企業(yè)增長模式轉(zhuǎn)變的產(chǎn)業(yè)金融路徑解析

孟慶軒 蔣 涌

后金融危機(jī)時代，企業(yè)的增長模式的轉(zhuǎn)變與金融創(chuàng)新存在的潛在聯(lián)系是理論界和產(chǎn)業(yè)界探索的熱點問題。中國現(xiàn)在有數(shù)以千萬計的中小企業(yè)，其中盈利的上市公司大概有2000多家，全部盈利的企業(yè)可能達(dá)到兩萬家，無論是企業(yè)本身還是地方政府和產(chǎn)業(yè)都試圖尋找資本市場的投資機(jī)會，運用資本的杠桿來為資金尋找出路。產(chǎn)業(yè)金融的研究是金融危機(jī)后的制度創(chuàng)新，在以珠三角為典型的產(chǎn)業(yè)集聚地區(qū)，短期不可能成長為國內(nèi)重要的證券資本市場，研究金融工具的創(chuàng)新或者定價系統(tǒng)的創(chuàng)新可能顯得是無效率的。因為整體而言中國金融市場的投資工具有限，也導(dǎo)致了流動性過剩的問題。

改革開放以來中國金融的發(fā)展可以概括為傳統(tǒng)的、落后的、計劃的金融向現(xiàn)代的、發(fā)達(dá)的、市場化的金融的動態(tài)演進(jìn)過程。金融危機(jī)過后，通過產(chǎn)業(yè)金融路徑的創(chuàng)新已經(jīng)處于正確的時間點。經(jīng)濟(jì)在波動中發(fā)展，金融的管制和放松也處于一個周期性的變化當(dāng)中。多種轉(zhuǎn)型同時進(jìn)行，必然會導(dǎo)致多種矛盾交織在一起，錯綜復(fù)雜，如何尋求金融與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，使金融能給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多的支持和動力，是需要迫切解決的重大問題。但是現(xiàn)實的情況是，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)并不完全一致，金融改革嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)改革，這都大大影響了金融體系對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。金融危機(jī)前，金融業(yè)處于原子式裂變的初期，金融危機(jī)使這一過程放緩，同時由于風(fēng)險敞口較少，危機(jī)中我國的金融業(yè)受影響有限。但金融危機(jī)的重要后果之一就是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新變得更加困難，此時產(chǎn)業(yè)金融中的制度創(chuàng)新應(yīng)該成為創(chuàng)新的主流，即創(chuàng)造性地把金融產(chǎn)品條款運用到投融資領(lǐng)域。與傳統(tǒng)的金融工具、制度、金融環(huán)境創(chuàng)新不同，制度創(chuàng)新的核心在于尋找制度紅利，而轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)后期，產(chǎn)業(yè)金融運用的根本目的就是實現(xiàn)這樣的制度紅利。

中國的制造業(yè)企業(yè)，特別是類似珠三角、長三角這樣的制造業(yè)企業(yè)的中心，在現(xiàn)有的增長模式下，在能源、環(huán)境、資源還有社會和諧的約束條件下，增長面臨極限。所以整個國家的制造業(yè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)面臨創(chuàng)新型的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型問題，而這樣的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵就在于制度的技術(shù)設(shè)計，本文強(qiáng)調(diào)的就是通過產(chǎn)業(yè)金融途徑，使企業(yè)的經(jīng)營資本化，獲取創(chuàng)新增長的戰(zhàn)略性資源，突破企業(yè)轉(zhuǎn)型的瓶頸，實現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)階段增長模式的轉(zhuǎn)變。

