以社會資本為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機制研究

摘要：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資對于促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的作用，但是，由于我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機制還不完善，制約了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本文對我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中存在的問題進行了分析，借鑒國外先進經(jīng)驗并結(jié)合我國國情對建立我國以社會資本為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機制進行了深入的研究。

關(guān)鍵詞：社會資本；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資；機制

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資(venture capital)也稱為風(fēng)險投資，它是一種投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L性風(fēng)險企業(yè)并為之提供經(jīng)營管理服務(wù)的權(quán)益資本，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中的資金有效的支持系統(tǒng)。我國的風(fēng)險投資業(yè)起步較晚，尚處于初始階段，風(fēng)險投資機制還不完善。因此，借鑒國外經(jīng)驗并結(jié)合我國國情分析我國風(fēng)險投資機制中存在的問題及對完善我國風(fēng)險投資機制進行研究，對于促進我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

一、我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資存在的主要問題

1.風(fēng)險投資主體與資金來源問題

我國的風(fēng)險投資由政府占主導(dǎo)地位，幾乎所有風(fēng)險投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并直屬政府部門領(lǐng)導(dǎo)，采用國有獨資公司的模式，按國有企業(yè)進行運作。這種政府占主導(dǎo)地位的風(fēng)險投資的發(fā)展模式不適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和規(guī)律，同時它也抑制了了民間主體的積極性。

在資金來源方面，首先風(fēng)險投資總額不高，投資能力有限，不能形成有效的投資組合，規(guī)避高新技術(shù)領(lǐng)域的巨大風(fēng)險-其次，資金來源結(jié)構(gòu)不合理，政府資金比例過高，社會資本不足。即使政府引導(dǎo)資金有幾十億元，但由于我國目前尚未形成由個人、企業(yè)、金融或非金融機構(gòu)等共同構(gòu)筑的一個風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)，因此并沒有引出更多的社會資金投入，單一的資金來源渠道使得資金規(guī)模偏小，再次，以信貸或擔(dān)保方式從事風(fēng)險投資，加大了風(fēng)險投資的風(fēng)險和負擔(dān)，不利于風(fēng)險企業(yè)的快速積累和成長。

2.風(fēng)險投資的運作問題

風(fēng)險投資公司的管理水平不高。這主要表現(xiàn)在：風(fēng)險投資不規(guī)范，隨意性大，在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細致的挑選，所投資項目分布行業(yè)廣、地域分散，不利于項目監(jiān)控管理，形不成規(guī)模優(yōu)勢，反而加大了風(fēng)險。而在確定了投資對象后，往往僅實行股權(quán)投資，還有的直接以發(fā)放貸款的形式進行投資，在參與經(jīng)營管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理，更談不上自始至終的參與風(fēng)險企業(yè)的科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)讓、人才引進及其企業(yè)管理，因此不能算是嚴(yán)格意義上的風(fēng)險投資。

風(fēng)險企業(yè)的管理不規(guī)范。我國大多數(shù)的高科技企業(yè)，特別是民營科技企業(yè)，在企業(yè)的管理和運作上往往不規(guī)范。許多企業(yè)是家族式、家長式的管理，企業(yè)管理、用人等重大決策隨意性過強。企業(yè)創(chuàng)業(yè)者往往不希望風(fēng)險投資者參與企業(yè)的經(jīng)營管理，投資者只有年底分紅的權(quán)利?？梢哉f，這些創(chuàng)業(yè)者本身就是風(fēng)險投資的真正風(fēng)險所在。實際上，中小高科技企業(yè)不僅要在管理上比較規(guī)范，而且要比較透明，讓投資方能有比較明晰的了解，這樣才能吸引風(fēng)險投資。

3.風(fēng)險投資退出機制問題

風(fēng)險投資在我國已經(jīng)經(jīng)歷了十幾年的時間，但是發(fā)展緩慢。缺乏風(fēng)險投資退出機制是我國發(fā)展風(fēng)險投資的一大障礙。退出是風(fēng)險投資實現(xiàn)其投資收益的最終目標(biāo)，退出渠道的不暢通自然也會嚴(yán)重影響到風(fēng)險資本的投資意愿。然而，迄今為止，我國仍然沒有建立起一種多層次、分階段的風(fēng)險資本退出渠道。雖然推出了適合于高科技中小企業(yè)的二板市場，然而，畢竟由于其剛剛起步，還有許多不盡合理完善之處，使得風(fēng)險資本通過上市交易這種最主要的退出方式退出仍受到許多限制。同時由于現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)市場沒有真正有效的運作起來，缺乏合理的產(chǎn)權(quán)流動機制，使得風(fēng)險投資也難以利用股票轉(zhuǎn)讓與回購的方式退出。由于缺乏有效的退出機制，風(fēng)險資本很難實現(xiàn)收回投資和獲取高額投資回報的預(yù)期。

