中、美保險(xiǎn)資金運(yùn)用的比較與啟示

摘要:我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用從無投資到盲目投資，再逐漸過渡到有投資有監(jiān)管的新階段，保險(xiǎn)資金投資收益也越來越受到保險(xiǎn)業(yè)的重視。本文通過對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的變遷等資金運(yùn)用與美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況的橫向、縱向進(jìn)行對(duì)比分析，得出一些對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的啟示。

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金;運(yùn)用渠道;美國(guó)

中圖分類號(hào):F841 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)12-0065-03

2007年，我國(guó)中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)67家、外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)43家，其中，加入世界貿(mào)易組織后新增加49家中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、35家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。[1]六年內(nèi)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量增加了3倍多，其中，外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加了4倍多，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)，外國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一般是赤字承保，而我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)基本上利潤(rùn)承保，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和利潤(rùn)承保對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用提出了更高的要求。本文在國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道變遷，與美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行對(duì)比分析，以期促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的提高。

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的歷史演變和現(xiàn)狀

(一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的變遷

根據(jù)保險(xiǎn)資金監(jiān)管程度，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的變遷可以分為四個(gè)階段。

第一個(gè)階段(1980-1986年)，保險(xiǎn)資金無投資階段。由于保險(xiǎn)業(yè)中斷、人才缺乏和資本市場(chǎng)的限制造成我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金管理能力欠缺，保險(xiǎn)資金以一定的優(yōu)惠利率存入了銀行。

第二個(gè)階段(1986-1995年)，保險(xiǎn)資金有投資無監(jiān)管階段。1985年3月，國(guó)務(wù)院頒布《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》，從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入了無序的有投資階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資渠道的監(jiān)管不到位和相關(guān)法規(guī)制度的缺失造成了大量不良資產(chǎn)。

第三個(gè)階段(1995-2003年)，保險(xiǎn)資金有投資嚴(yán)監(jiān)管階段。1995年頒布《保險(xiǎn)法》，并對(duì)保險(xiǎn)金運(yùn)用的范圍和形式等作了嚴(yán)格的規(guī)定，即資金運(yùn)用的形式限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用模式。而后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金的限制逐漸放寬，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市，并根據(jù)1999年證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)的5%。此后，根據(jù)保險(xiǎn)公司的具體情況，投資比例有所上調(diào)，投資渠道逐漸有所放松。

第四個(gè)階段(2003年至今)，保險(xiǎn)資金有投資有監(jiān)管階段。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保險(xiǎn)資金可以運(yùn)用的渠道越來越多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管也越來越靈活。2004年，中國(guó)人保和中國(guó)人壽分別設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。此后，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金在基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、股票等方面的限制適當(dāng)放寬。2009年新版《保險(xiǎn)法》中對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用限于下列形式:銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券、投資不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。

(二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的縱向?qū)Ρ确治?/p>

從2003年起，我國(guó)進(jìn)入有投資有監(jiān)管的快速發(fā)展階段，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和監(jiān)管都有很大改觀。資金運(yùn)用渠道得到拓寬，存款占比逐年大幅下降，股票投資、金融衍生工具、房地產(chǎn)投資等開始嶄露頭角(見圖1)。同時(shí)，保險(xiǎn)資金的監(jiān)管更加靈活和多樣化，從拒絕保險(xiǎn)資金入市到保險(xiǎn)資金以一定比例間接進(jìn)入股市的轉(zhuǎn)變。2003-2007年，銀行存款所占比例下調(diào)趨勢(shì)明顯，債券投資比例上調(diào)，保險(xiǎn)投資渠道的拓寬有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，股票投資和保險(xiǎn)資金投資收益同向變化并呈上升趨勢(shì)。

(三)2007年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況的橫向?qū)Ρ?/p>

2007年保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益12.17%，其中投資收益占資金運(yùn)用收益的81.8%，保險(xiǎn)資金收益出現(xiàn)歷史新高。[2]通過對(duì)2007年資金運(yùn)用情況(見表1)的分析得出我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用具有以下特點(diǎn):一是投資渠道多樣化。保險(xiǎn)投資逐漸引入了保險(xiǎn)資金貸款、投資房地產(chǎn)、拆借資金等投資渠道。二是保險(xiǎn)資金投資意識(shí)逐年上升。主要表現(xiàn)為銀行存款占比下降7.35%、股票占比上升7.57%，是投資渠道的最大調(diào)整。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)主要保險(xiǎn)資金的投資占比有小幅下降 ，這是投資環(huán)境惡化的正常反應(yīng)。三是金融衍生工具投資獲得高收益。金融衍生工具投資占比幾乎為零，卻帶來了近7倍的收益，其對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)具有極高的利潤(rùn)誘惑。四是貸款和房地產(chǎn)的投資收益為零。它是保險(xiǎn)資金渠道拓寬初級(jí)階段中作為新投資渠道的探索，發(fā)展空間還很大。

