商業(yè)信用與銀行貸款關(guān)系的研究綜述

李時(shí)坤

（暨南大學(xué)管理學(xué)院 廣東 廣州510632）

一、引言

銀行貸款一直是企業(yè)融資活動(dòng)中最主要的方式，大部分企業(yè)的發(fā)展都依賴銀行貸款，但隨著貸款的拖欠及壞賬的產(chǎn)生等現(xiàn)象出現(xiàn)，銀行面臨的貸款風(fēng)險(xiǎn)越來越大，使得銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)而限制企業(yè)貸款。自1960年Meltzer開創(chuàng)性地觀察到了商業(yè)信用在融資活動(dòng)中的作用后，商業(yè)信用便作為融資渠道被廣泛使用。如今在美國等具有成熟金融市場的發(fā)達(dá)國家中，商業(yè)信用是企業(yè)短期融資的最重要方式，甚至在金融市場不完善的發(fā)展中國家，一些企業(yè)的銀行貸款渠道受到限制，導(dǎo)致商業(yè)信用有時(shí)甚至成了企業(yè)唯一可以使用的短期融資工具。國內(nèi)外關(guān)于商業(yè)信用與銀行貸款關(guān)系的研究也一直是熱點(diǎn)問題，至今仍未達(dá)成一致意見。本文試著從商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)理論入手，對研究商業(yè)信用與銀行貸款關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分類概述。

二、商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)理論

（一）融資比較優(yōu)勢理論 融資比較優(yōu)勢理論認(rèn)為由于資本市場不完善，生產(chǎn)要素的提供者與生產(chǎn)要素需求者之間的聯(lián)系更緊密和及時(shí)，在提供資金給生產(chǎn)要素的需求者時(shí)，生產(chǎn)要素的提供者可以比金融中介更好地監(jiān)督和控制生產(chǎn)要素的需求者，即相對于金融中介提供的銀行貸款，企業(yè)提供商業(yè)信用具有比較優(yōu)勢。Schwartz（1974）較早地提出了這個(gè)理論，認(rèn)為相對于第三方融資者，賣方存在交易費(fèi)用優(yōu)。Ferris（1981）系統(tǒng)的闡述了商業(yè)信用的交易成本理論，商業(yè)信用被看作是一種將貨幣交易從不確定的交貨時(shí)間的現(xiàn)狀中分離出來的方法，即貨幣交換可以在商品交換完成后一段時(shí)間或在固定期間內(nèi)發(fā)生，這樣買方企業(yè)能夠減少對預(yù)防性資金的需求和更有效地管理資金，企業(yè)通過商業(yè)信用改善現(xiàn)金管理便可以節(jié)約交易成本。Summers和Wilson（1999）通過對英國655家企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，大多企業(yè)把商業(yè)信用作為一種便宜的融資來源。Petersen和Rajan（1997）較為全面地總結(jié)了商業(yè)信用融資動(dòng)機(jī)理論，認(rèn)為供應(yīng)者給緊縮企業(yè)信用是因?yàn)樵谑占I家信息方面有一個(gè)比較優(yōu)勢，可以有效地清償資產(chǎn)，在企業(yè)中他們有絕對公正的利害關(guān)系，這樣便能更好進(jìn)入需要信貸的企業(yè)提供更多的商業(yè)信用。這種優(yōu)勢可以歸納為以下方面:（1）信息獲取優(yōu)勢。企業(yè)可以通過與客戶的業(yè)務(wù)往來及時(shí)高效地獲得客戶信息，了解客戶的財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營狀況；當(dāng)客戶未能享受優(yōu)惠的現(xiàn)付折扣或使用商業(yè)信用的數(shù)量有異常變化時(shí)，可及時(shí)觀察客戶經(jīng)營和信用的變化情況，及時(shí)采取行動(dòng)，以免受到損失。與企業(yè)相比，金融機(jī)構(gòu)（如銀行）獲得這些信息的成本更高，而且在獲取信息的過程中還存在一定的時(shí)滯性。（2）對客戶的控制力優(yōu)勢。由于獲得商業(yè)信用的一般是下游企業(yè)，因此作為提供商業(yè)信用的上游企業(yè)對客戶具有一定的控制力。客戶對供應(yīng)商的選擇是理性的，對客戶而言，供應(yīng)商提供的原材料是經(jīng)濟(jì)的和不易替代的。同時(shí)，如果客戶想更換原材料的供應(yīng)，必須花費(fèi)昂貴的信息搜集、信息整理和重新訂約等成本，另外還要承擔(dān)新原材料的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。在這兩方面的作用下，供應(yīng)商可以利用威脅停止供貨的手段迫使客戶遵守合約，從而避免遭受客戶潛在的違約損失。相反，金融機(jī)構(gòu)對客戶的控制力很弱，一旦客戶違約，即便訴諸于法律，在破產(chǎn)法的負(fù)面作用下金融機(jī)構(gòu)還是難免遭受損失。（3）財(cái)產(chǎn)挽回優(yōu)勢。一旦客戶經(jīng)營失敗而使合約被迫中止，供應(yīng)商可以索回供應(yīng)的原材料。由于企業(yè)已經(jīng)建立了該產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)，因而索回產(chǎn)品并再次售出的成本是較低的，企業(yè)因而能夠?qū)⒑霞s中止的損失減至最少。金融機(jī)構(gòu)則不同，由于它對這一行業(yè)不熟悉并且缺乏自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，即使能夠要回一些抵押品（如原材料），其變現(xiàn)的成本也十分高昂。