一、產(chǎn)業(yè)金融的定義

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)是一個成熟的定義，它定義在介于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)之間的中觀經(jīng)濟(jì)。產(chǎn)業(yè)金融就屬于這一層面的中觀金融，它研究整個行業(yè)的中觀金融以及金融工程屬性，而業(yè)界對中觀金融顯出特別的需求。例如，美國底特律汽車行業(yè)在其生態(tài)環(huán)境中依靠了汽車融資等方式獲得顯性的利潤來源。更恰當(dāng)?shù)睦泳褪敲绹腉E公司，其生產(chǎn)一直不存在大的問題，但由于美國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的不平衡以及金融危機(jī)的爆發(fā)，整個產(chǎn)業(yè)金融出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致了GE公司的困境。GE公司面對危機(jī)強(qiáng)化了金融制度，使產(chǎn)業(yè)和金融平衡發(fā)展，其資本公司的貢獻(xiàn)率達(dá)到了50%，幫助企業(yè)渡過了危機(jī)。美國硅谷則側(cè)重于風(fēng)險投資（venture capital），私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）的運用以及投資銀行的參與，促進(jìn)了IT行業(yè)的高成長，從而推動了NASDAQ以及新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國好萊塢的娛樂業(yè)，比如好萊塢的電影成為了高投入高風(fēng)險的行業(yè)，整個產(chǎn)業(yè)金融在這里也發(fā)揮得淋漓盡致。

本文對產(chǎn)業(yè)金融的定義與現(xiàn)時國內(nèi)流行的定義區(qū)別較大，業(yè)界比較關(guān)注的 “產(chǎn)業(yè)金融”從根本上說，是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的簡單結(jié)合，即等同于產(chǎn)融結(jié)合的概念，如前段時間在我國興起的“產(chǎn)業(yè)金融”熱就主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模進(jìn)軍證券、保險、銀行等金融業(yè)的各個部門，傳統(tǒng)的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，例如寶鋼、中糧、中海油、五礦、中遠(yuǎn)、華能、魯能集團(tuán)，及紅塔集團(tuán)、山東電力、云電控股等一大批國有大型企業(yè)；以及以海爾、聯(lián)想、方正集團(tuán)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，滬深上市公司都在這次熱潮中十分活躍。但是本文對產(chǎn)業(yè)金融的定義則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了產(chǎn)融結(jié)合的范疇，產(chǎn)融結(jié)合僅僅是產(chǎn)業(yè)金融的一個組成部分。

在產(chǎn)業(yè)金融的定義層面，中國應(yīng)該形成幾個各具特色的區(qū)域金融中心，而不僅僅是只有滬深兩地的股票金融中心。比如天津即依靠其航運業(yè)務(wù)發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)；重慶也希望建成內(nèi)地的區(qū)域金融中心。企業(yè)在微觀產(chǎn)融結(jié)合，政府也應(yīng)該思考如果提供產(chǎn)業(yè)金融便利，形成區(qū)域金融中心。廣東應(yīng)該成為產(chǎn)業(yè)金融的中心，這才是正確的路徑選擇，因為良好的制造業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)創(chuàng)造了基本條件。

從中國的區(qū)域經(jīng)濟(jì)來看，珠三角作為中國的制造業(yè)中心之一，是否能夠運用產(chǎn)業(yè)金融方法促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展是一個發(fā)展戰(zhàn)略的問題。在產(chǎn)業(yè)資本方面，從產(chǎn)業(yè)專項資本化、產(chǎn)業(yè)金融做到產(chǎn)業(yè)的宏觀層面，平衡是最重要的。由于中國金融體制以及管制的原因，金融創(chuàng)新不夠活躍，對企業(yè)的發(fā)展支持缺乏力度，融資處于短缺狀態(tài)，沒有可行的途徑；資本化擴(kuò)展沒有手段，企業(yè)把公司上市僅僅作為籌集資本的手段，或是獲得資本擴(kuò)展的途徑，比如通過兼并、收購以及重組等手段，實現(xiàn)快速擴(kuò)展。而在現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)快速增長時期，擴(kuò)展速度比擴(kuò)展方式本身更加重要，因為各個產(chǎn)業(yè)增長的經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿（benchmark）已被房地產(chǎn)這樣的產(chǎn)業(yè)大大提升。所以產(chǎn)業(yè)金融在中國應(yīng)該定位在金融體制不完備條件下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何尋求中觀層面的金融推動力。

二、金融工程的產(chǎn)業(yè)推動力

“金融工程”產(chǎn)生于華爾街，出現(xiàn)了多種背景的投資分析家，他們可能是數(shù)學(xué)家，機(jī)電工程師，物理學(xué)家等等，他們把自己的專業(yè)知識與金融分析相結(jié)合，運用在資產(chǎn)定價，風(fēng)險評估，投資組合等投資銀行業(yè)務(wù)中。

