國際貨幣地位的決定:經(jīng)濟(jì)與政治的雙重視角分析

曹 勇

引 言

始肇于2007年3月的美國次貸危機,引發(fā)了各界對美元地位的思考。人們普遍認(rèn)為,次貸危機的爆發(fā)反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險,利用美元的特殊地位,①很多文獻(xiàn)中將美元的特殊地位稱為美元霸權(quán),本文主要從貨幣職能視角對國際貨幣決定進(jìn)行分析,故不使用這一帶有某種價值判斷色彩的概念。美國以貿(mào)易逆差的形式大量占用他國資源,同時向全球輸出美元,這些美元回流美國后,借助復(fù)雜金融衍生工具的杠桿功能,催生了巨大的資產(chǎn)泡沫,并在泡沫破滅后通過經(jīng)濟(jì)全球化的鏈條傳導(dǎo)、擴(kuò)散至其他國家和地區(qū),最終引發(fā)了嚴(yán)重的全球性金融與經(jīng)濟(jì)危機。次貸危機雖然重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì),但經(jīng)濟(jì)實力的削弱是否必然轉(zhuǎn)化為貨幣實力的下降,卻非一個可以簡單回答的問題。本文以貨幣職能為起點,從經(jīng)濟(jì)與政治雙重視角分析決定國際貨幣地位的主要因素,并據(jù)此預(yù)測美元的未來,同時對人民國際化前景進(jìn)行展望。

決定國際貨幣地位的經(jīng)濟(jì)因素

當(dāng)一種貨幣的使用范圍延伸到其發(fā)行國以外時,就上升到了國際貨幣的層次。哈特曼(Hartmann,1998)從貨幣職能角度擴(kuò)展了國際貨幣的定義,他認(rèn)為,作為交易媒介,國際貨幣在私人領(lǐng)域被用于國際貿(mào)易結(jié)算,在官方則是干預(yù)外匯市場和平衡國際收支的工具;作為記賬單位,國際貨幣被私人部門用于貿(mào)易和金融產(chǎn)品的計價,官方則用其確定匯率平價或本國貨幣釘住的“名義錨”;作為貯藏手段,國際貨幣可用于金融資產(chǎn)組合,如非居民持有的證券、存款等和官方儲備。由于支撐貨幣具體職能的原因不盡相同,且某種職能的獲得又有利于擴(kuò)展貨幣的另一種職能,很難理清彼此之間的因果關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)層面上,信心、流動性與交易網(wǎng)絡(luò),是決定國際貨幣地位的主要因素。

對一種國際貨幣的信心主要源于其幣值長期穩(wěn)定的紀(jì)錄,包括對內(nèi)穩(wěn)定和對外穩(wěn)定,對內(nèi)穩(wěn)定指貨幣發(fā)行國通脹率較低,貨幣購買力較少受到侵蝕,對外穩(wěn)定是指匯率相對穩(wěn)定或有升值趨勢。信心對貨幣的計賬單位和貯藏手段職能至關(guān)重要,從動態(tài)角度看,能提供價值穩(wěn)定預(yù)期信息的貨幣才具備國際化的基礎(chǔ)和持久生命力。

一種受歡迎的國際貨幣須具備流動性。威廉姆斯(Williams,1968)發(fā)現(xiàn),貨幣的流動性較少依賴于發(fā)行國的實體經(jīng)濟(jì),而更多依賴于該國金融部門的發(fā)展。凱南(Kenen,2002)指出,國際貨幣需要令人滿意的供給條件,只有資本的自由流動才能創(chuàng)造它所需的流動性,因此金融市場的開放程度、廣度和深度是決定貨幣國際化程度的關(guān)鍵。

