引入內(nèi)生因素的貨幣乘數(shù)論探究

張　楊(商丘師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，河南　商丘　476000)

一、理論回顧

貨幣乘數(shù)論是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石，其基本思想是貨幣外生論。貨幣乘數(shù)理論的實(shí)質(zhì)是中央銀行對貨幣供給與控制問題，其基本內(nèi)容就是基礎(chǔ)貨幣的變化引起貨幣量按某個(gè)倍數(shù)(貨幣乘數(shù))變化，而基礎(chǔ)貨幣的變化又完全由中央銀行控制。因此，中央銀行可以通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣而實(shí)現(xiàn)對貨幣量的控制。但是(Kaldor and Trevithink,1981)[1]、(Pollin,1991)[2]和(Laidlor,1985)[3]等內(nèi)生貨幣理論的倡導(dǎo)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中的貨幣量是由中央銀行作為最后貸款人，為維持經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性所決定的，貨幣量是經(jīng)濟(jì)變化的結(jié)果，而不是原因，甚至基礎(chǔ)貨幣也不是中央銀行能夠控制的。依據(jù)貨幣內(nèi)生理論，有學(xué)者對貨幣乘數(shù)理論提出了質(zhì)疑。例如，孫伯銀(2003)[4]認(rèn)為，“貨幣乘數(shù)只是一種幻覺，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣并非由央行控制的外生變量，而是由市場需求決定的內(nèi)生變量，沒有對信貸貨幣和基礎(chǔ)貨幣的需求，就不會(huì)有信貸供給和基礎(chǔ)貨幣供給的擴(kuò)張”。

不難看出，貨幣外生理論和內(nèi)生理論的主要分歧就在于經(jīng)濟(jì)變化和貨幣變化之間的關(guān)系上。外生論者沒有考慮經(jīng)濟(jì)變化對貨幣量的影響，只承認(rèn)貨幣變化對經(jīng)濟(jì)的影響dM→dY①，而貨幣內(nèi)生論者也否定了中央銀行在貨幣供給中的主動(dòng)作用，只承認(rèn)經(jīng)濟(jì)變化對貨幣的影響dY→dM。這也是否定貨幣乘數(shù)論的關(guān)鍵所在。

顯然，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化高度發(fā)達(dá)的今天，如果我們看不到經(jīng)濟(jì)變化對于貨幣量的內(nèi)生影響的話，我們將無法理解貨幣現(xiàn)象。內(nèi)生理論強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)變化對貨幣量的影響，這是值得肯定的。但筆者認(rèn)為，完全否定了中央銀行在貨幣供給中的主動(dòng)作用，忽略貨幣變化對產(chǎn)出的影響，即忽略dM→dY，這一點(diǎn)不符合經(jīng)濟(jì)事實(shí)。事實(shí)上，即使是內(nèi)生論者也不完全認(rèn)同中央銀行在貨幣供給中沒有任何主動(dòng)性的觀點(diǎn)，例如(Lavioe,1985)[5]、(Wray,1996)[6]和(Smant, 2002)[7]的研究。另外，我國銀行一直受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模型的影響，雖然近年來中央大力推行銀行的商業(yè)化，但是在我國銀行商業(yè)化程度還不高的今天就斷言中央銀行在貨幣供給中沒有任何主動(dòng)性，這一點(diǎn)是不符合中國基本事實(shí)的。例如，胡海鷗、馬曄華(2004)[8]就明確提出，“內(nèi)生貨幣供給理論是貨幣銀行制度發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國的貨幣銀行制度的發(fā)展尚未達(dá)到相應(yīng)的水平，所以，內(nèi)生貨幣理論不能為我國直接引用”。