中國現(xiàn)階段的金融工具有限，衍生工具、固定收益證券都不完備，此時需要的是綜觀化的金融工程研究，利用金融工程中的衍生工具思想，降低融資成本，增加投資選擇，建立獨特的投資組合管理策略，使得企業(yè)能用主營業(yè)務(wù)，兼顧產(chǎn)融兩個車輪去推動，實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)融的平衡。金融工程學(xué)與證券設(shè)計、衍生工具密切相關(guān)，運用于組合管理和風(fēng)險管理，同時金融工程學(xué)的研究屬于理論金融學(xué)研究，屬于基礎(chǔ)研究。而中國的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)部門、區(qū)域經(jīng)濟(jì)在資金和融資渠道上長期處于短缺狀態(tài)，他們實現(xiàn)資本化的擴(kuò)張手段的稀缺和匱乏，都使得他們必須運用金融工程的思想和方法，比如套利理論，實現(xiàn)、發(fā)展和推動成為實證金融的研究。這種模式的運用不僅能推動產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，而且它還是節(jié)能的，環(huán)保的，低碳的，因為可以運用金融手段擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)業(yè)升級。

中國的中礦集團(tuán)，利用中投實現(xiàn)資本化的擴(kuò)張需要特殊的路徑，而這一路徑一定是基于產(chǎn)業(yè)金融的角度來分析的。中國擁有許多大型的上市公司，而這些大型的上市公司一般在三至五年之內(nèi)就會出現(xiàn)重組的需要，重組的必要性和效果也是必須從產(chǎn)業(yè)金融角度考慮的問題。盡管中國企業(yè)在重組的過程中已經(jīng)非常活躍，但重組是否存在協(xié)同效益，是一個需要深入探討的產(chǎn)業(yè)金融問題。廣東的珠三角是世界制造業(yè)的基地之一，眾多企業(yè)的盈利率較低、產(chǎn)業(yè)鏈較短，必須強(qiáng)化資本效用。企業(yè)強(qiáng)化資本，由產(chǎn)而融，實現(xiàn)多效率發(fā)展。區(qū)域地方政府提供了區(qū)域性的資本市場，整個區(qū)域會提供一個宏觀的健康的金融發(fā)展生態(tài)，拉動GDP潛力會更大。當(dāng)制造業(yè)在未來20-30年面臨增長極限時，可持續(xù)增長仍然是一個高度的非線性增長。這個非線性潛在增長和過去30年最大的區(qū)別在于集約條件，包括資源和社會的條件，決不是重復(fù)過去30年的模式，而是學(xué)習(xí)更多的創(chuàng)新。

三、產(chǎn)業(yè)機(jī)能的“非證券化”趨勢

“證券化”是通過金融工程方法設(shè)計證券工具把融資機(jī)制證券化、標(biāo)準(zhǔn)化，而使得它可交易，從而增加市場的流動性，減少交易成本，增加整個市場的有效性。資本運作如果僅僅只是依靠普通股，而衍生工具缺乏創(chuàng)新，那么金融產(chǎn)品的種類就十分有限，融資渠道和選擇就極度缺乏。美國的資本市場是納斯達(dá)克推動，納斯達(dá)克的推動力卻來自硅谷，20年間讓納斯達(dá)克漲了四倍。現(xiàn)在中國沒有很好的金融工具。比如保險產(chǎn)業(yè)，不是因為交易額不夠高，而是因為在資本經(jīng)營模式方面是虧本的。好的保險公司不是用保費賺錢，而是成為上市公司最大的資金供應(yīng)和投資機(jī)構(gòu)，所以投資銀行背后的支撐往往是保險集團(tuán)、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，保險公司對資本市場最大的貢獻(xiàn)，不應(yīng)該是給承包人的保費，而是資本市場資本的供應(yīng)者。