在金德爾伯格(Kindleberger,1970)看來,國際貨幣地位不是依賴于“美德”或“道義價值”,而是“規(guī)?！?。從歷史上看,英國對外貿(mào)易和投資的強大地位,為英鎊提供了極其有力的支撐。二戰(zhàn)后,美國的私人對外投資大量增加,美元的國際地位也順勢而升。伯格斯坦(Bergsten,2005)認(rèn)為,遍及全球的美國跨國公司把美元帶到了世界各地,是支持美元地位的堅實力量。弗蘭克爾等(Frankel and Chinn,2005)的實證研究表明,GDP、外貿(mào)規(guī)模、外匯市場交易量與國際貨幣地位關(guān)系顯著。

謝林(Schelling,1960)指出,在任何用數(shù)字表達(dá)的體系中,計賬單位的職能就會產(chǎn)生,交易中選擇什么作為計賬單位并不重要,關(guān)鍵是參與者能夠達(dá)成一致。這個推論可以運用到國際金融領(lǐng)域:市場參與者更傾向于選擇那種其他人也視為必然的貨幣。對一種關(guān)鍵貨幣的廣泛認(rèn)可能帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和正外部性,克魯格曼(Krugman,1984)證明,在位國際貨幣具有自我增強吸引力的優(yōu)勢,因為人們發(fā)現(xiàn)自己因使用他人使用的貨幣而受益,這里存在著一個“循環(huán)因果關(guān)系”,或稱之為網(wǎng)絡(luò)外部性(network externalities)。網(wǎng)絡(luò)外部性意味著國際貨幣可以超越發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,而從時間看,則會導(dǎo)致國際貨幣與發(fā)行國經(jīng)濟(jì)地位之間的錯位:一方面,國際貨幣地位上升往往滯后于一國經(jīng)濟(jì)地位,另一方面,當(dāng)發(fā)行國失去經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先地位后,在位國際貨幣的地位會因“慣性”力量在較長時間內(nèi)得以維持。

國際貨幣地位決定與政治

國際政治學(xué)歷來對貨幣權(quán)力的表現(xiàn)形式及分配有著濃厚的興趣,正如吉爾平(Gilpin,1987)所言:“貨幣次序具有分配其所代表政治力量的功能,同時也是現(xiàn)行體系參與者用于延續(xù)或推翻這種次序的工具?！币恍┭芯堪詸?quán)穩(wěn)定理論的學(xué)者揭示,當(dāng)投資者和交易主體認(rèn)為需要一種堅挺、方便、能被廣泛接收的且能促進(jìn)國際市場繁榮的貨幣所帶來的信心與便利時,一個處于支配地位的霸權(quán)貨幣是十分必要的。

蘇珊·斯特蘭奇(Strange,1971)把歷史上的國際貨幣分為三種類型:第一種是“征服貨幣”(Master currency),意指在附屬國、殖民地流通的征服國或宗主國貨幣;第二種類型是因內(nèi)在經(jīng)濟(jì)吸引力而獲得外國認(rèn)可的“頂級貨幣”(Top currency);第三類被其稱之為“協(xié)商貨幣”(Negotiated currency),是指一些國家(追隨國)被發(fā)行國提出的條件所吸引,諸如援助、市場準(zhǔn)入、政治同盟乃至軍事保護(hù)的承諾等,選擇支持其貨幣,但這種支持并不一定要簽署正式協(xié)議,也可以是有關(guān)方達(dá)成的默契。

追隨國支持協(xié)商貨幣,包括各層面的政治因素,其中最重要的是國家安全,原聯(lián)邦德國和日本支持美元,可以部分歸因于冷戰(zhàn)時期兩國在防衛(wèi)上對美國的依賴,沙特阿拉伯同意用美元結(jié)算石油貿(mào)易也是出于地緣政治的考慮。支持協(xié)商貨幣需要眾多追隨國的共同承諾,但這種承諾有時并不可靠,難免會有某些國家產(chǎn)生“搭便車”行為。因此,追隨國對協(xié)商貨幣的支持往往比較脆弱,總會有一個“頂點”,過了這個頂點,支持就會迅速消失。布雷頓森林體系后期,各國紛紛將多余的美元儲備換成黃金,當(dāng)這種私下行為轉(zhuǎn)換為一致行動時,美國被迫中止了美元與黃金的兌換,布雷頓森林體系因此崩潰。

