冷靜思辨人民幣匯率

面對兩位數(shù)的高失業(yè)率、當(dāng)前國內(nèi)的零經(jīng)濟(jì)增長動力以及日益凋零的支持率，正當(dāng)美國的一些政客焦頭爛額之際，今年元月1日保羅·克魯格曼的那篇關(guān)于“人民幣被低估”的文章，似乎幫這些政客找到了—個冠冕堂皇的借口。

3月15日，由130位美國眾議院議員組成的民主、共和黨連立團(tuán)體給美國財(cái)政部部長蓋特納和商務(wù)部部長駱家輝致函，稱“不能低估中國操縱匯率對美國經(jīng)濟(jì)的影響”，要求白宮在4月份發(fā)布的半年度匯率報(bào)告中將中國列為“匯率操縱國”。

3月24日，美國眾議院籌款委員會舉行聽證會，討論中國匯率政策對美國和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及對美國就業(yè)的影響。近一個月來，人民幣匯率儼然成了當(dāng)前中美之間的首要問題。

保羅·克魯格曼對國際貿(mào)易研究的杰出貢獻(xiàn)令他于2008年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎?？上У氖牵瑢τ谀承┚唧w的國際經(jīng)濟(jì)政策問題，他的理解往往不是過于天真、便是近乎偏執(zhí)。如果奧巴馬政府真的采納他最近的一些政策建議，未來幾年世界經(jīng)濟(jì)即使不陷入新一輪的衰退，也可能遭遇極為嚴(yán)峻的困難。

一面之詞

在2010年，克魯格曼突然對中國的匯率政策表現(xiàn)出十分熱切的興趣。早在2010年1月1日，在那篇題為“中國的新年”(Chinese New Year)的文章中，克魯格曼宣稱，由于人民幣被低估，美國損失了140萬個工作崗位。因此，他支持針對中國采取貿(mào)易保護(hù)措施。3月11日，在另一篇題為“中國的絕筆”(China's Swan Song)的文章中，克魯格曼則建議美國財(cái)政部公開指控中國操縱匯率。3月12日，在華盛頓經(jīng)濟(jì)政策研究所的一個會議上，他甚至表示，如果中國取消管制人民幣匯率并消除貿(mào)易順差，那么全球的經(jīng)濟(jì)增長將會比現(xiàn)在高出1.5個百分點(diǎn)。

這樣的言論在美國政界十分常見。不過，克魯格曼說出這樣的話，確實(shí)令人意外。他所隨意引用的那些數(shù)據(jù)，顯然缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯恐С?。作為研究國際貿(mào)易的權(quán)威，克魯格曼的言論很可能被政客們看作支持貿(mào)易保護(hù)的有力論據(jù)。對于這樣缺乏理性的討論，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家深感失望，其中也包括他的老師、哥倫比亞大學(xué)教授賈格迪什·巴格沃蒂(Jagdish Bhagwati)。

“被低估”解讀

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家同意克魯格曼關(guān)于人民幣可能被低估了的觀點(diǎn)。但是人民幣匯率偏差的程度卻是一個爭議很大的話題。比如，威斯康辛大學(xué)的門茲亞·辛(Menzie Chinn)和他的合作者們利用購買力平價(jià)的方法，曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)低估的程度大致在40％左右；但是，在世界銀行于2007年年底將中國以購買力評價(jià)的GDP向下調(diào)整T40％以后，這種所謂的低估已經(jīng)完全消失了。美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的尼古拉斯·拉迪則認(rèn)為，在2008年底人民幣可能只被低估了12％到16％。而根據(jù)北大經(jīng)濟(jì)學(xué)教授姚洋及其合作者的發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率偏差的程度可能要更小一些。