（二）信貸配給理論 信貸配給理論作為商業(yè)信用的融資性動(dòng)機(jī)的另一種解釋，它不僅解釋了在金融機(jī)構(gòu)作為專門的信貸供給組織存在的條件下商業(yè)信用為何仍舊存在，還能解釋商業(yè)信用作為一種相對昂貴的融資方式仍被許多企業(yè)所使用。該理論認(rèn)為，由于信息不對稱引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致即使在競爭均衡的條件下也能出現(xiàn)信貸配給現(xiàn)象。銀行不會一味的提高借貸利率，而是采取信貸配給的方式發(fā)放信貸。當(dāng)市場中存在不同類型的借款者時(shí)，由于銀行無法對不同風(fēng)險(xiǎn)的借款人分別定價(jià)，有些類型的借款企業(yè)可能會被銀行排斥在信貸市場之外，無論他們愿意支付多高的信用利率。這些企業(yè)由于受到信貸約束，便會轉(zhuǎn)而使用另一種融資渠道，即商業(yè)信用。1960年Meltzer在研究商業(yè)信用的存量和分布變化與貨幣政策的變化之間的聯(lián)系時(shí)，開創(chuàng)性地觀察到了商業(yè)信用的作用并最早提出了信貸配給的問題。Lewellen等人（1980）證明了在金融市場完善的條件下，任何由買賣雙方所接受的信用形式的現(xiàn)期價(jià)值均相等，也就是說商業(yè)信用在金融市場完善的環(huán)境下并不能增加企業(yè)的價(jià)值，從而也就失去了其存在的基礎(chǔ)。這顯然與現(xiàn)實(shí)不符，因而他們也推測金融市場是不完善的。Stiglitz和Weiss（1981）探討了銀行與企業(yè)之間的信息不對稱問題，認(rèn)為市場中存在著不同類型的借貸者，有些借貸者即便愿意支付非常高的借款利率，也可能因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而被排斥在信貸市場外；而有些信用者卻可以得到信用。因此，信息不對稱引起的信貸配給使這類企業(yè)得不到發(fā)展所需要的資金。這類企業(yè)因而不得不尋找其他的融資渠道，商業(yè)信用由此稱為銀行信貸之外的另一個(gè)重要的融資方式，即使商業(yè)信用的使用成本較高，企業(yè)也依然會使用。Smith（1987）提出，當(dāng)信貸市場信息不對稱嚴(yán)重的時(shí)候，銀行為了避免逆向選擇，對中小企業(yè)進(jìn)行信貸配給，此時(shí)供應(yīng)商卻利用商業(yè)信用為中小企業(yè)提供資金。而后Petersen和Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)雖然美國小企業(yè)用商業(yè)信用的成本比銀行信貸高出99.8%，但那些不能從金融機(jī)構(gòu)獲得信用的企業(yè)仍然會更多地使用商業(yè)信用，而較易獲得信用的企業(yè)則會更多地去提供商業(yè)信用。Danielson和Scott（2004）的研究發(fā)現(xiàn)銀行貸款約束水平與商業(yè)信用的使用數(shù)量均有顯著的正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)信用的融資性動(dòng)機(jī)將商業(yè)信用視為融資來源之一，并認(rèn)為商業(yè)信用的使用動(dòng)機(jī)主要是為了短期融資。作為短期融資中占主導(dǎo)地位的短期銀行貸款的使用可能會對商業(yè)信用的使用產(chǎn)生影響，同時(shí)短期銀行貸款可能也會因?yàn)樯虡I(yè)信用的使用受到影響。

