通脹預(yù)期下的商品市場(chǎng)分析

[摘要] 大宗商品價(jià)格自2008年12月底觸底，進(jìn)入2009年后便展開(kāi)了一輪強(qiáng)勁的上漲。在金融危機(jī)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)萎縮的背景下，商品市場(chǎng)之所以有這么好的表現(xiàn)，分析認(rèn)為主要是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖預(yù)期、流動(dòng)性充裕、通脹預(yù)期和美元貶值等因素導(dǎo)致。經(jīng)濟(jì)基本面改善是大宗商品價(jià)格上漲的主因，貨幣超發(fā)引起的通脹預(yù)期和美元近3個(gè)月來(lái)的持續(xù)貶值，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲起到了重要推動(dòng)作用。

[關(guān)鍵詞] 通脹美元原油股市

一、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

當(dāng)前形勢(shì)下，金融危機(jī)仍在全球蔓延，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜而嚴(yán)峻。在世界各國(guó)的共同努力下，隨著救市和刺激經(jīng)濟(jì)措施的不斷深入，經(jīng)濟(jì)衰退速度明顯放緩，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛顯現(xiàn)出轉(zhuǎn)暖跡象。雖然經(jīng)濟(jì)前景仍存在高度不確定性，但最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期逐步在升溫。

在一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)逐步轉(zhuǎn)暖之后，各主要機(jī)構(gòu)開(kāi)始上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)2009年6月16日?qǐng)?bào)告中上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，報(bào)告中說(shuō)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將下降2.5%，明年將增長(zhǎng)0.75%，表現(xiàn)略好于該組織今年4月份的預(yù)測(cè)。該組織4月份發(fā)表的今年GDP下滑2.8%、明年零增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。美國(guó)實(shí)施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有助于緩解衰退和支持增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施可使美國(guó)GDP今年增長(zhǎng)1%，明年增長(zhǎng)0.25%。世界銀行6月17日表示，該行將中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至7.2%，高于3月份預(yù)測(cè)的6.5%。中金公司最新的報(bào)告中預(yù)測(cè)中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)，2季度7%，3季度8%，全年7.6%～8%。

綜合來(lái)看，年底前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期還將繼續(xù)升溫，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)震蕩向上的趨勢(shì)仍將延續(xù)。尤其進(jìn)入四季度后，由于2008年基數(shù)驟降，各項(xiàng)指標(biāo)同比將會(huì)出現(xiàn)大幅反彈。此種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有利于商品價(jià)格繼續(xù)上漲。

二、通脹預(yù)期

通脹預(yù)期是近期商品價(jià)格上漲的一個(gè)主要因素，通脹預(yù)期是否會(huì)繼續(xù)升溫，能否形成實(shí)質(zhì)通脹對(duì)商品走勢(shì)影響較大。目前市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)和分析師的主流聲音普遍認(rèn)為通脹預(yù)期顯著上升的可能性并不大，原因是有二:一是通脹預(yù)期近十幾年來(lái)一直較為穩(wěn)定，而且，由于目前工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的閑置產(chǎn)能仍處較高水平，通脹預(yù)期尚不具備全面擴(kuò)散的條件;二是衡量通脹的標(biāo)桿——黃金期貨在本輪反彈中僅漲10%左右。

在通脹預(yù)期的推動(dòng)下，大宗商品價(jià)格加速上漲，但通脹預(yù)期化為通脹現(xiàn)實(shí)還需要一個(gè)過(guò)程。目前，雖然國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)CRB持續(xù)上漲，但消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI還在下降，表現(xiàn)出明顯的滯后性。

三、中國(guó)因素

回顧本輪漲勢(shì)，最突出的因素是“中國(guó)需求”。自2008年底以來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)較好，信貸資金大量流入市場(chǎng)，中國(guó)買家大舉入市抄底。中國(guó)市場(chǎng)大宗商品價(jià)格在長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月之久的時(shí)間里高于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，領(lǐng)漲國(guó)際市場(chǎng)。受政府收儲(chǔ)和投機(jī)套利需求等因素等推動(dòng)下，資源類商品進(jìn)口量在2009年5月份之前大幅增加。中國(guó)對(duì)資源類商品的大量進(jìn)口在年初以來(lái)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)反彈中起到了決定性的作用。進(jìn)口量的激增使得中國(guó)在世界需求中的占比有了顯著的提高。

“中國(guó)因素”能否繼續(xù)成為商品市場(chǎng)的引擎，對(duì)商品后市影響較大。進(jìn)入6月份以后，隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)回升，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)進(jìn)口速度產(chǎn)生了擔(dān)憂。從短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)大量進(jìn)口已經(jīng)使得市場(chǎng)供需的天平發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

近期走勢(shì)表明，在“中國(guó)因素”逐步減弱后，大宗商品價(jià)格在震蕩中開(kāi)始尋求新的指引。市場(chǎng)將目光聚集到美國(guó)和歐洲的消費(fèi)潛力。若北美或者歐洲市場(chǎng)消費(fèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或美元繼續(xù)貶值，并能順利接下本輪“商品需求”的“接力棒”，那么，大宗商品市場(chǎng)基本面壓力有望得以緩解。這正是市場(chǎng)當(dāng)前所預(yù)期的，也是資金不惜基本面風(fēng)險(xiǎn)愿意滯留商品市場(chǎng)的重要原因。美國(guó)先于歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)已成共識(shí)，但二者能否先后擔(dān)綱商品需求重任，及時(shí)彌補(bǔ)中國(guó)需求之缺，仍令市場(chǎng)疑惑。

四、美元走勢(shì)

