高級(jí)管理層激勵(lì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的證據(jù)

李世剛

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院 廣東 湛江524094）

一、引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是財(cái)務(wù)報(bào)告的一個(gè)重要特征和原則，它已經(jīng)成為會(huì)計(jì)盈余的重要質(zhì)量特征之一。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可能表現(xiàn)為提前確認(rèn)一項(xiàng)未實(shí)現(xiàn)的損失而不是未實(shí)現(xiàn)的利得，或者提前確認(rèn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)資源可能的流出（義務(wù)）而不是未來(lái)經(jīng)濟(jì)資源可能的流人（權(quán)利）。我國(guó)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性除了受到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同、市場(chǎng)化程度、政策法律、內(nèi)外部控制權(quán)市場(chǎng)（并購(gòu)市場(chǎng)及經(jīng)理人市場(chǎng)等）、內(nèi)外部公司治理（董事會(huì)特征及外部審計(jì)）等眾多因素的影響外（修宗峰2007），還受到公司契約因素的影響。在上市公司與高級(jí)管理層的契約中，由于契約的不完備性和剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的存在，使得管理層激勵(lì)約束機(jī)制的設(shè)計(jì)成為一種必要，目前對(duì)高管的激勵(lì)主要有薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)，薪酬往往與業(yè)績(jī)掛鉤，高管人員往往為了獲得一個(gè)可觀的薪酬采取樂(lè)觀的機(jī)會(huì)主義傾向提高報(bào)告年度的業(yè)績(jī)，使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，而股權(quán)激勵(lì)的目的是促使上市公司的利益和高管的利益趨同，會(huì)注重長(zhǎng)期效益，提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，同時(shí)，由于歷史原因，獨(dú)立董事仍然持有上市公司的股票，其持有股權(quán)和薪酬激勵(lì)是否會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響是一個(gè)應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。本文的貢獻(xiàn)在于：從高管的薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)出發(fā)，研究?jī)烧邔?duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，進(jìn)而探索目前高管人員持股比例提高的情況下，高管激勵(lì)是否達(dá)到了使高管人員和上市公司利益趨同的目的，得出了在目前高管激勵(lì)均提高了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，達(dá)到了高管人員和上市公司利益趨同的目的；考察了獨(dú)立持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，得出了目前獨(dú)立董事持股和薪酬均降低了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，表明了獨(dú)立董事與上市公司在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性上出現(xiàn)了利益背離。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的應(yīng)用研究主要集中在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的產(chǎn)生原因和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的原因方面，國(guó)外Ball，Robin和Sadka（2006）在穩(wěn)健性與權(quán)益市場(chǎng)、債務(wù)市場(chǎng)之問(wèn)的國(guó)家橫截面關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，債務(wù)市場(chǎng)規(guī)模解釋了穩(wěn)健性的國(guó)家橫截面變動(dòng)，而權(quán)益市場(chǎng)規(guī)模則對(duì)穩(wěn)健性無(wú)顯著影響。Bally和Shivakumar（2005）發(fā)現(xiàn)上市公司比私有企業(yè)更穩(wěn)健。Peek，Cuijpes和Burjink（2006）認(rèn)為公司在上市前更多地為關(guān)系型融資，而在上市后轉(zhuǎn)化為更市場(chǎng)化的融資，在關(guān)系融資下信貸人對(duì)公司的了解更深，因此對(duì)穩(wěn)健性的需求并不高，而在轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化融資后，對(duì)穩(wěn)健性的需求提高，因此公司上市后穩(wěn)健性程度上升。LaFond（2005）在所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余穩(wěn)健性的影響的研究中發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)分散的企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告更穩(wěn)健，集中則更不穩(wěn)健。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果方面，Ahmed，Billings，Morton和Stanford-Harris（2002）發(fā)現(xiàn)，在控制了企業(yè)債務(wù)成本的其他決定因素后，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與更低的債務(wù)成本相關(guān)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于減輕債券持有人和股東之間的沖突及降低企業(yè)的債務(wù)成本有重要作用。Zhang（2004）檢驗(yàn)了債務(wù)簽約過(guò)程中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的效率收益，分析了穩(wěn)健性對(duì)于貸款人和借款人的事后和事前收益。Zhang發(fā)現(xiàn)，在借款人面臨不利沖擊時(shí)，債務(wù)協(xié)議違反的可能性隨著借款人的穩(wěn)健性遞增，Moerman（2005）發(fā)現(xiàn)借款人的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低了其對(duì)應(yīng)的貸款交易的買(mǎi)賣差價(jià)，更穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告降低了與債務(wù)協(xié)議相關(guān)的信息成本，并提高了二級(jí)市場(chǎng)交易的效率。