三、商業(yè)信用與銀行貸款的關(guān)系

（一）商業(yè)信用的提供與銀行貸款的關(guān)系 這方面研究將企業(yè)視為商業(yè)信用的提供者，研究結(jié)果比較一致，認(rèn)為商業(yè)信用的提供與銀行貸款之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。Biais和Gollier（1997），F(xiàn)rank和Maksimovic（1998）都認(rèn)為銀行貸款影響著商業(yè)信用的提供量，企業(yè)所獲得的銀行貸款越多，所提供的商業(yè)信用就會越多，商業(yè)信用和銀行貸款之間呈現(xiàn)出互補(bǔ)的關(guān)系。Kunt和Maksimovic（2001）發(fā)現(xiàn)大且私有制銀行體系的國家的企業(yè)提供更多的融資給它們的客戶，表明商業(yè)信用的提供與金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展是相輔相成的，支持了商業(yè)信用與銀行貸款在企業(yè)融資中的互補(bǔ)關(guān)系。Cull，Xu和Zhu（2009）的研究認(rèn)為，在中國，擁有國有商業(yè)銀行融資優(yōu)勢的國有企業(yè)，提供商業(yè)信用的力度會比較大，證實(shí)了銀行貸款與商業(yè)信用的提供之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。

（二）商業(yè)信用的使用與銀行貸款的關(guān)系 這方面研究存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為商業(yè)信用的使用對銀行貸款有替代作用，二者之間存在替代關(guān)系，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為商業(yè)信用的使用對銀行貸款有促進(jìn)作用，二者之間存在互補(bǔ)關(guān)系。

