基于金融危機(jī)視角的資本市場(chǎng)政府管制研究

滕曉東　孫紅軍

摘要：當(dāng)前，金融危機(jī)遠(yuǎn)未見底，發(fā)生金融危機(jī)的重要原因之一是政府管制的措施跟不上資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新的發(fā)展，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化缺乏透明度，金融衍生品投資過(guò)度形成巨大泡沫。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中國(guó)應(yīng)充分有效地發(fā)揮政府審計(jì)“免疫系統(tǒng)”功能，增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)警作用，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并規(guī)范、化解和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，為金融與經(jīng)濟(jì)的和諧穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮效力。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；資本市場(chǎng)；政府管制；政府審計(jì)

中圖分類號(hào)：F831.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-3890(2009)06-0067-05

2008年，隨著美國(guó)兩大房產(chǎn)公司——房利美和房地美被政府接管，美國(guó)華爾街上排名前5位的投資銀行雷曼兄弟公司(Lehman Brother HoldingCo.)破產(chǎn)，美林證券(Merril Linch)被并購(gòu)，以及美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合其他大銀行出資7000億美元救市并由此引發(fā)的全球股市持續(xù)低迷等一系列事件的接續(xù)發(fā)生，使美國(guó)的金融危機(jī)逐漸蔓延至其他國(guó)家，形成全球性的金融海嘯，格林斯潘稱之為“百年一遇的金融危機(jī)”。金融海嘯來(lái)勢(shì)兇猛，引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)、股市低迷，并進(jìn)而逐漸開始侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由此引發(fā)了人們對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)體系的廣泛質(zhì)疑，亞當(dāng)·斯密主張的市場(chǎng)自行調(diào)節(jié)的“看不見的手”的定理遭遇嚴(yán)峻的考驗(yàn)，信奉最低政府干預(yù)的華爾街“新自由主義”遭到了覆滅，倡導(dǎo)政府管制的凱恩斯主義迎來(lái)了回歸時(shí)刻。

一、金融危機(jī)產(chǎn)生的根本原因——政府管制的缺位和滯后

(一)金融危機(jī)的根本原因是政府監(jiān)管措施滯后于金融創(chuàng)新的發(fā)展

正如中國(guó)香港特區(qū)《文匯報(bào)》在2008年4月1日發(fā)表的社評(píng)所說(shuō)，次貸危機(jī)不僅反映了金融創(chuàng)新對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，而且反映了抵押貸款和信貸市場(chǎng)缺乏透明性及監(jiān)管缺位的現(xiàn)象。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛蘭里奇曾在2007年撰文，揭示出美國(guó)的金融監(jiān)管存在著嚴(yán)重的空白和失控問(wèn)題，他寫道：“次級(jí)房貸市場(chǎng)就像是狂野的美國(guó)西部，超過(guò)一半以上的這類貸款由沒(méi)有任何聯(lián)邦監(jiān)管的獨(dú)立房貸機(jī)構(gòu)所發(fā)放?！敝ゼ痈缟虡I(yè)交易所名譽(yù)主席、有“金融期貨之父”之稱的梅拉梅德指出，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的根源在于信息不透明和政府監(jiān)管缺位。梅拉梅德認(rèn)為，次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)的根本原因有兩個(gè)。首先是次級(jí)房貸債券在發(fā)行過(guò)程中信息不夠透明。當(dāng)次級(jí)抵押貸款被打包成債券銷售給投資者時(shí)，債券投資者無(wú)法確切了解次級(jí)貸款申請(qǐng)人的真實(shí)支付能力。其次是政府監(jiān)管缺位。梅拉梅德指出，政府把對(duì)次級(jí)房貸債券的評(píng)估和監(jiān)督責(zé)任完全拋給了私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。造成美國(guó)金融危機(jī)的深層原因是格林斯潘時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)的監(jiān)管不力，導(dǎo)致華爾街的無(wú)限制的膨脹。格林斯潘為首的美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤的貨幣政策使貨幣的發(fā)行超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，導(dǎo)致了流動(dòng)性過(guò)剩和投機(jī)泡沫，造成了次級(jí)按揭貸款的產(chǎn)生。

(二)資本市場(chǎng)政府管制缺位的表現(xiàn)

