保險(xiǎn)投資順周期性及其逆周期緩釋方法研究

李紅坤

摘要：順周期效應(yīng)是指主要的金融變量如信貸、利差、貸款損失等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而共同運(yùn)動(dòng)，并以正反饋方式加劇經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)現(xiàn)象。此次美國次貸危機(jī)的產(chǎn)生就與這些順周期因素密切相關(guān)。本文從保險(xiǎn)資金來源與運(yùn)用兩方面探討了我國保險(xiǎn)投資順周期效應(yīng)形成機(jī)制，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)研究出臺(tái)逆周期監(jiān)管政策以削弱保險(xiǎn)投資順周期影響，穩(wěn)定金融體系。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)投資；順周期效應(yīng)；逆周期監(jiān)管；內(nèi)部評(píng)級(jí)法

中圖分類號(hào)：F840文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674—2265（2012）09—0077—04

順周期性是指在時(shí)間維度上金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的動(dòng)態(tài)正反饋機(jī)制（positive feedback mechanisms）放大繁榮和蕭條周期，加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，并導(dǎo)致或增強(qiáng)金融體系的不穩(wěn)定性（FSF 2009）。金融機(jī)構(gòu)和金融體系所具有的內(nèi)在順周期性，以及資本監(jiān)管、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等外部規(guī)則對(duì)金融體系順周期性的進(jìn)一步強(qiáng)化，是近年來金融失衡加劇、金融脆弱性增強(qiáng)，最終導(dǎo)致2008年國際金融危機(jī)，并在全球范圍內(nèi)演化的一個(gè)重要原因。與銀行業(yè)相同，保險(xiǎn)業(yè)也存在順周期性，體現(xiàn)在承保業(yè)務(wù)方面，在“堅(jiān)挺（hard）”市場環(huán)境下，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長迅猛，費(fèi)率走高，承保能力充裕，盈利狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放；在“疲軟（soft）”階段，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)萎靡，費(fèi)率下跌，承保能力萎縮，盈利能力下降，風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚；體現(xiàn)在保險(xiǎn)投資方面，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期受證券市場收益率上升引致的投資總量和收益的進(jìn)一步增長，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期證券市場風(fēng)險(xiǎn)增加、收益率下降而導(dǎo)致的投資總量縮減和證券減持變現(xiàn)，從而加劇證券市場價(jià)格的下跌。這兩方面表現(xiàn)都將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生非理性、順周期性的助推作用，而作為證券市場上舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者，后者順周期性更值得引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，并采取逆周期監(jiān)管措施予以緩解。為了緩解順周期性對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響，降低保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)我國保險(xiǎn)投資實(shí)施逆周期監(jiān)管，提高我國保險(xiǎn)業(yè)逆周期監(jiān)管效率。

本文首先探討我國保險(xiǎn)投資順周期性形成機(jī)制，然后結(jié)合國內(nèi)外最新研究成果，提出逆周期監(jiān)管政策。保險(xiǎn)投資順周期性形成機(jī)制要從保險(xiǎn)資金來源與運(yùn)用兩方面進(jìn)行分析。

一、我國保險(xiǎn)資金來源的順周期性分析

保險(xiǎn)資金主要來源是資本金、準(zhǔn)備金和承保盈余，三者都存在明顯順周期性特點(diǎn)。

（一）資本金的順周期性

在經(jīng)濟(jì)上行周期，保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)大幅度擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強(qiáng)，資本積累能力增強(qiáng)，使資本充足狀況改善，可以支持更大規(guī)模的投資，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步高漲。反之，如果經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行時(shí)期，業(yè)務(wù)減少，資產(chǎn)質(zhì)量下降，盈利能力減弱，資本充足程度降低，迫使保險(xiǎn)公司壓縮投資規(guī)模，而投資規(guī)模的壓縮將進(jìn)一步加劇宏觀經(jīng)濟(jì)衰退。另外，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，保險(xiǎn)公司盈利能力下降，甚至動(dòng)用資本核銷損失，并且金融市場疲軟導(dǎo)致外部籌資困難或成本上升，導(dǎo)致資本充足率下降；經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，保險(xiǎn)公司經(jīng)營損失下降，盈利能力增強(qiáng)，更容易獲得外部資本的支持，資本充足率則上升。由此可以看出，保險(xiǎn)公司的實(shí)際資本充足狀況、投資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)周期呈同方向變化。