由于孤立地看待經(jīng)濟(jì)變化和產(chǎn)出變化的關(guān)系，在研究貨幣供給時(shí)，外生理論和內(nèi)生理論都沒有考慮貨幣供給在時(shí)間序列上變化所具有的特性，這樣的研究是靜態(tài)而非動(dòng)態(tài)的。眾所周知，即使像盧卡斯這樣的貨幣中性論者也承認(rèn)，至少短期內(nèi)的貨幣變化，或者非預(yù)期的貨幣變化會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。因此，在貨幣內(nèi)生條件下，只要我們承認(rèn)貨幣量的變化有可能影響經(jīng)濟(jì)的話，那么就有經(jīng)濟(jì)變化引起貨幣量變化，而貨幣量變化又引起經(jīng)濟(jì)再變化。于是，經(jīng)濟(jì)變化和貨幣量變化之間就互為因果，在時(shí)間序列上考慮這種相互因果關(guān)系將得到貨幣供給的動(dòng)態(tài)過程。

鑒于此，本文將貨幣供給外生和內(nèi)生因素結(jié)合起來，考慮貨幣供給的動(dòng)態(tài)過程，并研究我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，基礎(chǔ)貨幣的變化與貨幣量之間的關(guān)系，探究內(nèi)生條件下的貨幣乘數(shù)理論。

二、研究方法

如果內(nèi)生條件下貨幣乘數(shù)理論依然成立的話，從形式上看，貨幣量的變化必須和基礎(chǔ)貨幣的變化保持一個(gè)固定的數(shù)量關(guān)系；從本質(zhì)上講，就是中央銀行能夠通過改變基礎(chǔ)貨幣而達(dá)到調(diào)控貨幣量的目的。就研究思想來說，本文反對割裂經(jīng)濟(jì)變化和貨幣量變化的相互關(guān)系，堅(jiān)持貨幣量的變化和經(jīng)濟(jì)變化互為因果關(guān)系，即本文采取動(dòng)態(tài)的研究方法。以公開市場操作為例，中央銀行通過債券量的變化dB影響基礎(chǔ)貨幣dH，并進(jìn)而影響貨幣量。貨幣量的變化影響經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)的變化又會(huì)進(jìn)一步影響貨幣量。于是，在時(shí)間序列上，貨幣供給的動(dòng)態(tài)過程就是：

dB→dH→dM0→dY1→dM1→dY2→dM2→dY3→dM3→…→dMn

內(nèi)生條件下貨幣乘數(shù)理論是否成立，關(guān)鍵是看該級(jí)數(shù)所具有的性質(zhì)。本文認(rèn)為，只要同時(shí)滿足下列三個(gè)條件，貨幣乘數(shù)理論依然是成立的：

三、?！⌒?/h2>

(Waud,1973)[5]的模型中的貨幣供給函數(shù)M=mH，即貨幣完全是外生的。本文將原來模型中的貨幣供給函數(shù)做了替換，決定貨幣供給的因素不再是原來模型中單一的基礎(chǔ)貨幣，而包括了經(jīng)濟(jì)變化的影響。經(jīng)濟(jì)中私人部門總的凈財(cái)富是由基礎(chǔ)貨幣H和政府債劵B組成的。

w=B/r+H

(1)

r是真實(shí)利率。假設(shè)對貨幣的需求是利率r、產(chǎn)出水平Y(jié)、財(cái)富w的函數(shù)，則貨幣需求函數(shù)為：

Md=M(r,w,y)

(2)

鑒于中央銀行在實(shí)際貨幣供給過程中所具有的作用，我們假設(shè)，基礎(chǔ)貨幣變化能夠外生地對貨幣量產(chǎn)生影響，而經(jīng)濟(jì)變化能夠內(nèi)生地對貨幣量產(chǎn)生影響，因此實(shí)際貨幣供給取決于外生和內(nèi)生雙重影響的最終效果。因此貨幣供給函數(shù)就是：

Ms=M(H,Y)

(3)

同時(shí)我們假設(shè)，投資水平是真實(shí)利率和匯率的減函數(shù)，是收入增函數(shù)，即：

I=I(r,Y)

(4)

私人部門的儲(chǔ)蓄被假設(shè)是利率、匯率和收入的增函數(shù)，是財(cái)富的減函數(shù)，則儲(chǔ)蓄函數(shù)就是：

S=S(r,w,Y)

(5)

按照凱恩斯的理論，如果要保證商品市場處于均衡狀態(tài)就必須滿足儲(chǔ)蓄等于投資這個(gè)條件。根據(jù)方程(5)、(6)，儲(chǔ)蓄等于投資意味著利率、凈財(cái)富、真實(shí)收入之間的關(guān)系滿足：