1不受監(jiān)管的金融衍生品過(guò)度投機(jī)形成泡沫。有人把金融危機(jī)歸結(jié)為華爾街金融衍生品的過(guò)度創(chuàng)新，被設(shè)計(jì)的異常復(fù)雜的金融衍生品最終釀成了金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新沒(méi)有錯(cuò)，它是華爾街100多年來(lái)的活力源泉，創(chuàng)新并不與危機(jī)有著必然的聯(lián)系，創(chuàng)新并沒(méi)有造就危機(jī)，危機(jī)本身是泡沫，歸根結(jié)底是由泡沫造就的。金融衍生品可以幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理控制的一種手段，同時(shí)可以提高資本市場(chǎng)的效率，滿足企業(yè)的正當(dāng)需求。問(wèn)題在于金融衍生品在流轉(zhuǎn)過(guò)程中因失去政府管制而沒(méi)有了透明度，最終形成了被打包的有毒資產(chǎn)泡沫。美國(guó)的投資銀行在股東的強(qiáng)大壓力下，在投資銀行之間的殘酷競(jìng)爭(zhēng)下，變得太貪婪了，將杠桿率拉得太大，把自己做成了高杠桿的對(duì)沖基金。而對(duì)沖基金和CDO是不受監(jiān)管的，正是由于缺乏外部監(jiān)管以及投資銀行業(yè)務(wù)的貪婪、不透明，從而使CDS(信用違約互換)這樣的金融衍生品處于缺失監(jiān)管的失控狀態(tài)，中介公司從業(yè)人員的貪婪無(wú)度又起了推波助瀾的作用，從而使整個(gè)金融系統(tǒng)陷入了創(chuàng)新無(wú)序、風(fēng)險(xiǎn)失控的崩盤境地。

2監(jiān)管失效，資本市場(chǎng)信托責(zé)任缺失。危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)社在一項(xiàng)為期6個(gè)月的調(diào)查后得出結(jié)論：政府的監(jiān)督系統(tǒng)其實(shí)處于殘廢的狀態(tài)，因?yàn)樵撓到y(tǒng)的官員做事完全不負(fù)責(zé)，并且沒(méi)有能力有效地懲罰那些被發(fā)現(xiàn)參與欺詐的人員。例如，SEC限制其他公司進(jìn)入資本評(píng)級(jí)市場(chǎng)，除了三大評(píng)級(jí)公司，這個(gè)行業(yè)幾乎沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)，三大評(píng)級(jí)公司平時(shí)幾乎不受任何監(jiān)督，SEC的例行檢查平均每5年1次。因?yàn)橄嚓P(guān)監(jiān)管不到位，美國(guó)房貸諸多環(huán)節(jié)中都發(fā)生了欺詐行為。

3監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理，導(dǎo)致監(jiān)管滯后。監(jiān)管體系中包含過(guò)多機(jī)構(gòu)，它們?cè)诟髯缘臋?quán)限上互有重疊，導(dǎo)致了監(jiān)管成本偏高。同時(shí)，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的標(biāo)準(zhǔn)不一，監(jiān)管的規(guī)則描述過(guò)于細(xì)致，使其對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)太慢和滯后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到全方位的覆蓋。

二、金融危機(jī)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)——明斯基時(shí)刻

明斯基(1919-1996年)曾是美國(guó)華盛頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，他早在30年前就提出了金融不穩(wěn)定假說(shuō)，認(rèn)為資本主義的金融系統(tǒng)天生具有不穩(wěn)定性，但是并沒(méi)有引起正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)派過(guò)多的注意。直到20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，人們才開始越來(lái)越重視明斯基的學(xué)說(shuō)，并歸納出了一個(gè)“明斯基時(shí)刻”，意思是說(shuō)，在某個(gè)臨界點(diǎn)上，投資者資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以償付債務(wù)，投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回貸款，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值崩潰。今天的華爾街危機(jī)，其實(shí)正是“明斯基時(shí)刻”的到來(lái)。

以現(xiàn)金流作為依據(jù)，海曼·明斯基將市場(chǎng)上的金融行為主體分為三類，其中風(fēng)險(xiǎn)最大的主體是高杠桿的銀行和高赤字的政府部門。海曼·明斯基認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)追逐利潤(rùn)的本性和金融資本家天生的短期行為導(dǎo)致了資本主義金融業(yè)的不穩(wěn)定，它是無(wú)法根除的，只要存在商業(yè)周期，金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定就必然演化為金融危機(jī)，并進(jìn)一步將整體經(jīng)濟(jì)拉向大危機(jī)的深淵。在商業(yè)周期的上升階段，內(nèi)在危機(jī)會(huì)被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掩蓋，但是一旦經(jīng)濟(jì)步入停滯甚至下降周期，矛盾便會(huì)迅速激化，高風(fēng)險(xiǎn)的金融主體就會(huì)以變賣資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)，也就是后來(lái)的學(xué)者所總結(jié)的“明斯基時(shí)刻”。