在斯特蘭奇的理論中,協(xié)商貨幣一般是征服貨幣被削弱后的產(chǎn)物?？贫?Cohen,2004)認(rèn)為發(fā)行國對貨幣國際化的態(tài)度,因本國在全球政治、經(jīng)濟(jì)中的地位變化而改變,并受到外部競爭的影響,因此必須在被動防御或者主動采取激勵措施之間進(jìn)行抉擇。本文認(rèn)為,協(xié)商貨幣也可能是實力正在上升的貨幣,為了使本國貨幣以更快的速度承擔(dān)國際貨幣職能,后起國家可以采取主動措施鼓勵非居民使用本國貨幣。但無論是衰落還是上升的貨幣,協(xié)商貨幣的前景都難以預(yù)測且易變,因為它既不像征服貨幣那樣可以由發(fā)行國單獨決定,也不像頂級貨幣那樣可以參考信心、流動性和交易網(wǎng)絡(luò)等經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn),其地位將在很大程度上依賴于發(fā)行國與追隨國之間的政治關(guān)系。

政治還可通過經(jīng)濟(jì)因素對國際貨幣地位產(chǎn)生間接影響。沃爾特(Walter,2006)指出,持久的保守貨幣政策能孕育一國的貨幣實力,而這樣的貨幣政策必須“可靠地根植于該國的政治制度之中”,19世紀(jì)英鎊幣值穩(wěn)定的聲譽及所獲得的外部信心,與英國的有限政府、公民選舉權(quán)以及精英金融集團(tuán)控制的英格蘭銀行密切相關(guān)。政治因素也影響一國能否建立起發(fā)達(dá)、高流動的金融市場。斯塔薩維奇(Stasavage,2003)認(rèn)為,有限權(quán)力的憲政政府和傾向于債權(quán)人保護(hù)的法律框架,是國內(nèi)金融市場成長的必要環(huán)境。貨幣發(fā)行國還可以運用政治力量為本國企業(yè)打開外部市場,延伸本國的貿(mào)易和金融網(wǎng)絡(luò),并通過高效的支付清算系統(tǒng),來提高本國貨幣吸引力和在國際貨幣體系中的地位。弗蘭克(Frank,2003)認(rèn)為,在廣泛的政治支持下,歐元區(qū)已經(jīng)建立了可與美元媲美的貨幣支付清算體系,這對歐元挑戰(zhàn)美元意義重大。政治勢力的擴(kuò)張也會擴(kuò)大一國貨幣的覆蓋面,第二次世界大戰(zhàn)后美元地位之所以迅速上升,不僅因為美國私人貿(mào)易和投資的快速增加,也得益于美國巨額的海外援助和駐軍開支,這些活動在全球各地留下了深深的烙印,其影響至今仍無處不在。

美元的未來與挑戰(zhàn)

無論以何種貨幣職能標(biāo)準(zhǔn)衡量,美元都是當(dāng)今世界頭號貨幣。作為交易媒介,美元在全球外匯交易量占據(jù)了89%的份額,它最強勁的競爭對手歐元的市場份額為37%,日元只有20%(BIS,2007)。①外匯交易按買賣雙向統(tǒng)計,因此總份額為200%,國際清算銀行BIS每隔三年出版的《國際外匯市場統(tǒng)計》提供了此類數(shù)據(jù)的來源。作為價值貯藏手段,2007年全球外匯儲備中,美元占比高達(dá)64%,歐元為26%,日元則僅為3%。全球銀行存款中,美元比重為48%,美元債券的比率為44%,歐元的比例相應(yīng)為28%和31%。作為記賬單位,世界上有近2/3的貨幣通過各種形式釘住美元,美元還在許多國家部分甚至完全替代了東道國貨幣的職能,即所謂的“美元化”現(xiàn)象。