I(r,Y)-S(r,w,Y)=0

(6)

同樣，貨幣市場的均衡要求貨幣供給等于貨幣需求，即：

M(r,w,Y)-M(H,Y)=0

(7)

四、dH、dM、dY的變化關(guān)系

貨幣當(dāng)局通過公開市場操作調(diào)控貨幣量，那么央行購買多少債劵，基礎(chǔ)貨幣量就等量地增加。我們令dH代表基礎(chǔ)貨幣的變化量，dB代表債劵變化量，那么，公開市場操作方程就是：

dH=-dB/r

(8)

按照一般經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)，筆者假設(shè)投資對收入變化的反應(yīng)是正的，即dI/dY>0；儲(chǔ)蓄對財(cái)富變化的反應(yīng)是負(fù)的，即dS/dw<0；儲(chǔ)蓄對產(chǎn)出變化的反應(yīng)是正的，即dS/dY>0。對方程(6)、(7)求解微分，并將(8)代入整理則得到：

(9)

則根據(jù)上面對各個(gè)變量的假設(shè)，我們得出：

Δ=k11k22-k21k12>0

同理：

dM/dH=λ/k22+k12k21/k22Δ>0

(10)

那么產(chǎn)出變化對貨幣供給影響可以用方程(10)除以(9)我們得到：

(11)

從(8)、(9)、(10)、(11)，我們得出dH、dM、dY變化總是同方向的，且與公開市場操作反方向。因此當(dāng)央行進(jìn)行公開市場操作時(shí)能夠確切知道貨幣量的變化方向，即條件1是滿足的。

五收斂條件

我們將Δ、k21的值代入方程(11)，并整理得到：

(12)

這就是產(chǎn)出變化所導(dǎo)致的內(nèi)生性貨幣創(chuàng)造方程。我們可以將方程(12)改寫成：

dMt=ξdYt

(13)

依據(jù)方程(13)，i期由產(chǎn)出變化而帶來的內(nèi)生性貨幣供給量之間的關(guān)系是：

dMi=ζidY1

(14)

我們利用遞歸方法就能得到總的貨幣變化量：

(15)

則可以得到：

dY1=τdH

(16)

由方程(15)和(16)我們可以得出，i期由產(chǎn)出變化而帶來的內(nèi)生性貨幣供給量和中央銀行的基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)之間的關(guān)系是：

dMi=ζiτdH

(17)

可見，ζiτ就是內(nèi)生條件下的貨幣乘數(shù)。傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)的主要決定因素是法定準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金儲(chǔ)蓄比率、定期儲(chǔ)蓄率等因素決定的。而在考慮了內(nèi)生因素之后，決定貨幣乘數(shù)的因素則包含了儲(chǔ)蓄、投資、產(chǎn)出、貨幣量、利率等諸多因素。貨幣乘數(shù)理論在貨幣內(nèi)生條件下是否成立關(guān)鍵就看這個(gè)修正乘數(shù)的性質(zhì)。上述關(guān)于貨幣供給在動(dòng)態(tài)中是否收斂的問題就轉(zhuǎn)變?yōu)棣苅τ是否收斂的問題。按照級(jí)數(shù)收斂性的基本理論，由于ζ是高階，所以，如果|ξ|>1，則級(jí)數(shù)就是發(fā)散的，所以要保證級(jí)數(shù)收斂，必須被滿足的充要條件就是ξ∈(-1,1)。

六、實(shí)證研究

表1　基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣及名義GDP的統(tǒng)計(jì)值和年度變化值　 (億元)

資料來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2008》，基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站：http://www.pbc.gov.cn/.