三、金融危機(jī)的解決之道——政府管制的角色回歸

當(dāng)保爾森準(zhǔn)備拿巨額的救市資金購(gòu)買銀行的垃圾債券的時(shí)候，英國(guó)首相戈登·布朗作出了加強(qiáng)政府管制的正確選擇，他采取的方法是通過(guò)注資參股金融機(jī)構(gòu)達(dá)到國(guó)有化銀行的目的，從而為資本市場(chǎng)注入了資金和信心，從美國(guó)和歐洲股市的反彈，可以證明市場(chǎng)對(duì)政府加強(qiáng)管制的做法是有信心的，當(dāng)市場(chǎng)不能通過(guò)自行調(diào)節(jié)走出危機(jī)的時(shí)候，政府成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的最后“守夜人”。

(一)美國(guó)資本市場(chǎng)政府管制歷史及現(xiàn)狀解析

每一次金融風(fēng)暴之后，美國(guó)金融監(jiān)管體系總會(huì)隨之作出大調(diào)整，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。比如1929年的股災(zāi)之后，“羅斯福新政”對(duì)華爾街進(jìn)行大刀闊斧的改革，通過(guò)了《銀行緊急救助法》、《格拉

斯—斯蒂格爾法案》，等等，尤其是后者，劃清了商業(yè)銀行和投資銀行的界限，奠定了美國(guó)此后60多年的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，直到20世紀(jì)90年代才重回混業(yè)經(jīng)營(yíng)之路。比如安然和世通公司造假，催生出了著名的《薩班斯法案》，以加強(qiáng)上市公司的內(nèi)控機(jī)制。在此次金融危機(jī)之前，美國(guó)主要采取的是以金融機(jī)構(gòu)類別為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式，由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管投資銀行的資本重組所得，但在2004年，此政策針對(duì)摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登五大投資銀行進(jìn)行了大幅調(diào)整，對(duì)于資本充足限制作了很大程度的放松，并將證監(jiān)會(huì)監(jiān)管改為部分依靠投資銀行自律。對(duì)于商業(yè)銀行則主要由美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足性等方面進(jìn)行嚴(yán)格的限制與監(jiān)管。上市公司由美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其信息披露、審計(jì)、內(nèi)部人交易、官員交易等方面進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，但對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與資本充足性沒(méi)有要求。

(二)“新自由主義”的覆滅和“凱恩斯主義”的回歸

華爾街高舉自由主義大旗，甚至不惜扛出弗里德曼、米塞斯、哈耶克等大師的金字招牌，對(duì)于任何干預(yù)都傲慢地視為對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的侵犯，把疏于監(jiān)管的格林斯潘捧上了“神壇”。然而，真正令作為“新自由主義”標(biāo)桿的華爾街死亡的正是自由主義本身，美國(guó)一直向新興國(guó)家兜售“新自由主義”，即盎格魯—撒克遜模式：信奉自由貿(mào)易主義。最低政府干預(yù)以及最大限度的競(jìng)爭(zhēng)。認(rèn)為實(shí)現(xiàn)繁榮的最佳途徑就是放松對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，使其自由分配資本、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享受收益并承擔(dān)損失。美國(guó)監(jiān)管部門放任另一個(gè)龐大的金融體系(投資銀行)在正常的銀行業(yè)網(wǎng)絡(luò)之外發(fā)展起來(lái)，而且既不受監(jiān)管又不透明，并依賴于高杠桿比例，終究自食惡果。

新華爾街將面對(duì)凱恩斯主義的回歸。自由主義的潛臺(tái)詞是放松監(jiān)管，即鼓勵(lì)冒險(xiǎn)和創(chuàng)新。經(jīng)歷這場(chǎng)風(fēng)暴后，華爾街必將面對(duì)更多凱恩斯式的政府干預(yù)、面對(duì)更為嚴(yán)厲的金融監(jiān)管。《今日美國(guó)報(bào)》2008年9月19日的民意調(diào)查顯示，59％的人同意加強(qiáng)對(duì)華爾街的監(jiān)管。首先，信用違約互換將被迫要求更加透明，并實(shí)行公開、集中交易。其次，過(guò)往用于賺取超額利潤(rùn)的杠桿比例將被限制。最后，高管人員將會(huì)接受更多監(jiān)督。

