中小高新企業(yè)融資體系的完善——基于新三板市場(chǎng)的分析

周鴻杰

中小高新企業(yè)是與最先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和最活躍的組織方式相聯(lián)系的一類企業(yè)，其發(fā)展水平是一個(gè)國(guó)家科技水平和創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。但是，中小高新企業(yè)的自身特點(diǎn)和其融資特點(diǎn)使其長(zhǎng)期以來(lái)面臨著嚴(yán)重的融資困境，這種困境極大地阻礙了其創(chuàng)新能力的施展和先進(jìn)技術(shù)向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。

主板市場(chǎng)是企業(yè)進(jìn)行傳統(tǒng)的股權(quán)融資的場(chǎng)所。符合上市條件的企業(yè)通過(guò)IPO可以向社會(huì)公眾公開(kāi)募集資金，形成企業(yè)的權(quán)益資本。另外，我國(guó)有中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，共同構(gòu)成我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。除了場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)還在大力發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，希望為廣大的非上市公司提供融資便利，新三板市場(chǎng)就是場(chǎng)外市場(chǎng)的一種表現(xiàn)形式。具體來(lái)說(shuō)，“新三板”市場(chǎng)指北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是專門(mén)為科技園區(qū)的非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供的平臺(tái)，是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分。因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，而不同于原來(lái)的三板市場(chǎng)，故形象地稱為“新三板”。

一、中小高新企業(yè)的融資困境

（一）高新企業(yè)的階段性融資特點(diǎn)

高新企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期和成熟期這四個(gè)階段，隨著生命周期的演進(jìn)，高新企業(yè)對(duì)資金的需求量是逐期遞增的。然而，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平卻不是線性遞增的，而是呈現(xiàn)倒U型，即在創(chuàng)建期達(dá)到最大，隨后又逐漸降低。因此，雖然在成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)需要更多資金，但是由于企業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，風(fēng)險(xiǎn)水平顯著降低，更容易獲得外部融資，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也產(chǎn)生了大量利潤(rùn)，因此處于發(fā)展后期的中小高新企業(yè)并不缺乏資金。企業(yè)真正面臨較大融資壓力的是在創(chuàng)建期，即科技成果開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)期。

（二）中小高新企業(yè)的融資現(xiàn)狀

中小高新企業(yè)在初創(chuàng)階段面臨著高風(fēng)險(xiǎn)和高資金需求的矛盾，此時(shí)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是難以度量的，這種風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重阻礙了投資者的投資熱情，而企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力上的局限，也使其通過(guò)股票市場(chǎng)融資變得困難重重。中小高新企業(yè)的有形資產(chǎn)比重小而無(wú)形資產(chǎn)比重大，在其初創(chuàng)階段資產(chǎn)質(zhì)量不佳、負(fù)債率高，在向銀行貸款時(shí)難以提供合適有效的擔(dān)保方式。同時(shí)企業(yè)在初創(chuàng)階段管理水平有限，財(cái)務(wù)制度不健全，再加上產(chǎn)品研發(fā)的低成功率，使商業(yè)銀行往往高估其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)其貸款設(shè)置較高水平的利率。這樣，中小高新企業(yè)很難取得債務(wù)融資，即使能獲得銀行貸款，其籌資成本也是很高的。

中小高新企業(yè)自身的融資特點(diǎn)決定傳統(tǒng)的融資方式對(duì)其作用是很有限的，因此，需要有不斷創(chuàng)新的方式來(lái)支持中小高新企業(yè)的融資。從九十年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始投資我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)，并且涌現(xiàn)出了很多成功的案例。但是在我國(guó)，和風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的制度規(guī)范一直沒(méi)有得到完善，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象也十分有限，不能夠從根本上解決中小高新企業(yè)的融資困境。中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是在近幾年才逐漸建立和完善起來(lái)的，他們更適用于中小高新企業(yè)在成長(zhǎng)期和成熟期的融資需求，卻不能解決初創(chuàng)階段企業(yè)的融資難題。而企業(yè)孵化器是在政府支持下成立的組織，它通過(guò)為新創(chuàng)辦的中小高新企業(yè)提供物理空間和基礎(chǔ)設(shè)施，提供一系列的服務(wù)支持，進(jìn)而降低創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)業(yè)成本，提高創(chuàng)業(yè)成功率。但是，政府對(duì)于企業(yè)孵化器的資金支持還很有限，對(duì)于孵化器這一平臺(tái)的利用程度還有待提高。

