對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)中互換問題的研究

摘要：自從國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)央行接連與外國(guó)央行簽訂了貨幣互換協(xié)議，這不僅一定程度上緩解流動(dòng)性不足，并且在一定程度上加速了人民幣國(guó)際化的步伐。作為20世紀(jì)80年代三大金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一的互換，在我國(guó)也得到了快速的發(fā)展。本文將對(duì)貨幣互換機(jī)理和理論基礎(chǔ)進(jìn)行淺析，并分析其作用和重要性。

關(guān)鍵詞：貨幣互換；利率互換；人民幣國(guó)際化

互換業(yè)務(wù)作為上世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新而形成的一種金融衍生產(chǎn)品，到現(xiàn)在為止已經(jīng)在各國(guó)金融市場(chǎng)上占據(jù)重要地位?；Q業(yè)務(wù)主要包括貨幣互換(currency swap)、利率互換(Interest rate swap)、背對(duì)背貸款(back-to-back loan)、平行貸款(parallel loan)等形式?；Q業(yè)務(wù)的產(chǎn)生是基于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和套利等目的。最基本的互換業(yè)務(wù)是貨幣互換。

一、貨幣互換的定義及操作流程

貨幣互換(currency swap)，是指一定數(shù)量的貨幣與另一個(gè)金額相同、期限相同但是幣種不同的貨幣進(jìn)行交換，同時(shí)交換不同的利息額。利率互換交換的是同種貨幣，而貨幣互換交換的是不同種貨幣。在一定情況下，貨幣互換與利率互換一樣可以只交換利息流而不交換本金。

貨幣互換的交易流程如下：A公司向B銀行貸款歐元來進(jìn)行生產(chǎn)，而生產(chǎn)后產(chǎn)品出口到美國(guó)，得到美元收入后匯兌成歐元進(jìn)行貸款償付?？梢钥闯觯珹公司不但面臨著匯兌損失還承擔(dān)著匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。那么A公司可以與C銀行來做一筆貨幣互換業(yè)務(wù)。期初，A公司在B銀行取得貸款，支付給C銀行，C銀行按照約定匯率兌換成美元。付息日時(shí)，C銀行按照歐元利率向A公司支付利息，A公司同時(shí)向C銀行支付美元利息并且同時(shí)將得到的歐元利息交給B銀行。到期日時(shí)，C銀行向A公司支付歐元本金同時(shí)A公司返還C銀行美元本金，并且將得到的歐元本金支付給B銀行。由此看出，A公司沒有承擔(dān)任何匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣互換包括三種類型：不同貨幣之間固定利率與固定利率之間的互換，固定利率與浮動(dòng)利率之間的互換，浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率之間的互換。

二、互換業(yè)務(wù)的發(fā)展

近期，貨幣互換業(yè)務(wù)卻掀起了高潮。2007年12月，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行和瑞士央行簽訂了貨幣互換協(xié)議。在國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生后，美聯(lián)儲(chǔ)又分別與歐洲、瑞士、英國(guó)、日本四家央行簽署貨幣互換協(xié)議，旨在緩解世界范圍內(nèi)美元流動(dòng)性的緊張。其后，美聯(lián)儲(chǔ)又向英國(guó)、歐洲、日本和瑞士央行提供流動(dòng)性。2009年4月，歐洲、瑞士、英國(guó)、日本和美國(guó)的五家央行宣布達(dá)成外匯互換額度協(xié)議，必要時(shí)可向美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供外匯。反現(xiàn)中國(guó)，2001年中國(guó)人民銀行同泰國(guó)銀行簽署了總額為20億美元貨幣互換協(xié)議。2002年中國(guó)與日本簽訂了約30億美元的貨幣互換安排協(xié)議。2005年中國(guó)人民銀行與包括四大國(guó)有商業(yè)銀行在內(nèi)的10家商業(yè)銀行進(jìn)行了一筆為期1年、總金額達(dá)60億美元的貨幣互換業(yè)務(wù)。壘球金融危機(jī)爆發(fā)后，08年底中國(guó)央行和韓國(guó)央行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議相互提供流動(dòng)性。2009年1月，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協(xié)議，2月中國(guó)人民銀行又與馬來西亞國(guó)民銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，3月，央行和白俄羅斯和印尼央行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議。3月底，中國(guó)人民銀行和阿根廷中央銀行簽署了700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，這是迄今我國(guó)和拉美國(guó)家歷史上最大規(guī)模的金融交易。金融危機(jī)以來我國(guó)簽署的相關(guān)協(xié)議，總計(jì)規(guī)模達(dá)6500億元人民幣，并一律改變了以往以美元為載體的互換形式，直接用兩國(guó)貨幣交換。

