全球金融危機(jī)視角下的中國金融安全研究

[摘要]隨著金融市場全球化的推進(jìn)以及金融工具的加速創(chuàng)新，加之當(dāng)前全球金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制薄弱，導(dǎo)致全球性金融危機(jī)爆發(fā)的頻率和力度都有甚于過往。在這個嚴(yán)峻的背景下研討國際金融危機(jī)爆發(fā)的原因、傳染渠道、危機(jī)對中國金融安全的影響和中國如何構(gòu)筑金融安全網(wǎng)，通過對歷史文獻(xiàn)的全面歸納并分析得到了對中國有啟示意義的結(jié)論。同時對未來的研究指明了方向。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī)；金融安全；傳染渠道

[中圖分類號]F832.5

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1673-0461(2010)11-0074-05

引言

在經(jīng)濟(jì)日趨全球化的今天，國家金融安全在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的戰(zhàn)略地位，特別是在全球金融市場金融工具加速創(chuàng)新和全球金融監(jiān)管協(xié)調(diào)不力的大背景下，從國際金融危機(jī)的角度研究中國金融安全，具有四個方面的典型意義：第一，國家經(jīng)濟(jì)金融安全是發(fā)展中國家亟待解決的首選課題；第二，國家經(jīng)濟(jì)金融安全是在中國開放新階段和國際經(jīng)濟(jì)新特點(diǎn)下面臨的一個新的理論與實(shí)踐問題；第三，金融危機(jī)的國際傳染問題是中國開放新階段面臨的重大課題；第四，深入研究資產(chǎn)價格波動與金融危機(jī)的國際傳染機(jī)制，提高金融監(jiān)管的有效性，構(gòu)建符合我國國情的金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，對維護(hù)國家金融安全具有重大理論和實(shí)踐意義。國內(nèi)外學(xué)者就本題目的研究大致可以從以下四個方面來進(jìn)行歸納：其一、國際金融危機(jī)的原因分析；其二、國際金融危機(jī)的傳遞渠道分析；其三、國際金融危機(jī)對中國金融安全的影響分析；其四、中國金融安全網(wǎng)的構(gòu)建。本文下面就從這四個方面進(jìn)行歸納分析，以期獲得對中國金融安全的啟示意義。

一、國際金融危機(jī)的原因分析

關(guān)于貨幣危機(jī)的第一代模型，最早是Salant，Henderson(1978)提出的金本位下的黃金投機(jī)理論，并由Krugman(1979)應(yīng)用到固定匯率體系，最后由Flood，Garber(1986)加以完善的。由Obsffield(1994，1996)等人就1992年-1993年歐洲匯率機(jī)制解體而提出的第二代危機(jī)理論。Dooley(1997)，Krugman(1997)和Mckinnon(1998)等人就亞洲國家銀行、企業(yè)和政府之間特殊關(guān)系而提出道德風(fēng)險模型。Sachs(1998)等人就墨西哥和亞洲金融危機(jī)提出的銀行擠兌和流動性危機(jī)模型；也有大批學(xué)者從行為金融的角度分析有限套利、投資者約束和羊群行為模型(Banerjee(1992)，Calvo，Mendoza(1996)；Benartzi和Thaler，1995；Thaler，Tversky，Kahneman和Schwartz，1997)。Mathias Dewatrlpont，Jean Tirole(1993)從監(jiān)管角度分析了美國儲貸協(xié)會危機(jī)。金融資產(chǎn)價格波動已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)周期不可分割的部分，這種價格波動會扭曲資源配置，更為嚴(yán)重的是會影響參與人的預(yù)期，造成“傳染”，從而帶來大面積的經(jīng)濟(jì)恐慌(Robert J．Shiller，2008)。曾詩鴻(2004)證明了“均衡銀行不良貸款是在宏觀環(huán)境下由監(jiān)管機(jī)制與微觀因素決定的”假說。

