證券投資基金利益沖突表現(xiàn)及其法律規(guī)制

徐 蓮

【摘要】證券投資基金日益成為熱門投資工具的同時(shí),基金關(guān)系人之間以利益沖突交易的方式損害基金持有人利益的事件時(shí)有發(fā)生。在世界各國(guó)紛紛立法對(duì)證券投資基金沖突利益的交易進(jìn)行規(guī)制的今天,我國(guó)的證券監(jiān)管部門應(yīng)盡快借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)證券投資基金利益沖突從法律上作出規(guī)制。

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 利益沖突交易 法律規(guī)制 借鑒

【中圖分類號(hào)】F830.91【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

證券投資基金作為現(xiàn)代金融工具的重要組成部分,對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)、金融體系乃至社會(huì)保障都有著不可或缺的作用。我國(guó)證券投資基金發(fā)展的歷程雖然不長(zhǎng),但是不法利益沖突行為仍然頻頻出現(xiàn),給我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展帶來(lái)了較大的傷害,例如“基金黑幕”、“違規(guī)中購(gòu)”、“誤導(dǎo)客戶”、“利益輸送”、“擇時(shí)交易”等事件,其實(shí)質(zhì)就是基金利益沖突產(chǎn)生的不正當(dāng)利益輸送行為的具體表現(xiàn)。因此,明晰投資基金中的利益沖突交易行為,并建立一套行之有效的法律規(guī)制方案具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、證券投資基金利益沖突的主要表現(xiàn)

由于證券投資基金是由眾多當(dāng)事人組成的復(fù)雜組織,各當(dāng)事人之間存在著動(dòng)態(tài)的復(fù)雜博弈,而基金管理人又同時(shí)作為多項(xiàng)信托的受托人,因此證券投資基金利益沖突的利益沖突表現(xiàn)形式多樣?；鹄鏇_突的大致表現(xiàn)為以下情況:

1、 利益沖突交易

基金利益沖突交易又稱關(guān)聯(lián)交易,是基金利益沖突的主要表現(xiàn)形式。利益沖突交易基金與基金管理人、托管人和其他利益關(guān)聯(lián)人之間的交易,其內(nèi)涵非常復(fù)雜,外延也相當(dāng)廣泛。利益沖突交易具有以下特征:首先,主體范圍具有廣泛性和不確定性。利益沖突交易的一方是基金,另一方為與基金存在直接或間接利益關(guān)系的利益關(guān)聯(lián)人。其次,利益關(guān)聯(lián)人的法律地位具有雙重性和矛盾性。以基金管理人為例,在其與基金進(jìn)行交易中,作為基金的管理人,它與基金之間存在著信托法中的信賴關(guān)系,對(duì)基金和基金份額持有人負(fù)有忠實(shí)義務(wù),應(yīng)當(dāng)在交易中最大限度地維護(hù)基金和基金份額持有人的利益;另一方面,作為與基金交易的另一方,必然有自己的獨(dú)立利益,而且和基金具有平等的主體地位。第二,利益沖突交易的表現(xiàn)形式具有多樣性。按照關(guān)聯(lián)人在交易中所處的地位不同,利益沖突交易可以分為本人交易、共同交易和代理交易三類。

2、公平對(duì)待的利益沖突

證券投資基金是一種集合信托,是將眾多人的資金匯聚在一起由基金管理人進(jìn)行投資管理,由投資人利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的證券集合投資方式,因此,一只基金中就存在著眾多不同的受益人,這些受益人之間可能由于利益差別和利益矛盾產(chǎn)生利益沖突。而基金管理人如果不能公平對(duì)待和處理,就會(huì)使投資者的利益受損。在基金市場(chǎng)中,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的不公平對(duì)待利益沖突主要有擇時(shí)交易和不公平收費(fèi)等問(wèn)題。

3、個(gè)人交易的利益沖突

個(gè)人利益沖突的主要表現(xiàn)是個(gè)人利益交易,主要指基金的內(nèi)部人利用職務(wù)上的便利,從事個(gè)人投資活動(dòng),從而損害基金份額持有人利益的行為。個(gè)人利益交易的主要表現(xiàn)形式有以下幾種:①內(nèi)部人利用職務(wù)中獲取的內(nèi)部信息進(jìn)行個(gè)人交易牟取利潤(rùn);②在基金正在買入、準(zhǔn)備買入或正在考慮買入某證券時(shí),內(nèi)部人買入同一證券;③內(nèi)部人操縱使基金買入、賣出與自己持有的證券相同證券;④與基金進(jìn)行共同交易,即個(gè)人與基金共同參與同一筆證券交易。

二、證券投資基金利益沖突法律規(guī)制借鑒

1、美國(guó)法律對(duì)利益沖突交易的法律規(guī)制

首先美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC --the U.S. Securities and Exchange Commission)對(duì)基金利益沖突交易的管理具有很大的決定權(quán)和主動(dòng)權(quán),行政規(guī)制色彩鮮明?！?940年投資公司法》section6(c)授予SEC通過(guò)自身制定的條例,或通過(guò)根據(jù)他人發(fā)布的指令,有條件或無(wú)條件地對(duì)任何個(gè)人、證券、交易豁免該法中任何條款或有關(guān)條例規(guī)定的權(quán)力。根據(jù)授權(quán),SEC制定了幾十條相關(guān)適用規(guī)則和豁免規(guī)則。其次是原則禁止和豁免制度相結(jié)合,《1940年投資公司法》一般性的禁止基金的利益沖突交易,說(shuō)明法律對(duì)利益沖突交易的基本態(tài)度,但同時(shí)對(duì)某些利益沖突交易區(qū)別對(duì)待,規(guī)定可以依一定的程序豁免或者批準(zhǔn)。SEC享有充分的權(quán)力制定規(guī)則進(jìn)行豁免或縮小禁止的范圍,這樣可以緩解禁止利益沖突交易帶來(lái)的不利。