（1）替代關(guān)系。支持這個(gè)觀點(diǎn)的學(xué)者們以商業(yè)信用的信貸配給理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)將商業(yè)信用視為銀行貸款的一種融資替代品，商業(yè)信用的使用對銀行貸款有替代的作用。商業(yè)信用與銀行貸款之間存在的反向替代性往往表現(xiàn)為信貸配給的結(jié)果。信貸配給問題一定程度上阻礙了這些企業(yè)的發(fā)展，這些受到信貸歧視的企業(yè)為了籌措資金必須尋找其他的融資渠道。由于商業(yè)信用具有融資比較優(yōu)勢，相比其他短期的融資渠道是比較“便宜”的，于是商業(yè)信用便成為了獲得資金的一條主要的渠道，也就使得商業(yè)信用代替銀行貸款成為企業(yè)滿足短期融資需要的渠道。因此在研究商業(yè)信用與銀行貸款之間的關(guān)系時(shí)，會呈現(xiàn)出替代性。Schwartz（1974）認(rèn)為當(dāng)中小企業(yè)受到銀行信貸歧視的時(shí)候?qū)⒈黄仁褂蒙虡I(yè)信用來彌補(bǔ)減少的信用資金。商業(yè)信用可以看作是資本市場融資渠道的一種補(bǔ)充，在實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，小企業(yè)會加大使用商業(yè)信用以替代銀行借款，而大企業(yè)也會加大其銀行融資能力，以便投放出更多的商業(yè)信用，以緩解小企業(yè)的融資約束。從信用接受者的角度看，資金成本較高的企業(yè)其商業(yè)信用和銀行貸款之間是相互替代的關(guān)系。Petersen和Rajan（1997）研究了美國小企業(yè)，發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)在難以獲得銀行貸款時(shí)，即當(dāng)信貸緊縮時(shí)，商業(yè)信用會被當(dāng)作一個(gè)重要的替代性的融資來源。Kohler等（2000）用一組在英國證券交易所上市的英國企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)是存在一個(gè)商業(yè)信用渠道，能替代和貨幣經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的銀行貸款渠道。Nilsen（2002）利用美國統(tǒng)計(jì)局的季度制造業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)（QFR）的脈沖響應(yīng)分析以及Compustat的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)小企業(yè)在貨幣政策緊縮時(shí)會增加商業(yè)信用。認(rèn)為當(dāng)企業(yè)得不到銀行貸款或者出現(xiàn)信貸配給時(shí)，商業(yè)信用將會成為銀行信貸的重要替代方式。Fisman和Love（2003）認(rèn)為商業(yè)信用是銀行貸款的替代品。該文發(fā)現(xiàn)在金融中介發(fā)展不太發(fā)達(dá)的國家里，那些處于更多使用商業(yè)信用的行業(yè)的企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長性，這說明當(dāng)企業(yè)面臨信貸約束時(shí)，它們會尋找替代性的商業(yè)信用來為它們的成長性融資。Guido de Blasio（2003）利用意大利制造企業(yè)的存貨行為的微觀數(shù)據(jù)去驗(yàn)證Meltzer（1960）根據(jù)企業(yè)在貨幣政策緊縮時(shí)期用商業(yè)信用替代銀行貸款的假設(shè)。發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用對銀行貸款的替代影響的程度相當(dāng)大。Danielson和Scott（2004）探討銀行貸款對商業(yè)信用的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在遇到信貸約束時(shí)會增加他們對商業(yè)信用的需求。實(shí)證分析的結(jié)果支持企業(yè)在面臨銀行的融資約束時(shí)，會轉(zhuǎn)而依賴商業(yè)信用融資的觀點(diǎn)。Mateut等（2006）探討了在貨幣政策的傳導(dǎo)中商業(yè)信用的作用。利用16000個(gè)制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果明確地指出，在貨幣政策趨緊時(shí)，商業(yè)銀行的信用會收縮，而商業(yè)信用的使用會增加，使得信貸政策對企業(yè)的影響得到緩和。驗(yàn)證了商業(yè)信用作為另一個(gè)替代的融資的來源的說法。Guariglia和Mateut（2006）則從存貨投資的視角切入，發(fā)現(xiàn)在英國貨幣政策經(jīng)由商業(yè)信用和銀行貸款途徑進(jìn)行傳導(dǎo)的現(xiàn)象都是存在的，而且有證據(jù)表明前一種途徑對后一種途徑有一定的弱化作用。也就是說，商業(yè)信用對信貸政策具有抵消作用。Yang和Blenman（2008）將商業(yè)信用和銀行貸款納入到傳統(tǒng)的生產(chǎn)平滑存貨投資模型，測試了商業(yè)信用的使用是否對銀行貸款是替代還是互補(bǔ)關(guān)系。發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行貸款存在并不完美的替代關(guān)系。Paula等（2008）的研究控制了由于使用GMM估計(jì)的內(nèi)生性問題，結(jié)果證明了信貸配給的存在，商業(yè)信用的替代假說成立。Ge和Qiu（2007）比較了我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)采用商業(yè)信用的不同之處，認(rèn)為在中國從銀行獲得融資比較困難的非國有企業(yè)會更加依賴于商業(yè)信用，間接地表明，商業(yè)信用是銀行借款的替代。Cull等（2009）認(rèn)為，在中國那些擁有國有商業(yè)銀行融資優(yōu)勢、績效較差的國有企業(yè)，投放商業(yè)信用的力度會比較大;而盈利性好的私有企業(yè)會比盈利性差的私有企業(yè)更愿意投放商業(yè)信用;商業(yè)信用對于那些難以從銀行獲得融資的企業(yè)來說是銀行貸款的一種替代。石曉軍和李杰（2009）對我國上市公司的數(shù)據(jù)展開實(shí)證。結(jié)果顯示商業(yè)信用融資和銀行貸款融資之間存在替代關(guān)系，總體平均替代率約為17%。