（二）保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提的順周期性

在宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，一方面保險(xiǎn)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降，對(duì)未來損失估計(jì)比較樂觀，從而責(zé)任準(zhǔn)備金提取比率相對(duì)下降，保險(xiǎn)公司利潤增加，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間和競爭能力也得到提升；另一方面，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮，人們對(duì)證券市場信心大增，保險(xiǎn)公司也會(huì)因此增加對(duì)證券市場的投資，進(jìn)一步推進(jìn)證券市場的繁榮。同理，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，保險(xiǎn)公司一方面為防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高準(zhǔn)備金計(jì)提比率，另一方面對(duì)證券市場信心不足，從而撤回大量投資，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下挫。

（三）承保盈余的順周期性

經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，保費(fèi)收入也隨之增長，由于業(yè)務(wù)量增加對(duì)承保風(fēng)險(xiǎn)的稀釋作用，實(shí)際損失率低，賠付率和責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提比率的降低促使承保盈余增加，保險(xiǎn)公司則進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，并增加對(duì)證券市場的投資。相反經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，由于業(yè)務(wù)量減少、保費(fèi)收入降低而造成的損失金額超過預(yù)期值，責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提則增加，承保盈余減少，為保證償付能力，保險(xiǎn)公司將抽回部分證券市場的資金，使本就低迷的資本市場更加疲軟。

二、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的順周期性分析

隨著國內(nèi)債務(wù)市場的發(fā)展，信用類債券投資和其他信用類業(yè)務(wù)將會(huì)逐漸成為非銀行金融類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入和利潤的重要來源，尤其對(duì)保險(xiǎn)公司而言，權(quán)益類投資受到監(jiān)管的限制，信用類投資就成為提高公司收益的重要支柱。而目前受投資監(jiān)管政策和資本市場低迷的影響，我國保險(xiǎn)投資的主要工具還是各類債券，但面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)：首先，國內(nèi)債務(wù)市場正處在發(fā)展階段，債券發(fā)行數(shù)量少，容易造成對(duì)單一客戶授信金額大，風(fēng)險(xiǎn)集中化程度較高。其次，國內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)普遍缺乏對(duì)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)，尤其是缺乏專業(yè)人員和有效的風(fēng)險(xiǎn)度量工具以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段。

（一）我國保險(xiǎn)投資的內(nèi)部評(píng)級(jí)

對(duì)于債券投資信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和控制，我國保險(xiǎn)業(yè)一般采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法，從主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)兩個(gè)方面進(jìn)行。主體評(píng)級(jí)反映債務(wù)人整體的償債能力和意愿，包括債務(wù)人的行業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、管理和競爭力分析、母子公司之間的相互支持等，評(píng)級(jí)模型結(jié)合上述風(fēng)險(xiǎn)分析要素，產(chǎn)生模型評(píng)級(jí)，經(jīng)分析人員主觀調(diào)整、確認(rèn)，并經(jīng)審批人員同意后形成最終評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果以信用等級(jí)表示，并校準(zhǔn)到違約概率。債項(xiàng)評(píng)級(jí)反映具體債務(wù)違約后的損失程度，包括債務(wù)的優(yōu)先結(jié)構(gòu)、債項(xiàng)的擔(dān)保/抵押支持、債項(xiàng)的期限風(fēng)險(xiǎn)等要素分析，綜合這些因素通過模型產(chǎn)生債項(xiàng)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果以債項(xiàng)等級(jí)表示，并校準(zhǔn)到違約損失率。

