中小企業(yè)融資難問題的成因和解決對策

四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 郭士祺 陳入嘉

在我國注冊企業(yè)當(dāng)中，中小企業(yè)所占比例約為99%，其產(chǎn)值對GPD的貢獻(xiàn)超過了50%,對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會繁榮起到了不可忽視的作用。作為市場參與者，中小企業(yè)的大量存在不僅增加了有效競爭，提高了資源配置效率，促進(jìn)了市場經(jīng)濟(jì)的完善，而且憑借著自身獨(dú)有的靈活性，對經(jīng)濟(jì)的動蕩起到了很大的緩沖效果，具有維持經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定的作用。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻受到了多方面的阻礙，尤其是中小企業(yè)的融資問題，嚴(yán)重地制約了經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

從企業(yè)的融資來源上看，可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指資金來源于企業(yè)內(nèi)部，比如自有資金、留存收益等，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)所有者向企業(yè)追加投資。而外源融資又可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過金融中介機(jī)構(gòu)而實(shí)現(xiàn)融資，例如在證券市場發(fā)行股票、債券等。間接融資是企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)籌集資金，主要形式有銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資等。

1.1 內(nèi)源融資比重大

企業(yè)的融資策略在其成長的不同階段是不斷調(diào)整的。一般來說，在企業(yè)成長初期，內(nèi)源融資會占較大比重，而隨著企業(yè)的發(fā)展和成熟，外源融資會取代內(nèi)源融資，成為主要的資金籌集方式?？晌覈闹行∑髽I(yè)，無論是處于成長初期還是成熟，都過度依賴內(nèi)源融資。根據(jù)國際金融公司的研究資料，我國中小企業(yè)的業(yè)主資本和留存收益分別占資金來源的30%和26%，而中小企業(yè)由于自身的缺陷，在成長初期面臨著很大的不確定性因素，盈利能力十分有限。

1.2 直接融資渠道受阻

我國中小企業(yè)的直接融資并不理想。從企業(yè)債券的發(fā)行來看，盡管各級政府出臺了不少優(yōu)惠政策，但由于成本高、監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)等因素的制約，企業(yè)的債券市場并無起色。據(jù)有關(guān)資料，企業(yè)債券規(guī)模僅為整個(gè)金融市場的4%；從股票的發(fā)行來看，中小企業(yè)很難滿足上市條件，資本市場主要向大型企業(yè)開放。而2009年“創(chuàng)業(yè)板”哄哄烈烈地推出，雖然旨在解決中小企業(yè)的融資問題，但根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，在我國3萬多家中型企業(yè)，約400萬家小型企業(yè)中，符合上市條件的只有3千～5千家，可謂鳳毛麟角，那些真正處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)卻很難享受到“創(chuàng)業(yè)板”帶來的融資便利。與NASDAQ相比，我國的“創(chuàng)業(yè)板”、“新三板”在幫助中小企業(yè)解決融資問題上仍有很長的路要走。

1.3 對銀行貸款過度依賴

盡管近年來“創(chuàng)業(yè)板”、“新三板”等出臺為一些盈利能力強(qiáng)、高新科技領(lǐng)域、資信狀況好的中小企業(yè)提供了融資渠道?？晌覈糟y行業(yè)為主導(dǎo)的金融市場體系仍未改變，債券、股票市場仍有很大的局限和發(fā)展空間。所以，中小企業(yè)直接融資仍在很大程度上受阻，從而只能依賴于向銀行貸款為主的間接融資。根據(jù)寧波市對207戶中小企業(yè)的調(diào)查，“當(dāng)企業(yè)流動資金緊張時(shí)”，有90.4%的企業(yè)選擇了“銀行信貸”的融資方式。但由于規(guī)模小，前景不確定性強(qiáng)，資信狀況不好等因素，中小企業(yè)也很難獲得銀行貸款。

