基于現(xiàn)金流量表的企業(yè)償債能力分析

□文/熊小娟 何佳敏

2008年席卷全球的金融危機(jī)，各類企業(yè)相繼的倒閉以及信貸危機(jī)的加重，商業(yè)銀行壞賬呆賬大量增加，導(dǎo)致世界各大銀行相繼申請破產(chǎn)保護(hù)和請求政府支援。目前，雖然全球經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，但銀行信貸依舊處于緊縮狀態(tài)，如何合理地選擇申請借款企業(yè)，保證資金收回和減少壞賬損失，成為目前商業(yè)銀行最為首要的問題。

眾所周知，企業(yè)的償債方式有三種：一是現(xiàn)金償還。應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金流量表為準(zhǔn)，不能單單看利潤；二是變現(xiàn)資產(chǎn)。觀察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表與實(shí)際的出入相差甚大，現(xiàn)金流量表上的投資活動的現(xiàn)金流出就是對資產(chǎn)價值的實(shí)際評估；三是短期借款融資，也就是常說的“拆東墻補(bǔ)西墻”。直接觀察企業(yè)的投資現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量，便能知其融資的數(shù)額和用途。因此，在審核企業(yè)償債能力的過程中，除了關(guān)注利潤表上利潤和資產(chǎn)負(fù)債表外，其實(shí)最重要的是關(guān)注現(xiàn)金流量表。

而在當(dāng)代競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，多數(shù)企業(yè)都會經(jīng)歷從初創(chuàng)到成長，從成熟到衰退這些階段。每一階段的經(jīng)營現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量、籌資活動現(xiàn)金流量都會有所不同。分析企業(yè)處于哪個生命周期階段，可以幫助我們認(rèn)識企業(yè)現(xiàn)金流量表，從而對企業(yè)的償債能力有更深刻、更準(zhǔn)確的把握。

一、初創(chuàng)期

在這一階段企業(yè)的主要特征是：企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險高，資本投入量大，短期不能收回，利潤〈0，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額〈0，投資活動現(xiàn)金流量凈額〈0，籌資活動現(xiàn)金流量凈額〉0。

1、由于這個時候企業(yè)正處于摸索的階段，企業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)、市場調(diào)研、廣告投入等諸多方面需要投入大量的資金。新產(chǎn)品尚未形成競爭優(yōu)勢，還不為廣大消費(fèi)者認(rèn)識，因而經(jīng)營性流動資產(chǎn)如存貨、預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款的規(guī)模較大，應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營性流動負(fù)債的規(guī)模相對較小，使得這一期間的凈利潤通常會大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，且經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額小于零。

2、企業(yè)需要購建廠房和辦公用房、購置機(jī)器設(shè)備等經(jīng)營所需的固定資產(chǎn)、購買無形資產(chǎn)專利等，因此資金的投入量較大，投資活動的流入量幾乎是零。因此，此時的投資活動的現(xiàn)金流量凈額小于零。

3、該階段企業(yè)由于投資額大，而經(jīng)營現(xiàn)金流量無法提供多余的資金，即無法通過內(nèi)部融資達(dá)到。只能依靠外部籌資，因此籌資活動現(xiàn)金流量的凈額大于零。

企業(yè)此階段以風(fēng)險投資為主，但是為了提高其財務(wù)的靈活性會申請一部分貸款，銀行借貸的風(fēng)險很高，需要謹(jǐn)慎投入。此時的企業(yè)償債能力弱，財務(wù)風(fēng)險高，此時不能向企業(yè)放出短期貸款，應(yīng)該考慮適當(dāng)?shù)拈L期貸款，且應(yīng)對企業(yè)的發(fā)展前景、未來現(xiàn)金流量進(jìn)行合理的預(yù)測，來決定放貸的數(shù)額。

二、成長期

這一階段企業(yè)的特征是，已經(jīng)較熟悉整個市場，經(jīng)營風(fēng)險相對下降。但仍然面臨著較大的不確定性，故其經(jīng)營風(fēng)險仍然較高。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額可能大于或者小于0，投資活動現(xiàn)金流量〈0，籌資活動現(xiàn)金流量〉0。

1、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)逐步進(jìn)入了良性循環(huán)狀態(tài)，銷售量會增大，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量增加，但是為了維持競爭優(yōu)勢，企業(yè)通常還會在品牌的樹立、廣告投入等方面投入相當(dāng)大的資金。因此，現(xiàn)金流出量也是非常大的。企業(yè)的現(xiàn)金流量也可能會小于零。而由于預(yù)計(jì)企業(yè)的營業(yè)額會進(jìn)一步增加，企業(yè)在應(yīng)收賬款和存貨上占用的資金會有所增加，從而使得凈利潤比經(jīng)營活動現(xiàn)金流量更早地轉(zhuǎn)為正數(shù)。

2、在此階段，企業(yè)為了擴(kuò)大市場占有率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)采取擴(kuò)張策略，還會加大在固定資產(chǎn)上的投資，投資活動的現(xiàn)金流出量還是非常大，仍然是幾乎沒有流入量。

3、企業(yè)投資所需的現(xiàn)金要通過籌資活動解決。為了降低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)還應(yīng)是主要通過吸收權(quán)益資本進(jìn)行籌資。但現(xiàn)實(shí)中有很多企業(yè)在此階段采用權(quán)益融資比較困難，一般會采用債務(wù)融資方式，而債權(quán)人因看到了企業(yè)不斷發(fā)展壯大的趨勢，也愿意向企業(yè)貸款。這樣，籌資活動的現(xiàn)金流入量就主要表現(xiàn)為吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金，或借債所收到的現(xiàn)金。