Easley和Hara （2004），Hara（2003），Leuz和Verrecchia（2004）表明穩(wěn)健性可能有助于降低企業(yè)特定的無(wú)法分散的信息風(fēng)險(xiǎn)，并因此降低權(quán)益資本成本。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 國(guó)內(nèi)曹宇、李琳和孫錚（2005）研究發(fā)現(xiàn)了大股東控制權(quán)越強(qiáng)，其會(huì)計(jì)盈余穩(wěn)健性越差的結(jié)論，而大股東董事長(zhǎng)兼任上市公司董事長(zhǎng)也降低了盈余穩(wěn)健性。李遠(yuǎn)鵬和李若山（2005）以及李遠(yuǎn)鵬（2006）對(duì)中國(guó)虧損上市公司的盈余穩(wěn)健性及上市公司整體的盈余穩(wěn)健性的研究卻發(fā)現(xiàn)，很多研究得出的上市公司整體表現(xiàn)出的盈余穩(wěn)健性并非真正的穩(wěn)健性，而是虧損公司“洗大澡”造成的假象，認(rèn)為我國(guó)上市公司由于退市管制制度導(dǎo)致了虧損時(shí)選擇穩(wěn)健，而在盈利時(shí)則不選擇穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。牛建軍、岳衡和姜國(guó)華（2006）所指出，我國(guó)的穩(wěn)健性的上升實(shí)際上來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健性的提高，而非來(lái)自于盈余穩(wěn)健性的改進(jìn)。但高質(zhì)量準(zhǔn)則需要的是盈余穩(wěn)健性（Ball和Shivakuma 2005），上述研究的發(fā)現(xiàn)往往是缺乏對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健性的控制所導(dǎo)致的。廖洪、翟華云（2007）研究發(fā)現(xiàn)事務(wù)所的經(jīng)濟(jì)依賴性越強(qiáng)，公司的盈余穩(wěn)健性越高，即事務(wù)所的經(jīng)濟(jì)依賴性提高了公司盈余穩(wěn)健性，朱松、夏冬林（2009）運(yùn)用制度環(huán)境指數(shù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等宏觀指標(biāo)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)法制建設(shè)越好，市場(chǎng)化進(jìn)程越高，政府干預(yù)程度越少，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，財(cái)務(wù)報(bào)告的穩(wěn)健性就越強(qiáng)。周曉蘇、楊忠海（2010）研究發(fā)現(xiàn)控股股東的掏空行為顯著降低了財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性，財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健性與最終控股股東的控制權(quán)比例呈負(fù)向變化。李豫湘、楊健全（2010）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化程度越低，盈余信息穩(wěn)健性越羞，進(jìn)一步分析表明，政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)與公司穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)、法律環(huán)境越差的地區(qū)，其上市公司盈余信息穩(wěn)健性也越差。王宇峰、蘇逶妍（2008）研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好的企業(yè)，在投資機(jī)會(huì)下降時(shí)，會(huì)更及時(shí)地削減投資，即投資效率更高。不難看出，目前對(duì)上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究基本上是圍繞著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的原因進(jìn)行的，Watts（2003）詳細(xì)論述了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的四個(gè)主要原因：法律因素、契約因素、管制因素和稅收因素，本文從影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的契約因素（高管和上市公司契約）入手，來(lái)探討上市公司為了降低代理成本采取的激勵(lì)機(jī)制對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生的影響，檢驗(yàn)高級(jí)管理層在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性上是否達(dá)到利益趨同。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 根據(jù)現(xiàn)有的研究，管理層激勵(lì)主要包括股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的目的是使管理層的利益和公司的長(zhǎng)期利益一致，以避免或減少管理層的短期行為，而管理層持股會(huì)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)和防御戰(zhàn)壕效應(yīng)。當(dāng)管理者持股增加時(shí)，使經(jīng)理人和股東在個(gè)人利益上結(jié)盟，從而他們的利益和股東會(huì)趨于一致，其偏離股東利益最大化的傾向就會(huì)減輕，這就是利益趨同效應(yīng);另一方面，當(dāng)管理者的持股比例較小時(shí)，若持股比例增加而且具有足夠的投票權(quán)可以保證自己的職位安全時(shí)，特權(quán)消費(fèi)與工作消極的情形會(huì)最為嚴(yán)重，從而會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，這稱之為防御戰(zhàn)壕效應(yīng)。在信息的不對(duì)稱的情況下，公司所有者為了避免或減少管理者的短期行為，委托人的選擇是賦予代理人一定程度的股票期權(quán)，以使代理人與委托人利益目標(biāo)一致，代理人背叛公司價(jià)值的內(nèi)動(dòng)力減小。當(dāng)代理人擁有的股票期權(quán)越多，管理層就會(huì)注重長(zhǎng)期利益，能減少管理層的短期行為，使會(huì)計(jì)信息更加穩(wěn)健，促使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高，因此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：高級(jí)管理層持股能提高上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，使高級(jí)管理層和上市公司的利益趨于一致