2007年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)并蔓延至全球。對這次金融危機(jī)的研究有很多新的文獻(xiàn)，已有的關(guān)于次貸危機(jī)成因的文獻(xiàn)主要包括：Reinhart和Rogoff(2008)發(fā)現(xiàn)美國次貸危機(jī)與過去18次危機(jī)沒有本質(zhì)不同，都是危機(jī)之前股價和房價上漲。Christopher Whalen(2008)認(rèn)為金融工具的復(fù)雜性和投資者信息缺乏是次貸危機(jī)的重要原因。Amiyatosh Purnanandam(2008)證實(shí)了貸款銀行不承擔(dān)違約風(fēng)險導(dǎo)致貸款審查機(jī)制弱化是次貸危機(jī)的重要原因，且發(fā)現(xiàn)資本較少和活期存款較少的銀行在這方面問題更嚴(yán)重。Arieeia，Igan和Laeven(2008)發(fā)現(xiàn)借貸標(biāo)準(zhǔn)降低導(dǎo)致大量房貸泡沫和住房價格上漲；大量新借貸機(jī)構(gòu)出現(xiàn)導(dǎo)致借貸標(biāo)準(zhǔn)下降；借貸標(biāo)準(zhǔn)降低伴隨著資產(chǎn)證券化率提高。Kurt Dew(2007)發(fā)現(xiàn)盈利狀況好的銀行都是監(jiān)管較少的銀行，那些盈利狀況較差受到較嚴(yán)格監(jiān)管的銀行更多暴露在風(fēng)險之下，所以認(rèn)為承擔(dān)次貸風(fēng)．險并沒有獲取相應(yīng)收益。Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為金融創(chuàng)新增加了系統(tǒng)性風(fēng)險和金融體系不穩(wěn)定，除金融創(chuàng)新，次貸危機(jī)的原因還包括寬松的貨幣政策、自由化和流動性過剩。winiem H.Buiter(2008)認(rèn)為次貸危機(jī)是微觀市場失靈、全球流動性過剩和政策失誤三方面原因造成的。Benjamin、Tanmoy、Amit和Vikrant(2008)發(fā)現(xiàn)更有可能被證券化的資產(chǎn)的違約率比證券化可能性較小的資產(chǎn)的違約率高10％到25％，說明證券化對銀行審貸行為有負(fù)面影響。Miche、Robert和Stuart(2008)認(rèn)為追求高收益、代理問題、較低的承銷標(biāo)準(zhǔn)、評級機(jī)構(gòu)激勵問題、金融機(jī)構(gòu)不良的風(fēng)險管理、市場缺乏透明度、估值模型的局限性、金融工具的復(fù)雜性、監(jiān)管不能適應(yīng)環(huán)境變化等導(dǎo)致了次貸危機(jī)。Stephen (2008)認(rèn)為次貸危機(jī)的原因是整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不能正確評價次級抵押貸款快速增長、房價上漲和空前的全球流動性過剩等帶來的風(fēng)險。Steven(2008)認(rèn)為現(xiàn)有防范系統(tǒng)性風(fēng)險的措施在次貸危機(jī)中無效，因?yàn)檫@些措施主要是針對銀行系統(tǒng)，而不是針對金融市場。

關(guān)于次貸危機(jī)，國內(nèi)學(xué)者也紛紛發(fā)表自己的看法。何帆、張明(2007)認(rèn)為次貸危機(jī)深層原因有兩方面：一是寬松的抵押貸款條件和多樣化的抵押貸款產(chǎn)品；二是風(fēng)行的證券化和偏高的信用評級。余永定(2008)解釋了RMBS、COD、CDS等衍生金融工具在危機(jī)中扮演的角色。曹遠(yuǎn)征(2007)認(rèn)為次貸危機(jī)擴(kuò)散的原因在于證券化、衍生工具及其杠桿交易方式。何德旭等(2008)認(rèn)為金融創(chuàng)新在次貸危機(jī)中扮演了重要角色。葛奇(2008)認(rèn)為次貸危機(jī)根源在于次貸發(fā)放環(huán)節(jié)，在包括美國政府、美聯(lián)儲、投資銀行、評級機(jī)構(gòu)、保險公司在內(nèi)的市場參與者的共同作用下，次級房貸市場迅速膨脹。吳培新(2008)認(rèn)為美國次貸危機(jī)形成的機(jī)理是金融系統(tǒng)“過度順周期性”的潛在特性，以及信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的發(fā)起——分銷模式導(dǎo)致市場參與者難以準(zhǔn)確評估風(fēng)險。