在現(xiàn)有的制度條件下，在金融工具創(chuàng)新有限性約束下，可以尋求金融制度的創(chuàng)新，而這種制度創(chuàng)新又不是突破到制度的腹地，而是在制度的靜態(tài)部分做邊際化創(chuàng)新，從而實現(xiàn)“制度套利”。從世界上數(shù)以百萬計的證券中提煉出他們的機(jī)制、條款等，創(chuàng)造性的運用到投融資體制、財務(wù)管理、金融創(chuàng)新中，使“證券化”的模式“非證券化”，同時以協(xié)議的方式做出更大的規(guī)模。中國房地產(chǎn)發(fā)展初期，由于中國商業(yè)銀行處于改革過程中，房地產(chǎn)業(yè)利用了銀行的資金，在初始資本有效的情況下，實現(xiàn)了擴(kuò)張式的發(fā)展。發(fā)展到現(xiàn)階段，銀行的貸款資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場的資本收益率，在給予房地產(chǎn)發(fā)展資金時就會要求附加條款，比如可贖回、可轉(zhuǎn)換以及贖回條款，增加銀行的收益率。銀行可以在控股集團(tuán)的模式下組建股權(quán)投資公司，從而實現(xiàn)股權(quán)投資的回報率，完成從貸款到股權(quán)，從股權(quán)到固定債息的制度設(shè)計，充分運用了可轉(zhuǎn)換債券的原理。其背后的標(biāo)的資產(chǎn)就是信用，這就是利率和市場風(fēng)險“非證券化”的過程。

由此可見，企業(yè)一定要實現(xiàn)多角色的功能，大部分的產(chǎn)業(yè)都是通過產(chǎn)能發(fā)展帶動的。所有的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)都是股權(quán)最大化，最終要走向自由的資本市場。IPO之后在二級市場里面套利，多功能的投資銀行都是在所有的套利角色里提供服務(wù)。比如說二級市場中國2006-2007年動態(tài)使用率達(dá)到60-70倍，那時的投資風(fēng)險過大，IPO的新股套利機(jī)會減少，資本就轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。銀行是現(xiàn)階段中國企業(yè)的主要融資渠道，而在珠三角這樣的產(chǎn)業(yè)中心，私募股權(quán)基金應(yīng)該成為更加重要的資本市場來源。

四、產(chǎn)業(yè)金融的戰(zhàn)略內(nèi)涵

中國金融發(fā)展的獨特性體現(xiàn)在其自發(fā)展伊始便呈現(xiàn)出強(qiáng)制性制度變遷特征，金融制度變遷的每一步都是源于自上而下的政府強(qiáng)制性供給行為，而不是自下而上的誘致性微觀金融企業(yè)需求行為，因而形成了一種中介主導(dǎo)型的并以國有中介壟斷為特征的發(fā)展模式。這種銀行中介在金融業(yè)中占壟斷地位，國有商業(yè)銀行寡占信貸份額的雙重信用抑制格局產(chǎn)生的直接后果是，國有金融部門的低效率與非國有金融部門的抑制并存，國有企業(yè)的“預(yù)算軟約束”與中小企業(yè)“融資困境”情形的并存。

但是，長期困擾我們的金融問題依然存在：一方面對金融資源的需求者來說，金融資源仍然具有很強(qiáng)的稀缺性，而另一方面，金融機(jī)構(gòu)長期以來積累了大量的金融資源難以找到理想的出路。這種矛盾在嚴(yán)重困擾我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)運行質(zhì)量提高的同時，也嚴(yán)重制約了金融體系的完善和金融深化、金融創(chuàng)新的推進(jìn)。

現(xiàn)階段中國的制造業(yè)已經(jīng)具備一定的實力和規(guī)模，但制造業(yè)的利潤空間已經(jīng)收窄，產(chǎn)業(yè)金融戰(zhàn)略就是要培養(yǎng)企業(yè)的資本化能力，使得企業(yè)在微觀層面既依靠制造業(yè)又增強(qiáng)投融資能力，整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就轉(zhuǎn)向了制造業(yè)和金融業(yè)的雙輪驅(qū)動。而企業(yè)具備的以上能力就可以考慮國際化的路徑，我國的銀行規(guī)模很大，但利潤主要來源于國內(nèi)，要變得更加強(qiáng)大，只能走國際化路線?？v觀世界五百強(qiáng)企業(yè)，大多都是依靠全球化的經(jīng)營來實現(xiàn)其利潤的。所以我國的大企業(yè)在利潤分布、風(fēng)險分布、增長性方面都存在著缺陷，后金融危機(jī)的窗口期是企業(yè)“走出去”的絕佳時機(jī)，而完成這一過程，資本化手段是十分重要的。