由于委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱，委托人通過(guò)與代理人簽訂薪酬- 績(jī)效契約，來(lái)減少經(jīng)理由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇所導(dǎo)致的代理成本，使公司管理者從自己個(gè)人利益出發(fā)服從所有者的利益，但在薪酬—績(jī)效契約下，高管人員的報(bào)酬將根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)決定，而薪酬往往又是貨幣形式，而非貨幣形式如股權(quán)具有較大的不確定性，“眾鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”高管人員為了獲得較高的貨幣收入，往往會(huì)增加樂(lè)觀的機(jī)會(huì)主義傾向，加快確認(rèn)好消息，推遲壞消息的確認(rèn)，注重短期行為，使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，使高管人員的利益與上市公司的利益發(fā)生背離。所以，提出假設(shè)：

假設(shè)2：高級(jí)管理人員為了獲得短期的薪酬會(huì)增加樂(lè)觀機(jī)會(huì)主義傾向，使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，造成高級(jí)管理人員的利益與上市公司的利益發(fā)生背離

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2007年至2009年三年滬深兩市所有A股公司為研究樣本，執(zhí)行下列剔除程序：剔除金融保險(xiǎn)類和ST、PT的公司；剔除股權(quán)改制沒(méi)有完成的上市公司；剔除當(dāng)年IPO的上市公司，因?yàn)橐疾靷€(gè)股收益率，需要以完整的年度股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；剔除資料披露不全的上市公司；剔除上下各1%的極端值，得到1158家上市公司為最終樣本，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）模型建立與變量定義 借鑒Basu（1997）、Ball（2000）的模型，其基本模型如下：本文為了考察高級(jí)管理層薪酬和持股比例對(duì)穩(wěn)健性的影響，以基本模型為基礎(chǔ)構(gòu)建了如下模型：

其中：EPSi，t每股收益，Pi，t-1為t期年度4月末的收盤(pán)股價(jià)，為了消除異方差的影響，本文用期初的股價(jià)對(duì)每股收益進(jìn)行了修正。上市公司年度報(bào)告是在年度結(jié)束后4個(gè)月內(nèi)公告，為避免將以前年度的盈余信息包含在當(dāng)年的股票收益中，本文用當(dāng)年度5月初至下年度4月末期間購(gòu)買(mǎi)并持有的考慮現(xiàn)金紅利投資的投資收益率作為當(dāng)期相關(guān)信息對(duì)會(huì)計(jì)盈余影響的替代變量，即Reti，t為公司i年度考慮現(xiàn)金股利投資投資報(bào)酬率，其計(jì)算公式為為公司i的月投資報(bào)酬率，Degi，t為虛擬變量，當(dāng)Reti，t＜0時(shí)取1，否則取0，Sali，t前三名高管的薪酬總和的對(duì)數(shù)，Mstocki，t為高管人員持股總和（高管人員包括：董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)主席、監(jiān)事、總會(huì)計(jì)師、董事會(huì)秘書(shū)等所持比例之和）占總股本的比例。交叉乘積項(xiàng)Sali，t*Reti，t*Degi，t和Mstocki，t*Reti，t*Degi，t分別表示高管薪酬與高管持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，如果高管人員注重短期效益，那么Sali，t*Reti，t*Degi，t的系數(shù)顯著為負(fù)，上市公司為了促使高管人員的利益與公司利益相一致使高管持股，如果利益趨同目的達(dá)到了，那么Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數(shù)顯著為正，這一情形與假設(shè)相一致。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 變量的描述性統(tǒng)計(jì)如（表1）所示。EPS/P的均值為0.011，最大和最小值為0.468和-1.497，高級(jí)管理層持股的最大值為0.997，最小值為0.000，其均值為0.251，這說(shuō)明管理層持股在總股本中占有較大的比例，說(shuō)明高管人員有動(dòng)力使自身利益與上市公司達(dá)到趨同，前三名高管的薪酬對(duì)數(shù)的最小和最大值分別為0.431和2.956，其均值為1.676，Reti，t的最小、最大值分別為-0.909和2.668，均值為0.186。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 回歸結(jié)果