總結(jié)以上的研究，我們發(fā)現(xiàn)關(guān)于國際金融危機(jī)的原因分析有很多不同的視角，得到的結(jié)論有相當(dāng)?shù)牟町?，但都有一定的解釋力。就拿次貸危機(jī)的原因解釋來說，有從低利率引發(fā)的資產(chǎn)價格泡沫視角分析的(Stiglitz，2007；Volker，2007；林毅夫，2008；何帆，張明，2007)，也有從經(jīng)濟(jì)基本面來分析的(巴曙松等，2008；李若谷等，2008；黃海洲，2008)，也有從監(jiān)管缺位和監(jiān)管滯后等方面找原因的(stiglitz，2008；Reinhart，2008；GreensDan，2008)。筆者認(rèn)為造成這種研究狀況的原因大致有兩種：一是造成國際金融危機(jī)的原因本身就相當(dāng)復(fù)雜，到目前為止，還沒有哪一種理論能解釋所有發(fā)生的危機(jī)；二是各位學(xué)者囿于自己相對狹窄的專業(yè)視野，從自己的偏好和熟悉的視野出發(fā)得到符合現(xiàn)實(shí)的某種解釋。

二、國際金融危機(jī)的傳染渠道

關(guān)于國際金融危機(jī)的傳染文獻(xiàn)主要有兩類，一類是強(qiáng)調(diào)不同市場間的相互依賴所導(dǎo)致的溢出效應(yīng)，包括季風(fēng)效應(yīng)、貿(mào)易連接和競爭性貶值(Calvo和Reinhart，1996；Coresetti等，1998；Radelet和Sachs，1998b；Masson，1998；Buiter，1995)，第二類文獻(xiàn)則認(rèn)為危機(jī)的傳染與可觀測到的宏觀經(jīng)濟(jì)或其它基本面無關(guān)，而僅僅是由于投資者或其它金融經(jīng)紀(jì)人的行為結(jié)果，包括從金融聯(lián)結(jié)、多重均衡和喚醒效應(yīng)和政治因素等角度來解釋(Goldgajn和Valdes，1997；Kaminsky等，2000；Kodres和Prltsker，1999；Schinasi等，2000；Drazen。1999；Goldstein，1998)Allen和Gale(1999)提出金融危機(jī)的傳染是經(jīng)濟(jì)周期的波動產(chǎn)生的。關(guān)于銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)的共生性研究，有從金融自由化角度解釋的(Mckirmon，Pill，1996)；也有從信貸擴(kuò)張、匯率波動到資產(chǎn)價格崩潰來解釋的(Reinhart，Vegh，1999；IMF，1998；Moreno，1999)。關(guān)于金融脆弱性引發(fā)金融危機(jī)的研究，國外主要有Minsky，Kindleberger提出的“內(nèi)在不穩(wěn)定性假說”，F(xiàn)icher的“債務(wù)一通貨緊縮”理論，Bernanke和Gertler(1989)提出的封閉條件下的金融脆弱性模型。有部分學(xué)者強(qiáng)調(diào)金融一體化對金融穩(wěn)定的積極影響，從資產(chǎn)組合和資產(chǎn)選擇的角度來分析金融一體化的益處(Markowitz，Demirguekunt，Huizinga H，1999；也有研究表明股市自由化能夠改善風(fēng)險配置(Henry，2000；Stulz，1999a和1999b)。也有學(xué)者認(rèn)為金融一體化會加劇風(fēng)險傳染，增加系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性，不利于金融穩(wěn)定(巴格瓦蒂羅德里克)。國際上關(guān)于銀行危機(jī)傳染的系統(tǒng)研究始于1993年歐洲貨幣危機(jī)之后。早期的爭議主要集中于是否存在傳染，現(xiàn)在已很少有人懷疑金融危機(jī)的傳染，學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)在于銀行危機(jī)傳染的機(jī)制。金德爾伯格(1978)認(rèn)為銀行危機(jī)傳染是一種純粹的隨機(jī)事件，它與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的變化無關(guān)。戴蒙德(1993)和戴維(2001)認(rèn)為金融危機(jī)的傳染是銀行擠兌的預(yù)期產(chǎn)生的，由此提出了所謂預(yù)期傳染效應(yīng)。戈登(1988)艾倫和蓋勒(1999)提出金融危機(jī)的傳染是經(jīng)濟(jì)周期的波動產(chǎn)生的。他們從不同角度對銀行危機(jī)傳染機(jī)制進(jìn)行了描述。值得注意的是，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，銀行危機(jī)傳染的上述幾種效應(yīng)是同時作用的，尤其是預(yù)期傳染效應(yīng)伴隨著危機(jī)傳染的全過程，并在危機(jī)傳染中發(fā)揮著極重要的作用。