前文中提到的國際貨幣,如“征服貨幣”、“協(xié)商貨幣”和“頂級貨幣”,其界限并非涇渭分明。即便鼎盛時期的英鎊,也從來不是單一類型的國際貨幣:作為征服貨幣,英鎊體現(xiàn)了宗主國在殖民地的權(quán)威,但在其他地區(qū),英鎊則是因為經(jīng)濟(jì)吸引力而被認(rèn)可的頂級貨幣,二戰(zhàn)后,英鎊更主要地是在英聯(lián)邦內(nèi)充當(dāng)協(xié)商貨幣,這些國家將對英鎊的支持與從英國能獲取的優(yōu)惠聯(lián)系在一起。顯然,美元作為征服貨幣的色彩要淡得多,因此我們對美元地位的分析可以循著頂級貨幣和協(xié)商貨幣兩條路線展開。

1.作為頂級貨幣的美元

經(jīng)濟(jì)實力支持美元的頂級貨幣地位。從信心的角度分析,根據(jù)統(tǒng)計,美元的對內(nèi)購買力一直相對穩(wěn)定,以1995—2004年和1950—1964年的平均值為例,美元的購買力下降,僅比德國馬克和日元略高。①這種現(xiàn)象說明美元國內(nèi)貨幣和國際貨幣職能的內(nèi)在沖突,顯然,美國更重視本國利益而忽視為世界提供穩(wěn)定公共產(chǎn)品的職責(zé)。與對內(nèi)價值相比,人們更關(guān)注美元的對外價值。雖然從理論上講,匯率的穩(wěn)定和堅挺是貨幣信譽良好的表現(xiàn),但在浮動匯率制度下,兩者并不能簡單劃等號,匯率下跌與貨幣國際地位下降之間的關(guān)系也沒有得到實證檢驗的支持。塔弗拉斯(Tavlas,1997)認(rèn)為,美元地位與特定時期的匯率關(guān)系不大,而與保持匯率中長期穩(wěn)定的深層次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素有關(guān)。這一結(jié)論在次貸危機后得到了印證:雖然處在危機中心,美元對西方主要貨幣(日元除外)在危機后出現(xiàn)大幅升值。但無論如何,美國輸出的巨額美元,對美元地位是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如果我們把美國比喻為一家銀行,懸突在外的美元是這家銀行的負(fù)債,“美利堅合眾國銀行”存在被“擠兌”(如美元國債被拋售)的可能。當(dāng)然,“銀行”可以在“擠兌”發(fā)生前謹(jǐn)慎地收縮負(fù)債規(guī)模,其結(jié)果是接受美元在國際貨幣中的比重緩慢降低,恢復(fù)到與美國實力基本匹配的規(guī)模,應(yīng)當(dāng)說,這是一種有利于各國的理想結(jié)果。否則終有一天,人們會失去對美元的信心。②2009年3月,為籌措拯救危機所需資金,美國采用了財政透支即由央行購買國債的不尋常做法,這無疑為美元未來對內(nèi)和對外貶值埋下了隱患,但這筆錢主要被用來購買金融機構(gòu)、企業(yè)的資產(chǎn)和股份,危機結(jié)束后,美國政府可以出售這些資產(chǎn)回籠已發(fā)行的貨幣,因此其結(jié)果還有待觀察。

金融是美國最具國際競爭力的產(chǎn)業(yè),通過層出不窮的金融創(chuàng)新以及令人眼花繚亂的金融技術(shù),美國將輸出在外的美元牢牢吸附在龐大的金融資產(chǎn)池內(nèi),不僅通過資本回流的方式平衡了國際收支,也把各國利益與美國緊緊地捆綁在一起。必須承認(rèn),美國非常善于利用自身的金融力量?？聦幩?Konings,2008)的研究表明,20世紀(jì)六七十年代,為了挽救布雷頓森林體系,美國曾采取一系列管制措施限制美元流出,力不從心之余,卻發(fā)現(xiàn)蓬勃發(fā)展的私人資本市場及游離于美國境外的離岸貨幣市場更符合其國家利益,遂逐步解除資本管制,倡導(dǎo)金融全球化并鼓勵金融創(chuàng)新,其結(jié)果不僅重塑了國際金融體系,更培育出一種主導(dǎo)國際社會的新型結(jié)構(gòu)性力量(structural power)。

