九月的棋局

美聯(lián)儲(chǔ)

北京時(shí)間8月26日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克并沒有暗示市場期待的QE3，而是表示，關(guān)于可選寬松政策的冗長探討將推遲到9月中下旬，即聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)的下一次貨幣政策會(huì)議之上。

這個(gè)結(jié)果在意料之中。因?yàn)?，這次貨幣政策會(huì)議之前，危機(jī)的氛圍由于對(duì)QE3的預(yù)期而變得不值一提這顯然不是出臺(tái)QE3的時(shí)機(jī)。

伯南克需要等待條件成熟：

1）通脹壓力。美國勞工部近期公布的數(shù)顯示，7月份，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的CPI環(huán)比上漲0.5%，而6月份，CPI是下降0.2%，同比計(jì)算美國CPI增速已高達(dá)3.6%，遠(yuǎn)高過2%的物價(jià)目標(biāo)。如果通脹壓力不低于2%，QE3推出就面臨一個(gè)巨大掣肘。

具體分析，7月份，美國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的CPI同比上漲3.6%，其中，能源分項(xiàng)同比上漲19%，剔除食品和能源的核心CPI上漲1.8%。這意味著，美國如果真想推出QE3，必須壓低油價(jià)。

2）政治壓力。德克薩斯州州長里克·佩里稱如果伯南克繼續(xù)印鈔的話，應(yīng)該遭到“叛國罪”的指控。這種言論很容易受到共和黨和茶黨的共鳴。因此，伯南克把9月20日的貨幣政策會(huì)議，延長兩天，讓大家充分討論，等于向外界昭示：無論推出QE3或不推出QE3，都是集體討論的結(jié)論，以減輕自身壓力。

3）效果壓力。QE1和QE2推出后的效果，一直飽受質(zhì)疑。如果很多人認(rèn)為前兩輪定量寬松的貨幣政策并未提振美國經(jīng)濟(jì)，反而加劇了通脹壓力?，F(xiàn)實(shí)困境在于，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2009年和2010年，聯(lián)儲(chǔ)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好的能力將受到限制。只有推出比QE1和QE2更有力度的措施，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這顯然讓美聯(lián)儲(chǔ)萬分作難。

4）民眾的反感。定量寬松的貨幣政策相當(dāng)于對(duì)民眾悄悄征稅，是民眾本來就反感的。除非“讓民眾感覺到出臺(tái)第三輪定量寬松貨幣政策比不出臺(tái)對(duì)他們更有利”，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3才有基本的基礎(chǔ)與合法性。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在其實(shí)并不著急。

對(duì)到期證券回籠資金再投資與延長超低利率的組合，本質(zhì)上就是一種量化寬松的貨幣政策，只是不叫QE3而已，而是折中版本QE2.5。其實(shí)，對(duì)于美國而言，延長超低利率至2013年中旬的作用，以及QE2.5與美國州、市地方債的對(duì)接，加之美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，反而使得QE3推出的必要性不像以前那么大了，除非再有新的嚴(yán)重危機(jī)爆發(fā)。那么，這個(gè)QE2.5的規(guī)模是多大呢？……估算下來，每月大約450億美元。

有了QE2.5，就意味著，美國三個(gè)層次債務(wù)危機(jī)的圓滿解決，做到了“三位一體”，何況，美聯(lián)儲(chǔ)還明確表示，將維持0-0.25%低息政策至2013年中旬。

華爾街

美聯(lián)儲(chǔ)不急，但華爾街急。

只有“讓民眾由于美聯(lián)儲(chǔ)不出臺(tái)第三輪定量寬松貨幣政策而受損”，才能為QE3掃清一個(gè)重要障礙。對(duì)于民眾而言，能夠消除制約QE3出臺(tái)障礙的路徑選擇：

1）股市下跌。

2）油價(jià)快速下跌引起通脹壓力減弱至少給人帶來這樣的預(yù)期。

要想做到這些，華爾街的選擇：

加劇歐債危機(jī)，讓歐元露出明顯的崩潰跡象，拖累全球股市，并壓低油價(jià)。

華爾街如果讓歐債危機(jī)出現(xiàn)前所未有的惡化，是很容易做到的。矛頭一旦對(duì)準(zhǔn)西班牙就意味著新一輪空前危機(jī)的展開。對(duì)準(zhǔn)西班牙或其以上的核心國家，也就是說，無論對(duì)準(zhǔn)西班牙、法國還是德國，效果都是一樣的。華爾街出于緊迫感，更想繞過西班牙，直接把矛頭對(duì)準(zhǔn)法國。

國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示：2010年年底，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中60%以上由法國和德國銀行持有，除此，法國和德國銀行業(yè)還分別持有愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙5898億美元和4988億美元的債務(wù)資產(chǎn)。