保險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)資金的流動(dòng)性、安全性要求很高，但保險(xiǎn)資金存到銀行獲取低收益進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能避免通貨膨脹帶來的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，并不是真正意義上的安全。根據(jù)投資組合理論，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的過程中可供選擇的投資工具應(yīng)該是多樣化的，以便有效的化解風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值以保證資金的安全。同時(shí)，保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致保險(xiǎn)資金的投資收益地位的重要性凸顯。保險(xiǎn)資金的收益性、安全性、流動(dòng)性三者相輔相成。因此，保險(xiǎn)資金投資渠道應(yīng)該拓寬。如何拓寬才能保證保險(xiǎn)資金三性的統(tǒng)一是發(fā)展研究中的重要問題。

二、美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道分析

(一)2006-2008年美國(guó)壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)投資收益縱向?qū)Ρ?/p>

從壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)兩個(gè)險(xiǎn)種來看(見圖2)，投資收益在凈收益中的比重方面，壽險(xiǎn)的投資收益(2008年除外)是凈收益的5倍左右，非壽險(xiǎn)則基本持平。投資收益在穩(wěn)定性方面，2006-2008年壽險(xiǎn)投資收益穩(wěn)定，環(huán)比變化不到1%，非壽險(xiǎn)投資收益的波動(dòng)性較強(qiáng)。2008年，保險(xiǎn)業(yè)的凈收益出現(xiàn)大幅下滑，壽險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)巨額虧損。

(二)美國(guó)壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金投資渠道的橫向?qū)Ρ?/p>

美國(guó)保險(xiǎn)資金投資最明顯的特點(diǎn)是其各項(xiàng)投資占比穩(wěn)定，壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)資金在運(yùn)用渠道上分配比例區(qū)別較大:保險(xiǎn)資金的運(yùn)用，債券占比最高，基本在70%左右，其中壽險(xiǎn)略高于非壽險(xiǎn);股票投資方面，以普通股票為主，普通股票是非壽險(xiǎn)的第二大投資渠道，是壽險(xiǎn)的6倍之多，但對(duì)于優(yōu)先股的投資相差無幾，壽險(xiǎn)略高;貸款方面，主要是住房貸款，壽險(xiǎn)的第二大投資渠道是住房貸款，占比到10%以上，及少量的保單貸款，而非壽險(xiǎn)只有少量的住房貸款;現(xiàn)金和短期投資所占比例在非壽險(xiǎn)中占比在10%以下，壽險(xiǎn)占比在3%以下，都呈下降趨勢(shì);不動(dòng)產(chǎn)投資兩個(gè)險(xiǎn)種都很少涉及，均在1%以下。

美國(guó)保險(xiǎn)資金在投資渠道分配比例穩(wěn)定，符合壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期性的特點(diǎn)和非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)流動(dòng)性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用中債券占據(jù)絕大比例，與其債券業(yè)為最大的子市場(chǎng)的金融市場(chǎng)相輔相成。剩下的大部分在非壽險(xiǎn)中依次為普通股、現(xiàn)金和短期投資，在壽險(xiǎn)中依次為住房貸款、保單貸款、現(xiàn)金和短期投資。美國(guó)次貸危機(jī)嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，壽險(xiǎn)資金在住房貸款渠道的投資成為壽險(xiǎn)業(yè)嚴(yán)重虧損的原因之一。

三、美國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)我國(guó)的啟示

(一)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益必須提高

美國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)中壽險(xiǎn)投資收益在凈收益中的比重，根據(jù)美國(guó)非壽險(xiǎn)市場(chǎng)1975-2008年的承保利潤(rùn)情況統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)人基本上無償保利潤(rùn)可言，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要來自投資收益。2006年和2007年的承保利潤(rùn)分別為317億美元和193億美元，是自1978年至今的最高記錄，也是僅有的第二次和第三次，自1975年以來一直為承保赤字(見圖3)。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)大多數(shù)業(yè)務(wù)都是利潤(rùn)承保，在保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成長(zhǎng)的過程中，保險(xiǎn)資金投資收益的重要性突顯，我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資收益必須通過各種途徑來提高。

(二)降低我國(guó)資金運(yùn)用形式中存款占比，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)要區(qū)分險(xiǎn)種