從歷史數(shù)據(jù)看,19世紀(jì)初英國的經(jīng)濟(jì)實力已經(jīng)是世界最強,但其貨幣地位并不特別突出,直到1870年,在英國經(jīng)濟(jì)實力連續(xù)幾十年穩(wěn)居世界首位之后,英鎊才成為最主要的國際貨幣。美國的國民生產(chǎn)總值在19世紀(jì)末期就已經(jīng)超過英國,1913年,美國經(jīng)濟(jì)總量占全球比例達(dá) 19.1%,遠(yuǎn)高于英國的8.3%,但此時國際貨幣體系仍以英鎊為主導(dǎo)。如果把1944年布雷頓森林會議作為確立美元頂級貨幣地位的時間,此時距美國經(jīng)濟(jì)實力居世界首位已經(jīng)過去了半個多世紀(jì)。由此我們可得出一個粗略的結(jié)論,一國經(jīng)濟(jì)實力與貨幣實力之間有著漫長的時滯。2007年,美國在世界經(jīng)濟(jì)總量中所占比重約為25%,領(lǐng)先優(yōu)勢依然明顯,即便其經(jīng)濟(jì)規(guī)模被其他國家或集團(tuán)所超越,美元的頂級貨幣地位還會因歷史的慣性力量延續(xù)多年。

2.作為協(xié)商貨幣的美元

從某種意義上講,美元登上國際貨幣舞臺伊始就帶有協(xié)商貨幣的色彩,因為布雷頓森林體系是國際合作的產(chǎn)物。但在布雷頓森林體系早期,雖然不乏表面上的合作,美國的超強實力及與黃金的可兌換性,使美元成為各國競相追逐的稀缺資源,是一種不折不扣的頂級貨幣。進(jìn)入20世紀(jì)60年代,布雷頓森林體系的內(nèi)在矛盾開始顯露,美元地位的維持已經(jīng)由完全依靠美國自身實力向借助外力轉(zhuǎn)變,期間美國曾與他國合作建立“黃金總庫”,簽訂“互惠信貸”和“借款總安排”等協(xié)議,雖然這些舉措未能挽救布雷頓森林體系,卻在一定程度上緩解和延遲了美元的頹式。而當(dāng)1971年當(dāng)美國政府宣布中止美元與黃金的兌換后,美元與其他貨幣已無本質(zhì)區(qū)別,其地位就更依賴他國所愿提供的支持。

布雷頓森林體系崩潰至今已過去30多年,國際政治與經(jīng)濟(jì)形勢也發(fā)生了巨大的變化,其間發(fā)生的三大事件對美元地位產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響:冷戰(zhàn)結(jié)束、歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和東亞經(jīng)濟(jì)的崛起。冷戰(zhàn)結(jié)束,使各國難以像以前那樣容忍美元的特權(quán),這里即包括美國的盟友如歐洲和日本,①經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代的失敗,日本在1997年亞洲金融危機后重燃日元國際化的雄心,希望再建立一個以日元為核心的區(qū)域貨幣體系,此努力會遭到美國的反對和日益強大的中國的制約,具體分析,可參考Saori N.Katada(2008)。也包括其戰(zhàn)略對手如俄羅斯。②前蘇聯(lián)解體后,俄羅斯曾是美元化程度最高的大國,俄羅斯擁有的美元儲備目前排名世界第三,但復(fù)興的俄羅斯正采取各種措施削弱美元影響力,包括外匯儲備多元化,在國內(nèi)貨幣體系中“去美元”和降低美元在石油交易中的地位,Juliet Johnson(2008)對此進(jìn)行了較全面的分析。歐洲一體化的標(biāo)志性成果是歐元的誕生,自此產(chǎn)生了一個堪與美元分庭抗禮且雄心勃勃的競爭對手。東亞經(jīng)濟(jì)的崛起則為美元地位的提升創(chuàng)造了機遇。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,全球的美元儲備大部分被亞洲國家所持有,美元還幾乎壟斷了該區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易結(jié)算。根據(jù)杜里等(Dooley et al.,2003)提出的“復(fù)活的布雷頓森林體系”理論,東亞和美國之間存在一種依存關(guān)系,東亞依靠美國市場消化本國不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能,并把貿(mào)易順差獲取的美元借給美國人以繼續(xù)維持消費,為了保證出口市場的穩(wěn)定,東亞各國需要干預(yù)外匯市場避免本幣升值,從而積累了巨額的美元儲備,并使以固定匯率為特征的布雷頓森林體系在東亞事實上得到恢復(fù)。