處于這一階段的企業(yè)較為敏感，我們需要分析未來企業(yè)發(fā)展規(guī)模的潛力，如果投資和籌資現(xiàn)金流出和流入量的數(shù)額都相當(dāng)大，說明該企業(yè)在保持內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定進(jìn)行的前提下，能夠從外界籌集大筆的資金用以擴(kuò)大生產(chǎn)的規(guī)模。評價企業(yè)市場增加值，分析投資資本的回報率是否大于資本成本。如果投資資本報酬率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量的流入大于流出，企業(yè)未來的償債能力較強(qiáng)，只是資金的回收期會較長。如果投資資本報酬率低于資本成本，企業(yè)未來的經(jīng)營現(xiàn)金流量的流入小于流出，企業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)問題，償債能力將得不到保證。

三、成熟期

這一階段的企業(yè)已經(jīng)在市場上擁有一定的占有率，企業(yè)的發(fā)展穩(wěn)定，有一套固定成形的模式。利潤〉0，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額〉0，投資活動現(xiàn)金流量凈額和籌資活動現(xiàn)金流量凈額大于或者小于0。

1、企業(yè)的目標(biāo)是盡可能在較長時間內(nèi)保持較低的經(jīng)營風(fēng)險，保持銷售和盈利水平的穩(wěn)定。產(chǎn)品銷售規(guī)模非常大，成本支出也達(dá)到最低水平，銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量也非常大。企業(yè)在流動資產(chǎn)方面的投資也趨于穩(wěn)定，在銷售費(fèi)用方面的支出逐漸降低，因此現(xiàn)金流出量逐漸減少。這樣，在成熟階段，利潤暫時還很豐裕，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量要遠(yuǎn)超過現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)為正。

2、對內(nèi)投資的規(guī)模逐漸下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量開始超過投資活動特別是對內(nèi)投資現(xiàn)金流量是成熟期企業(yè)的典型特征。此階段的投資活動也有了一定的現(xiàn)金流入量，如投資分得股利、取得債券利息收入等所收到的現(xiàn)金。這樣，在成熟階段，企業(yè)投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量通常保持平衡狀況，或稍大于零，或稍小于零。

3、企業(yè)有多余的現(xiàn)金，且在成長階段借入的債務(wù)在成熟階段也開始到期，企業(yè)進(jìn)入了還債期，需要支付股利和償還債務(wù)利息本金，因此籌資活動現(xiàn)金流量有可能為負(fù)。從現(xiàn)金的剩余以及大量的資產(chǎn)可以看出，這一階段的企業(yè)償債能力強(qiáng)。

在此階段，企業(yè)很少采用吸收權(quán)益資本進(jìn)行籌資，通常傾向于采用債務(wù)融資方式來籌集資金，在這個階段，決定著企業(yè)的未來向什么方向轉(zhuǎn)化，也是顯示經(jīng)營者能力的最佳時機(jī)。所以，銀行債權(quán)人應(yīng)仔細(xì)觀察這一階段的股利分配政策以及設(shè)備投資方向，判斷企業(yè)未來經(jīng)營能力和發(fā)展前景，慎重放貸。

四、衰退期

這一階段的企業(yè)分為兩類：一類是自然衰退；另一類是因經(jīng)營不善造成破產(chǎn)。第一類企業(yè)是由于外在的市場原因，如產(chǎn)品的市場已經(jīng)趨于飽和、甚至出現(xiàn)萎縮。這類企業(yè)利潤〈0，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額〉0，投資活動現(xiàn)金流量凈額〈0，籌資活動現(xiàn)金流量凈額〈0。在此階段，企業(yè)還能保持一定的債務(wù)融資，但借入的數(shù)量很小，故企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流入量較小。與此同時，在成熟階段借入的多數(shù)債務(wù)也開始到期，企業(yè)進(jìn)入了還債高峰期，因而償還債務(wù)本金和支付利息所流出的現(xiàn)金流量非常大。雖然是屬于虧損企業(yè)，但是其經(jīng)營現(xiàn)金流入量大于流出量，有多余的現(xiàn)金，因此企業(yè)償債能力較強(qiáng)。

另一類破產(chǎn)企業(yè)，是由于內(nèi)部原因造成的，利潤〈0，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額〈0，投資活動現(xiàn)金流量凈額〈0，籌資活動現(xiàn)金流量凈額〈0。企業(yè)沒有現(xiàn)金清償，可能就會以變現(xiàn)資產(chǎn)作為償債方式。處于破產(chǎn)的階段，這時的企業(yè)會尋求破產(chǎn)保護(hù)或者企業(yè)重組，企業(yè)的償債能力弱。一定要甄別出處于這一類型的企業(yè)，與前一種類型相區(qū)別，避免商業(yè)銀行的貸款成為壞賬。

綜上所述，商業(yè)銀行在批準(zhǔn)貸款時，在關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流量表的時候，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處的生命周期階段，進(jìn)行綜合分析，這樣才能把握企業(yè)現(xiàn)金流量，對企業(yè)的償債能力進(jìn)行客觀、科學(xué)地判斷，更有利于商業(yè)銀行做出正確的決策。