我國債券發(fā)行企業(yè)一般是大中型企業(yè)、銀行和保險(xiǎn)公司，這類企業(yè)目前在我國違約情況還不多見，在沒有足夠違約數(shù)據(jù)的時(shí)候，影子評(píng)級(jí)方法是一個(gè)較好選擇，這種方法在低違約組合——例如大型企業(yè)信用組合中常用。在模型開發(fā)中，使用東亞或東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和文化相似、經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較大的國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的本地發(fā)行人評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，中國國內(nèi)企業(yè)的違約數(shù)據(jù)作為補(bǔ)充；使用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的歷史違約率數(shù)據(jù)，并對(duì)之進(jìn)行校準(zhǔn)和平滑，用以計(jì)算模型的違約概率（PD）、違約損失率（LGD）等參數(shù)。

（二）內(nèi)部評(píng)級(jí)法的順周期性

內(nèi)部評(píng)級(jí)法可以提高監(jiān)管資本對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，但同時(shí)也放大了經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，其根源在于所使用的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)隨經(jīng)濟(jì)周期變化的波動(dòng)性。一是違約概率（PD）的順周期性。時(shí)點(diǎn)（Point—In—Time，PIT）評(píng)級(jí)體系主要根據(jù)與債務(wù)人有關(guān)的當(dāng)前信息，得到PD并進(jìn)行評(píng)級(jí)；跨周期（Through—The—Cycle，TTC）評(píng)級(jí)體系主要使用與債務(wù)人有關(guān)的長期信息估計(jì)整個(gè)周期內(nèi)債務(wù)人的償債能力。從保險(xiǎn)投資的實(shí)踐來看，雖然不同保險(xiǎn)公司采用的評(píng)級(jí)方法不同，但總體上大都傾向于采用時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)法而非跨周期評(píng)級(jí)法。這是由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，跨周期評(píng)級(jí)法比時(shí)點(diǎn)評(píng)級(jí)法的實(shí)施難度要大；另外若內(nèi)部評(píng)級(jí)隨周期變動(dòng)，保險(xiǎn)公司能將經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的成本轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)濟(jì)體系的其他部分，有利于提升盈利水平。因此，保險(xiǎn)公司在利潤最大化目標(biāo)驅(qū)使下，有采用期限更短的傾向。二是違約損失率（LGD）的順周期性。當(dāng)危機(jī)來臨時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，市場流動(dòng)性趨緊，債務(wù)人開始出現(xiàn)違約，各種風(fēng)險(xiǎn)水平下的LGD則會(huì)大幅上升。三是PD和LGD相關(guān)性的順周期波動(dòng)。大量實(shí)證分析都表明，由于PD和LGD的決定因素在很大程度上存在趨同現(xiàn)象，因而兩者之間存在著較高程度的正相關(guān)關(guān)系，從而加劇了兩者尤其是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的順周期性。

（三）內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果加劇了保險(xiǎn)投資的順周期性

從實(shí)踐看，我國企業(yè)違約概率和違約損失率具有顯著的順經(jīng)濟(jì)周期性。經(jīng)濟(jì)繁榮期，資產(chǎn)凈值上升，盈利大幅增加，企業(yè)借款人的償債能力增強(qiáng)。1998年以來，在國家積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的推動(dòng)下，我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)10年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長，企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)，所有者權(quán)益不斷上升，盈利大幅增加。經(jīng)營狀況的改善使得其償債能力大大提高，違約概率和違約損失率均較低，對(duì)其評(píng)級(jí)普遍較高，保險(xiǎn)資金大量投資于債券市場，債券價(jià)格出現(xiàn)非理性上漲，甚至形成資產(chǎn)泡沫，使保險(xiǎn)投資收入顯著提高，利潤增加。為了獲得更多利潤，保險(xiǎn)公司將更多的資金投入到債券市場，放松了對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，未能充分考慮在保險(xiǎn)投資中各種投資方式的比例，并且沒有選擇合理的投資組合來規(guī)避證券投資面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于大量保險(xiǎn)資金流入債券市場，又進(jìn)一步推動(dòng)債券價(jià)格上揚(yáng)。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)期，由于發(fā)債企業(yè)違約概率和違約損失率均較高，對(duì)其評(píng)級(jí)普遍較低，債券價(jià)格暴跌，保險(xiǎn)公司在證券市場遭受重創(chuàng)，利潤急劇縮減，保險(xiǎn)公司更加注重投資組合選擇。為了減少在資本市場上的損失，保險(xiǎn)公司在債券市場會(huì)拋售一些債券，回收部分資金，促使債券價(jià)格進(jìn)一步下跌，造成債券市場的巨大波動(dòng)，影響資本市場的穩(wěn)定性。