1.4 非正規(guī)融資活躍

由于資本市場的不發(fā)達(dá)和中自身結(jié)構(gòu)的局限，中小企業(yè)很難得到銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資金支持。所以，很多中小企業(yè)不得不進(jìn)入民間資本市場，通過血緣、地域等聯(lián)系獲得短期發(fā)展資金，例如親友借款、職工集資等。然而，由于缺乏法律政策的合理引導(dǎo)，和健康的信用環(huán)境，這種非正規(guī)融資渠道很容易擾亂資本市場的正常發(fā)展。

2 融資難的原因分析

2.1 信息不對稱和信貸配給

中小企業(yè)與銀行間的信息不對稱，是中小企業(yè)融資難問題的根本原因。根據(jù)Stiglitz和Weiss (1981)的信貸配給理論：只要信息不對稱存在，那么信貸市場作為不完全信息市場，就會長期存在著信貸配給的現(xiàn)象。這是由于普遍意義的銀行利益來自于貸款利率和存款利率的價(jià)差，銀行為了追逐利益最大化，本能地愿意提高貸款利率?？摄y行期望報(bào)酬還受貸款人還款風(fēng)險(xiǎn)的影響，而由于信息不對稱的存在，銀行無法了解貸款人（即企業(yè)）的全部信息，這其中既包括硬性的財(cái)務(wù)操作、行業(yè)信息等，又包括了軟性的企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)偏好、信用意識。這樣，貸款人的還款概率就有一定程度的不確定性。如果銀行設(shè)定高利率，就會導(dǎo)致“逆向選擇”，即過高的利率把違約風(fēng)險(xiǎn)低的貸款人拒之門外，只有那些違約風(fēng)險(xiǎn)很高的貸款人才會不惜高貸款成本而得到資金。這使得借貸者的平均風(fēng)險(xiǎn)程度升高，銀行預(yù)期報(bào)酬降低。因此，銀行為了降低貸款人平均風(fēng)險(xiǎn)程度，寧愿降低貸款利率，在低利率水平上拒絕一部分貸款要求，這就是信貸配給。信貸配給理論從根本上解釋了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，不只是中小企業(yè)，其他企業(yè)也會或多或少地面臨資金需求得不到滿足的狀況。

2.2 自身治理結(jié)構(gòu)不完善

從產(chǎn)權(quán)制度來看，隨著，現(xiàn)代化公司的出現(xiàn)，大型企業(yè)很多實(shí)行現(xiàn)代經(jīng)理人制度，作為職業(yè)經(jīng)理人，通常是通過參與公司經(jīng)營來獲得固定報(bào)酬。再者，經(jīng)理無法像股東一樣通過分散投資而降低風(fēng)險(xiǎn)。所以經(jīng)理常常存在著更高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，而這種對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的態(tài)度體現(xiàn)在公司運(yùn)營層面上，就有效地制約了股東可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。而我國的中小企業(yè)，大多都存在著“內(nèi)部人控制”這種現(xiàn)象，經(jīng)理直接掌握著企業(yè)的控制權(quán)，缺乏企業(yè)所有者和經(jīng)理之間的相互約束，這導(dǎo)致了信息披露不規(guī)范、不真實(shí)，內(nèi)部職責(zé)不分，財(cái)務(wù)混亂等。這種不健全的治理結(jié)構(gòu)讓外部投資者很難掌握企業(yè)的真實(shí)信息，嚴(yán)重的信息不對稱增加了中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，成為了遭到銀行信貸排斥的主要原因。

從經(jīng)營規(guī)模來看，中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，盈利能力有限，競爭力弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。而隨著我國越來越密切的參與國際分工，中小企業(yè)也難免將自身暴露在國際經(jīng)濟(jì)的不確定性中。尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，中小企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這樣，銀行在提供貸款時(shí)，也在所難免地會選擇一些抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大企業(yè)。