三、貨幣互換的意義

1.應(yīng)對(duì)金融危機(jī)

當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)和蔓延，使得全球范圍內(nèi)流動(dòng)性緊張。這使得以外向型經(jīng)濟(jì)為主的國(guó)家和地區(qū)遭受了貿(mào)易上的極大損失。所以，在金融危機(jī)的情況下，貨幣互換尤為重要，它可以加強(qiáng)地區(qū)金融合作，避免匯率的惡性波動(dòng)，增強(qiáng)各國(guó)央行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)能力。

2.穩(wěn)定出口

由于國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的全球美元流動(dòng)性緊張，中國(guó)的很過貿(mào)易伙伴國(guó)家遭受到了結(jié)算的損失，利用人民幣互換業(yè)務(wù)穩(wěn)定進(jìn)出口貿(mào)易是一種有效遏制金融危機(jī)的方法。而相對(duì)我國(guó)來說，由于我國(guó)是出口大國(guó)，而且我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多為低附加值的加工產(chǎn)業(yè)，所以，貨幣互換業(yè)務(wù)從一方面來說也穩(wěn)定了我國(guó)出口市場(chǎng)，對(duì)出口企業(yè)起到重要的扶持作用。

3.人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的考慮

由于中國(guó)央行的一連串貨幣互換協(xié)議的簽署，人民幣國(guó)際化的路線日益明確，人民幣的適用范圍也擴(kuò)大到了歐洲、拉美等地區(qū)。這些貨幣互換協(xié)議最大受益者是中國(guó)出口企業(yè)。而貨幣互換在另一程度上也使得很多發(fā)展中國(guó)家甚至是歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家開始正視人民幣的儲(chǔ)備地位，認(rèn)可了人民幣的穩(wěn)定性和結(jié)算能力，從而有效的應(yīng)對(duì)美元、歐元等硬通貨的幣值波動(dòng)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

不過，現(xiàn)在說人民幣國(guó)際化還為時(shí)尚早。因?yàn)槿嗣駧挪⒎峭耆勺杂蓛稉Q貨幣，要想市人民幣國(guó)際化必須使其能夠充分發(fā)揮其購(gòu)買力的職能，而人民幣的非自由化，加上短期內(nèi)不太可能實(shí)現(xiàn)“人民幣區(qū)域”，而近幾年央行連續(xù)簽訂貨幣互換協(xié)議，將“雞蛋”放在所有“籃子”里，使得中國(guó)的財(cái)富分散化，而中國(guó)現(xiàn)今支撐不起來如此大的貨幣市場(chǎng)，所以只能是一片散沙。另外，一國(guó)貨幣若想走向國(guó)際化，必須要求本國(guó)有較大的貿(mào)易和資本交易量，龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和巨大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響力。而現(xiàn)如今，我國(guó)是一個(gè)依靠低附加值加工出口而生存的國(guó)家，自主創(chuàng)新能力不高，“順差在內(nèi)，利潤(rùn)在外”的國(guó)家，拿什么去支撐人民幣走向國(guó)際化呢?其三，貨幣互換的目的也考慮到了中國(guó)日益增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，從2005年開始，中國(guó)便開始了持續(xù)的雙順差，出去貿(mào)易摩擦不說，保證外匯儲(chǔ)備的安全成為非常重要的手段。而中國(guó)以前的做法就是購(gòu)買美國(guó)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。但金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)的資產(chǎn)大幅縮水，使得中國(guó)不得不考慮分散資產(chǎn)組合，從而帶動(dòng)了貨幣互換的出現(xiàn)。所以，貨幣互換是在金融危機(jī)中的一個(gè)避免美元資產(chǎn)獨(dú)大的分散政策，也并不能體現(xiàn)人民幣國(guó)際化的突飛猛進(jìn)。