（三）新三板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)

現(xiàn)存的中小高新企業(yè)的融資方式存在著各種各樣的缺陷，我們?nèi)匀恍枰环N更好的融資方式，能夠在為高新技術(shù)企業(yè)提供孵化器作用的同時(shí)，較為廣泛地吸收社會(huì)資金，解決企業(yè)在初創(chuàng)階段的融資難題，同時(shí)能完善我國(guó)現(xiàn)存的資本市場(chǎng)。而新三板市場(chǎng)正是這么一種正確的選擇。

新三板市場(chǎng)作為一種場(chǎng)外市場(chǎng)，能夠?yàn)楦咝缕髽I(yè)提供新的資金來(lái)源，解決其在初創(chuàng)階段的高資金需求和高風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。首先，新三板市場(chǎng)的掛牌條件可以十分寬松，對(duì)企業(yè)盈利水平?jīng)]有硬性要求，進(jìn)入門(mén)檻很低。其次，新三板市場(chǎng)面向有足夠風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，比如風(fēng)險(xiǎn)資本和私募基金，因此能夠獲得源源不斷、數(shù)量可觀的資金支持。最后，新三板市場(chǎng)能夠通過(guò)制度建設(shè)為掛牌的非上市股份有限公司提供有序的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本和私募基金能夠大膽地進(jìn)入并且順利地退出，使風(fēng)險(xiǎn)資本多了一條有效的退出通道，從而能夠推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于中小高新企業(yè)的投資。

二、新三板市場(chǎng)的發(fā)展障礙

（一）新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

自2006年1月23日，首批兩家企業(yè)正式在新三板掛牌，至2011年底，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100家。2012年8月3日，證監(jiān)會(huì)宣布，在中關(guān)村的基礎(chǔ)上，增加三家新三板試點(diǎn)：上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，這標(biāo)志著新三板市場(chǎng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。在六年的時(shí)間里，新三板試點(diǎn)取得了初步成功，《中關(guān)村代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作報(bào)告》顯示，至2011年底，已經(jīng)有152家企業(yè)參與中關(guān)村代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，32家企業(yè)完成或啟動(dòng)了38次定向增資，融資總額17.1億元，平均市盈率22倍，掛牌企業(yè)中的久其軟件已經(jīng)在中小板上市，北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾、佳訊飛鴻等已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市。

對(duì)于在新三板掛牌的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)為他們帶來(lái)了很多便利。除了提供了新的資金來(lái)源和股份轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)之外，新三板市場(chǎng)還有助于掛牌企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理體系和內(nèi)部控制制度，另外，在新三板掛牌也有助于提升企業(yè)的聲譽(yù)和形象，使企業(yè)在發(fā)展?jié)撛诳蛻艉蛯で筱y行貸款時(shí)都能獲得一定的便利。

（二）新三板市場(chǎng)的前進(jìn)障礙

在新三板擴(kuò)容之前，其服務(wù)范圍僅限于北京中關(guān)村科技園區(qū)的非上市公司，因此，新三板市場(chǎng)在規(guī)模和流動(dòng)性上都顯著不足。截止2012年7月底，如果按市值統(tǒng)計(jì)，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的比重約為85.7%、11.1%、3.15%、0.05%，同時(shí)，新三板市場(chǎng)一年的成交規(guī)模只有幾億元，這與日成交金額三千多億元的滬深主板市場(chǎng)相比微乎其微。

新三板市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性不足與其試點(diǎn)范圍的局限有關(guān)，同時(shí)與新三板市場(chǎng)的交易制度和企業(yè)的參與程度也有緊密的關(guān)系。