制造企業(yè)不能只是專注于制造本身，因為制造業(yè)是競爭型行業(yè)，利潤空間有限，而企業(yè)應(yīng)該更多地考慮由產(chǎn)而融，由產(chǎn)業(yè)慢慢走向資本化。面臨匯率上升、勞動力成本增加，土地價格上升，資源短缺，以及環(huán)境因素的約束，企業(yè)急于尋找出路，而簡單地只是把制造型轉(zhuǎn)變成創(chuàng)新型十分困難，因為缺乏中間環(huán)節(jié)的構(gòu)建。中國也不具備大規(guī)模發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的條件，在現(xiàn)有的制度條件下，我國的高科技投資所面臨的市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、制度風(fēng)險很高，回報率也有限，而同時期的土地資本價值增長很快，地價作為投資的標(biāo)桿成為了其他投資的機(jī)會成本，所以科技創(chuàng)新必須在制度條件、經(jīng)濟(jì)條件成熟的情況下才能培育的創(chuàng)新優(yōu)勢，在現(xiàn)階段的現(xiàn)實意義不大。

制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心競爭力，而制造業(yè)的前途在于盈利模式的轉(zhuǎn)變，即在產(chǎn)業(yè)金融模式下實現(xiàn)產(chǎn)融雙驅(qū)，在有形制造業(yè)發(fā)展的同時增強(qiáng)資本化的能力，充分發(fā)揮兩種盈利模式的優(yōu)點，互相補(bǔ)充，以實現(xiàn)可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。這種產(chǎn)業(yè)金融模式同時也應(yīng)該是多樣化的，除了傳統(tǒng)的公司上市以外，企業(yè)可以通過兼并與收購、參股，建立控股企業(yè)以及動態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理來完成資本化的過程。

五、企業(yè)增長轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)金融戰(zhàn)略選擇

（一）政府應(yīng)該扶植和支持更多的多樣化的區(qū)域金融機(jī)構(gòu)

中國的金融行業(yè)是以銀行服務(wù)業(yè)為主體的，而中國銀行業(yè)又呈現(xiàn)出以大銀行為主的特色。這是與銀行業(yè)的體制問題密切相關(guān)的，銀行業(yè)之前都是以國家為主體的，私營資本無法進(jìn)入銀行業(yè)，所以國家管理形成了大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)。而大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)為微型企業(yè)服務(wù)恐怕就是不匹配的。因此現(xiàn)階段的金融服務(wù)業(yè)就要分散化。中國的銀行整體而言為中小企業(yè)提供的服務(wù)是有限的，所以應(yīng)該扶植鼓勵更多多樣化的金融機(jī)構(gòu)，比如中小型銀行、存折銀行、小型貸款公司，甚至是微型銀行。

很多新興市場國家比如印度、孟加拉國都非常重視小額金融的發(fā)展。但同時也要注意新興金融機(jī)構(gòu)的管理，比如資本的籌集，風(fēng)險的控制，收益的管理等等。我國的新興金融機(jī)構(gòu)仍然處于試驗階段，特別是農(nóng)村金融、信用合作社等都開始發(fā)展。傳統(tǒng)大銀行雖然獲得了大部分的金融服務(wù)利潤，但如果政策監(jiān)管允許，在縫隙空間中發(fā)展融資服務(wù)必有理想的前景。

