會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足關(guān)系*

蔣瑜峰 蔡艷芳

（1、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 北京 100142；2、武漢紡織大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430073）

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足關(guān)系*

蔣瑜峰1蔡艷芳2

（1、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 北京 100142；2、武漢紡織大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430073）

本文以我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和公司投資不足的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司投資不足存在顯著負(fù)相關(guān)，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以緩解公司的投資不足行為；在面臨更大融資約束的上市公司中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足呈現(xiàn)出更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能對(duì)該類公司的投資不足產(chǎn)生更大的治理效應(yīng)。這為我國(guó)治理公司層面的投資不足提供了新路徑。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量投資不足融資約束

一、引言

上市公司投資不足導(dǎo)致資金使用效率低下和公司價(jià)值下降，是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要著力解決的問(wèn)題之一。國(guó)外眾多學(xué)者從負(fù)債融資的角度論述了治理企業(yè)投資不足的途徑，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明，短期負(fù)債并沒(méi)有緩解股東-債權(quán)人沖突而引起的我國(guó)企業(yè)投資不足的問(wèn)題，我國(guó)公司的經(jīng)理薪酬體系安排也未對(duì)投資不足產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。近年來(lái)，學(xué)者們注意到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)提高企業(yè)投資投資效率有一定的作用，但是，在我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能否治理企業(yè)投資不足，以及能否對(duì)面臨嚴(yán)重融資約束企業(yè)的投資不足產(chǎn)生更大的治理效應(yīng)等問(wèn)題，還較少討論。為此，本文以我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和公司投資不足的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以期為治理我國(guó)企業(yè)投資不足尋找新的路徑。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè) 投資不足產(chǎn)生的主要根源為公司中利益相關(guān)者的代理沖突和資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。從利益相關(guān)者的代理沖突來(lái)看，股東和債權(quán)人的利益沖突是投資不足產(chǎn)生的根源之一。Myers（1977）指出，當(dāng)經(jīng)理與股東利益一致時(shí)，公司可能拒絕投資那些能夠增加公司市場(chǎng)價(jià)值、但預(yù)期收益大部分屬于債權(quán)人的項(xiàng)目，這是因?yàn)?，股東和經(jīng)理人從投資中獲取的收益被債權(quán)人獨(dú)占或大部分被債權(quán)人獲得，從而導(dǎo)致了公司不愿對(duì)該項(xiàng)目投資進(jìn)行融資。從信息不對(duì)稱來(lái)看，投資不足來(lái)自債權(quán)人和公司潛在股東的逆向選擇。Stiglitz和Weiss（1981）認(rèn)為，股東（現(xiàn)存）和債權(quán)人信息不對(duì)稱會(huì)增加公司的融資成本，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的存在，導(dǎo)致了債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督成本和困難，為了保護(hù)自身利益，債權(quán)人會(huì)采用增加利率、信貸配給等方式對(duì)公司未來(lái)可能產(chǎn)生的資產(chǎn)替代行為進(jìn)行折現(xiàn)，債務(wù)人采用的這樣一些方式導(dǎo)致了公司的融資成本增加，從而產(chǎn)生投資不足。Myers和Majinf（1984）從股票融資的角度，分析了現(xiàn)存股東和潛在股東信息不對(duì)稱引起的投資不足問(wèn)題，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司宣布發(fā)行股票為新項(xiàng)目融資時(shí)，信息不對(duì)稱的存在會(huì)導(dǎo)致潛在股東對(duì)公司發(fā)行股票的折價(jià)，新投資者將獲取公司投資新項(xiàng)目的絕大部分收益，而現(xiàn)存股東將受損，從而導(dǎo)致了現(xiàn)有股東（經(jīng)營(yíng)者）不愿意采用股票融資的方式來(lái)獲取投資資金，產(chǎn)生投資不足。會(huì)計(jì)信息作為公司內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)和公司外部報(bào)告系統(tǒng)共同作用而產(chǎn)生的產(chǎn)品，它反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，在緩解信息不對(duì)稱以及代理沖突中具有重要作用。在我國(guó)，會(huì)計(jì)信息是否也具有緩解信息不對(duì)稱及降低代理成本中的作用，從而治理公司層面的投資不足呢？我國(guó)學(xué)者也分別研究了會(huì)計(jì)信息在緩解信息不對(duì)稱中的作用和會(huì)計(jì)信息降低代理成本中的作用。汪煒、蔣高峰（2004）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司自愿信息披露水平指數(shù)越高，上市公司當(dāng)年獲取的權(quán)益資金成本越低。曾穎和陸正飛（2006）以披露總體質(zhì)量、盈余激進(jìn)度和盈余平滑度作為上市公司信息披露水平指數(shù)，研究了信息披露質(zhì)量和股權(quán)融資成本的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量較高的上市公司，其邊際股權(quán)融資成本較低。張純和呂偉（2007）研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)，信息披露水平的提高能顯著降低企業(yè)的融資約束。我國(guó)學(xué)者們也從管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的視角間接研究了會(huì)計(jì)信息在降低代理成本中的作用，例如，張俊瑞、趙進(jìn)文、張建（2003），宋德舜（2004）的研究結(jié)論表明，管理層報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效存在顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，這樣的結(jié)論在一定層面上表明：會(huì)計(jì)信息在我國(guó)上市公司管理層報(bào)酬合約起到了相應(yīng)的治理作用。