近年來，國內(nèi)學(xué)者在國外學(xué)者的基礎(chǔ)上，對金融危機(jī)的國際傳染機(jī)制也進(jìn)行了相應(yīng)研究，分別從傳染渠道，發(fā)生危機(jī)的可能性，示范效應(yīng)，心理因素和投資組合管理與代理機(jī)制等(安鋼，1999；宋清華、陳全偉，2000)。也有部分學(xué)者從銀行危機(jī)的原因、多重傳染以及貨幣危機(jī)的共生性來解釋的(蘇同華，1999；施建淮，郭美新，2004；劉莉亞，2004)。銀行機(jī)危機(jī)傳導(dǎo)往往給一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來巨大的損失。在自由市場經(jīng)濟(jì)國家中，銀行部門的流動性不足常常成為銀行危機(jī)傳染的先導(dǎo)，2007年8月的美國次級貸危機(jī)正是這一現(xiàn)象的集中體現(xiàn)。我們可以通過下表1來透視這種傳染渠道。

這些債券也未必會完全損失，還要看雷曼兄弟破產(chǎn)后資產(chǎn)的處置情況。根據(jù)已經(jīng)披露的信息，至少7家中資銀行持有雷曼債券以高級債券居多，按估算約可以回收60％-80％。也就是說損失在20％-40％。

三、國際金融危機(jī)對中國金融安全的影響分析

國外學(xué)者認(rèn)為資本賬戶開放和資本流動在金融危機(jī)中扮演重要角色(calvo，1998；Aizenman，2002；Calvo和Reinhart，2000，2002)，研究發(fā)現(xiàn)金融流動較大的國家相對消費(fèi)波幅增大(Kose，Prasad和Terrones，2003)，金融發(fā)展程度較高的新興股票市場更容易遭受外部影響(包括金融影響和宏觀經(jīng)濟(jì)影響)

(Dellas和Hess，2002；Classens和Forbes，2001)。實(shí)證研究表明，資本流動構(gòu)成及外債償還期限結(jié)構(gòu)與金融危機(jī)發(fā)生的概率相關(guān)(Detragiache和Spilimbergo，2001)，在金融監(jiān)管制度不健全的情況下，過早開放資本賬戶可能產(chǎn)生嚴(yán)重風(fēng)險，會對政府和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表造成負(fù)面影響(Ishii等，2002；Baker和Chapple，2002；Krueger和Yoo，2002；Mody，2002)，國內(nèi)金融自由化措施順序不當(dāng)加上資本賬戶自由化會增大國內(nèi)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的風(fēng)險(Kaminsky和Reinhart，1999，Melike Altinkemer，1998)。

