淺析創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新型企業(yè)成長的作用

□王國偉

( 山西廣播電視大學(xué)，山西 太原 030027)

企業(yè)作為自主創(chuàng)新的主體，是我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的必然要求。創(chuàng)業(yè)板市場作為20世紀(jì)70年代以后全球資本市場的新探索和新亮點，是支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場的重要組成部分，也對創(chuàng)新型企業(yè)的成長發(fā)揮著重要作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的基本理論

創(chuàng)業(yè)板市場，又稱二板市場(Second Board)、第二交易系統(tǒng)等，該市場著眼于創(chuàng)業(yè)，是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場。各國對此的稱呼不一，有的叫成長板，有的叫新市場，有的叫證券交易商報價系統(tǒng)。與主板市場不同，創(chuàng)業(yè)板以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，是為他們?nèi)谫Y的新型資本市場形式，是多層次資本市場的重要組成。與主板市場相比較，創(chuàng)業(yè)板市場有它鮮明的特點，主要表現(xiàn)在：第一，是一個高風(fēng)險的市場。主要是因為上市公司規(guī)模小、處于業(yè)務(wù)初創(chuàng)期、缺乏贏利業(yè)績，特別是有些上市企業(yè)屬于新興行業(yè)，面臨較大的技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和政策風(fēng)險等。第二，是具有前瞻性的市場。創(chuàng)業(yè)板市場對公司歷史業(yè)績要求較低，更加關(guān)注的是公司是否具有發(fā)展前景和成長空間，是否有較好的戰(zhàn)略。第三，上市標(biāo)準(zhǔn)較低。如我國為創(chuàng)業(yè)板市場準(zhǔn)備的兩套定量業(yè)績指標(biāo)。第一套指標(biāo)要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；第二套指標(biāo)要求最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。而我國主板市場中關(guān)于上市公司則明確規(guī)定：其一，凈利潤最近三年均為正且累計超過3000萬元，其二，最近三年營業(yè)收入累計超過3億元，或最近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元。第四，投資者的風(fēng)險承受能力比較強。由于創(chuàng)業(yè)板市場建立了嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度，因此創(chuàng)業(yè)板市場上的投資者相對于主板市場的投資者來講，基本上對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險有較強的識別能力和承受能力，從而促使投資者會在充分了解風(fēng)險的情況下積極主動參與創(chuàng)業(yè)板市場，進而推動創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)范發(fā)展。

二、創(chuàng)新型企業(yè)及其成長

(一)創(chuàng)新型企業(yè)的界定。創(chuàng)新型企業(yè)，是指擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和知名品牌、具有較強國際競爭力、依靠技術(shù)創(chuàng)新獲取市場競爭優(yōu)勢和持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。它有如下特征：

第一，以制度創(chuàng)新為前提。企業(yè)應(yīng)結(jié)合企業(yè)和行業(yè)發(fā)展的實際，不斷推進制度創(chuàng)新，通過制度創(chuàng)新進一步明晰產(chǎn)權(quán)，推進產(chǎn)權(quán)激勵，調(diào)整和完善企業(yè)規(guī)章制度，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部相關(guān)利益關(guān)系，提高要素配置效率，不斷適應(yīng)知識經(jīng)濟發(fā)展需要，為企業(yè)自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)與提高夯實制度基礎(chǔ)。第二，以技術(shù)創(chuàng)新為核心。技術(shù)創(chuàng)新推動了科學(xué)技術(shù)從潛在的生產(chǎn)力到直接的生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)知識經(jīng)濟與技術(shù)創(chuàng)新的完美結(jié)合，全面培養(yǎng)和提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。第三，以管理創(chuàng)新作保障。通過管理創(chuàng)新，推進企業(yè)管理思想戰(zhàn)略化，管理組織科學(xué)化，管理手段現(xiàn)代化，企業(yè)管理智能化。第四，以自主知識產(chǎn)權(quán)和品牌為標(biāo)志。自主知識產(chǎn)權(quán)和品牌是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)動力和顯著標(biāo)志，更是決定和影響創(chuàng)新型企業(yè)市場競爭力的重要因素。因此，創(chuàng)新型企業(yè)，不是單純應(yīng)用新技術(shù)，設(shè)立新制度，推行新管理的企業(yè)，它必須具有以自主知識產(chǎn)權(quán)與品牌為標(biāo)志，制度創(chuàng)新為前提，技術(shù)創(chuàng)新為核心，管理創(chuàng)新為保障等四大特征。