三、我國保險(xiǎn)投資順周期效應(yīng)的緩釋方法

在對(duì)本次金融危機(jī)的反思過程中，各國政府和監(jiān)管部門普遍認(rèn)為，應(yīng)加強(qiáng)金融逆周期監(jiān)管，以降低金融體系的順周期性，從而減緩對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。我國保險(xiǎn)投資同樣存在著順周期性，應(yīng)對(duì)其實(shí)施逆周期監(jiān)管，緩解這種順周期性對(duì)保險(xiǎn)業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，提高保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管績效。

（一）保險(xiǎn)資金來源的逆周期監(jiān)管

保險(xiǎn)資金來源逆周期監(jiān)管應(yīng)從三個(gè)方面著手。

首先，對(duì)資本監(jiān)管。根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期不同階段的轉(zhuǎn)化而變化，體現(xiàn)出應(yīng)時(shí)而變的動(dòng)態(tài)特征，緩解整個(gè)保險(xiǎn)體系的順周期性。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，鼓勵(lì)保險(xiǎn)企業(yè)累積較多的資本以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的需要；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，可以適當(dāng)降低對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)資本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促使保險(xiǎn)資金增加對(duì)債券市場投放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

其次，對(duì)準(zhǔn)備金計(jì)提。動(dòng)態(tài)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提制度應(yīng)是最佳的制度安排，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)提高對(duì)準(zhǔn)備金的監(jiān)管要求，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)適當(dāng)降低要求，使保險(xiǎn)公司在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期多計(jì)提的準(zhǔn)備金可以用于彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的經(jīng)營損失，盡量減少其在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期從債券市場撤出的資金量，緩解對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊效應(yīng)。

最后，對(duì)承保盈余。由于承保盈余在保險(xiǎn)投資中所占比例很小，主要應(yīng)從控制保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)實(shí)施審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理。在經(jīng)濟(jì)上行周期，對(duì)承保業(yè)務(wù)核保要采取謹(jǐn)慎措施，盡量使用較為保守的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，促使保費(fèi)收入穩(wěn)健增長，減少潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；在經(jīng)濟(jì)下行周期，盡量使用相對(duì)激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，避免保費(fèi)收入急劇下降、導(dǎo)致大量資金從債券市場回流。

（二）保險(xiǎn)資金運(yùn)用的逆周期監(jiān)管

要解決我國保險(xiǎn)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)的順經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)問題，有必要引入壓力測試制度。壓力測試是一種評(píng)估某一特定事件或一組金融變量變化對(duì)一家公司潛在影響的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，最初用于商業(yè)銀行的市場風(fēng)險(xiǎn)管理。將壓力測試運(yùn)用到保險(xiǎn)業(yè)，對(duì)保險(xiǎn)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)采取跨周期的壓力測試，使其采取更加穩(wěn)健和保守方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)法的順周期效應(yīng)采取前瞻性的防范措施，減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的“推波助瀾”作用。

第一，監(jiān)管部門應(yīng)積極推動(dòng)科學(xué)的壓力測試制度建設(shè)。督促各保險(xiǎn)公司建立壓力情景所需的風(fēng)險(xiǎn)因子模型。引進(jìn)國外先進(jìn)方法，建立適合本國國情的科學(xué)的數(shù)學(xué)模型；針對(duì)保險(xiǎn)基金所持有的投資及資本組合，進(jìn)行主觀判斷，找出建立壓力情景所需的風(fēng)險(xiǎn)因子；參考國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，研究強(qiáng)制情景及非強(qiáng)制情景，供各保險(xiǎn)公司進(jìn)行定期測試。