孫立堅(2005)研究認(rèn)為，目前影響我國金融體系“健全性”的兩大基本要素是房地產(chǎn)價格和流動性，它們直接左右銀行的信貸行為，相反，利差幅度和基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控卻沒有顯著的制約效果；所有這些特征都恰恰反映了我國金融體系的基本功能至今為止還沒得到有效的發(fā)揮。伍志文等(2004，2005)研究表明，目前全球金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險不是下降了而是上升了，全球金融體系正變得史無前例的脆弱。20世紀(jì)六七十年代是近50年來國際金融體系穩(wěn)健性最好的時期，而九五時期是全球金融體系最為不穩(wěn)定的時期。九五時期，39個樣本國家中有8個金融穩(wěn)健性指數(shù)超過警戒值，小于-0.5，其中巴基斯坦最低，僅為一1.3603，泰國處于倒數(shù)第二位，中國處于倒數(shù)第五位，金融體系十分脆弱，值得警惕。全球金融風(fēng)險的中心發(fā)生了幾次明顯的重大的轉(zhuǎn)移。進(jìn)入20世紀(jì)90年代中后期，尤其是21世紀(jì)以來，亞洲成為全球金融風(fēng)險的主要來源地。全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險的演變具有明顯的周期性和階段性特征，一金融穩(wěn)健一脆弱的演變軌跡好像一條正弦曲線或者余弦曲線。金融穩(wěn)定一脆弱的周期大約為10年12年。也有學(xué)者分析了國際金融波動對中國國家經(jīng)濟(jì)安全的影響(張宗新，2005；張志波，2007)，也有學(xué)者從資產(chǎn)價格波動，貨幣政策反應(yīng)來分析金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響(瞿強(qiáng)，2001，2005；周誠君，2004)。

總體來看，金融全球化使中國民族金融業(yè)的生存面臨巨大壓力；為國際游資制造風(fēng)險提供了條件；加劇了中國經(jīng)濟(jì)的泡沫化程度；給中國的金融監(jiān)管和調(diào)控帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國際金融危機(jī)對我國金融安全的影響可以從兩個方面來具體分析：其一，國際資本的大規(guī)模流人加大貨幣政策的復(fù)雜性。在國際資本大量滯留我國的情況下，為了保持人民幣幣值的穩(wěn)定，中國人民銀行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣以吸納流入的美元，并采取一系列宏觀調(diào)控措施來沖銷由此引起的通貨膨脹壓力，中央銀行貨幣政策的自主性和獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)。其二，國際資本流出對中國金融監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)。國際資本流動推動了一國金融機(jī)構(gòu)走向國際市場開展國際化經(jīng)營，這就要求監(jiān)管當(dāng)局對本國金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)進(jìn)行及時有效的監(jiān)管。然而，由于我國金融監(jiān)管和金融控制手段滯后，在控制國際資本流動方面經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致次貸危機(jī)中我國銀行對外投資損失嚴(yán)重。隨著國際金融危機(jī)影響的持續(xù)擴(kuò)大，未來短期資本流動蘊(yùn)含的風(fēng)險對我國目前的金融監(jiān)管提出了極大的挑戰(zhàn)。其三，國際金融危機(jī)通過金融市場進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對我國的進(jìn)出口、消費(fèi)以及投資帶來沖擊，從而影響企業(yè)和居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，再影響到金融機(jī)構(gòu)特別是銀行的盈利能力以及風(fēng)險管理能力。