本文對“復(fù)活的布雷頓森林體系”的理解是:東亞和美國之間存在某種默契,并形成一種特殊的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式,即東亞出口商品,美國提供市場;東亞積累債權(quán)(作為儲備貨幣的美元),美國積累債務(wù);雙方互利互惠、各得其所。這一默契與本文前面所下定義十分吻合:美元在東亞是一種協(xié)商貨幣。問題是,這種模式能否長期延續(xù),東亞對美元的支持是無條件的嗎?答案是否定的,我們以全球擁有美元儲備最多的國家——中國為例簡單分析,公平地講,中國從中美貿(mào)易中獲益良多,也樂意持有適度數(shù)量的美元資產(chǎn),這本是可以雙贏的局面。但事實是,兩國從此陷入了所謂“金融恐怖平衡”,且中國的處境更為不利。例如,次貸危機后,中國辛苦掙來的美元面臨貶值甚至違約的風(fēng)險,但卻不能通過拋售而退出,因為這會導(dǎo)致所持美元資產(chǎn)價格暴跌而蒙受巨大損失,用克魯格曼的話來說,中國已經(jīng)掉入了“美元陷阱”。顯然,中國這樣的大型獨立經(jīng)濟(jì)體,必須降低對外部市場的過度依賴,轉(zhuǎn)向依托于內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,盡管這個過程不會一蹴而就,但中國終將會采取措施與美國經(jīng)濟(jì)緩慢脫鉤,實行彈性匯率制度,減少美元儲備并實現(xiàn)外匯儲備存量的多元化,同時逐步追求人民幣國際化。面對這一不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢,對中美都有利的選擇是美國接受中國崛起的現(xiàn)實,放棄美元單極貨幣體系無限延續(xù)的幻想,而中國也無意徹底顛覆現(xiàn)有的國際政治經(jīng)濟(jì)格局,兩國應(yīng)在尊重對方利益的基礎(chǔ)上協(xié)商與合作,以漸進(jìn)方式構(gòu)建一種與國際政治、經(jīng)濟(jì)實力變化匹配的新型國際貨幣體系。