表3 獨(dú)立董事薪酬和持股的描述性統(tǒng)計(jì)

表4 獨(dú)立董事薪酬和持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性回歸結(jié)果

（二）回歸分析 模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和模型Ⅳ的回歸結(jié)果如（表2）所示。在模型Ⅰ中，系數(shù)α1+α2表示好消息在會(huì)計(jì)盈余中的反映速度，系數(shù)+表示壞消息在會(huì)計(jì)盈余中的反映速度。好消息與壞消息的反映速度可解釋為會(huì)計(jì)盈余反映兩類性質(zhì)不同會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性程度，若系數(shù)α3大于0，則說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余反映壞消息比好消息更加及時(shí)，這意味著會(huì)計(jì)盈余具有穩(wěn)健性。從（表2）的回歸結(jié)果來(lái)看，在模型Ⅰ中，Reti，t*Degi，t的系數(shù)為0.181，且在1%水平上顯著，說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余更加及時(shí)地反映了當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)損失而不是經(jīng)濟(jì)收益，提供了較好的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性證據(jù)。模型Ⅱ從高管人員持股出發(fā)考察高管人員持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。根據(jù)上述分析，在控制了相關(guān)交叉乘積項(xiàng)后，只需考察Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數(shù)，若顯著為正，則說(shuō)明高管人員持股比例顯著提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，高管人員與上市公司達(dá)到了利益趨同，模型Ⅱ顯示，Mstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數(shù)為0.294，在5%水平上顯著。模型Ⅱ從高管人員薪酬出發(fā)考察高管人員薪酬對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，高管人員可能會(huì)通過(guò)加快好消息的反應(yīng)速度來(lái)提高上司公司的業(yè)績(jī)以此來(lái)增加自己的報(bào)酬，這樣，高管人員的薪酬會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，但從模型Ⅲ來(lái)看，高管人員并沒(méi)有為了獲取短期收益使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，相反，薪酬也促使了其與上司公司的利益趨同，Sali，t*Reti，*Degi，t的系數(shù)為0.219，且在5%水平上顯著，說(shuō)明高管人員在薪酬上與上市公司利益趨于一致。模型Ⅳ從高管人員持股和高管人員薪酬兩方面來(lái)考察其對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，模型ⅣMstocki，t*Reti，t*Degi，t的系數(shù)為0.282，在5%水平上顯著，Sali，t*Reti，*Degi，t的系數(shù)為0.229，在5%水平上顯著，從模型Ⅰ、模型Ⅱ、模型Ⅲ和模型Ⅳ來(lái)看，高管人員的薪酬和持股均提高了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，高管人員與上市公司的利益趨于一致。這對(duì)目前上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有重大的意義，從一定程度來(lái)說(shuō)及基于上述實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司的股權(quán)激勵(lì)達(dá)到了使高管人員與上市公司利益趨同的目的。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn) 在高級(jí)管理人員中還有一類人員比較特殊，那就是獨(dú)立董事，目前我國(guó)推行獨(dú)立董事制度的目的就是要建立現(xiàn)代公司治理模式，降低代理成本，保護(hù)中小投資者的利益，由于歷史原因上市公司的獨(dú)立董事仍然持有上市公司的股權(quán)，雖然證監(jiān)會(huì)做出了一些規(guī)定，但獨(dú)立董事的理性人假設(shè)，獨(dú)立董事持股勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司造成影響，并且，獨(dú)立董事一般是任期制，那么他們?cè)谌纹趦?nèi)由于理性人假設(shè)是否會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，是否與上市公司的利益趨于一致是一個(gè)應(yīng)該研究的問(wèn)題。在獨(dú)立董事持股的前提下，目前對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)主要是薪酬激勵(lì)，本文以中國(guó)獨(dú)特的歷史原因?yàn)楸尘?，考察?dú)立董事持股和薪酬這兩種激勵(lì)方式對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，進(jìn)而判斷獨(dú)立董事在持股的前提下獨(dú)立董事激勵(lì)能否做到使獨(dú)立董事的利益與上市公司的利益趨于一致。為了考察獨(dú)立董事的薪酬和持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，本文把獨(dú)立董事的薪酬和持股變量加入到基本模型中，選取2007年至2009年度上市公司獨(dú)立董事持股的上市公司為研究樣本，剔除標(biāo)準(zhǔn)如前文，最終有133家上市公司作為回歸樣本，其中獨(dú)立董事的薪酬以獨(dú)立董事的平均值作為替代變量，獨(dú)立董事的持股數(shù)以獨(dú)立董事持股數(shù)之和的對(duì)數(shù)表示，獨(dú)立董事薪酬和持股的描述性統(tǒng)計(jì)如（表4）所示?？梢钥闯觯?dú)立董事持股數(shù)對(duì)數(shù)的最大和最小值為5.465和2.000，均值為3.705，說(shuō)明獨(dú)立董事持有上市公司股份數(shù)很少，獨(dú)立董事的薪酬的最大值為16萬(wàn)，最小值為1萬(wàn)，均值為4.2萬(wàn)，獨(dú)立董事持有股份的上市公司的年投資報(bào)酬率最大值為2.012，最小值為-0.744，均值為0.136。為了進(jìn)一步考察獨(dú)立董事薪酬和持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響進(jìn)而考察獨(dú)立董事在激勵(lì)模式上是否與上市公司利益達(dá)到趨同，本文做了回歸分析，需要考察Xin*Reti，*Degi，t的系數(shù)和GU*Reti，*Degi，t的系數(shù)，如果獨(dú)立董事的利益與上市公司的利益趨于一致，那么上述交叉變量的系數(shù)應(yīng)該顯著為正，否則應(yīng)該顯著為負(fù)。本文在把所有交叉變量放入模型時(shí)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生較大的共線性，其中Xin*Reti，*Degi，t的膨脹因子VIF=15.506，GU*Reti，*Degi，t的VIF=80.656，這造成了回歸結(jié)果的不顯著，本文借鑒劉峰等（2007）降低共線性的方法，把薪酬變量（XIN）和獨(dú)立董事持股變量（GU）剔除出模型，剔除上述變量后的回歸結(jié)果如（表5）所示?？梢钥闯觯?dú)立董事持股顯著地降低了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，CHIGU*R*D的系數(shù)為-0.320，且在10%水平上顯著，獨(dú)立董事的薪酬沒(méi)有起到激勵(lì)獨(dú)立董事的作用，獨(dú)立董事的薪酬也顯著地降低了上市公司的穩(wěn)健性，XIN*R*D的系數(shù)為-0.137，在10%水平上顯著。這說(shuō)明由于獨(dú)立董事持股的存在，獨(dú)立董事為了短期的利益會(huì)促使上市公司加快好消息的確認(rèn)，降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，使自身利益與上市公司的利益發(fā)生了背離。