四、中國金融安全網(wǎng)的構(gòu)建

國外部分學(xué)者認(rèn)為中國必須重新構(gòu)建金融體系，使之建立在穩(wěn)固的理論框架之上，這個框架必須非常穩(wěn)健，在長期內(nèi)保持穩(wěn)定。(Robert J．Shiller 2008)。部分國內(nèi)學(xué)者從金融監(jiān)管、道德風(fēng)險、市場約束、準(zhǔn)入限制和金融秩序中的法律和商業(yè)規(guī)范等因素來提出解決之道(龐曉波，黃衛(wèi)挺，2006；沈坤榮，李莉，2007，張維迎，2008，黃旭平，2008，陳雨露，馬勇，2008，范小云等，2008)，還有學(xué)者從金融全球化、中國資本賬戶開放與金融安全進(jìn)行了一個深入細(xì)致的經(jīng)濟(jì)學(xué)考察和分析(張亦春等，2004；孫立堅等，2004；趙智，2006)。還有學(xué)者從直接投資、國際收支失衡來分析中國經(jīng)濟(jì)金融安全(張軍等，2007；姚枝仲何帆，2006)。還有學(xué)者從匯率制度建設(shè)，東亞區(qū)域金融合作角度來尋找金融安全網(wǎng)建設(shè)(李錦元，2005；丁劍平，2006，2007)。還有大量學(xué)者就中國金融安全的預(yù)警機(jī)制進(jìn)行了理論和實(shí)證分析(覃偉山，2005；唐旭等，2002；劉莉亞，2004；錢小安(2001)。還有少數(shù)學(xué)者研究認(rèn)為在中國的金融發(fā)展中應(yīng)該以金融創(chuàng)新為內(nèi)在推動力，以調(diào)整金融結(jié)構(gòu)為重點(diǎn)，并通過加快金融體制改革和加強(qiáng)金融監(jiān)管，消除或減少不安全因素(李健，2004；周小川，2006；吳曉靈，2007)。有部分學(xué)者從銀行系統(tǒng)性風(fēng)險防范，消除道德風(fēng)險，構(gòu)建有效的銀行完全網(wǎng)提出了對策(翟金林，2001；劉沛等，2001，2003)。我國學(xué)者也對經(jīng)濟(jì)全球化過程中的國家經(jīng)濟(jì)金融安全問題進(jìn)行了一定研究，主要論述經(jīng)濟(jì)全球化特征，經(jīng)濟(jì)全球化對我國經(jīng)濟(jì)的影響因素及我國應(yīng)采取的戰(zhàn)略措施等(鄭通漢，1999；張幼文等，1999；王元龍，1998，2002)。

我國金融安全網(wǎng)目前的主要功能是對金融機(jī)構(gòu)的救助和金融風(fēng)險的化解。對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險實(shí)施救助的主要方法一是中央銀行注資，如發(fā)放再貸款、再貼現(xiàn)等；二是財政注資，如發(fā)債、貼息等；三是核銷呆壞賬準(zhǔn)備金；四是金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施政策性債轉(zhuǎn)股；五是商業(yè)銀行兼并某些中小型金融機(jī)構(gòu)。而我國的金融安全網(wǎng)的內(nèi)容應(yīng)增加，在防線上應(yīng)遷移，在范圍上應(yīng)有所擴(kuò)展，涵蓋整個金融體系，包括內(nèi)部安全網(wǎng)(金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制和管理制度)和外部安全網(wǎng)(存款保險制度、中央銀行最后貸款人制度和金融監(jiān)管制度)，分預(yù)防、事中和事后三個層次。同時，鑒于上述金融穩(wěn)定制度的內(nèi)在不穩(wěn)定性因素，應(yīng)正確認(rèn)識對安全網(wǎng)的不當(dāng)設(shè)計和實(shí)施對金融穩(wěn)定的負(fù)面影響。要使金融網(wǎng)有效、低成本、負(fù)面效應(yīng)盡可能小的發(fā)揮作用。金融安全網(wǎng)的設(shè)計就必須遏制道德風(fēng)險，建立和強(qiáng)化“激勵相容”，這是建立金融安全網(wǎng)的指導(dǎo)思想?！凹钕嗳荨钡暮诵氖牵赫α坎皇菍κ袌隽α康奶娲?，而是對市場力量的補(bǔ)充，其根本思想是使市場力量更好地發(fā)揮作用，淡化金融安全網(wǎng)的政府色彩，提高其市場化程度，保證所有的市場主體都面對正確的激勵機(jī)制。東亞金融危機(jī)的沉痛教訓(xùn)說明，政府無論是對銀行還是對企業(yè)的不恰當(dāng)干預(yù)，均會擾亂市場信號，使資金的配置與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中所固有的比較優(yōu)勢相背離，國際資本的流入只會加劇系統(tǒng)本身的脆弱性，從而導(dǎo)致種種不良后果。