3.美元的競爭對手

在美國政經(jīng)力量相對下降后,美元實力仍得以維持,還基于這樣一個事實:沒有真正意義上的對手能夠取而代之。

談到美元的競爭對手,人們自然會將目光投向歐元。就經(jīng)濟(jì)實力而言,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國不相上下,金融市場發(fā)達(dá),歐洲央行秉承了德國央行的反通脹傳統(tǒng),這些條件都賦予歐元挑戰(zhàn)美元的實力。但時至今日,歐元取得的成功仍是有限的。誠如前文所言,國際貨幣的基本職能——記賬單位的實現(xiàn),在于成為市場參與者關(guān)注的焦點,作為一種年輕的貨幣,歐元需要花費較長時間來構(gòu)建自己在市場參與者心中的形象,由于社會慣例改變需要出現(xiàn)足以改變現(xiàn)狀的強大力量,在此之前,人們?nèi)詴^續(xù)遵循長期以來形成的習(xí)慣。但社會習(xí)俗會在人們主觀理解的影響下不斷重構(gòu),我們也不能排除這種可能:以某種引起國際社會共鳴的事件為開端,引發(fā)了一連串的預(yù)期變化,最后導(dǎo)致各國大規(guī)模拋售美元而選擇歐元,導(dǎo)致美元地位的“硬著陸”。歐元挑戰(zhàn)美元的最大障礙還在于經(jīng)濟(jì)之外,歐元區(qū)仍是一個較為松散的貨幣聯(lián)盟,由于區(qū)內(nèi)各國的利益常常難以統(tǒng)一,歐元區(qū)不具備美國捍衛(wèi)國家利益時那樣堅定的國家意志和外交能力,而這恰恰是國際貨幣所需要的重要支撐力量。

2009年3月23日,中國人民銀行行長周小川撰文呼吁創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣,并建議在特別提款權(quán)(Special Drawing Rights,SDR)基礎(chǔ)上建立新國際儲備貨幣。這一建議雖受到國際社會的歡迎,但從現(xiàn)實角度出發(fā),用超主權(quán)貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣存在極大的困難,這不僅在于讓各國上交貨幣主權(quán)的政治障礙,技術(shù)上也很難行得通。以特別提款權(quán)為例,20世紀(jì)60年代末創(chuàng)造出來的SDR,雖然具有價值穩(wěn)定的優(yōu)點,卻是一種沒有實體形式的賬面資產(chǎn),其用途也限于IMF和會員國政府之間的借貸以及會員國之間的國際收支調(diào)節(jié),不能用于民間的貿(mào)易和非貿(mào)易結(jié)算,流動性十分有限。況且,SDR的分配需要在IMF框架內(nèi)進(jìn)行,在IMF的份額和投票權(quán)制度改革取得實質(zhì)性進(jìn)展之前,美國和歐洲的反對足以讓擴(kuò)大SDR職能和用途的方案胎死腹中或無限期擱置。因此,在可以預(yù)見的未來,SDR或其他任何類型的超主權(quán)貨幣都不具備挑戰(zhàn)美元地位的現(xiàn)實性。

人民幣國際化的前景

2008年4月,美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所進(jìn)行了一次調(diào)查,主題為“10年后最偉大的全球貨幣”,接受調(diào)查的50多名著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀跻恢抡J(rèn)為美元的領(lǐng)先優(yōu)勢難以動搖,但其中有近20位提到了人民幣,他們認(rèn)為,考慮到中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及在全球貿(mào)易和投資中不斷上升的份額,人民幣毫無疑問會成為有影響力的國際貨幣。

貨幣國際化可分為三個層次:第一層次是在國際貿(mào)易中被用來計價結(jié)算;第二層次是在金融市場上被用作資產(chǎn)交易;第三層次是成為各國官方儲備的選擇。其發(fā)展機理為,如果被廣泛地用于貿(mào)易結(jié)算,該貨幣將逐漸成為外匯市場交易的對象,最終發(fā)展為外國政府所持有的儲備貨幣。作為新興貨幣,以上劃分大致可以看作人民幣國際化進(jìn)程的先后次序。人民幣國際化的特殊之處在于,由于幣值的穩(wěn)定及對外經(jīng)貿(mào)的延伸,人民幣在中國的周邊已承擔(dān)某種程度上的計賬單位和交易媒介功能,并因政府間的合作而進(jìn)入為部分國家的官方儲備資產(chǎn)之列。但另一方面,由于人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換,其國際貨幣職能的發(fā)揮和流通范圍均受到了極大的制約,國際化程度十分有限。

