人民幣國際化卡在哪兒?

如果人民幣放松管制跟不上需求變化，境外市場就會(huì)快于管制放松的情況發(fā)展;如果對(duì)境外市場沒有管制，就更容易大進(jìn)大出，對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性造成很大的沖擊。

作為海外投資者投資人民幣資產(chǎn)的重要渠道，滬深B股在奧巴馬2009年訪華期間一路狂奔，雙雙創(chuàng)出近一年半以來的新高。

作為世界第三大經(jīng)濟(jì)體和第三大貿(mào)易國，作為全球外匯儲(chǔ)備最多的國家，中國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力早已凝結(jié)在中國央行發(fā)行的這張薄薄的紙幣上。

美國向全球狂撒美元攤薄債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，各國熱切期待一個(gè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的貨幣加入到國際貨幣體系中去，在全球經(jīng)濟(jì)尚未復(fù)蘇的背景下，人民幣已然是眾望所歸。然而，人民幣國際化注定是一個(gè)漫長的過程，在中國資本項(xiàng)目還不可能完全放開、人民幣尚未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換的前提下，人民幣如何才能成為真正意義上的國際貨幣?

大勢所趨

中國應(yīng)該對(duì)人民幣更加自信，對(duì)人民幣國際化有一個(gè)主動(dòng)的考慮。

“美元不可能回到從前了，全世界需要替代貨幣，目前沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體比中國的情況好，中國在貨幣市場上應(yīng)該成為一個(gè)強(qiáng)大的參與者?！痹诮邮堋队⒉拧酚浾邔ＴL時(shí)，長期從事外匯交易的藍(lán)橡控股董事會(huì)主席Derek Han(德里克·韓)表示，中國應(yīng)該對(duì)人民幣更加自信，對(duì)人民幣國際化有一個(gè)主動(dòng)的考慮。

剛剛從英國考察回來的中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室主任高海紅帶給《英才》記者的消息是:英國人對(duì)全球貨幣體系非常不滿，他們也希望人民幣能在全球市場中發(fā)揮更大的作用。“人民幣是具有國際貨幣潛力的，但現(xiàn)在還不是任何意義上的國際貨幣。潛力是跟中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展路徑有關(guān)系的，市場已經(jīng)對(duì)歐元和日元說NO了，如果把這些因素都放進(jìn)去，我們可以判定美元會(huì)不斷趨弱，人民幣的呼聲肯定是上升的?！?/p>

2009年以來，中國政府高調(diào)地推出了一系列助推人民幣國際化的舉措，諸如與多個(gè)國家達(dá)成貨幣互換協(xié)議、開放上海等地試行人民幣貿(mào)易結(jié)算、在香港發(fā)行60億人民幣國債等等。不斷加速的人民幣國際化進(jìn)程既有來自全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的驅(qū)動(dòng)，也展示著中國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所趨。

然而，2008年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開啟，輿論普遍認(rèn)為是人民幣國際化征程跨出的堅(jiān)實(shí)一步，原以為飽受人民幣升值之苦的企業(yè)會(huì)爭相采用人民幣結(jié)算，Derek Han觀察到的卻是另一番景象:“從當(dāng)前中國在東盟和港澳推行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)情況來看，自2009年7月以來，結(jié)算規(guī)模只有1億多，接收人民幣結(jié)算的外方企業(yè)非常少?！?/p>

國際貨幣最基本的功能，就是它的方便性，可用人民幣卻并不方便?！氨热缒愕教﹪悴豢梢杂萌赵?，也不可以用人民幣，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的用途是僅僅限于非常有限的貿(mào)易往來，也有一些政府之間的貨幣互換，中央銀行通過貨幣的雙邊互換應(yīng)對(duì)危機(jī)，也算是以人民幣來計(jì)價(jià)的，但是都沒有投入使用。也有一些區(qū)域性的安排，但人民幣到現(xiàn)在基本上都沒有用?！备吆＜t說。

卡在哪了?

人民幣資產(chǎn)以什么方式持有才是當(dāng)前階段人民幣國際化的最大阻礙因素。

呼聲日高的人民幣國際化，到底卡在了哪里?

