對(duì)債市的影響大于債市對(duì)股市的影響;胡秋靈、馬麗(2011)對(duì)中國(guó)股市和債市的波動(dòng)溢出進(jìn)行了分階段研究,發(fā)現(xiàn)股市處于單邊行情時(shí)存在從股市到債市的波動(dòng)溢出,處于反彈行情時(shí)不存在波動(dòng)溢出,處于震蕩行情時(shí)兩市存在雙向波動(dòng)溢出。

    從以上研究可以看出。債市和股市波動(dòng)相關(guān)性的規(guī)律比較復(fù)雜,不同國(guó)家、不同時(shí)段都表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。但總體來說,股市波動(dòng)是兩市波動(dòng)溢出的主導(dǎo)因素,股市較平靜時(shí)不存在波動(dòng)溢出,股市大幅震蕩時(shí)產(chǎn)生股市到債市或兩市雙向波動(dòng)溢出,股市對(duì)債市的影響大于債市對(duì)股市的影響。然而,2009年10月主權(quán)債務(wù)危機(jī)在希臘爆發(fā)以來,債市與股市的影響關(guān)系發(fā)生了變化,原本被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的政府債券被多次下調(diào)評(píng)級(jí),收益率屢創(chuàng)新高,國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)性

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