從財(cái)政挫折中吸取教訓(xùn)

Ann Wyma

在大宗商品價(jià)格高漲的背景下，解決社會(huì)需求固然重要，但這必須與長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性的任務(wù)相平衡。

過(guò)去新興市場(chǎng)從財(cái)政緊縮中學(xué)到的教訓(xùn)仍具意義，特別是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言。

過(guò)去的10年中，我們看到許多新興市場(chǎng)執(zhí)行了充滿挑戰(zhàn)的財(cái)政緊縮政策，即使面對(duì)巨大的政治壓力，仍對(duì)應(yīng)享權(quán)益支出采取嚴(yán)厲的結(jié)構(gòu)性改革措施，運(yùn)用反周期性政策并大幅削減公共部門負(fù)債。因此，目前最大的20個(gè)新興市場(chǎng)的負(fù)債率不到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一半。事實(shí)上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)注意到這一點(diǎn)，所以許多新興市場(chǎng)的長(zhǎng)期國(guó)債評(píng)級(jí)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是高于歐洲非主流國(guó)家。

很多國(guó)家的財(cái)政改善進(jìn)程是經(jīng)過(guò)多年的努力完成的，期間更是利用了經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、低利率、充足的資本流和(某些情況下)較高的商品價(jià)格等非常有利的經(jīng)濟(jì)狀況。但不需要過(guò)深挖掘新興市場(chǎng)的歷史就可以找到被迫采取和實(shí)行財(cái)政緊縮計(jì)劃的例子，因?yàn)槟切┴?cái)政政策不可持續(xù)、通常采取順周期性政策并最終破壞財(cái)政穩(wěn)定(有時(shí)會(huì)導(dǎo)致債務(wù)違約和重組)的國(guó)家已經(jīng)受到了市場(chǎng)的懲罰。正是這些痛苦的經(jīng)歷(例如上世紀(jì)80年代的拉丁美洲及上世紀(jì)90年代后期的印度尼西亞和土耳其)為新興市場(chǎng)在近期的財(cái)政緊縮提供了一些啟示。

過(guò)去一段時(shí)間，美國(guó)和歐洲的財(cái)政發(fā)展提醒我們新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)在如今仍有意義。財(cái)政挫折最重要的教訓(xùn)之一仍然是即使已在努力削減短期赤字，但仍需要認(rèn)識(shí)到調(diào)整更長(zhǎng)期債務(wù)的必要性(特別是解決養(yǎng)老和醫(yī)療改革以及相關(guān)的表外負(fù)債問(wèn)題)。這是從10多年前土耳其的危機(jī)所中學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，如今特別適用于美國(guó)。事實(shí)上，標(biāo)普將美國(guó)AAA債務(wù)的前景降至負(fù)面(暗示未來(lái)兩年降級(jí)的概率為1／3)是因?yàn)閷?duì)政府無(wú)法解決中長(zhǎng)期預(yù)算挑戰(zhàn)的擔(dān)憂日益增加。

新興市場(chǎng)歷史上的另一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)是市場(chǎng)情緒可能突然轉(zhuǎn)向，并且有時(shí)是不可預(yù)測(cè)的，

特別是在更長(zhǎng)期可持續(xù)性問(wèn)題仍沒(méi)有明確解決方案的情況下，阿根廷就是個(gè)例子。面對(duì)希臘債務(wù)重組的擔(dān)憂加劇以及葡萄牙在芬蘭大選后要接受官方融資援助的命運(yùn)，市場(chǎng)在今年4月下旬對(duì)歐洲非主流國(guó)家息差(擴(kuò)大至歷史高位)的負(fù)面反應(yīng)顯示了類似的動(dòng)態(tài)變化。正是這種惡性循環(huán)會(huì)最終把各國(guó)推向重組道路。

最后，許多新興市場(chǎng)國(guó)家(有些是以殘酷的方式)已經(jīng)學(xué)到在市場(chǎng)壓力下采取財(cái)政鞏固計(jì)劃通常更加痛苦，因?yàn)檎畏磳?duì)會(huì)更加激烈，經(jīng)濟(jì)萎縮會(huì)持續(xù)更久，并且與采取先發(fā)制人的調(diào)整相比可能需要更多時(shí)間才能走上債務(wù)可持續(xù)的道路。盡管如此，同意并實(shí)施前瞻性的、全面的財(cái)政政策通常是說(shuō)易行難，因?yàn)檫@常常涉及到政治。即使是將財(cái)政政策與政策風(fēng)險(xiǎn)隔離的嘗試(如《歐洲穩(wěn)定和增長(zhǎng)公約》)都表明單靠法規(guī)并不能提供可靠的保證。但根據(jù)財(cái)政鞏固情況來(lái)管理政治進(jìn)程的重要性不可低估。

雖然之前兩周的焦點(diǎn)是工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況，但部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也是時(shí)候重溫從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)，因?yàn)榭梢哉f(shuō)許多國(guó)家的財(cái)政政策都過(guò)于寬松。解決社會(huì)需求固然重要(特別是在大宗商品價(jià)格高漲的背景下)，但這必須與長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性的任務(wù)相平衡。目前歐洲非主流國(guó)家和美國(guó)由于預(yù)算狀況緊張而面臨金融市場(chǎng)挑戰(zhàn)，這應(yīng)該會(huì)提醒新興市場(chǎng)決策者們創(chuàng)造財(cái)政空間以應(yīng)對(duì)未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)沖擊的重要性。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法成功應(yīng)對(duì)自身的財(cái)政挑戰(zhàn)，這種“未雨綢繆”的儲(chǔ)蓄事實(shí)上可能會(huì)特別有用。