“拿到人民幣可以干什么?拿到美元可以變換成各種各樣的美元資產(chǎn)去投資，而人民幣呢?最后還是變成一種資產(chǎn)性的流動(dòng)，所以人民幣國際化的瓶頸在資本項(xiàng)上。”針對(duì)不少人認(rèn)為貿(mào)易項(xiàng)是當(dāng)前人民幣國際化的決定因素的說法，高海紅認(rèn)為，人民幣資產(chǎn)以什么方式持有才是當(dāng)前階段人民幣國際化的最大阻礙因素。

換句話說，如果沒有人民幣資本市場，人民幣就只能作為結(jié)算工具，交易對(duì)方拿到人民幣之后，除了趕快將其花出去，沒有別的持有方式。這至多只是讓人民幣發(fā)展成為一種媒介，一種流通手段，而不是價(jià)值儲(chǔ)備手段，這也必然會(huì)降低交易雙方交易人民幣的積極性。

Derek Han認(rèn)為，人民幣產(chǎn)品市場，尤其是人民幣國際化債券、人民幣匯率指數(shù)產(chǎn)品等等，目前都應(yīng)該試著適度開發(fā)，同時(shí)，增加人民幣匯率機(jī)制的彈性也是人民幣國際化的重要一步。

當(dāng)然，也不是資產(chǎn)項(xiàng)目全部開放了才能實(shí)現(xiàn)貨幣的國際化，這是一個(gè)互動(dòng)的過程。“美元、馬克等貨幣的境外市場，都是在其本國存在資本交易限制的情況下出現(xiàn)的。市場需求到了一定的程度，如果你在國內(nèi)還有限制，那么貨幣在境外就更有利可圖，即是說，人民幣的境外市場就可能出現(xiàn)。如果人民幣放松管制跟不上需求變化，所謂的境外市場就會(huì)快于管制放松的情況發(fā)展。如果對(duì)境外市場沒有管制，就更容易大進(jìn)大出，對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性造成很大的沖擊?！备吆＜t說。

謹(jǐn)慎開放

人民幣國際化應(yīng)該是推進(jìn)國內(nèi)金融改革和金融開放的一個(gè)隱含的動(dòng)力，而不是目標(biāo)。

全世界100多個(gè)國家的貨幣都具有不同程度的兌換性，但成為國際貨幣的屈指可數(shù)。Derek Han預(yù)測說，未來2—3年，人民幣就能實(shí)現(xiàn)在很多國家的自由兌換;未來5—10年內(nèi)，人民幣則可能成為國際儲(chǔ)備貨幣，也許不是正式的，但至少會(huì)被認(rèn)為是國際儲(chǔ)備貨幣。

Derek Han的樂觀來自于他對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心，“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融系統(tǒng)穩(wěn)定，國家有實(shí)力，人們才會(huì)認(rèn)可你的貨幣。目前中國還不具備完全放開貨幣市場的條件，但是隨著中國的發(fā)展壯大，慢慢就會(huì)有能力去應(yīng)對(duì)各種問題甚至是惡意的攻擊?！?/p>

目前來看，人民幣國際化的進(jìn)程已經(jīng)展開，人民幣已經(jīng)邁出了跨國結(jié)算的第一步，但還有更多更細(xì)的規(guī)劃和安排需要去做。人民幣國際化早已不再是簡單地考慮人民幣是否要恢復(fù)兌換性以及人民幣匯率是升值還是貶值的問題，而是以一個(gè)更高的目標(biāo)來考慮步驟。

高海紅認(rèn)為，上海金融中心已經(jīng)設(shè)立起來，大平臺(tái)有了，小步驟要如何跟上去是一個(gè)關(guān)鍵?！氨热鐝氖袌鰧用鎭砜矗虾５膰H板，可以讓外國企業(yè)在華上市優(yōu)于外國資金炒A股股票;再比如，在創(chuàng)業(yè)板中，可以考慮是否不管投資人所在的地區(qū)和身份，只要合法持有人民幣就可以投資人民幣創(chuàng)業(yè)板等等?！?/p>

資本項(xiàng)上的進(jìn)一步開放，同時(shí)人民幣投資品種也足夠多，對(duì)中國來說也是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。資本項(xiàng)的可兌換是一把雙刃劍，高海紅認(rèn)為，政府不能為了人民幣國際化而去開放資本市場，人民幣國際化不應(yīng)該作為政策目標(biāo)。“市場沒有制訂目標(biāo)的責(zé)任，市場是自然選擇，日本的錯(cuò)誤就在于把日元國際化作為目標(biāo)了，反倒國內(nèi)的一切變成了為日元國際化服務(wù)，就喪失了最基本國內(nèi)政策的最主要目標(biāo)。人民幣國際化應(yīng)該是推進(jìn)國內(nèi)金融改革和金融開放的一個(gè)隱含的動(dòng)力，而不是目標(biāo)?！?/p>

資本項(xiàng)更有效地實(shí)現(xiàn)了國際化，很多人民幣境外市場就可能慢慢發(fā)展起來。高海紅觀察發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在很多中國“元”投資基金，正虎視眈眈地看著中國市場，“存在這種潛在的境外需求，指不定哪一天哪一些品種不開放，就滋生了境外市場。所以現(xiàn)在人民幣國際化應(yīng)該在政府和市場雙管齊下的形勢下一步一步謹(jǐn)慎地開放。不能為了人民幣國際化而放開，那是非常危險(xiǎn)的。”