在投資者準(zhǔn)入門(mén)檻上，目前新三板只允許機(jī)構(gòu)投資者或者在公司掛牌前通過(guò)各種方式持有公司股票的特殊自然人股東參與交易，而外部自然人都被排除在外。在交易限額上，新三板市場(chǎng)要求每次不得低于3萬(wàn)股，投資者持有的某一公司的股份余額不足3萬(wàn)股的，只能一次性委托賣出。投資主體和交易限額上的限制，一方面阻止了不具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的自然人參與新三板市場(chǎng)，但另一方面也極大地降低了市場(chǎng)的股份流動(dòng)性和交易的活躍度。另外，新三板市場(chǎng)備案制的發(fā)行管理方式和主辦券商制度的交易機(jī)制也限制了新三板市場(chǎng)的活躍程度和發(fā)展規(guī)模。

從企業(yè)層面來(lái)看，他們?cè)诿鎸?duì)新三板市場(chǎng)這種全新概念的時(shí)候，也有自己的顧慮。首先，新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信息披露、公司治理制度、經(jīng)營(yíng)管理制度的嚴(yán)格要求，無(wú)疑會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的合規(guī)成本，而這種成本的付出與企業(yè)從新三板獲得的好處在短期內(nèi)很難衡量，掛牌新三板所帶來(lái)的信息透明度的提高也往往會(huì)損害企業(yè)創(chuàng)始人的利益。其次，新三板市場(chǎng)作為一種股份轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，也為持有公司股份的高管人員提供了股份轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)，從而容易造成高技術(shù)人才的流失。

三、發(fā)展新三板市場(chǎng)以完善中小高新企業(yè)融資體系

為了推動(dòng)中小高新企業(yè)的發(fā)展，我們需要建立與其生命周期各階段的資金需求和風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)的融資體系。這個(gè)體系應(yīng)該以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)為依托，利用企業(yè)孵化器和風(fēng)險(xiǎn)資本滿足企業(yè)發(fā)展初期的資金需求，然后通過(guò)新三板市場(chǎng)形成股權(quán)資本的流動(dòng)通道，吸引更多的投資者和資金。在掛牌新三板市場(chǎng)的過(guò)程中，企業(yè)可以通過(guò)建立透明的信息披露制度和良好的企業(yè)聲譽(yù)降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，從銀行吸收一定的債務(wù)融資。待企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模之后，就可以到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，在更廣闊的市場(chǎng)中進(jìn)行股權(quán)融資。在這個(gè)融資體系中，新三板市場(chǎng)發(fā)揮著承前啟后的作用，是中小高新企業(yè)從初創(chuàng)走向成熟的重要支撐。新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容已經(jīng)展開(kāi)，要想使擴(kuò)容后的新三板市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，成為中小高新企業(yè)融資體系的重要一環(huán)，我們還必須處理好以下幾個(gè)問(wèn)題。

（一）從規(guī)范層面提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性

只有提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)的活躍程度，才能真正發(fā)揮新三板市場(chǎng)的作用，使中小高新企業(yè)能夠在發(fā)展初期及時(shí)地從市場(chǎng)獲得必要的資金補(bǔ)充，使有足夠風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者能夠獲得投資機(jī)會(huì)并追逐風(fēng)險(xiǎn)收益，使企業(yè)的原始投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本能夠順利地退出，使企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠順利實(shí)施，使市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)能夠更加真實(shí)公允，公司價(jià)值能夠充分體現(xiàn)，使整個(gè)新三板市場(chǎng)能夠平穩(wěn)有序地發(fā)展。

投資者的進(jìn)入條件和交易限額可以適度放寬。參與新三板的投資者除了風(fēng)險(xiǎn)資本、私募基金和掛牌企業(yè)原有股東之外，還可以包括一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的自然人投資者，交易的限額可以從3萬(wàn)股適當(dāng)降低到1萬(wàn)股，這樣每一筆交易所需要的資金限額就可以從二三十萬(wàn)元降低到十多萬(wàn)元，從而使個(gè)人投資者真正有能力進(jìn)入新三板投資。