從經(jīng)濟(jì)因素看,人民幣已經(jīng)具備國際化的信心條件,主要欠缺的是金融力量的支撐,人民幣國際化要取得成功,須在流動性和交易網(wǎng)絡(luò)上下功夫。我們可以把貨幣國際化所需要的信心、流動性和交易網(wǎng)絡(luò)看作由基礎(chǔ)設(shè)施、中間控制以及最終服務(wù)構(gòu)成的相互依賴的組織體系,其中,基礎(chǔ)設(shè)施是支撐貨幣流通的銀行支付與清算系統(tǒng),中間控制提供貨幣的穩(wěn)定性和信任度,最終服務(wù)則是指貨幣持有者獲得的交易便利、投資機會和價值儲藏。國際化的人民幣需要保持幣值的內(nèi)外穩(wěn)定,完善國內(nèi)金融體系和健全金融監(jiān)管,擴(kuò)大對外貿(mào)易規(guī)模,增強對外投資地位,同時加快國內(nèi)金融市場的開放步伐,提高人民幣作為交易中介和金融資產(chǎn)的吸引力。只有滿足了這些條件,人民幣才具備國際化的堅實基礎(chǔ)并獲得完整的國際貨幣職能。

貨幣的國際地位歸根結(jié)底由發(fā)行國的綜合國力所決定,人民幣國際化的速度與所能達(dá)到的目標(biāo)邊界也應(yīng)大致與我國的國力相匹配。我們必須認(rèn)識到,在現(xiàn)行國際貨幣體系中,人民幣是后來者,中國的經(jīng)濟(jì)實力向貨幣實力轉(zhuǎn)變需要一個過程。人民幣國際化的實現(xiàn)除依靠自身的實力,還要打破在位國際貨幣的先占優(yōu)勢,這無疑是一項艱巨的任務(wù),需要中國政府的高超國際“協(xié)調(diào)”能力,即人民幣國際化需要國家的國際戰(zhàn)略支持。

從現(xiàn)實角度考慮,人民幣國際化的近期目標(biāo)是成為亞洲區(qū)域性貨幣。人民幣的國際化,需要中國與區(qū)域內(nèi)其他國家達(dá)成“集體的一致性”,同時承擔(dān)相應(yīng)的國際義務(wù)。我們不能把人民幣國際化的目標(biāo)僅僅界定為對“鑄幣稅”的追求或挑戰(zhàn)美元霸權(quán),而應(yīng)本著“雙贏”和“多贏”的原則,尋求本國利益與地區(qū)利益的平衡點,使周邊國家和地區(qū)參與分享人民幣國際化所帶來的好處。具體而言,我國可以利用地區(qū)商品市場提供者的角色,與他國協(xié)商在進(jìn)口時使用人民幣結(jié)算,同時積極參與亞洲貨幣合作,落實已達(dá)成的各項區(qū)域金融、貿(mào)易協(xié)定,如推動“清邁協(xié)議”下的各項貨幣互換措施并擴(kuò)大互換的規(guī)模,使之逐步演化成具有貨幣基金性質(zhì)的合作機制,參與東亞債券市場的建設(shè)和支付、結(jié)算體系等金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),在地區(qū)危機解救、匯率協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮建設(shè)性作用,加深區(qū)域經(jīng)濟(jì)對中國的融合與依賴,提高人民幣在區(qū)域內(nèi)的認(rèn)同程度。同時,在亞洲貨幣合作中應(yīng)盡量保持一種低調(diào)務(wù)實的行事風(fēng)格,不應(yīng)對人民幣國際化賦予太多的政治含義。

基于亞洲目前基本上是美元本位區(qū)的事實,且美元地位是美國金融霸權(quán)的重要基礎(chǔ),盡管人民幣國際化是追求中國的國家利益,其主觀目的并非挑戰(zhàn)美元,但人民幣國際化客觀上會加速亞洲的去美元化,從而觸動美國的利益。因此,在人民幣國際化戰(zhàn)略中,如何協(xié)調(diào)中美兩國的關(guān)系,在利益攸關(guān)方的框架下展開博弈,將考驗中國的國家意志和政治智慧。