警惕“表外”風險失控 利率市場化勢在必行

沈建光，瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟學家。此前為歐洲央行資深經(jīng)濟學家，主管亞太經(jīng)濟預測和分析，國際貨幣基金組織和芬蘭央行經(jīng)濟學家，及中國國際金融有限公司全球和中國經(jīng)濟學家。曾任國際經(jīng)合組織顧問和中國人民銀行訪問學者，是經(jīng)合組織02年專著“中國和世界經(jīng)濟”作者之一。

自去年二月以來，本輪負利率已長達18個月，存款蒸發(fā)現(xiàn)象越加嚴重，居民資產(chǎn)如何保值增值是當前投資者最為關心的話題。由于股市走勢尚不確定，樓市調控持續(xù)深入，在此背景下，銀行短期理財產(chǎn)品數(shù)量急速增加，收益率也大幅上升。據(jù)統(tǒng)計，截至6月上旬，銀行理財產(chǎn)品總額已達7萬億。光今年以來銀行發(fā)行理財產(chǎn)品有6000多只，已接近去年全年總量。年化收益率節(jié)節(jié)抬高，最高收益率甚至達到了7%。

銀行機構與監(jiān)管部門的博弈

筆者認為，短期銀行理財產(chǎn)品大受追捧，主要有兩方面原因。

一是應對銀監(jiān)會存貸比監(jiān)管的要求。由于前兩年貸款量巨大，商業(yè)銀行當前存貸比已經(jīng)總體上逼近75%的監(jiān)管要求。為吸引投資者、美化財務報表，銀行不惜成本提高收益率，發(fā)行短期理財產(chǎn)品，特別是跨月末時點的理財產(chǎn)品，以迎接年中各項指標考核。例如，一款理財產(chǎn)品在月末申購，申購款體現(xiàn)便成為銀行的存款，而到下月初，理財產(chǎn)品成立，申購款便從銀行“表內”劃走。

二是解決銀行不匹配的存貸需求。從存款方面來看，負利率以及央行多次上調存款準備金率之后，銀行攬儲的壓力不斷加大。但從貸款方面來看，由于實際的貸款需求旺盛，銀行通過大量代銷信托理財產(chǎn)品或委托貸款，“曲線”滿足客戶的融資需求，將資金的需求和供給放在“表外”匹配。

“表外”風險需高度警惕

銀行理財產(chǎn)品擁有華麗的外表。以銀行代銷信托理財產(chǎn)品為例，銀行獲得了暫時性的資金，企業(yè)融資需求得到了滿足，而理財客戶也拿到了較高的收益，這看似“三全齊美”的外表下，但卻給是銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟運行的潛在風險。

第一，銀行成為這一風險的最終承擔者。目前，銀行“雙重表外化”的現(xiàn)象非常明顯。存款“出逃”到理財，是負債方的表外化。銀行大量代銷融資性信托理財產(chǎn)品，委托貸款急劇放量，是資產(chǎn)方的“表外化”?！半p重表外”業(yè)務的擴張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒有有效的的風險對沖機制。一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽上的損失，必將動用表內貸款償還理財資金，表外風險轉嫁表內。

第二，中小銀行風險更加明顯。在這場以理財產(chǎn)品為“道具”的存款爭奪戰(zhàn)中，以股份制行為主的中小銀行攻勢最為猛烈。根據(jù)理財行業(yè)研究機構普益財富統(tǒng)計統(tǒng)計，4月12家股份制商業(yè)銀行發(fā)行556款理財產(chǎn)品，占發(fā)行總量的42%，這一數(shù)字與中小企業(yè)的規(guī)模與風險承受能力大不匹配。與此同時，中小銀行理財產(chǎn)品的預期收益率也普遍高于大銀行。一旦貸款企業(yè)還款能力出現(xiàn)問題，中小銀行將是這場“危機”的首個波及對象。

第三，理財產(chǎn)品快速增加對沖了信貸調控的效應。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末，M2同比增長15.1%，5月人民幣新增貸款5516億元，均顯著低于市場預期。但是，由于表外業(yè)務不斷加大，M2口徑大幅收窄，傳統(tǒng)指標無法代表當前流動性情況，也加大了貨幣政策調控的難度。筆者認為，當前流動性情況不應僅僅關注于每月金融信貸數(shù)據(jù)，按季度公布的社會融資總量變化情況，才是衡量市場流動性的主要參考指標。

如何防止“表外”風險失控？

在流動性短缺的情況下，銀行理財產(chǎn)品“價格戰(zhàn)”，是銀行為爭搶存款不得已而為之的現(xiàn)象，且從某種程度上也可以視為存款利率上浮的預演。筆者認為，為避免銀行“表外”風險失控，短期內應盡快變數(shù)量型調控工具為價格型調控工具，讓“出表”資金重回“表內”。而長期來看，加快存款利率市場化的適當嘗試，包括大額存款單，允許某些銀行差額化定價等，才是化解矛盾之根本。

當前市場對于貨幣政策的理解存在誤區(qū)，即仍然認為上調利率對經(jīng)濟基本面的影響甚于準備金率上調。但筆者認為，由于當前中小銀行超額準備金率基本上沒有剩余，中小企業(yè)融資成本早已高于基準利率，提準對于控制信貸影響將甚于加息。而及時提高存款利率將有助于緩解長期以來的負利率，是對抗通脹、防止居民資產(chǎn)存放在“表外”的最為有效的方式。同時，加大對“表外”業(yè)務的監(jiān)管，做到月度數(shù)據(jù)公開透明，可以縮短政策反應時間，避免風險積聚。筆者依然維持原有判斷，預計未來抗通脹與防范銀行風險將更加依賴于價格型工具的使用，今年年底之前，央行至少還會有兩次加息，一次準備金率上調。

從長期來看，加快存款利率市場化，是化解風險的根本之法。目前為止，我國國內的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場定價，外幣利率的市場化已基本到位，只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。而在貸款利率方面，面對私營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)方面，銀行在貸款利率上有一定的定價能力。在流動性收緊的背景下，大企業(yè)的貸款利率也在上浮，取消貸款利率下限或者擴大下浮比例在目前來看意義不大。

存款利率市場化是整個利率市場化過程中最為艱難的一步。有關部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出于保護銀行利益的考慮。目前，存款利率上限與貸款利率下限之間有約3%的利差，貢獻了銀行利潤的80%。但是，存款管住了存款利率，而對于理財產(chǎn)品的利率，則鞭長莫及。不經(jīng)意間，一年期存款利率作為基準利率的功能，在很大程度上受到了挑戰(zhàn)。同時，這也意味著商業(yè)銀行實際上也在主動地嘗試利率市場化。在各種監(jiān)管要求之下，如沒有利率市場化的積極實踐，不去發(fā)行利率較高的理財產(chǎn)品以彌補運行資金的不足，銀行可能連正常的運行都難以為繼。筆者認為，應加快存款利率市場化方面的嘗試，包括大額存款單，允許某些銀行差額化定價等，早日實現(xiàn)存款利率上限的退出，并在“十二五”期間，爭取完成利率的市場化定價。