2.3 信貸的交易成本高

中小企業(yè)的貸款一般具有頻率高、數(shù)額小、使用急等特點(diǎn)。而從商業(yè)銀行的角度來看，銀行信貸具有明顯的規(guī)模效益。不論貸款數(shù)額的多少，銀行都會按照相似的程序進(jìn)行審核、調(diào)查、評估，這些的操作成本是所差無幾的。所以貸款規(guī)模越大，單位信貸的交易成本會越低。而銀行為了節(jié)約成本和自身的盈利，會更愿意將資金“批發(fā)”給盈利狀況好的大企業(yè)，而不愿“零售”給中小企業(yè)。

隨著大型銀行全能性的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)渠道的擴(kuò)展，范圍效益也會得到突出體現(xiàn)，而大企業(yè)對金融機(jī)構(gòu)的各種多樣化服務(wù)，較中小企業(yè)的需求更大，例如金融咨詢、現(xiàn)金管理和經(jīng)營類服務(wù)等。這就使銀行在提供信貸時(shí)，尤其是在資金緊張，存在明顯的買方市場時(shí)，會優(yōu)先考慮和自身業(yè)務(wù)往來密切的大企業(yè)。因?yàn)樵谄渌麡I(yè)務(wù)的開展過程中，已經(jīng)相當(dāng)程度地獲得了這些客戶的信息，其他相關(guān)信息的獲得也更加容易，有利于降低信貸的交易成本。

2.4 資本市場發(fā)展不成熟

首先，在我國證券市場上的中小企業(yè)股權(quán)、債權(quán)的融資是一直受到國家限制的。即便是“新三板”，這一市場也主要面對的是高科技、高新技術(shù)的中小企業(yè)，而我國的中小企業(yè)大多數(shù)并不是高科技企業(yè)，注冊資本和盈利能力有限，項(xiàng)目周期短，所以仍不適合在“新三板”市場上市。而證券市場的法規(guī)不健全，又加劇了信息不對稱的程度，使得投資者很難了解中小企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營信息和成長前景，造成了逆向選擇的現(xiàn)象。

其次，缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)的支持。雖然我國已有遍及城鄉(xiāng)的農(nóng)村合作信用社、城市商業(yè)銀行，但由于自身的經(jīng)營管理水平不高，發(fā)展能力有限，也無法獨(dú)自滿足中小企業(yè)融資的需求。

最后，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢。風(fēng)險(xiǎn)投資，是指職業(yè)投資者將資本投入到新興的，具有良好的潛在競爭力和發(fā)展前景的企業(yè)，主要是高科技企業(yè)，對其進(jìn)行股權(quán)投資和經(jīng)營管理監(jiān)控，分享其未來收益。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展相對滯后，相關(guān)法規(guī)的建設(shè)也不健全，所以中小企業(yè)還不能通過風(fēng)險(xiǎn)投資有效解決融資問題。

3 解決中小企業(yè)融資問題的對策

3.1 完善中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

一方面，中小企業(yè)要進(jìn)一步明確產(chǎn)權(quán)制度，只有明晰的企業(yè)產(chǎn)權(quán)才能讓中小企業(yè)管理者對自己的行為和企業(yè)的未來發(fā)展負(fù)責(zé)，具備強(qiáng)烈的誠信意識。建立適合自身情況的組織結(jié)構(gòu)，不斷創(chuàng)新管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理并進(jìn)行準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)披露，降低銀行貸款的信息成本，盡可能地降低投資者由信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，增強(qiáng)銀行對企業(yè)的約束力。首先要強(qiáng)化中小企業(yè)對企業(yè)信用的意識，從商業(yè)信用、財(cái)務(wù)信用、融資信用、納稅信用等入手，加強(qiáng)企業(yè)信用體系建設(shè)。其次要建立強(qiáng)有力的破產(chǎn)制度，保障貸款合同的履行。既能對惡意借款人進(jìn)行懲罰，使債權(quán)人得到公平的清償，又能對誠信的債務(wù)人進(jìn)行合理的保護(hù)。