(二)創(chuàng)新型企業(yè)成長。“成長”，可以解釋為發(fā)育、生長、增加、增長等。企業(yè)的成長就是指企業(yè)由小到大，由弱轉(zhuǎn)強的發(fā)展過程，更是質(zhì)變與量變相結(jié)合的過程。其中，量變主要表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的擴張，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)規(guī)模的擴大、員工數(shù)量的增加、市場占有份額的增加、資本規(guī)模的擴大等方面；質(zhì)變主要表現(xiàn)為企業(yè)素質(zhì)的提高、生產(chǎn)工藝技術(shù)的日臻成熟、產(chǎn)品技術(shù)不斷完善、企業(yè)的組織不斷創(chuàng)新和變革等等。創(chuàng)新型企業(yè)更需要關(guān)注資本、技術(shù)、人才、土地等各種要素的配置組合，并最大限度地實現(xiàn)要素組合的最優(yōu)化，結(jié)合創(chuàng)新型企業(yè)資本相對比較密集的實際特征，我們需要額外關(guān)注資本市場在推動創(chuàng)新型企業(yè)成長過程中在各要素市場的基礎(chǔ)性聯(lián)結(jié)功能，以資本市場的有效供給推進創(chuàng)新型企業(yè)的健康成長。

三、創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型企業(yè)成長的作用分析

(一)為創(chuàng)新型企業(yè)擴展融資渠道。資金融通能力是企業(yè)生存和發(fā)展的重要能力之一。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的融資能力及其在融資市場上的表現(xiàn)，已成為企業(yè)實現(xiàn)快速、持續(xù)發(fā)展的重要因素。一般來講，企業(yè)的融資能力與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和規(guī)模擴張速度成正向相關(guān)，與企業(yè)的發(fā)展?jié)摿φ蛳嚓P(guān)，與企業(yè)的成長性正向相關(guān)。但是，相對于從金融機構(gòu)融資，或通過主板市場以有價證券方式融資來講，創(chuàng)業(yè)板市場是創(chuàng)新型企業(yè)的高效融資方式。因為，創(chuàng)業(yè)板市場就是基于創(chuàng)新型企業(yè)成長資金需求而形成的金融創(chuàng)新，是為創(chuàng)新型企業(yè)提供成長所必需的高效率資本的創(chuàng)新型融資機制。創(chuàng)業(yè)板市場不僅能保證創(chuàng)新型企業(yè)在資金籌集與使用過程的較高透明度，有利于市場引導(dǎo)社會資金配置到效率高的創(chuàng)新型企業(yè)中去，又能充分利用資本市場的流動性，不斷轉(zhuǎn)換投資期限，將短期資金來源轉(zhuǎn)換為上市的創(chuàng)新型企業(yè)必需的長期投資資本，從而為創(chuàng)新型企業(yè)的長期發(fā)展保證充足的資本供給，更可以通過相應(yīng)的股票期權(quán)激勵制度，推進企業(yè)高效率地運用資本，加快其成熟和成長的進程。