在交易機(jī)制上，需要引入做市商制度。做市商制度是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。在新三板掛牌的都是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的中小高新企業(yè)，一般投資者難以對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估值，而做市商擁有大量專業(yè)人員，能夠?qū)炫乒鹃L(zhǎng)期跟蹤并準(zhǔn)確定位，有利于減少投資者和公司之間的信息不對(duì)稱。同時(shí)，做市商以自有資金對(duì)掛牌公司股票進(jìn)行買(mǎi)賣，相當(dāng)于對(duì)其股票價(jià)值進(jìn)行了一定程度的擔(dān)保，這樣就更能夠增強(qiáng)投資者的信心。在降低投資者進(jìn)入門(mén)檻的同時(shí)引入做市商制度，無(wú)疑會(huì)極大地提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性和規(guī)范水平。

（二）從政策層面建立多層次的證券市場(chǎng)體系

1、準(zhǔn)確定位新三板市場(chǎng)

從新三板市場(chǎng)的創(chuàng)立和試點(diǎn)過(guò)程我們可以看出，在現(xiàn)階段，其存在和發(fā)展的目的主要是在政府的支持下，為中小高新企業(yè)提供金融服務(wù)，解決其在初創(chuàng)階段的融資困境。新三板市場(chǎng)的存在意義與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是完全不同的。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，是在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到了成長(zhǎng)期和成熟期，盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了一定水平，風(fēng)險(xiǎn)能力顯著降低之后，為了進(jìn)一步地發(fā)展壯大和原始資本退出而向社會(huì)公眾籌集資金的場(chǎng)所。而新三板市場(chǎng)是一種場(chǎng)外市場(chǎng)，它主要是為了解決中小高新企業(yè)在初創(chuàng)期的高風(fēng)險(xiǎn)和高資金需求之間的矛盾，引入理性投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資，并且充當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)的孵化器，幫助其改善經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)信譽(yù)，為企業(yè)進(jìn)一步的上市融資打下基礎(chǔ)。

對(duì)新三板市場(chǎng)的準(zhǔn)確定位，要求我們?cè)诎l(fā)展新三板市場(chǎng)的過(guò)程中，要明確地把其發(fā)展方向同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)區(qū)分開(kāi)來(lái)。首先，在融資方式上，新三板市場(chǎng)要堅(jiān)持以私募為主，而不是向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行，其次，新三板市場(chǎng)的投資者要有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而不能把門(mén)檻降得太低，最后，新三板市場(chǎng)對(duì)于掛牌企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量也要有一定程度的控制。只有這樣，新三板市場(chǎng)才能變成為中小高新企業(yè)提供金融服務(wù)的場(chǎng)所，而不是投機(jī)和造富的工具。

2、建立轉(zhuǎn)板機(jī)制

目前我國(guó)新三板市場(chǎng)上的掛牌企業(yè)上市的案例，均是通過(guò)正常的IPO程序，而真正的轉(zhuǎn)板是指企業(yè)不公開(kāi)發(fā)行新股，從新三板直接到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市，上市后再進(jìn)行配股和增發(fā)新股，從這個(gè)意義上講，我國(guó)還沒(méi)有真正意義上通過(guò)轉(zhuǎn)板實(shí)現(xiàn)上市的公司。而從降板的角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的退市制度剛剛推出，對(duì)于新三板市場(chǎng)企業(yè)也只有終止掛牌的可能，而不能夠在各個(gè)層級(jí)不同的市場(chǎng)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)板。

隨著新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各個(gè)層級(jí)的股票市場(chǎng)之間應(yīng)該建立相互之間的轉(zhuǎn)板制度，建立多層次的證券市場(chǎng)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板制度的建立有利于提高整個(gè)股票市場(chǎng)的活躍程度，在中小板掛牌企業(yè)的上市預(yù)期能夠極大激發(fā)他們的投資熱情，同時(shí)，對(duì)于在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳的企業(yè)，也可以通過(guò)降板的方式保持股票的流動(dòng)性，避免企業(yè)直接退市給投資者帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中小高新企業(yè)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立才能真正解決他們的資金供求矛盾，使他們?cè)诔鮿?chuàng)階段能夠通過(guò)新三板市場(chǎng)通過(guò)私募的方式獲得成長(zhǎng)所需的資金，在發(fā)展壯大到一定程度后，轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或者主板市場(chǎng)，通過(guò)公募的方式滿足更大規(guī)模的融資需求。另外，多層次證券市場(chǎng)的建立，可以使中小高新企業(yè)從發(fā)展初期就有持續(xù)的信息披露，建立起完善的企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，從而能顯著提高投資者和債權(quán)人對(duì)其信賴程度。這樣，新三板市場(chǎng)在把風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)等直接融資方式連結(jié)起來(lái)的同時(shí)，又能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的間接融資的機(jī)會(huì)，從而有利于完善整個(gè)中小高新企業(yè)的融資體系。