（二）從微觀和宏觀兩個層面建立建設(shè)產(chǎn)業(yè)金融環(huán)境

從微觀和宏觀兩個層面建立建設(shè)產(chǎn)業(yè)金融環(huán)境，而產(chǎn)融的平衡就意味著企業(yè)資本化和宏觀金融環(huán)境要與實體經(jīng)濟(jì)的情況匹配。這種匹配可以大概分為微觀和宏觀兩個方面，微觀就是企業(yè)層面的，比如美國最好的例子是通用電氣公司，所以在金融危機(jī)以后，通用電氣GE并沒有太多的問題，經(jīng)營情況良好。但是在底特律的通用汽車GM沒有能像GE那樣，主要區(qū)別在于GE有自己的資本公司GE CAPITAL，其利潤在集團(tuán)60個產(chǎn)業(yè)里面總共占到了接近50%。GE公司本身產(chǎn)融是平衡的，是企業(yè)家杰士·威爾奇研究創(chuàng)造出來的一種模式。所以無論是在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫最高的時候還是在金融危機(jī)后GE都是非常成功的公司范例。GM的主要問題就在于太過專于制造了，公司只有依靠由華爾街提供的宏觀金融生態(tài)，所以華爾街功能相對完善的時候，GM的生產(chǎn)經(jīng)營完全沒有問題，但如果華爾街的宏觀金融出現(xiàn)問題，底特律GM就出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)，實際上就是在華爾街出問題以后，因為在宏觀上產(chǎn)融不平衡了，而且微觀層面企業(yè)又沒有產(chǎn)融平衡能力，所以就出現(xiàn)整個經(jīng)營不善的問題。

現(xiàn)階段就廣東企業(yè)而言，上市公司眾多，呈現(xiàn)出多樣化的特征。有些企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合方面已經(jīng)開始起步，并有值得借鑒的經(jīng)驗，但從整體看還是融偏弱產(chǎn)偏強(qiáng)，產(chǎn)融并不平衡。所以對于政府還有企業(yè)，未來相當(dāng)長一段時期的任務(wù)，特別是對個別企業(yè)來講，都是發(fā)展“融”。企業(yè)從產(chǎn)轉(zhuǎn)到融，建立雙驅(qū)的模式，形成產(chǎn)融平衡的格局，完成這三步，產(chǎn)業(yè)金融就會得到長足穩(wěn)定的發(fā)展。

從宏觀方面看，政府層面要放松管制，容許金融創(chuàng)新。實際上金融危機(jī)之后是金融創(chuàng)新的好時機(jī)。業(yè)內(nèi)大多認(rèn)為這種創(chuàng)新是像美國那樣引入各種的投資衍生工具。但實際上中國金融創(chuàng)新的重點并不一定是那樣的。中國的金融創(chuàng)新可以通過管制的轉(zhuǎn)型，然后給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)留出金融創(chuàng)新的空間。然后金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)通過制度突破，對監(jiān)管制度靜態(tài)過時制度予以突破，而實現(xiàn)制度創(chuàng)新，工具創(chuàng)新，有了制度創(chuàng)新，才有金融工具創(chuàng)新；有了金融工具創(chuàng)新對于金融機(jī)構(gòu)就有了一個模式，而金融機(jī)構(gòu)提供的客戶，也可以使企業(yè)得到更有效的金融服務(wù)，其實這兩個層面是互相動態(tài)支撐的。

在金融危機(jī)后，根據(jù)發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融的需要，應(yīng)該多讓金融機(jī)構(gòu)開展綜合經(jīng)營，因為現(xiàn)階段證券、金融、保險的分業(yè)經(jīng)營特征十分明顯?；鞓I(yè)經(jīng)營是一個長期的目標(biāo)，銀行法要求還是分業(yè)經(jīng)營，不能混業(yè)經(jīng)營。但是控股集團(tuán)層面下有的已經(jīng)實現(xiàn)綜合經(jīng)營，比如建設(shè)銀行的建銀國際，中信的金融控股集團(tuán)，都是做的比較成功的，廣東應(yīng)該適當(dāng)?shù)卦趨^(qū)域內(nèi)扶植這樣的航空母艦級的、表率型的、示范性的機(jī)構(gòu)，帶動所有的企業(yè)慢慢地往這個方向轉(zhuǎn)型。但是產(chǎn)融結(jié)合和僅僅參股不是一個概念，因為眾多金融工具的效果也有優(yōu)劣之分，成功的產(chǎn)融結(jié)合就是，集團(tuán)下的多元化業(yè)務(wù)是互補(bǔ)的，協(xié)同的，共享資源的，失敗的產(chǎn)融結(jié)合就僅僅是一個公司，下面沒有多少控股的企業(yè)，相互之間沒有真正的業(yè)務(wù)聯(lián)系和資源共享。那種產(chǎn)融結(jié)合實際上是一種規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，這種例子也很多。所以產(chǎn)融結(jié)合僅僅是參股，讓制造業(yè)參股金融業(yè)就是產(chǎn)融結(jié)合，這種方式不等于很好的結(jié)合。

