央行新規(guī)預(yù)示新型金融調(diào)控體系起步

央行正準(zhǔn)備將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。相關(guān)通知已下發(fā)，將納入上繳基數(shù)的商業(yè)銀行保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分。這個(gè)大舉措，從近處看，是為了能有效彌補(bǔ)社會(huì)融資總量的監(jiān)管漏洞，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而放長了距離看，筆者以為，更預(yù)示著中國正朝著建立新型金融調(diào)控體系的方向邁出了一大步。

按照當(dāng)前商業(yè)銀行保證金存款的規(guī)模計(jì)算影響，目前凍結(jié)資金可能達(dá)到近9000億元，相當(dāng)于提高傳統(tǒng)準(zhǔn)備金率兩至三次。從短期效果看，毋庸諱言，這會(huì)對中國商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性造成非常大的沖擊，但若從長期來看，這次調(diào)整有利于理順中國傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大央行貨幣政策對社會(huì)融資總量影響的范圍。

本質(zhì)而言，一國的融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，我國的融資模式是由信貸主導(dǎo)的。改革開放30年多年來，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)我國社會(huì)融資總量的80%至90%，構(gòu)成社會(huì)融資及貨幣供應(yīng)的絕對主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92%。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2，實(shí)質(zhì)只須控制住信貸規(guī)模。

然而，近十年以來，隨著全球金融自由化以及中國“金融深化”和“金融脫媒”的快速發(fā)展，中國金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，而影子銀行、表外業(yè)務(wù)以及各類產(chǎn)品比重正在上升，表內(nèi)信貸增長量已不能準(zhǔn)確反映全社會(huì)的資金供求狀況，這個(gè)變化已深刻地改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用創(chuàng)造機(jī)制”。因此，全方位建立針對社會(huì)融資總量的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系刻不容緩。

金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，影子銀行發(fā)展迅速，資金脫媒對信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運(yùn)用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩。而另一方面，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會(huì)融資總量中的比重下降。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。而在2002年，新增人民幣貸款以外融資1614億元，僅為同期新增人民幣貸款的8.7%。

再查看今年上半年的數(shù)據(jù)，這種趨勢更加顯著。由于穩(wěn)健貨幣政策對銀行信貸供給控制較嚴(yán)，但社會(huì)資金需求旺盛，在“規(guī)模外”資金供給明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度銀行信貸同比少增3524億元；外幣貸款同比少增457億元，但委托貸款、企業(yè)債券凈融資以及金融企業(yè)股票融資同比分別多增1684億元、1874億元和309億元。在央行不斷加息、提高準(zhǔn)備金率以及動(dòng)用公開市場頻繁操作的同時(shí)，我國社會(huì)融資總量還能有如此規(guī)模的急劇增長，就是因?yàn)橛白鱼y行、表外業(yè)務(wù)以及各類金融創(chuàng)新急劇放大了社會(huì)融資總規(guī)模。

隨著金融自由化以及金融市場的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)成為重要的“信用創(chuàng)造者”，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對社會(huì)融資總量影響越來越大。這些機(jī)構(gòu)超越了傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)，不斷通過自身的資產(chǎn)和負(fù)債活動(dòng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供重要的外部融資。比如，證券公司、投資基金公司、住房資金管理中心、擔(dān)保公司、養(yǎng)老基金公司、期貨公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們的一些資產(chǎn)構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量。保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展使保險(xiǎn)存款增長較快，對貨幣供應(yīng)量以及社會(huì)融資總量的影響越來越大。

近幾年，銀行等金融部門內(nèi)部的融資活動(dòng)和信用聯(lián)系日趨加強(qiáng)，整個(gè)社會(huì)的信用鏈條越拉越長。銀行借助資本市場實(shí)現(xiàn)上市和上市后再融資，不斷增加和充實(shí)資本金，從而導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模不斷膨脹，銀行資金脫媒趨勢越來越顯著。

2010年，我國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了有史以來最大規(guī)模的融資，滬深股市上市銀行的A股股權(quán)融資總額為5632億元（含IPO、再融資），加上A股可轉(zhuǎn)債融資后達(dá)到6387億元，以及H股股權(quán)融資額5208.9億元，合計(jì)總?cè)谫Y額達(dá)1.16萬億元。其中，僅自2006年大型銀行在A股上市至今，銀行的首發(fā)融資加上增發(fā)配股融資、股權(quán)融資，總額即達(dá)5254億元，占過去5年上市公司融資總額的20%以上。如今，工商銀行和建設(shè)銀行的市值已分別位居全球第一和第二。隨著信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來銀行通過資本市場融資的規(guī)模也將越來越大。

與此同時(shí)，總量調(diào)控的收緊也產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性問題，中小企業(yè)的資金饑渴導(dǎo)致資金供需加速失衡。于是，銀行信貸與民間金融之間形成了位差，致使民間利率奇高，這在一定程度上刺激了小額貸款公司貸款、保險(xiǎn)公司賠償、典當(dāng)融資等非正規(guī)金融的融資規(guī)模的增長。這樣看來，當(dāng)前央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍，我們應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注銀行間與民間資金需求同時(shí)上升或?qū)⒁l(fā)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

不過，相比貨幣調(diào)控政策失效、資金信號(hào)失靈以及政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈，短期的資金市場動(dòng)蕩以及可能引發(fā)的暫時(shí)失血，或許是金融調(diào)控轉(zhuǎn)型過程必須經(jīng)歷的陣痛。

（作者系國家信息中心預(yù)測部副研究員）