因此，人民幣匯率應(yīng)該增加靈活性、適當(dāng)升值，這在大多數(shù)中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間是有共識的。作為一個強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)大國，繼續(xù)將貨幣盯住前景暗淡的美元，長期來看是不明智的。這種做法不僅嚴(yán)重制約了中國貨幣政策自由度；同時(shí)會造成國內(nèi)流動性泛濫、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；另外也可能給國際主要貨幣之間的匯率調(diào)整帶來困難。

人民幣匯率無疑是造成中國龐大的貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目順差的一個原因，但它并不一定是最重要的原因。現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)將中國近期加劇的外部失衡歸因于一系列的因素，主要包括人口紅利和產(chǎn)業(yè)遷移等。筆者的研究也著重考察了國內(nèi)要素市場扭曲對中國外部經(jīng)濟(jì)失衡的重要性，當(dāng)然，這些扭曲多數(shù)是改革前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的遺留產(chǎn)物。

為了解決全球經(jīng)濟(jì)失衡的問題，中國、美國以及其他國家應(yīng)該同心協(xié)力進(jìn)行全面改革。這些措施不僅應(yīng)該關(guān)注匯率制度，更應(yīng)該重點(diǎn)推進(jìn)各國內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性改革。把人民幣匯率問題孤立出來不但可能效果有限，而且還可能起到反作用。在2005年中到2008年中這段時(shí)期內(nèi)，人民幣對美元的匯率升了22％，而實(shí)際有效匯率則升了16％；但同期中國的外部失衡卻進(jìn)一步快速擴(kuò)大。顯然經(jīng)常項(xiàng)目順差并非僅僅是匯率問題那么簡單。

其實(shí)遠(yuǎn)在中國成為全球制造業(yè)中心之前，美國已經(jīng)開始大量失去制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會，這實(shí)際上是由美國在世界經(jīng)濟(jì)中的相對成本和比較優(yōu)勢決定的。中國經(jīng)常項(xiàng)且順差大幅增加發(fā)生在2004年以后，但是美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字從本世紀(jì)初就已經(jīng)開始激增。解決全球經(jīng)濟(jì)失衡的問題，需要中美雙方緊密合作，這一點(diǎn)并沒有異議。但是指責(zé)中國的順差導(dǎo)致了美國更早時(shí)期已經(jīng)出現(xiàn)的赤字，不是別有用心就是缺乏常識。

中美匯率博弈的困境

那么，如果奧巴馬政府采納了克魯格曼的建議到底會發(fā)生什么呢?首先，這會推遲而不是加速中國的匯率政策改革。3月6日，中國人民銀行行長周小川就很清楚地表明，現(xiàn)行人民幣與美元的“軟掛鉤”只不過是對于全球性金融危機(jī)的一個暫時(shí)性反應(yīng)，而且這樣的暫時(shí)性做法即將終止。這表明中國官方正在尋求一個合適的時(shí)機(jī)退出“軟掛鉤”的機(jī)制。并且筆者認(rèn)為退出隨時(shí)都可能發(fā)生。

但是，尋求合適的時(shí)機(jī)并不是一件容易做的事情。中美雙方在人民幣匯率上的政策博弈就好似是“囚徒困境”。我們需要明白的是，和美國的政客一樣，中國的領(lǐng)導(dǎo)人也面臨著國內(nèi)的政治壓力。如果中方領(lǐng)導(dǎo)人因美方的壓力而讓步，這有可能影響國內(nèi)民眾對他們的支持。其實(shí)最好的選擇是，雙方增強(qiáng)對話，美國起碼在表面上保持冷靜和理性的立場，中國則可能更快的改革前行。這也正是2005年7月中國匯改之前所發(fā)生的情形。