綜上所述，本文認(rèn)為會(huì)計(jì)信息在我國(guó)也具有緩解信息不對(duì)稱及降低代理成本中的作用，由此，本文預(yù)測(cè)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以在一定程度上緩解企業(yè)的投資不足。這是因?yàn)椋焊哔|(zhì)量的會(huì)計(jì)信息向公司的外部投資者（潛在股東）傳遞了有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值或企業(yè)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流收益方面的信息，減少了融資證券有可能在資本市場(chǎng)上被投資者高估或低估的可能性，從而緩解了企業(yè)投資決策中投資不足行為的發(fā)生。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息向公司的債權(quán)人傳遞公司準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)信息，從而約束了因股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性而導(dǎo)致的投資不足動(dòng)機(jī)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息還可以向公司的股東和債權(quán)人傳遞公司的投資決策情況，為股東和債權(quán)人治理公司提供了相應(yīng)的信息，以緩解公司的投資不足?；诖耍疚奶岢觯?/p>

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足負(fù)相關(guān)

融資約束是指公司投資需要外部融資，而由于資金成本較高或信貸配給難以滿足其資金要求時(shí)所受到的約束。融資約束將導(dǎo)致企業(yè)的投資扭曲。我國(guó)眾多的學(xué)者已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司面臨的融資約束問(wèn)題及融資約束導(dǎo)致投資扭曲的問(wèn)題進(jìn)行了研究。例如，李延喜（2007）等研究了融資約束對(duì)投資支出的影響，研究發(fā)現(xiàn)，融資約束影響了企業(yè)的投資行為，當(dāng)公司面臨的融資約束越大時(shí)，公司的投資支出就會(huì)越小。羅琦（2007）從我國(guó)特殊的制度背景出發(fā)，探討了融資約束和投資支出的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在很大程度上面臨融資約束，融資約束制約了投資支出，這樣的結(jié)論表明，我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)化的改制取得了相應(yīng)的成效，政府對(duì)商業(yè)銀行的行政干預(yù)減少，銀企關(guān)系趨于理順并且約束硬化。連玉君和程建（2007）討論了我國(guó)上市公司的投資—現(xiàn)金流敏感性問(wèn)題，在控制托賓Q衡量偏誤的前提下，研究發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模、低國(guó)有股比例、低股利支付率公司中存在融資約束，融資約束較為嚴(yán)重的公司其投資不足也較為嚴(yán)重。以上的文獻(xiàn)均表明了在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，融資約束的問(wèn)題及融資約束導(dǎo)致的投資不足的問(wèn)題存在于我國(guó)的上市公司中。融資約束是怎么產(chǎn)生的呢？經(jīng)典的代理理論和信息不對(duì)稱理論認(rèn)為融資約束源于信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，既信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題的存在，導(dǎo)致了公司在投資時(shí)無(wú)法得到相應(yīng)的資金或以較低成本得到資金。由此，本文可以進(jìn)一步地預(yù)測(cè)：相對(duì)沒(méi)有（或較低）融資約束的投資不足上市公司，在有融資約束（或較為嚴(yán)重）的投資不足的上市公司中，由于會(huì)計(jì)信息具有緩解信息不對(duì)稱和代理沖突的定價(jià)和治理功能，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將能夠使這樣的上市公司得到相應(yīng)的投資資金，從而緩解由于融資約束而導(dǎo)致的投資不足的問(wèn)題。基于此，本文提出：