4.風(fēng)險投資的政策與法律環(huán)境問題

從體制的政策環(huán)境看，目前我國仍缺乏對發(fā)展風(fēng)險投資的有效激勵措施、明確的發(fā)展計劃和規(guī)范化的管理方法，對風(fēng)險投資的政策扶持顯得不夠。從市場環(huán)境看，“需求拉動”是高新科技產(chǎn)業(yè)化的根本動力。通過政府采購為高科技的產(chǎn)業(yè)化開辟初期市場，對于促進風(fēng)險投資和高科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展是十分必要的，而我國在此方面也遠遠不夠。

我國在風(fēng)險投資方面沒有相關(guān)獨立的法規(guī)，風(fēng)險投資只能按一般經(jīng)營企業(yè)的公司法規(guī)來管理，而現(xiàn)行公司法、稅法等沒有考慮風(fēng)險投資的特殊性，從而不僅未能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障，反而構(gòu)成法律與政策障礙。由于缺乏風(fēng)險投資管理的法律法規(guī)，參與風(fēng)險投資的公司在業(yè)務(wù)范圍和運作上不規(guī)范，在資金籌措、項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益缺乏有力的保障。

我國目前的風(fēng)險投資機制除存在上述主要問題外，還存在著其他不足，如：風(fēng)險投資的項目源頭不足，可供風(fēng)險投資轉(zhuǎn)化的科研成果少；風(fēng)險投資所需要的人才嚴(yán)重不足；中介服務(wù)機構(gòu)發(fā)展滯后、行業(yè)嚴(yán)重不規(guī)范等。因此，我們在建立風(fēng)險機制時應(yīng)從本身的國情出發(fā)，借鑒國外經(jīng)驗，使我國的風(fēng)險投資事業(yè)順利健康發(fā)展，達到調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，培植新的經(jīng)濟增長點的目的。

二、構(gòu)建以社會資本為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機制

1.形成以政府資金為引導(dǎo)，社會資本為主體的風(fēng)險資本籌集機制

由政府出面組建風(fēng)險投資基金。資金來源可由中央財政、部門資金、地方政府財政資金、國有公司或國有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進競爭，基金數(shù)量可以多一些。在每個基金中，政府持股但不控股，其余部分由社會資本提供。社會資本也可多元化，包括個人投資、保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、社會養(yǎng)老基金等在內(nèi)的社會資本籌資渠道。其中個人投資又是社會資本參與風(fēng)險投資的重中之重。這就要求進一步完善我國私人權(quán)益資本市場，使風(fēng)險投資既能獲得較高收益又能安全退出。從資本市場的整體情況看，機構(gòu)投資者相比個人投資者有更強的承受風(fēng)險的能力和更專業(yè)的研究判斷，自然成為風(fēng)險投資基金的主體。因此，培養(yǎng)更多的社會機構(gòu)資金加入，是風(fēng)險投資基金在我國發(fā)展的關(guān)鍵之一。

構(gòu)筑社會資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道。社會資本進入高風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道有以下三種：

(1)直接對擁有科技成果的企業(yè)(或自然人)投資，雙方合作組成新的企業(yè)。

(2)直接與風(fēng)險投資公司合作，通過風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)進行投資。

(3)在二板市場上購買風(fēng)險企業(yè)的股票，使社會資本轉(zhuǎn)化為大幅擴張后退出的風(fēng)險資本，后期則主要以證券投資基金的形式投資二板市場。

2.建立市場化的風(fēng)險資本運作機制

規(guī)范風(fēng)險投資運作，完善風(fēng)險投資公司內(nèi)部控制制度。在良好的外部環(huán)境、發(fā)達的資本市場和充足的資金基礎(chǔ)下，形成嚴(yán)格審慎的決策分析程序和制約、分散、控制風(fēng)險的運行機制，增強抵御風(fēng)險的能力，減少投資者的損失，才能確保風(fēng)險投資的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)，使其實現(xiàn)自身價值，得到長足發(fā)展。應(yīng)規(guī)范風(fēng)險投資公司在項目評估和選擇階段、談判階段、操作階段、退出階段等各環(huán)節(jié)的操作程序。同時，建立健全風(fēng)險投資公司的總經(jīng)理負責(zé)制，董事會抽檢制，會計審查制、項目經(jīng)濟負責(zé)制等內(nèi)部控制制度，減少風(fēng)險投資的運作風(fēng)險。