當(dāng)然，這種產(chǎn)融結(jié)合也可以通過重組獲得，現(xiàn)在中國以產(chǎn)融結(jié)合為目的的重組已經(jīng)進(jìn)入活躍期，越來越頻繁，交易額越做越大，重組的規(guī)模越來越大，但是這種重組往往是物理性的，把兩個東西機(jī)械地組合到一起，至于這兩個之間業(yè)務(wù)的協(xié)同性考慮就比較少。下一步產(chǎn)業(yè)金融的問題就是要集中解決協(xié)同效應(yīng)的問題。

（三）政府導(dǎo)向性政策的實施策略

大多數(shù)企業(yè)并不具備以知識、經(jīng)驗、人才為主的戰(zhàn)略性資源，政府必須要有導(dǎo)向性政策扶植。就人才而言在廣東招聘私募股權(quán)的經(jīng)理十分困難，主要還是因為沒有知識含量高的金融機(jī)構(gòu)，政府在引進(jìn)人才方面需要做出模型化的企業(yè)，示范性的企業(yè)來大力引導(dǎo)。政府在鼓勵經(jīng)營創(chuàng)新、制度創(chuàng)新的同時，如果要引導(dǎo)雙輪驅(qū)動的平衡，最重要的是制訂明確的金融戰(zhàn)略。金融戰(zhàn)略是結(jié)合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在宏觀和中觀層面發(fā)揮金融制度的優(yōu)勢，把金融作為一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，增加企業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢。在中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)金融不平衡，即“產(chǎn)強(qiáng)融弱”的現(xiàn)狀下，突出金融的戰(zhàn)略角色，增強(qiáng)國家發(fā)展的核心競爭力以及可持續(xù)發(fā)展的動力。對于企業(yè)而言，其意義在于，不僅僅關(guān)注產(chǎn)業(yè)競爭的戰(zhàn)術(shù)層面的靜態(tài)競爭，而是同時要關(guān)注戰(zhàn)略問題，在戰(zhàn)略缺失的情況下，戰(zhàn)術(shù)運用始終是有發(fā)展瓶頸的。此時的思維角度應(yīng)該是以價值（Value-focused Thinking）為焦點的，價值戰(zhàn)略是隱形的，有潛在發(fā)展力的。像沃爾瑪這樣的大型企業(yè)，核心競爭力也逐漸從傳統(tǒng)的商業(yè)模式到豐富的戰(zhàn)略資產(chǎn)群，這就是金融戰(zhàn)略成功的例子之一，因此，中國企業(yè)整體上在產(chǎn)業(yè)金融戰(zhàn)略上需要政府培育、扶植和強(qiáng)化。

對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)而言，產(chǎn)業(yè)金融首先需要的是區(qū)域的金融示范都市，比如江蘇浙江長三角有許多制造業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)可以以上海為中心，把資金轉(zhuǎn)移到上海，投資到上海。廣州就應(yīng)該培育自己的金融示范優(yōu)勢，使珠三角的資金能夠在這里找到運作的渠道，而廣州不是傳統(tǒng)的證券金融中心，而是應(yīng)該發(fā)揮和建立自己區(qū)域產(chǎn)業(yè)金融中心的地位。當(dāng)然，廣州也面臨例如佛山粵港金融區(qū)，深圳以及香港的競爭，其出路只能是差異化的戰(zhàn)略，政府在符合市場規(guī)律的前提下創(chuàng)新制度，給予產(chǎn)業(yè)金融政策扶植。