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，面臨嚴(yán)重融資約束時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足呈現(xiàn)出更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文采用2004年至2006年在我國(guó)上海和深圳證券交易所上市的制造業(yè)公司為研究樣本，樣本選擇原因如下：采用2004年至2006為觀察期是因?yàn)椋罕疚谋仨毷褂蒙鲜泄具B續(xù)三年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算會(huì)計(jì)信息質(zhì)量變量，而我國(guó)在2007年開始在上市公司中執(zhí)行新準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則的執(zhí)行會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息的形成產(chǎn)生重大影響。采用制造業(yè)上市公司為樣本是因?yàn)椋褐圃鞓I(yè)投資于固定資產(chǎn)的比例大，投資也直接作用于生產(chǎn)過(guò)程，能體現(xiàn)實(shí)物投資的特點(diǎn)。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為《上市公司行業(yè)分類指引》，除去數(shù)據(jù)不全的樣本后，本文共得到1947個(gè)研究樣本，其中2004年607個(gè)，2005年為653個(gè)，2006年為687個(gè)。

（三）變量定義和模型建立

（1）投資不足的計(jì)量。本文借鑒Richardson（2006）模型來(lái)計(jì)量投資不足?？紤]到我國(guó)上市公司的上市年限和發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的上市年限相比，時(shí)間較短，故本文采用Richardson（2006）模型計(jì)量投資不足時(shí)，沒(méi)有控制上市公司的上市年限，本文計(jì)量投資不足的模型如下：模型（1）：Ii，t=α+β1Cashi，t-1+β2Growi，t-1+β3Epsi，t-1+β4Levi，t-1+β5Sizei，t-1+β6Lastinvesti，t-1+β7Dum1+β8Dum2+εi，t。

其中，Ii，t代表公司的投資水平，界定為i公司第t年購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，并除以期初總資產(chǎn)以消除規(guī)模影響。Cashi，t-1代表公司現(xiàn)金持有量，界定為i公司第t-1年的貨幣資金和短期投資之和與第t-1年年初總資產(chǎn)的比值；Growi，t-1表示公司的投資機(jī)會(huì)，用i公司第t-1年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率來(lái)表示；Epsi，t-1為公司的每股收益，表示i公司第t-1年的盈利能力，Levi，t-1表示i公司第t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率，Sizei，t-1表示i公司第t-1年總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)；lastinvesti，t-1為i公司t-1年的資本投資水平；Dum1和Dum2為年度啞變量；εi，t為殘差。本文采用負(fù)εi，t的絕對(duì)值代表企業(yè)投資不足，記為Underinvest；其值越大，表明企業(yè)投資不足越嚴(yán)重。

（2）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的計(jì)量。本文采用Dechow和Dichev（2002）的應(yīng)計(jì)質(zhì)量模型來(lái)度量公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，模型如下：模型（2）：Accrualsi，t=α+β1CFi，t-1+β2CFi，t-1+β3CFi，t-1+εi，t。

其中，各變量含義如下：Accrualsi，t表示公司營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，Accruals=［（Δ流動(dòng)資產(chǎn)-Δ現(xiàn)金-Δ短期投資-Δ長(zhǎng)期投資中一年內(nèi)到期的部分）-（Δ流動(dòng)負(fù)債-Δ短期借款-Δ長(zhǎng)期借款中1年內(nèi)到期的部分）］，CFi，t-1，CFi，t，CFi，t+1分別表示公司在t-1，t，，t+1期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。同時(shí)，以上的各變量均除以當(dāng)期期初總資產(chǎn)。本文采用殘差εi，t的絕對(duì)值代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，記為AQi，t（1）。