我國在金融自由化改革的進(jìn)程中，一是要盡量避免扭曲的政策干預(yù)，按照比較優(yōu)勢戰(zhàn)略來制定產(chǎn)業(yè)政策；二是要注意加強(qiáng)謹(jǐn)慎地金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟(jì)和銀行壞賬的激增。只有在全面考慮了上述因素之后，我國的金融自由化改革和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展才能建立在一個牢固的微觀基礎(chǔ)之上。與此同時，采取必要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策保證總需求的穩(wěn)定，使改革得以在一個寬松的環(huán)境中進(jìn)行，從根本上消除金融危機(jī)的隱患。顯性金融安全網(wǎng)絡(luò)比隱性金融安全網(wǎng)絡(luò)更有效率，在商業(yè)銀行充分市場化以后，建設(shè)存款保險制度就成為理所當(dāng)然。

五、結(jié)論和評價

目前國內(nèi)外的學(xué)者對國家經(jīng)濟(jì)金融安全的研究給予了高度的重視，從不同角度進(jìn)行了分析，涉及的領(lǐng)域越來越廣。但對來自國外的沖擊考慮較少，對資產(chǎn)價格波動的國際傳遞分析不足，多是以單個國家為立足點(diǎn)，對金融危機(jī)國際傳染機(jī)制的研究缺乏系統(tǒng)性、全面性。從國內(nèi)研究來看，理論上的創(chuàng)新缺乏，更多的是借鑒國外的模型來做我國的經(jīng)驗(yàn)分析，對預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計考慮不全面，指標(biāo)比較單調(diào)，模型的動態(tài)表現(xiàn)力不夠。從目前的研究來看，大家在如下關(guān)鍵問題上已經(jīng)基本達(dá)成共識：

第一，信用的過度擴(kuò)張和資產(chǎn)價格脫離基礎(chǔ)因素的上升，在信息不對稱和短視偏好的情況下，會引發(fā)金融體系的脆弱性加強(qiáng)。

第二，在金融自由化日趨加強(qiáng)的今天，國際金融危機(jī)的傳染機(jī)制呈多樣化形態(tài)，虛擬市場的傳導(dǎo)和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊交織在一起。

第三，金融監(jiān)管體系的建設(shè)、有效性和國際協(xié)調(diào)以及宏觀金融調(diào)控的準(zhǔn)確度對維護(hù)我國金融安全有重大意義，金融安全預(yù)警體系的研究正當(dāng)其時。

第四，一國在金融自由化和資本帳戶自由化的過程中，有必要對資本流人總量、結(jié)構(gòu)和國內(nèi)投資規(guī)模加以控制和引導(dǎo)，以便經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)發(fā)展，避免貨幣危機(jī)的發(fā)生。

那么未來的研究方向應(yīng)該主要集中在如下問題方面：第一，在理論和經(jīng)驗(yàn)分析上突出我國資產(chǎn)價格波動背后的金融機(jī)構(gòu)行為因素及反饋機(jī)制；分析商業(yè)銀行等在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在受到貨幣政策擠壓以及自身規(guī)避資產(chǎn)價格波動風(fēng)險積累后的行為對資產(chǎn)價格的反饋機(jī)制。第二，根據(jù)中國金融漸進(jìn)改革和宏觀發(fā)展的實(shí)際，通過比較和修正國際金融危機(jī)預(yù)警模型，提出反應(yīng)中國實(shí)際的宏觀預(yù)警動態(tài)化模型，并進(jìn)行模擬驗(yàn)證。