五、結(jié)論

本文考察了上市公司激勵(lì)模式對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，從高級(jí)管理層持股比例和薪酬兩者高管激勵(lì)出發(fā)，研究了二者對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高級(jí)管理層持股比例和高管薪酬均對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生了正面影響，提高了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，說(shuō)明上市公司高管激勵(lì)促使了高管人員和上市公司的利益產(chǎn)生了趨同，本文的實(shí)證結(jié)果也印證了La Port（1999）高級(jí)管理層和上市公司并不是主要的代理問(wèn)題的觀點(diǎn)。本文研究還表明，獨(dú)立董事持股和獨(dú)立董事薪酬均對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)面影響，降低了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，表明獨(dú)立董事注重提高上市公司的短期利益行為，獨(dú)立董事的利益上市公司的利益發(fā)生了背離。這些就要求監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步清理獨(dú)立董事持有上市公司的股份，使獨(dú)立董事切實(shí)發(fā)揮治理功效，使自身利益與上市公司的利益趨于一致。

本文只從高管持股和薪酬兩方面來(lái)研究高管激勵(lì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，并沒(méi)有研究高管約束對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，由于近年來(lái)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，使上市公司高管人員的持股比例明顯提升，本文沒(méi)有進(jìn)行持股分級(jí)來(lái)研究高管持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。

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