（3）融資約束的計(jì)量。國(guó)外學(xué)者采用多種方法來(lái)衡量企業(yè)面臨的融資約束程度，如股息支付率、企業(yè)規(guī)模或企業(yè)生存年限、所有權(quán)集中度、有無(wú)商業(yè)票據(jù)發(fā)行或評(píng)級(jí)等，其中，股利支付率作為一種融資約束程度變量常被西方學(xué)者采用，當(dāng)企業(yè)股利支付率較高時(shí)，表明其內(nèi)部資金充?；蛲獠咳谫Y難度較低，受到的融資約束程度較輕。我國(guó)眾多學(xué)者的研究卻表明：我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，主要目的不在于傳遞某種信號(hào)，或是作為解決公司代理問(wèn)題的工具，發(fā)放現(xiàn)金股利的行為更多的是大股東用作從上市公司“轉(zhuǎn)移資源”或“套現(xiàn)”的工具，由此可以看到，我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的支付，不但不能表明公司內(nèi)部資金充?；蛲獠咳谫Y難度較低，相反由于高現(xiàn)金股利的支付，掏空了上市公司的內(nèi)部現(xiàn)金流，導(dǎo)致了上市公司內(nèi)部現(xiàn)金的短缺，造成了上市公司面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)的資金不足。本文認(rèn)為，我國(guó)上市公司的股利支付率越高則表明其融資約束越大。從而本文將樣本公司中，發(fā)放現(xiàn)金股利在每股0.05元以上的公司作為融資約束較重的公司，賦值為1，其他作為融資約束較輕的公司，賦值為0，計(jì)為Fci，t。

（4）模型建立 本文建立如下模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，模型如下：

模型（3）：Underinvesti，t=α+β1AQi，t（1）+β2Fi，t-1C+β3AQi，t-1（1）FCi，t-1+β4NCFi，t+β5ADMi，t+β6ORECTi，t+β7Dum1+β8Dum2+εi，t

模型中各變量含義如下：Underinvesti，t代表投資不足，AQi，t-1（1）代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。本文預(yù)期回歸系數(shù)β1為正，既會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，投資不足越嚴(yán)重。Fci，t-1為融資約束的虛擬變量，預(yù)期回歸系數(shù)β2為正，既在融資約束嚴(yán)重的投資不足樣本中投資不足也較為嚴(yán)重。同時(shí)β3為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和融資約束乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)，預(yù)期為正，既在融資約束嚴(yán)重的投資不足樣本中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量治理投資不足的效果更加明顯?？刂谱兞糠謩e為：NCFi，t，ADMi，t、ORECTAi，t和Dum1、Dum2；NCFi，t為內(nèi)部現(xiàn)金流量，等于公司t年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量減預(yù)期t年新增投資之后的余額與上一期總資產(chǎn)的比值，其中t年新增投資為模型（1）估算的預(yù)期資本投資。ADMi，t代表管理費(fèi)用，ORECTAi，t代表其他應(yīng)收款，用來(lái)控制代理成本對(duì)投資影響；Dum1，Dum2為年度控制變量。

表1 投資不足樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、融資約束與投資不足檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕貧w結(jié)果

表3 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、融資約束與投資不足穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 表（1）是相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。本文首先根據(jù)前述公式計(jì)量投資不足，確定確定投資不足的公司，然后將投資不足公司樣本分為兩組，第一組為融資約束較輕的投資不足樣本，第二組為融資約束較嚴(yán)重的投資不足樣本。第一組中平均投資不足為0.0290，比第二組平均投資不足0.0360小，同時(shí)第一組的平均會(huì)計(jì)信息質(zhì)量為0.0734，比第二組的平均會(huì)計(jì)信息質(zhì)量0.0557大，說(shuō)明在融資約束較重的投資不足樣本中，其投資不足較為嚴(yán)重。第一組中內(nèi)部現(xiàn)金流量平均值大于第二組中相應(yīng)內(nèi)部現(xiàn)金流量，說(shuō)明在融資約束較輕的投資不足樣本中內(nèi)部資金來(lái)源較豐富，這為其緩解投資不足提供了條件。