根據(jù)歐洲銀行業(yè)壓力測試，德法兩國銀行業(yè)僅在希臘國債中的暴露頭寸，就已經(jīng)分別達(dá)到了銀行一級(jí)核心資本的12%和6%。

歐債債務(wù)危機(jī)已經(jīng)與金融系統(tǒng)緊緊捆綁在一起，風(fēng)險(xiǎn)傳遞的速度非?？烨曳浅３浞?。

歐債危機(jī)正在蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

歐洲央行理事、比利時(shí)央行行長Luc Coene在接受采訪時(shí)表示，歐洲的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)信心問題雖然不如雷曼崩潰后時(shí)期那樣嚴(yán)重，但卻正在朝那個(gè)方向發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，德國第二季度GDP環(huán)比增長了0.1%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的0.5%。受此拖累，歐元區(qū)第二季度季調(diào)后的GDP初值環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的增長0.3%，且遠(yuǎn)低于第一季度的增長0.8%，創(chuàng)2009年第二季度以來新低。歐元區(qū)核心德法兩國增長乏力，使得歐債危機(jī)的陰影更為濃郁。

歐債危機(jī)要惡化，華爾街只需加一根稻草即可。最近，美國最大的6家貨幣市場基金已停止了對(duì)意大利和西班牙銀行的放貸，并開始削減在法國銀行的投資。

歐債危機(jī)空前惡化的時(shí)刻，正在漸行漸近。

IMF火上澆油

失去卡恩的IMF，已經(jīng)不再是歐洲的庇護(hù)神，而是添亂者。

拉加德魔咒般的言論，讓歐元國痛苦不堪。

8月27日，拉加德在美聯(lián)儲(chǔ)的Jackson Hole會(huì)議上號(hào)召歐洲各國應(yīng)向各銀行“緊急注資”以防止債券債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散。此言一出，歐洲官員憤然反擊，指責(zé)她對(duì)歐洲銀行業(yè)的健康狀況發(fā)出了“令人困惑”和“具有誤導(dǎo)性”的攻擊。

隨后，《金融時(shí)報(bào)》8月31日?qǐng)?bào)道稱，IMF估計(jì)歐洲各銀行所持歐元區(qū)不良主權(quán)債務(wù)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表造成了嚴(yán)重?fù)p害，資本損失可能高達(dá)2000億歐元（約合2870億美元）。歐洲銀行業(yè)的有形普通股權(quán)益的降幅高達(dá)10%—12%。

IMF并沒有高估歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，但它的這種“提醒”，卻會(huì)讓華爾街的攻擊性變得更強(qiáng)，攻擊點(diǎn)變得更加精確。

當(dāng)下，如果華爾街想讓歐元出現(xiàn)一輪崩潰性下跌，是易如反掌的事情。

這也意味著，下周起，美元將被走強(qiáng)。

美國政府

奧巴馬是幸運(yùn)的，他一口氣干掉了美國的兩大敵人：拉登、卡扎菲。并且，很快渡過了主權(quán)信用評(píng)級(jí)帶來的危機(jī)。

奧巴馬最大的挑戰(zhàn)，依然在經(jīng)濟(jì)層面。

美國的奧巴馬政府，當(dāng)然渴盼QE3任何政府都喜歡通過狂印貨幣來轉(zhuǎn)移民眾的財(cái)富，完成自己的計(jì)劃。

在這一點(diǎn)上，美國政府與華爾街的利益重疊。

也因此，標(biāo)普才敢調(diào)低美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)。值得一提的是，美國國債市場不但沒有因美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)而出現(xiàn)蕭條，反而變得更加火爆。8月18日，美國10年期國債收益率一度創(chuàng)下1.976%的日低，美國國債收益率跌破2%的情況在其歷史上也是非常罕見的?！敖鑲蕉?，利率越低，借錢越容易”的境界，除了美國，這個(gè)世界上沒有任何一個(gè)國家可以做到，甚至連想都不敢想。

既然在QE3問題上，美國政府與華爾街的利益重疊，其某些路徑也會(huì)產(chǎn)生殊途同歸的效果。比如，要讓民眾“由于美聯(lián)儲(chǔ)不出臺(tái)第三輪定量寬松貨幣政策而受損”，捷徑依然是打壓股市（這同樣有利于壓低消費(fèi)，抑制通脹）。9月2日，美國聯(lián)邦住房金融局對(duì)華爾街17家金融機(jī)構(gòu)提起訴訟，稱這些大銀行通過提供不實(shí)房貸信息，在過去幾年里向政府支持的房利美和房地美出售了價(jià)值近2000億美元的高危房貸及抵押貸款擔(dān)保證券，導(dǎo)致“兩房”巨額投資損失，要求銀行賠償“兩房”損失的本金、利息并支付罰金等。