建立科學(xué)的風(fēng)險企業(yè)制度。風(fēng)險投資的成效不僅取決于風(fēng)險投資公司，還取決于風(fēng)險企業(yè)本身?？茖W(xué)的風(fēng)險企業(yè)制度是發(fā)展風(fēng)險投資的重要一環(huán)。風(fēng)險企業(yè)主要是高新技術(shù)企業(yè)，面臨激烈的市場競爭，客觀上需要它們成為獨立的市場競爭主體?？茖W(xué)的風(fēng)險企業(yè)制度，既要保證風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)管理的參與和監(jiān)督，又要保證風(fēng)險企業(yè)經(jīng)理得到最大的激勵。因此，加快建立完善的風(fēng)險企業(yè)家制度，也是發(fā)展風(fēng)險投資的重要內(nèi)容。

3.形成有效的風(fēng)險投資退出機制

由于風(fēng)險投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，風(fēng)險企業(yè)一旦進入成熟期，它就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險投資基金的國家都有適合本國資本市場的風(fēng)險資本退出模式。

結(jié)合我國目前資本市場情況，首先應(yīng)積極推進和大力完善我國中小企業(yè)板市場，這應(yīng)是我國風(fēng)險資本退出的主導(dǎo)模式。相對于主板市場來說，中小企業(yè)板市場的上市條件要寬松得多，使得許多小規(guī)模、高風(fēng)險企業(yè)得以取得上市資格，從而實現(xiàn)更大范圍的融資與風(fēng)險資本的退出。除此之外，柜臺轉(zhuǎn)讓、股份回購也是我國風(fēng)險投資退出的主要途徑。其次應(yīng)當(dāng)盡快完善我國有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系，完善和規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場運行機制，盡可能減少風(fēng)險投資的退出障礙。風(fēng)險資本在產(chǎn)權(quán)市場上的退出方式主要有：

(1)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。它主要是通過轉(zhuǎn)賣風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)或股份的形式來實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

(2)股份回購。它專指風(fēng)險企業(yè)采取購回股份的方式，收回風(fēng)險投資家手中的股份。它避免了資產(chǎn)式股份的轉(zhuǎn)讓，使得風(fēng)險企業(yè)能被完整地保存下來。

(3)清算。它主要是通過風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)之間簽訂清算協(xié)議以保證風(fēng)險投資者在風(fēng)險企業(yè)的股份不能如期在市場上出售時得以變現(xiàn)，是風(fēng)險投資者的最后一道防線。

4.建立一套規(guī)范的風(fēng)險投資保障機制

政策扶持推動。政府的扶持政策主要包括以下兩方面：

(1)政府補貼。借鑒國際經(jīng)驗，今后我國一方面要考慮通過創(chuàng)建基金繼續(xù)加大對風(fēng)險投資的政府補貼資金的規(guī)模-另一方面，也要考慮對高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供虧損補貼。

(2)政府采購政策。政府直接采購可以為風(fēng)險企業(yè)提供急需的市場，扶持風(fēng)險企業(yè)完成創(chuàng)業(yè)初期的資本積累，為風(fēng)險企業(yè)的快速成長奠定基礎(chǔ)。

法律保障。國際風(fēng)險投資的發(fā)展歷史和經(jīng)驗表明：立法與監(jiān)督是促進風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的保證。目前，我國出臺的一些相關(guān)法律，涉及風(fēng)險投資的諸多方面內(nèi)容還很少，需要進一步健全和完善，除了出臺《風(fēng)險投資法》這樣的專項法律之外，還應(yīng)針對當(dāng)前我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展過程中已經(jīng)出現(xiàn)和將會出現(xiàn)的一些問題，制定若干規(guī)定和暫行條例，對從事風(fēng)險投資業(yè)的各類主體的行為加以規(guī)范。

人才培養(yǎng)機制。人才是風(fēng)險投資及風(fēng)險企業(yè)發(fā)展所需的第一要素，針對我國風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家人才嚴(yán)重匱乏的現(xiàn)狀，必須盡快建立起一個完善的人才教育、培訓(xùn)、引進的培育體系。一方面要推動高校教育改革，加強寬知識、高素質(zhì)、強能力人才的培養(yǎng)，從根本上解決我國風(fēng)險投資人才的儲備問題。另一方面，采取走出去、請進來的方式加強我國風(fēng)險投資人才的培訓(xùn)，以及積極引進和聘用國外從事風(fēng)險投資的人才，快速彌補國內(nèi)風(fēng)險投資人才緊缺的需要。

營造良好的市場環(huán)境。能夠使風(fēng)險投資大量形成和實現(xiàn)規(guī)模擴張的市場環(huán)境，離不開完善的技術(shù)市場、股票市場和產(chǎn)權(quán)市場。政府要積極推進技術(shù)市場的發(fā)育，促進科技資源的流動，做好技術(shù)交易、中介、評估、仲裁等配套服務(wù)，努力規(guī)范證券市場的交易秩序，培養(yǎng)長期投資理念和機構(gòu)投資主體。