（二）回歸分析 表（2）是模型的回歸結(jié)果。其中回歸1是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量變量與投資不足變量的回歸?；貧w1的結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足的相關(guān)系數(shù)均為正，且顯著性水平達(dá)到0.05，由于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的替代變量數(shù)值越大，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量越差，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資不足的相關(guān)系數(shù)為正，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，公司的投資不足越少，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠抑制公司的投資不足，本文假設(shè)1得以驗(yàn)證，同時(shí)公司自由現(xiàn)金流量，其他應(yīng)收款均與公司的投資支出顯著負(fù)相關(guān)?；貧w2的結(jié)果顯示，融資約束的變量與投資不足的相關(guān)系數(shù)為正，且顯著性水平達(dá)到0.01，說(shuō)明在高融資約束組中，公司的投資不足更嚴(yán)重，既在我國(guó)上市公司中，現(xiàn)金股利的發(fā)放減少了公司可利用的投資資金，導(dǎo)致了其融資約束和更嚴(yán)重的投資不足行為。回歸1和回歸2均通過(guò)了F檢驗(yàn)，其Durbin-Watson值也均接近2?；貧w3是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、融資約束變量加控制變量的回歸結(jié)果?；貧w4是加入會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和融資約束變量乘積交叉項(xiàng)后的回歸結(jié)果?；貧w4結(jié)果顯示：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足的相關(guān)系數(shù)為正，顯著性水平達(dá)到0.05；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和融資約束變量的乘積交叉項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)為正，顯著性水平達(dá)到0.05；同時(shí)，回歸3和回歸4均通過(guò)了F檢驗(yàn)，其Durbin-Watson值也均接近2，說(shuō)明與低融資約束的公司相比，在高融資約束的公司中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資不足呈現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能更有效地抑制該類公司的投資不足。本文的假設(shè)2得以證明。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步做了如下檢驗(yàn)：首先，變更解釋變量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的界定，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量采用修正的DD模型來(lái)計(jì)量，計(jì)為AQ（2）。其次，將檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目刂谱兞孔兏鼮椋篈DMi，t、ORECTAi，t、△LDi，t、EQi，t和Dum1、Dum2。ADMi，t代表管理費(fèi)用，ORECTAi，t代表其他應(yīng)收款，用來(lái)控制代理成本對(duì)投資影響；△LDi，t為負(fù)債融資增長(zhǎng)額，EQi，t為股權(quán)融資額，用來(lái)控制當(dāng)年股權(quán)和債權(quán)融資對(duì)投資的影響。Dum1，Dum2為年度控制變量。最后，采用分組回歸的方法來(lái)檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資不足的治理效應(yīng)。將投資不足的樣本公司，按照上年發(fā)放現(xiàn)金股利分為兩組，發(fā)放現(xiàn)金股利在每股0.05元及以上的公司作為融資約束較重的公司，其他的上市公司則作為融資約束較輕的公司，然后分別檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在不同融資約束公司企業(yè)中對(duì)投資不足的治理效應(yīng)。表（3）是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、融資約束與投資不足穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，其結(jié)果與前文相似。

四、結(jié)論與啟示

本文以我國(guó)2004年至2006年的制造業(yè)上市公司為樣本，分別采用Richardson模型和DD模型計(jì)量投資不足和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，并利用估算得到的投資不足作為因變量，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量變量及若干控制變量進(jìn)行回歸，考察了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資不足的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資不足存在著顯著的負(fù)相關(guān)，表明提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以緩解企業(yè)的投資不足行為；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在面臨更大外部融資約束時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資不足呈現(xiàn)出更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也能更有效地緩解該類公司的投資不足行為，這樣的結(jié)論暗示：在我國(guó)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)我國(guó)上市公司的資源配置起到了相應(yīng)作用，同時(shí)也為我國(guó)治理企業(yè)投資不足提供了新的路徑，即應(yīng)通過(guò)提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的透明度，加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)管來(lái)緩解企業(yè)的投資不足行為。

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Research on the Relation between Accounting Information Quality and Underinvestment

JiangYufeng CaiYanfang
（Research Institute for Fiscal Science,Ministry of Finance, Beijing 100142；School of Accounting,Wuhan Textile University,Wuhan，Hubei 430074）

This paper studies the relation between accounting information quality and underinvestment on a sample of Listed Corporations of ManufacturingIndustry in China between 2004 and 2006 .We find that accounting information quality are negatively associated with firm underinvestment. Further ,accountinginformation quality is more strongly associated with underinvestment for firms facing financial constrains .This paper has implications that high qualityof accounting information can reduce the underinvestment at the enterprise level .

Accounting information quality Underinvestment Financial constrains

蔣瑜峰（1974-），男，湖北武漢人，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所博士后

蔡艷芳（1974-），女，湖北武穴人，武漢紡織大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師

*本文系國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“我國(guó)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量測(cè)度及監(jiān)管創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：10BGL15）和教育部人文社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目“負(fù)債融資、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資”（項(xiàng)目編號(hào)：10YJC790113）階段性成果

（編輯 虹 云）