被起訴的銀行是華爾街最大的17家美國本土及外國大銀行，包括美國銀行、花旗集團(tuán)、美林證券、摩根大通、摩根士丹利、巴克萊銀行、高盛、德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士信貸等。這一起訴是2008年金融危機(jī)以來美國政府針對(duì)華爾街大銀行在房市崩潰及金融危機(jī)中的責(zé)任所采取的最大規(guī)模的法律行動(dòng)。消息傳出，美國銀行股大跌，拖累整個(gè)美國股市走低。

美國此舉還有一大好處，加速美國銀行資金從中國股市和香港股市套現(xiàn)。8月29日，美國銀行正式公布減持建行股份，美銀出售131億股，持股建行比例從10.23%降至約5%。該交易約83億美元，為美國銀行帶來約33億美元的稅后收益。美國聯(lián)邦住房金融局對(duì)金融機(jī)構(gòu)提起訴訟后，顯然會(huì)加速資金向美國本土的回撤。

新興市場國家

在整個(gè)棋局中，中國的選擇非常重要。

歐洲希望中國買其債權(quán)，幫助它擺脫危機(jī)，同時(shí)，又對(duì)中國揮起大棒，大打貿(mào)易戰(zhàn)。如此情形，在中國歷史上外交最羸弱的時(shí)候，也很難看到。

當(dāng)然，很多人更關(guān)心，中國的貨幣政策會(huì)不會(huì)調(diào)整。

中國政策的短線變換一向非常之快，令人目不暇接，但這并不意味著沒有主線可言。

8月9日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，分析當(dāng)前國際金融形勢(shì)及其影響，研究制定應(yīng)對(duì)措施。會(huì)議指出，當(dāng)前國際金融市場出現(xiàn)急劇動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性、不穩(wěn)定性上升。我們要冷靜觀察，沉著應(yīng)對(duì)，做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備……繼續(xù)采取綜合措施，維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)和金融安全。

貨幣政策調(diào)整跡象明確顯露。

隨后，美債風(fēng)波渡過。

歐債危機(jī)變緩盡管只是暫時(shí)的假象。

但是，這足以令短線客改變態(tài)度。

8月26日，央行下發(fā)通知，擬將商業(yè)銀行的信用證保證金存款、保函保證金存款以及銀行承兌匯票保證金存款等三類保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。其中，工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)銀行，從9月5日上繳首批保證金存款準(zhǔn)備金；而其他銀行從9月15日上繳。粗略估算，三類保證金納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，預(yù)計(jì)約凍結(jié)銀行資金9000億元，相當(dāng)于三次上調(diào)銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率。

隨后，溫總理在《求是》發(fā)表文章指出：穩(wěn)定物價(jià)總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，宏觀調(diào)控的取向不能變。

我的學(xué)生問我是否堅(jiān)持原來的觀點(diǎn)不變。

我的回答是肯定的：不變。研究趨勢(shì)最怕的就是隨波逐流，跟著繁雜的信息變得紊亂。任何時(shí)候都必須保持清醒并堅(jiān)定立場。

在尋求相關(guān)政策的合法性方面，國內(nèi)可能繼續(xù)采取類似美國和華爾街的做法，只是要腦殘?jiān)S多。其原理是：只有民眾因股市之痛，才能壓過調(diào)整貨幣政策之痛，畢竟，寬松的貨幣政策相當(dāng)于稀釋民眾的財(cái)富，是很容易遭到抵觸和批評(píng)的。而且，這更有利于讓“正規(guī)軍”低價(jià)位大舉建倉，使其更好地分享接下來的貨幣政策調(diào)整之果。

相比之下，還是巴西人實(shí)誠。

8月31日，巴西中央銀行意外宣布，從翌日起將銀行基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至12%。該決策出乎絕大多數(shù)分析師意料，同時(shí)也給巴西央行今年以來連續(xù)五次的加息周期畫上了句號(hào)。

巴西的這次降息決議使得新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣緊縮陣營面臨最嚴(yán)重的“分裂”局勢(shì)。即部分受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響甚大的新興經(jīng)濟(jì)體已率先轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?，在抑制通脹和保增長之間，巴西選擇了后者。巴西已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了緊縮貨幣的巨大風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)的放緩使得增長的重要性變得無可替代。

中國硬撐著，還能撐多久？只是這個(gè)過程令投資者非常痛苦而已。

現(xiàn)在的情形與2008年何其相像！危機(jī)、政策、趨勢(shì)、節(jié)點(diǎn)……

（作者系中國財(cái)經(jīng)傳媒人聯(lián)盟特邀觀察員、《上海證券報(bào)》評(píng)論版主編）