第二，增強(qiáng)壓力測試的有效性及可操作性。壓力測試中所需的風(fēng)險(xiǎn)管理模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求很高，需要大量的、時(shí)間跨度很長的數(shù)據(jù)來對(duì)測試情景進(jìn)行模擬。但由于我國保險(xiǎn)公司過去一直對(duì)數(shù)據(jù)的收集、保存與整理工作重視程度不高，特別是沒有注意積累各類極端情景數(shù)據(jù)，這就造成了現(xiàn)今大多數(shù)保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)庫的時(shí)間跨度很短，而且殘缺不全。各保險(xiǎn)公司應(yīng)盡快建立起符合壓力測試要求的數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)庫的建立需要相當(dāng)長的時(shí)間，需要投入大量的人力、物力，尤其要求工作人員具備專業(yè)的知識(shí)與技術(shù)，這對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)無疑是一大挑戰(zhàn)。

第三，制定切實(shí)可行的應(yīng)急處理方案。根據(jù)壓力測試結(jié)果的不同嚴(yán)重程度，制訂不同的應(yīng)急處理方案，如采取對(duì)沖、減少風(fēng)險(xiǎn)暴露等措施以降低市場風(fēng)險(xiǎn)水平等。保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)將壓力測試的結(jié)果作為制訂市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理方案的重要依據(jù)，并定期對(duì)應(yīng)急處理方案進(jìn)行審查和測試。

第四，完善經(jīng)濟(jì)資本配置制度。按照保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)公司償付能力管理的要求，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)為所承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)提取充足的資本。保監(jiān)會(huì)應(yīng)鼓勵(lì)投資業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和市場風(fēng)險(xiǎn)較高的保險(xiǎn)公司運(yùn)用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率進(jìn)行內(nèi)部資本配置和業(yè)績考核，在全公司和業(yè)務(wù)經(jīng)營部門等各個(gè)層次上達(dá)到市場風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利水平的適當(dāng)平衡。若壓力測試顯示該公司受某種特定情景的負(fù)面影響明顯，可以通過配置更多資本的方式予以管理。

第五，開發(fā)逆周期乘數(shù)。2009年人民銀行就曾提出，應(yīng)該開發(fā)使用逆周期乘數(shù)來抑制順周期效應(yīng)，以克服資本充足率框架的脆弱性，逆周期乘數(shù)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)同樣有效。具體操作上，可以先開發(fā)出一套景氣指數(shù)，然后從中推導(dǎo)出逆周期乘數(shù)。目前，市場上已存在的與經(jīng)濟(jì)周期、消費(fèi)者、投資者信心相掛鉤的各類指數(shù)可作為構(gòu)建景氣指數(shù)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]王勝邦等.新資本協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響：親經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)研究[J].金融研究，2008，（5）.

[2]巴曙松等.壓力測試在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2010，（2）.

[3]巴曙松，邢毓靜，朱元倩等.金融危機(jī)中的巴塞爾新資本協(xié)議：挑戰(zhàn)與改進(jìn)[M].北京：中國金融出版社，2010.

[4]巴曙松，朱元倩等.巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ研究[M].中國金融出版社，2011.

[5]李文泓.關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管框架下逆周期政策的探討[J].金融研究，2009，（7）.

[6]Basel Committee on Banking Supervision，Sound Practices for Back testing Counter party credit risk Models （Final Document），Bank for International Settlements， December 2010. http： // www.bis.org/ publ.bcbs185.pdf.

[7]Basel Committee on Banking Supervision， Operating Risk—Supervisory Guidelines for the Advanced Measurement Approach，Bank for International Settlements， December 2010. www. bis. org/publ/ bcbs184.htm.

[8]Financial Stability Board，Intensity and Effectiveness of SIFI Supervision， 2010.http：//www.financalstabilityboard . org/publications/r_101101.pdf.

[9]IMF，2008.Financial stress and deleveraging：macrofinancial implications and policy，in Global Financial Stability Report，October，International Monetary Fund，Washington，D.C..

[10]Panetta，F(xiàn).and Angelini，P.，et al.，2009.Financial sector procyclicality；Lessons from crsisi.Occasional Paper No.44，Bank of Itaiy，Rome.

（責(zé)任編輯 耿欣；校對(duì) XS）