從表1可以清楚看到，我國的基礎(chǔ)貨幣、貨幣量和產(chǎn)出之間的年度變化趨勢幾乎是一致，因此，我們可以得出dH、dM、dY之間存在明確的正向關(guān)系。

實(shí)證研究的另一方面就是收斂性條件。我們要判斷我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期ξ∈(-1,1)是否成立，通常的想法就是通過實(shí)證檢驗(yàn)得出各個(gè)參數(shù)的值，然后代入到計(jì)算公式中去，并計(jì)算出結(jié)果，從而得出ξ∈(-1,1)是否成立。依據(jù)上面定義的k11、k12、k22、λ值，我們將參數(shù)帶入ζ計(jì)算公式中就可以得出ζ值。但由于上述計(jì)算公式涉及的參數(shù)太多，這樣實(shí)證檢驗(yàn)及計(jì)算的工作量將非常巨大?？紤]到我們并不需要ζ的具體值，而只需要知道ξ∈(-1,1)是否成立即可，即我們只需要知道計(jì)算公式中的分子和分母的數(shù)量關(guān)系孰大孰小即可。

我們知道，ζ計(jì)算公式中分子和分母都包括(B/r2)2項(xiàng)。由于(B/r2)2和BH/r2數(shù)值較大，且是高階，所以ζ的值就由這個(gè)高階項(xiàng)的系數(shù)決定。略去低階項(xiàng)得：

(18)

下面我們通過實(shí)證檢驗(yàn)計(jì)算出方程(18)中的各個(gè)參數(shù)值，然后將計(jì)算出來的各個(gè)參數(shù)值帶入方程中，計(jì)算出ζ值，并判斷我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期ζiτ是否收斂。其中dM是貨幣供應(yīng)量的年度變化，我們也用廣義貨幣來代表。類似地，dI、dY、dw、dS分別是投資、產(chǎn)出、財(cái)富和儲(chǔ)蓄的年度變化。我們將計(jì)算出來的值顯示在表2中。

分析表明，ζ值逐年遞增，并且所有年份的ζ值都小于1。逐年遞增意味著，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的增加，產(chǎn)出變化帶來的內(nèi)生貨幣供給變化越來越大，即我國的貨幣供給內(nèi)生性不斷加強(qiáng)。由上面的ζ值我們知道，一般情況下，ζ2≈0，這表明，產(chǎn)出變化對內(nèi)生貨幣量的影響只有一期，下一期的影響幾乎為零，即ζiτ收斂的速度比較快。那么修正的貨幣乘數(shù)ζiτ是否穩(wěn)定呢？由ζi≈0，我們得到ζiτ≈ξτ。只要保持ζτ穩(wěn)定，由方程(17)知道，公開市場操作所導(dǎo)致貨幣總量的變化就和中央銀行的公開市場操作保持穩(wěn)定關(guān)系。由方程(10)我們知道，τ=dY/dH。因此我們可以用每一年的產(chǎn)出變化除以基礎(chǔ)貨幣的變化得到τ值。

可見，考慮了內(nèi)生因素影響后，ξτ變化以2000年為分界，出現(xiàn)截然不同的趨勢。在2000年以前，ξτ是逐年增加的，而2000年之后則出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，呈逐年下降的趨勢。但是無論是在遞增區(qū)，還是在遞減區(qū)，ξτ都呈現(xiàn)出穩(wěn)定的趨勢，尤其在2000年以后。

表2　各參數(shù)計(jì)算值統(tǒng)計(jì)表

數(shù)據(jù)來源：表中涉及的原始數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2008》、《中國經(jīng)濟(jì)年鑒2008》以及中國人民銀行網(wǎng)站.

七、結(jié)　論

理論和實(shí)證研究表明，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期經(jīng)濟(jì)變化對貨幣量確實(shí)存在影響，但是影響的力度非常小，且影響能夠迅速消失。另外，中央銀行的貨幣政策操作與貨幣量的變化總是一致的，且在數(shù)量上也保持穩(wěn)定的比率關(guān)系。就是說，中央銀行可以較為準(zhǔn)確地控制貨幣量。據(jù)此，本文研究認(rèn)為，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，即使我們考慮了內(nèi)生因素對貨幣量的影響，貨幣乘數(shù)論還是成立的。

注釋：

①當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)變化包含了一系列復(fù)雜的變化，但是根據(jù)托馬斯·圖克的論述，本文以產(chǎn)出變化代表經(jīng)濟(jì)變化.

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