3.2 加強(qiáng)銀企合作

縱觀各國的金融體系，銀企關(guān)系比較典型的有美國、德國兩類。最主要的區(qū)別是前者不允許銀行對非金融類公司持有股份，而后者允許銀行直接對企業(yè)持股。在以美國為代表的市場性銀企關(guān)系體制下，銀行和企業(yè)雙方的交易選擇都很靈活，銀行可以通過分散化投資降低和避免被企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，銀行資金的利用率也因市場競爭而得到了提高。然而這種市場性銀企關(guān)系的特點(diǎn)是銀企保持著短期的契約關(guān)系，信息不對稱相對嚴(yán)重，銀行較難了解到企業(yè)的全部信息，對監(jiān)管要求高。企業(yè)也為了獲得銀行貸款，致力于提高短期效益，這樣不利于其自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。以德國為代表的被稱為企業(yè)性市場關(guān)系的主要特點(diǎn)是銀企雙方合作關(guān)系的固定性強(qiáng)。這種關(guān)系更依賴于相關(guān)的配套法律和銀企合作傳統(tǒng)，而且在一定程度上降低了銀行資產(chǎn)的流動性，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益的降低。然而，在經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)，銀行可以起到強(qiáng)有力的援助作用，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)波動對企業(yè)發(fā)展的影響。經(jīng)過一系列的調(diào)整、變革，國際上的變化趨勢是混業(yè)經(jīng)營的超大銀行日益體現(xiàn)出企業(yè)性銀企關(guān)系，未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的中小金融機(jī)構(gòu)沿襲市場性銀企關(guān)系。鑒于我國中小企業(yè)信用缺失，企業(yè)數(shù)量龐大、分散廣泛等特點(diǎn)，在中小企業(yè)中應(yīng)以構(gòu)建市場性銀企合作模式為主，企業(yè)性合作模式為輔。銀企合作的市場化，雙方選擇的靈活性，有利于建立起一套統(tǒng)一的中小企業(yè)評價(jià)機(jī)制和信用規(guī)范，淘汰信用不良的惡意借款人，保護(hù)信用良好者；而部分金融機(jī)構(gòu)可有選擇地挑選那些在發(fā)展過程中表現(xiàn)出強(qiáng)勁市場競爭實(shí)力的企業(yè)，進(jìn)行長期合作，有助于促進(jìn)有潛力企業(yè)的迅速成長。

同時(shí)加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)建設(shè)。目前，我國民營銀行少，股份制中小銀行也不多見，難以滿足中小企業(yè)的貸款需求。國家可以降低民營資本進(jìn)入金融業(yè)的門檻，并制定相關(guān)法規(guī)政策，合理地對民間資本進(jìn)入金融業(yè)提供引導(dǎo)。另外，國家可配以建設(shè)起政策性中小銀行，用來扶持中小企業(yè)的發(fā)展。

3.3 成立中小企業(yè)基金

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的引進(jìn)已經(jīng)歷了很長一段時(shí)間，在理論和操作上可以說是比較成熟的一種融資方式。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，有利于推進(jìn)高科技型中小企業(yè)迅速成長，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，提高競爭能力。大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金已成為各地在解決中小企業(yè)融資上的共同選擇。

擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)在增加中小企業(yè)融資上具有重要作用，擔(dān)保體制的健全有利于降低銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因而能使中小企業(yè)獲得貸款更容易，還能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范。

3.4 拓寬融資渠道

銀行信貸、擔(dān)保這些間接融資手段很難從根本上解決中小企業(yè)的融資問題，最重要的是建立起能長期、穩(wěn)定地為企業(yè)提供資金來源，并具備相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的股權(quán)融資方式。我國的“創(chuàng)業(yè)板”、“新三板”為解決優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資提供了很好的思路，但仍不能滿足中小企業(yè)巨大的資金需求。應(yīng)進(jìn)一步延伸創(chuàng)業(yè)融資的籌資功能，建立嚴(yán)格的信息披露，完善上市、退市制度和公司業(yè)績評價(jià)機(jī)制，對中小企業(yè)給予一定財(cái)稅扶持，幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資。

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