另外，在整個區(qū)域示范產(chǎn)業(yè)金融中心發(fā)展的同時，要通過培育示范性企業(yè)推動中心的實質(zhì)運作。作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)級的珠三角應(yīng)該首先開發(fā)出示范企業(yè)，把產(chǎn)業(yè)金融的方法、制度設(shè)計首先實踐，使有實力、資源豐富的企業(yè)首先發(fā)起，實現(xiàn)資本化，這樣就形成了示范效應(yīng)，其他企業(yè)就會在看到成效的情況下積極參與。其實，現(xiàn)在無論是政府還是很多重點企業(yè)都對產(chǎn)業(yè)金融的實踐表現(xiàn)出很高的積極性，因為這些制度創(chuàng)新正好與他們的潛在需求相吻合，只是制度供給不足而已。以比較流行的私募股權(quán)基金為例，此類金融機(jī)構(gòu)的基本職能是在資金供給和資金需求之間構(gòu)建一個橋梁，而其本質(zhì)不僅是金融機(jī)構(gòu)，而更是投資公司。這類機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)了其他金融機(jī)構(gòu)不做后者做不成的業(yè)務(wù)和投資，增加了整個市場的有效性，所以就私募股權(quán)基金而言，在中國還有很大的市場需求。

總之，中國面臨加入WTO在2016年的全面市場化，哥本哈根會議的減排承諾、氣候變化以及能源短缺等經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展存在的潛在限制，企業(yè)在此背景下一定要突破增長的極限。在現(xiàn)階段轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，與其采用被動戰(zhàn)略去應(yīng)付市場環(huán)境的變化，不如在轉(zhuǎn)軌的策略方面深入研究和思考，分析市場競爭狀況，主動轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)化生存危機(jī)，轉(zhuǎn)危為機(jī)。企業(yè)要直接轉(zhuǎn)型為高科技企業(yè)，并不具備轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略資源，所以傳統(tǒng)企業(yè)可以另辟蹊徑依靠金融化、資本化，通過資本化延長盈利鏈條，資金資本營運背后不一定是大型企業(yè)，也可以是中小型企業(yè)，特別是外向型的企業(yè)，而在這方面，珠三角具有特殊的優(yōu)勢和潛力，珠三角企業(yè)只要找到正確的轉(zhuǎn)型路徑，通過產(chǎn)業(yè)金融資本化，一定能夠轉(zhuǎn)型成為新利潤增長點的示范企業(yè)，珠三角也將成為產(chǎn)業(yè)金融的示范區(qū)域。

[1]孟慶軒. 從產(chǎn)融結(jié)合到產(chǎn)融雙驅(qū)：企業(yè)資本化擴(kuò)展模式[J]. 國際經(jīng)貿(mào)探索，2011，(1): 4-11.

[2]孟慶軒. 金融危機(jī)下的掘金之路[J]. 北京：中國石油石化.2009， (17): 35-38.

[3]朱渝鋮. 產(chǎn)融結(jié)合模式綜述[J]. 廣西大學(xué)學(xué)報，2008，(9):25-29.

[4]徐煥章，魏娟娟. 國際產(chǎn)融結(jié)合模式的比較分析[J].財會研究，2007，(1): 56-58.

[5]徐丹丹. 產(chǎn)融結(jié)合的理論分析[J].學(xué)術(shù)交流，2006，(5):111-113.

[6]許天信，沈小波. 產(chǎn)融結(jié)合的原因、方式及效應(yīng)[J]. 廈門大學(xué)學(xué)報，2003，(5): 107-112.

[7]張慶亮，孫景同. 我國產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績效分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì). 2007，(7): 96-102.

[8]萬億，傅維，古曉慧. 國有大型企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展道路的選擇[J]. 企業(yè)管理，2008，(9): 66-67.

[9]祝春山，張雪云. 我國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)結(jié)合有效性的實證分析[J]. 經(jīng)濟(jì)論壇. 2007，(12): 58-60.

[10]Meng, Q. Optimal restructuring strategies under various dynamic factors. Journal of Zhejiang University SCIENCE A. (6):89-96.