（2）互補(bǔ)關(guān)系。支持此觀點(diǎn)的大部分學(xué)者們認(rèn)為，當(dāng)銀行能夠?qū)ζ髽I(yè)做出準(zhǔn)確評價(jià)時(shí)，商業(yè)信用的使用可以被視為反映企業(yè)信譽(yù)的一個(gè)“信號”，企業(yè)所獲得的商業(yè)信用越多，越能體現(xiàn)企業(yè)的還款能力強(qiáng)，信譽(yù)好，還款風(fēng)險(xiǎn)低，這樣商業(yè)信用可以被作為銀行貸款的參考因素，那么商業(yè)信用的使用會對銀行貸款的獲取有促進(jìn)作用，即商業(yè)信用與銀行貸款會呈現(xiàn)出一種正向相關(guān)的互補(bǔ)關(guān)系。Elliehausen和Wolken（1993）利用全美小企業(yè)融資調(diào)查報(bào)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與銀行信貸之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了它們的互補(bǔ)性。Biais和Gollier（1997）認(rèn)為商業(yè)信用可以緩解銀行和企業(yè)之間的信息不對稱的問題，提供商業(yè)信用的企業(yè)比銀行具有信息優(yōu)勢，逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)較低，因此商業(yè)信用能夠作為銀行信貸決策的參考信號，支持了兩者之間的互補(bǔ)關(guān)系。Cook（1999）通過俄羅斯小企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)使用商業(yè)信用的公司被視為有更高的概率獲得銀行貸款。商業(yè)信用與銀行貸款間在企業(yè)的融資間存在互補(bǔ)關(guān)系。該研究認(rèn)為，商業(yè)信用是一種反映企業(yè)信用程度的“信號”，因?yàn)樯嫌纹髽I(yè)掌握著甄別下游企業(yè)信用程度的一些特殊信息。因此，企業(yè)可以用商業(yè)信用的獲得來傳遞自己信用良好的信息，從而促進(jìn)它從銀行渠道獲得信用。Ono（2001）通過對日本制造業(yè)部門的檢驗(yàn)認(rèn)為，商業(yè)信用與銀行貸款之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。Alphonse等（2006）通過使用美國的小企業(yè)數(shù)據(jù)（NSSBF1998）進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示商業(yè)信用可以作為一個(gè)關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的信號來工作，從而有利于獲得銀行債務(wù)，即商業(yè)信用幫助企業(yè)改善他們的聲譽(yù)，二者之間存在互補(bǔ)作用。Giannetti，Buckart和Ellingsen（2008）認(rèn)為商業(yè)信用可以給別的信用者（特別是銀行）傳達(dá)好的信息，有助于增加銀行貸款。銀行債務(wù)和商業(yè)信用可被認(rèn)為是兩種相輔相成的資金來源，即二者存在互補(bǔ)關(guān)系。

（3）其他觀點(diǎn)。還有一些學(xué)者們的觀點(diǎn)與之前兩個(gè)觀點(diǎn)不一樣。Fukuda等（2006）探討了在日本銀行危機(jī)時(shí)期商業(yè)信用的角色。替代假說在日本銀行體系穩(wěn)健時(shí)成立，但在銀行危機(jī)時(shí)卻不能成立。更確切地說，銀行信用和商業(yè)信用在危機(jī)時(shí)都收縮了。同樣Love等（2007）采用墨西哥等在20世紀(jì)90年代發(fā)生金融危機(jī)的6個(gè)新興國家的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，金融危機(jī)發(fā)生前后，商業(yè)信用會呈現(xiàn)出先增后降的變化狀態(tài)，即危機(jī)后隨著銀行信貸緊縮，反而會驅(qū)動(dòng)商業(yè)信用比率也下降。

四、結(jié)論

雖然有關(guān)商業(yè)信用的使用和銀行貸款之間的關(guān)系研究存在不同的觀點(diǎn)，但這往往是因?yàn)檫x取的研究對象所處的融資環(huán)境不同而不同。在我國商業(yè)信用與銀行貸款間關(guān)系的研究還不多，對于我國這個(gè)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的發(fā)展中國家，信貸市場的不完善及政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)等特殊現(xiàn)狀使得我國許多企業(yè)，特別是我國中小企業(yè)很難獲取銀行貸款，不得不去尋找其他的渠道來獲得發(fā)展所需資金，這其中商業(yè)信用的作用對企業(yè)來說不容忽視。我國商業(yè)信用的發(fā)展還處在初期階段，許多問題有待解決，研究商業(yè)信用與銀行貸款的關(guān)系對研究企業(yè)融資行為，商業(yè)信用機(jī)制的管理及解決中小企業(yè)的融資困境等具有重要作用。

［1］石曉軍、李杰:《商業(yè)信用與銀行借款的替代關(guān)系及其反周期性:1998-2006年》，《財(cái)經(jīng)研究》2009年第3期。

［2］趙學(xué)軍:《中國商業(yè)信用的發(fā)展與變遷》，方志出版社2009年版。

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