但是，現(xiàn)在“囚徒困境”的矛盾出來了。美國的政客并不愿意保持沉默。即使中國決定實(shí)施匯率政策改革，如果他們不制造噪音，他們或許就無法在政治上得分。他們口中所謂的百姓利益或者國家利益，其實(shí)不過是幌子。實(shí)際上，可能有相當(dāng)一部分美國政客暗地里并不希望中國采取任何行動。他們中的大多數(shù)人非常清楚，即使人民幣升值，美國已經(jīng)失去的那些制造業(yè)的就業(yè)機(jī)會也不可能再回到美國來。那樣的話，他們將不得不為兩位數(shù)的失業(yè)率尋求新的替罪羊。另一方面，如果面對強(qiáng)大的國際壓力，中國政府可能不會愿意做出重大的政策改變，以免讓國內(nèi)老百姓覺得政府過于軟弱。這也就是為什么克魯格曼介入這場爭論只會讓事情變得更加糟糕的原因。

貿(mào)易保護(hù)主義的惡果

讓我們來想象一下事情真如克魯格曼所愿時(shí)的場景：美國財(cái)政部公開指責(zé)中國操縱匯率，與此同時(shí)奧巴馬政府對華發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)。如果這些真的發(fā)生了，我覺得最有可能發(fā)生的情形是，中國將繼續(xù)堅(jiān)持現(xiàn)有的匯率制度，并且對美采取報(bào)復(fù)性的貿(mào)易制裁。這會減少中美雙方的貿(mào)易，但最重要的是會在全球范圍嚴(yán)重挫傷投資者的信心。世界上最大的兩個經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)對于全球經(jīng)濟(jì)而言可不是一件小事。由于經(jīng)濟(jì)未來變得更加的不確定，投資者很可能會縮小其投資計(jì)劃，而消費(fèi)者也不得不減少其開支。

另一個可能性相對較小的情形是，中國被迫讓人民幣急劇大幅升值，比如說升值40％。這樣猛烈的匯率調(diào)整自然會給中國企業(yè)造成嚴(yán)重的困難。這時(shí)，我們也可能看到兩種可能的結(jié)果：第一種結(jié)果是中國企業(yè)由于突然喪失競爭力，無法繼續(xù)出口。但中國產(chǎn)品退出美國市場所留下的空缺很可能很快被越南和印度等低成本國家的產(chǎn)品代替，美國的公司不可能與這些低成本國家競爭。所以中國的退出不會給美國帶來新的工作機(jī)會，但是其國內(nèi)的通貨膨脹率可能會更高。

由于出口占到中國經(jīng)濟(jì)的1/3，出口崩潰將會給中國帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。就像2008年下半年所發(fā)生的那樣，中國的經(jīng)濟(jì)增長將會急劇減速。這對全球經(jīng)濟(jì)來說絕對不是什么好消息。世界上主要經(jīng)濟(jì)體目前還在復(fù)蘇的道路上掙扎，而世界上最具活力的經(jīng)濟(jì)體的突然疲軟將會在全球范圍內(nèi)釋放利空信息，進(jìn)一步挫傷投資者的信心。

第二種可能的結(jié)果是，中國仍然保持對美國市場的出口，只不過企業(yè)利潤更少但產(chǎn)品價(jià)格更高。這將會顯著推高美國的通貨膨脹率，迫使美聯(lián)儲立即采取嚴(yán)厲的緊縮性貨幣政策。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固的情況下，這兩個步驟都將損傷美國的復(fù)蘇勢頭。無論是哪種結(jié)果，中美雙方可能遭遇到的這些困難，都將給全球投資者的信心造成負(fù)面的影響。

這樣看來，如果中國真的如克魯格曼要求的那樣令人民幣大幅升值，那么全球經(jīng)濟(jì)的增長不僅不會比現(xiàn)在高出1.5個百分點(diǎn)，反而可能比現(xiàn)在下降1.5個百分點(diǎn)。當(dāng)然這個損失數(shù)字也可能被高估，但貿(mào)易保護(hù)主義將對全球經(jīng)濟(jì)造成傷害卻是確定無疑的。這樣看來，如果克魯格曼花更多的時(shí)間在諾貝爾獎褒獎他的研究領(lǐng)域從事學(xué)術(shù)研究的話，也許對世界經(jīng)濟(jì)來說將是一件大好事。