2、 國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)對(duì)公平對(duì)待的利益沖突的三項(xiàng)操作標(biāo)準(zhǔn)

① 基金管理人應(yīng)當(dāng)依基金投資人的最佳利益行事,每個(gè)基金管理人都應(yīng)當(dāng)證明其能夠公平對(duì)待投資者并有能力管理其自身以及投資人的利益沖突?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)在其經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中建立公平對(duì)待投資者的原則,并作為組織的重要言行準(zhǔn)則。

② 基金管理人應(yīng)當(dāng)確保其在擇時(shí)及延時(shí)交易時(shí)所采取的操作及披露措施符合第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),基金管理人應(yīng)當(dāng)分析擇時(shí)交易的危害,并可以使用一些特別的措施去監(jiān)督、識(shí)別和制止擇時(shí)交易行為而不必獲得授權(quán)。

③ 監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)在管理制度上允許基金管理人有適當(dāng)?shù)膹椥蕴幚頁(yè)駮r(shí)交易對(duì)投資人造成的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供一些靈活的反擇時(shí)交易和反短期交易行為的工具供基金管理人選擇。監(jiān)管部門可以要求基金管理人對(duì)交易頻率有合理的判斷力,并在招募說(shuō)明中表明所希望的交易頻率;要求管理人對(duì)自己的過(guò)錯(cuò)承擔(dān)損失賠償責(zé)任。包括管理費(fèi),持有人的損失等。要求及時(shí)的凈值計(jì)算以減少擇時(shí)交易的吸引力,以獨(dú)立角度權(quán)衡并判斷擇時(shí)交易的風(fēng)險(xiǎn)等。

3、 美國(guó)法律對(duì)個(gè)人交易的利益沖突的法律規(guī)制

個(gè)人利益交易行為的規(guī)制主要由禁止惡意行為、建立個(gè)人交易道德準(zhǔn)則和個(gè)人交易信息披露二方面的制度構(gòu)成。美國(guó)《1940年投資公司法》(Sectionl7(j))對(duì)個(gè)人利益交易行為作了原則規(guī)定:一家已注冊(cè)的投資公司的關(guān)連人士、主承銷商或前兩者的關(guān)聯(lián)人士不得在違背SEC頒布的反欺詐和反操縱條例的情況下直接或間接買賣上述公司持有的或擬收購(gòu)的證券,否則視為違法。

三、我國(guó)證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的立法思考

在利益沖突交易的監(jiān)管方面,《證券投資基金法》采取嚴(yán)格禁止的態(tài)度,而且范圍廣,力度強(qiáng)。該法的第59條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)不得用于向其基金管理人、基金托管人出資或者購(gòu)買其基金管理人,基金托管人發(fā)行的股票或者債券;買賣與其基金管理人,基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人,基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券。

實(shí)踐證明,我國(guó)目前的這種絕對(duì)的禁止和高強(qiáng)度的管制的方式有不少弊端。首先,由于現(xiàn)代證券市場(chǎng)的電子化,使交易變得快捷、隱秘,我國(guó)尚沒(méi)有建立證券賬戶的實(shí)名制度,全部禁止內(nèi)部人進(jìn)行直接、間接的交易不可能做到,得不到執(zhí)行的條款反而有損于法律的權(quán)威;其次,該條款可能沒(méi)有禁止住證券從業(yè)人員進(jìn)行股票交易,而是使公開的交易轉(zhuǎn)入地下,大量的秘密交易不但破壞市場(chǎng)秩序,也妨礙了市場(chǎng)誠(chéng)信的建立;最后,禁止交易在控制了利益沖突的同時(shí)也使證券從業(yè)人員喪失了合法致富的機(jī)會(huì),會(huì)使不愿違法的具有投資才能的人離開基金行業(yè),降低了市場(chǎng)的人才質(zhì)量。

因此,筆者認(rèn)為,有必要調(diào)整我國(guó)法律對(duì)利益沖突交易的監(jiān)管方式,借鑒美國(guó)式的自律監(jiān)管基礎(chǔ)上的法律管制,在基金持有人、基金管理人、基金托管人和監(jiān)管部門之間合理地分配監(jiān)管責(zé)任。第一,從法律上明確區(qū)分禁止的利益沖突交易和限制的利益沖突交易。對(duì)不同的交易行為根據(jù)其性質(zhì)不同采取不同的監(jiān)管方式。第二,完善自律型監(jiān)管,應(yīng)當(dāng)要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準(zhǔn)則。第三,完善基金托管人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制,對(duì)高級(jí)管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當(dāng)執(zhí)行定期報(bào)告制度,定期向公司董事會(huì)披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形。基金管理人對(duì)內(nèi)部人執(zhí)行道德準(zhǔn)則的情況以及定期報(bào)告必須詳細(xì)記錄,并定期向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)告。第四,盡快建立證券賬戶的實(shí)名制,在證券交易所建立對(duì)基金管理公司關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。第五,強(qiáng)化信息披露制度建設(shè)?！蹲C券投資基金法》第18條第2款規(guī)定了信息披露義務(wù),在第62條規(guī)定了要求進(jìn)行公開披露的信息范圍。但由于該法嚴(yán)格禁止利益沖突交易,因此缺乏相應(yīng)的披露要求。一旦實(shí)行區(qū)分的規(guī)制,則意味著對(duì)基金管理人的信息披露提出了更高的要求。“陽(yáng)光是最好的防腐劑。”將可能的利益沖突交易完全呈現(xiàn)在投資人、監(jiān)管人等各方的面前,使各方理智地作出是否允許交易的理性決策。

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