(二)促使創(chuàng)新型企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。完善的企業(yè)制度是保障企業(yè)成長的重要因素。規(guī)范的和適合企業(yè)成長發(fā)展需要的制度體系，不僅可以協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各主體的利益關(guān)系，更能最大限度地發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的潛能，提升企業(yè)要素組合的使用效率，推進企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)市場競爭力。創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)立之初，主要是依賴自有資金，并采用內(nèi)部人持股、家族經(jīng)營、合伙制等傳統(tǒng)企業(yè)方式。創(chuàng)新型企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板市場上市，可以使其在市場的推動和監(jiān)管下，逐步完善經(jīng)營管理，依托信息披露規(guī)范企業(yè)行為，強化企業(yè)制度體系建設(shè)，建立健全現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)符合市場經(jīng)濟發(fā)展需要的市場化規(guī)范運作。特別是要以現(xiàn)代企業(yè)制度在創(chuàng)新型企業(yè)的建立為契機，促進創(chuàng)新型企業(yè)運作質(zhì)與量的提升，通過市場化的硬約束機制不斷健康發(fā)展。

(三)有助于提高創(chuàng)新型企業(yè)的市場競爭力。創(chuàng)業(yè)板市場在促進其現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善的同時，也推進了創(chuàng)新型企業(yè)的制度建設(shè)，特別是促進了企業(yè)激勵機制的建立，進而提高了創(chuàng)新型企業(yè)的市場競爭力。創(chuàng)業(yè)板市場，作為一個規(guī)范的融資體系，它不僅有融資的基本功能，它還有發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來價值的功能，特別是通過市場價值發(fā)現(xiàn)機制不斷甄別企業(yè)家精神，在為上市的創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)建者帶來巨大收益和社會聲譽的同時，不斷激勵更多的有識之士參與到創(chuàng)新型企業(yè)的成長中來，通過不斷的創(chuàng)新，為企業(yè)的發(fā)展提供不竭的動力和極強的市場競爭力。

(四)為風(fēng)險投資提供退出機制，推動創(chuàng)新型企業(yè)長期發(fā)展。風(fēng)險資本是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的孵化器。所謂風(fēng)險投資，是指把資金投向蘊藏著較高風(fēng)險的創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)，以期成功后取得高投資回報的一種商業(yè)投資行為，是支持創(chuàng)新型企業(yè)成長與發(fā)展的新型投資制度。由于風(fēng)險資本投資者以獲取高額投資回報為根本目的和動機，因此在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，會通過一定的退出機制實現(xiàn)其風(fēng)險投資增值，并依托金融市場再次投入進行風(fēng)險投資，從而完成風(fēng)險資本的良性循環(huán)。實踐證明，創(chuàng)業(yè)板市場不僅是風(fēng)險資本有效的流通市場，也是其主要的退出渠道。當(dāng)風(fēng)險投資運作到一定階段，特別是當(dāng)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理水平都上升到一定的水平，具備了創(chuàng)業(yè)板市場融資條件，此時風(fēng)險投資就會通過創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，以市場化的規(guī)范運作撤出投資資金，并通過創(chuàng)業(yè)板市場再投資到其它的創(chuàng)新型企業(yè)，實現(xiàn)風(fēng)險資本的循環(huán)使用。簡言之，若沒有創(chuàng)業(yè)板市場，風(fēng)險資本再循環(huán)、再投資的通道將會被阻斷，風(fēng)險投資資本的流通出現(xiàn)障礙，從而導(dǎo)致整個創(chuàng)新型企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板市場獲得發(fā)展資金成為不可能。因此，創(chuàng)業(yè)板市場在為風(fēng)險投資提供退出機制的同時，也推動了風(fēng)險投資市場的規(guī)范與成熟，為創(chuàng)新型企業(yè)長期發(fā)展創(chuàng)造了堅實的風(fēng)險投資機制，有力地推動了創(chuàng)新型企業(yè)的長期發(fā)展。

總之，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，既不能閉門造車，更不能盲目地照抄照搬；發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，既不能自謀資金求發(fā)展，也不能完全依賴創(chuàng)業(yè)板市場，一定要在深入分析我國實際情況的基礎(chǔ)上，善于借鑒海外創(chuàng)業(yè)板市場和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，探索有中國特色的創(chuàng)新型企業(yè)成長發(fā)展之路，努力培養(yǎng)有助于創(chuàng)新型企業(yè)成長的創(chuàng)業(yè)板市場，全力培育相對比較具有國際市場競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)，為中華民族的創(chuàng)新譜寫新篇章。

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