（三）從企業(yè)層面正確利用新三板市場(chǎng)

1、正確認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)

對(duì)于處于初創(chuàng)階段的中小高新企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)該充分了解新三板市場(chǎng)，并把它當(dāng)成企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資創(chuàng)新的有效工具。首先，企業(yè)應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)其在新三板市場(chǎng)掛牌的收益和成本，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的合規(guī)成本的觀念，形成合規(guī)創(chuàng)造價(jià)值的新理念，通過(guò)主動(dòng)遵守在新三板市場(chǎng)掛牌所要求的信息披露和公司治理的改進(jìn)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)運(yùn)營(yíng)效率的提升，建立良好的企業(yè)聲譽(yù)，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2、拓展和發(fā)揮新三板市場(chǎng)的功能

中小高新企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)的功能，充分利用新三板市場(chǎng)。新三板市場(chǎng)不但是企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資創(chuàng)新的工具，也是能為企業(yè)提供多種金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。它的存在降低了企業(yè)與潛在投資者和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，降低了資金所有者的投資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的融資成本，在提供股權(quán)融資渠道的同時(shí)也便利了企業(yè)的債務(wù)融資。同時(shí)，新三板具有蓄水池的功能，是優(yōu)質(zhì)中小高新企業(yè)的聚集地和上市公司的后備軍，在新三板掛牌的經(jīng)歷對(duì)于企業(yè)的上市融資大有裨益。

3、自覺(jué)遵守掛牌制度

中小高新企業(yè)在掛牌新三板市場(chǎng)之后也要嚴(yán)格自律，自覺(jué)遵守新三板市場(chǎng)的掛牌規(guī)則和制度，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)公允和內(nèi)部控制的完備有效，在新三板市場(chǎng)這個(gè)優(yōu)勝劣汰的平臺(tái)上體現(xiàn)和提升自身的價(jià)值，為今后的發(fā)展創(chuàng)造條件。

［1］潘玉軍，我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制及對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒研究，商品與質(zhì)量，2011（7），106-107

［2］魯軍，新三板交易制度研究，中國(guó)科技財(cái)富，2011(13)，76-77

［3］周茂清，尹中立，“新三板”市場(chǎng)的形成、功能及其發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2011（2），75-77

［4］趙洪江，沈玉清，擴(kuò)容后新三板制度的特征及對(duì)科技型中小企業(yè)融資環(huán)境的影響，四川行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（1），90-92

［5］吳陳，我國(guó)“新三板”市場(chǎng)發(fā)展與中小企業(yè)融資分析，時(shí)代金融，2011（6），152-153

［6］張亮，中小企業(yè)視角下“新三板”市場(chǎng)的功能定位，金融教學(xué)與研究，2011（2），60-62

［7］張勁松，基于共贏的“新三板”制度選擇研究，經(jīng)濟(jì)體制改革，2012（1）,107-111

［8］張冰秋，新三板后備企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇研究——基于高技術(shù)特征視角，宿州學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（12），31-35

［9］胡永平，史原，我國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)融資的新趨勢(shì)——基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的分析，會(huì)計(jì)之友，2010（10）,40-41

［10］皮海洲，“新三板”不是中小投資者的“創(chuàng)富板”，武漢金融，2011（2），71-72

［11］于佳，新三板助力私募股權(quán)投資規(guī)范發(fā)展，中國(guó)金融，2011（5）,48-49