美國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道中債券占比幾乎是我國(guó)的兩倍。保險(xiǎn)業(yè)的依附性要求其發(fā)展依托于金融市場(chǎng)，甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。美國(guó)債券市場(chǎng)是全球最大債券市場(chǎng)，不僅種類豐富、市場(chǎng)發(fā)展完善，而且可流通債券規(guī)模大。截至2008年第三季度，美國(guó)債券規(guī)模達(dá)到33.2萬億美元，是當(dāng)年GDP的2倍之多。[3]與其相比，我國(guó)債券市場(chǎng)的品種少、規(guī)模小，制約了保險(xiǎn)資金的投資渠道。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)更成熟，風(fēng)險(xiǎn)小，保險(xiǎn)資金中債券比例的提高趨勢(shì)將隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)逐漸提高。[4]美國(guó)保險(xiǎn)資金中現(xiàn)金和短期投資占比不到我國(guó)銀行存款占比的1/2。從流動(dòng)性來看，銀行存款類似于現(xiàn)金和短期投資，但其占比很高在一定程度上會(huì)影響保險(xiǎn)資金的收益性。

美國(guó)投資收益的穩(wěn)定性高，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)的評(píng)價(jià)相對(duì)誤差不到2%(根據(jù)圖2數(shù)據(jù)計(jì)算得出)，壽險(xiǎn)業(yè)和非壽險(xiǎn)不同投資渠道的占比不同。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中不能看到壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的區(qū)別，也沒有關(guān)于普通股、優(yōu)先股等詳細(xì)投資渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。同時(shí)，在保險(xiǎn)資金監(jiān)管方面對(duì)于產(chǎn)、壽險(xiǎn)不同的險(xiǎn)種也沒有相應(yīng)的區(qū)分，應(yīng)該借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上區(qū)分險(xiǎn)種。

四、提高我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的幾點(diǎn)建議

第一，從美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的承保情況來看，長(zhǎng)期的赤字承保背后是其保險(xiǎn)資金的高利用率帶來的投資收益，對(duì)比我國(guó)的利潤(rùn)承?，F(xiàn)狀，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不高，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的嚴(yán)格管制勢(shì)必影響投資收益。金融危機(jī)后，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)充分認(rèn)識(shí)國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)在金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)積極縮小在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上的差距。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬勢(shì)在必行。

第二，從美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)資金在壽險(xiǎn)、非壽險(xiǎn)中不同分配情況來看，不同險(xiǎn)種的保險(xiǎn)產(chǎn)品有不同的現(xiàn)金流，不同險(xiǎn)種的市場(chǎng)占有率不同導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債不同，保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過程中要注意資產(chǎn)負(fù)債的匹配。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該為壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)兩個(gè)口徑統(tǒng)計(jì)，甚至分險(xiǎn)種統(tǒng)計(jì)，以便于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)分析及與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的接軌。

第三，從美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資渠道方面來看，我國(guó)銀行存款作為保持資金流動(dòng)性的投資方式過于單一。相對(duì)于美國(guó)現(xiàn)金和短期投資的比例來看，所占比重偏高要逐步下調(diào)，拓展我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展程度盡可能多的提供投資工具供選擇。相對(duì)于美國(guó)保險(xiǎn)資金投資渠道中債券占據(jù)絕對(duì)地位的情況，我國(guó)金融市場(chǎng)中是銀行主導(dǎo)的模式，壽險(xiǎn)資金應(yīng)該考慮貸款投資渠道。[5]壽險(xiǎn)資金要嚴(yán)格控制直接進(jìn)入股票市場(chǎng)的比例保障資金安全，強(qiáng)調(diào)壽險(xiǎn)投資收益的穩(wěn)定性。

第四，從我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管方面來看，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的拓寬對(duì)監(jiān)管者的要求將更高。保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬目的在于保險(xiǎn)資金運(yùn)用中可供選擇的渠道是廣泛的，但是能選擇多種投資渠道的保險(xiǎn)人是有要求的。監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了要控制投資比例、償付能力監(jiān)管等方式，還要采取更靈活有效的監(jiān)管方式?！?/p>

參考文獻(xiàn):

[1][2]吳定富.中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告(2008)[M].北京:北京電子工業(yè)出版社，2008.

[3]李云林.忽視系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，金融工具變成了“毒藥”――對(duì)美國(guó)金融體系“雙過度”特點(diǎn)的分析[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2009-06-20.

[4]庹國(guó)柱，尹中立，朱俊生.論我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的危機(jī)[J].金融教學(xué)與研究，2003，(2).

[5]亓軍.我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用分析[J].保險(xiǎn)研究，2002，(9).