由于國(guó)際上大宗商品價(jià)格多以美元計(jì)價(jià)，所以美元走勢(shì)與商品價(jià)格的負(fù)相關(guān)性很強(qiáng)。尤其在金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元與商品的聯(lián)動(dòng)性更加密切，美元指數(shù)也成為眾多影響商品價(jià)格因素中最為關(guān)鍵的因素之一。近三個(gè)月美元持續(xù)下跌，推動(dòng)了商品價(jià)格的不斷走高。

近期美元在觸及年內(nèi)低位后開(kāi)始反彈，目前維持盤整的態(tài)勢(shì)。但美元反彈的道路能走多遠(yuǎn)，恐怕還不容樂(lè)觀。我們認(rèn)為短期內(nèi)美元還將維持震蕩，不過(guò)中長(zhǎng)期看來(lái)，美元承壓下跌的趨勢(shì)沒(méi)有改變。

但是美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位并沒(méi)有改變，美國(guó)強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)與軍事實(shí)力是美元作為儲(chǔ)備貨幣的先決條件，這也是其他貨幣短期內(nèi)無(wú)法比擬的。此外，美國(guó)政府不會(huì)坐視美元?jiǎng)×屹H值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)外債依賴很大，如果美元?jiǎng)×屹H值會(huì)影響到美國(guó)國(guó)債。因此，美國(guó)為保持外債的可持續(xù)性發(fā)行，是不會(huì)讓美元?jiǎng)×屹H值的。因此美元匯率在下跌過(guò)程中出現(xiàn)反復(fù)也是在所難免的。

五、原油走勢(shì)

原油在過(guò)去的幾個(gè)月里大幅飆升是商品價(jià)格上漲的一個(gè)至關(guān)重要因素，原油市場(chǎng)后期走勢(shì)在某種程度上決定商品市場(chǎng)的走向。當(dāng)前來(lái)看，原油基本面仍相對(duì)疲軟，OPEC剩余產(chǎn)能充裕，美國(guó)原油庫(kù)存處在18年來(lái)的高位，受金融危機(jī)影響，需求持續(xù)低迷。如果單從基本面角度分析，原油后市堪憂。但在過(guò)去的幾個(gè)月時(shí)間里，原油基本面一直較差，并沒(méi)有影響到原油價(jià)格的高漲。而且進(jìn)入5月份以來(lái)基本面陸續(xù)有利好傳出，在過(guò)去的6周時(shí)間里有5周美國(guó)原油庫(kù)存在下降，可以說(shuō)下降趨勢(shì)基本確立。世界能源署和美國(guó)能源署在連續(xù)幾個(gè)月下調(diào)需求預(yù)測(cè)后，在最新一期的報(bào)告里開(kāi)始上調(diào)需求預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，這種上調(diào)預(yù)測(cè)的趨勢(shì)仍將會(huì)繼續(xù)。

六、股市走向

本輪反彈中，全球主要股指提前1個(gè)月領(lǐng)先于大宗商品反彈，且對(duì)商品漲勢(shì)起到信心支撐作用，歐美主要股指的未來(lái)表現(xiàn)有望成為重要風(fēng)向標(biāo)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，股市仍有繼續(xù)上漲的空間。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象越來(lái)越明顯，各機(jī)構(gòu)陸續(xù)上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，股市仍有繼續(xù)反彈的動(dòng)力。

目前中國(guó)上證指數(shù)在突破3000的整數(shù)關(guān)口之后直逼3500，股市板塊輪動(dòng)的特點(diǎn)明顯。中國(guó)股市近期受IPO重啟消息影響，短暫進(jìn)行了一下調(diào)整，隨著IPO重啟消息的明朗，股市重拾升勢(shì)，本周創(chuàng)出年內(nèi)新高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已達(dá)成共識(shí)，市場(chǎng)預(yù)期6月份信貸量將大幅增加，有望過(guò)萬(wàn)億，標(biāo)志著流動(dòng)性將得到充分保證?？偟膩?lái)看，由于近期管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持不變，外部流動(dòng)性非常的充裕，這將繼續(xù)放大通脹預(yù)期，有利于A股保持強(qiáng)勢(shì)。

七、總結(jié)

通過(guò)對(duì)以上因素分析，我們認(rèn)為年底前大宗商品震蕩上漲的趨勢(shì)沒(méi)有改變，羸弱的基本面是制約商品價(jià)格上漲的最大利空因素。在“中國(guó)因素”影響逐漸消退的情況下，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)轉(zhuǎn)好，美國(guó)等發(fā)大經(jīng)濟(jì)體有望接過(guò)接力棒，成為商品價(jià)格上漲的“新引擎”。

如果我們把本輪商品反彈分成幾個(gè)階段的話，那么第一個(gè)為超跌反彈階段，第二個(gè)階段為流動(dòng)性行情階段，第三個(gè)階段為通脹預(yù)期階段。如果下一階段商品繼續(xù)如預(yù)期上漲，我們認(rèn)為應(yīng)該是成本推漲階段。理由是我們對(duì)原油走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，下階段大宗商品價(jià)格主要推漲動(dòng)力是成本的不斷上升導(dǎo)致的水漲船高。

參考文獻(xiàn):

[1]國(guó)信經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心:智勝通貨膨脹.社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2008年06月

[2]中央電視臺(tái)《中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)道》欄目組:直面通脹.機(jī)械工業(yè)出版社，2009年01月

[3]艾慧:中國(guó)當(dāng)代通貨膨脹理論研究.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007年06月

[4]《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》:拯救全球金融.中信出版社，2009年01月

[5]朱磊:看不懂的全球經(jīng)濟(jì).中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2009年04月