(三)美國(guó)資本市場(chǎng)政府管制的反思及措施

1929年的危機(jī)促使了美國(guó)《證券法》的出臺(tái)和證監(jiān)會(huì)的誕生，那么這次的金融危機(jī)必將給美國(guó)的金融監(jiān)管體系帶來(lái)變革和創(chuàng)新。這一次次貸危機(jī)之后，從教訓(xùn)的角度，應(yīng)認(rèn)真反思市場(chǎng)原教旨主義的弊端，政府的必要作用將得到積極認(rèn)可。特別是在危機(jī)之下，政府動(dòng)用資源的能力，對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管都會(huì)得到非常大的提升。政府必須對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管，尤其是對(duì)金融衍生品的監(jiān)管，使整個(gè)金融體系更加透明，避免少數(shù)人操縱市場(chǎng)的情形。在美國(guó)，華爾街操縱市場(chǎng)的行為很普遍。比如華爾街進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，然后把他們推銷給一些不具有很多金融知識(shí)的個(gè)人、企業(yè)或機(jī)構(gòu)。所以政府必須加強(qiáng)管制力度，使管制措施跟上金融創(chuàng)新的發(fā)展速度。

1加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)公司的管制，防止其道德風(fēng)險(xiǎn)行為的出現(xiàn)。在危機(jī)爆發(fā)前，信用評(píng)級(jí)公司不受政府的監(jiān)管，只是靠自己的信譽(yù)去保障評(píng)級(jí)質(zhì)量，在泡沫的繁榮期，象標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評(píng)級(jí)公司為了拿到手續(xù)費(fèi)，采取了不負(fù)責(zé)任的態(tài)度。他們讓“有毒”的打包證券化資產(chǎn)蒙混過(guò)關(guān)，欺騙不明真相的投資者，對(duì)投機(jī)泡沫起到了推波助瀾的作用。因此，政府必須加強(qiáng)對(duì)這些喪失職業(yè)道德的評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管，讓他們切實(shí)擔(dān)當(dāng)起消除籌資者與投資者之間信息不對(duì)稱的鑒證職責(zé)。

2加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管制。巴菲特關(guān)于金融衍生品曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句很知名的話“這些復(fù)雜的衍生產(chǎn)品是金融市場(chǎng)的大規(guī)模殺傷性武器”，如果不注意監(jiān)管，那么它們對(duì)金融體系將是一個(gè)災(zāi)難性的定時(shí)炸彈，當(dāng)時(shí)的監(jiān)管層沒(méi)重視巴菲特的警示。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)監(jiān)管層放松了對(duì)投資銀行和衍生品的監(jiān)管。例如，2004年美國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)時(shí)任高盛CEO的保爾森為首的五大投資銀行CEO的強(qiáng)烈要求，放松了對(duì)投資銀行資本金的一部分監(jiān)管，并允許他們放大杠桿。另外，美國(guó)前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和當(dāng)時(shí)的財(cái)長(zhǎng)魯賓堅(jiān)決反對(duì)對(duì)復(fù)雜衍生品進(jìn)行監(jiān)管，放任了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，喪失了糾偏的大好機(jī)會(huì)。所以，美國(guó)監(jiān)管層必須對(duì)目前的監(jiān)管體系進(jìn)行反思，使自己的管制角色回歸。監(jiān)管層應(yīng)該要求重要的金融機(jī)構(gòu)把衍生產(chǎn)品的運(yùn)用透明化，包括把衍生產(chǎn)品的倉(cāng)位，從會(huì)計(jì)報(bào)表之外放到會(huì)計(jì)報(bào)表之內(nèi)進(jìn)行披露。同時(shí)應(yīng)考慮對(duì)特別復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，甚至某些高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新，像次級(jí)貸這種創(chuàng)新進(jìn)行取締。

3加強(qiáng)對(duì)沖基金的管制。在危機(jī)爆發(fā)前，對(duì)沖基金是沒(méi)有監(jiān)管的，現(xiàn)在的對(duì)沖基金變得越來(lái)越大，已經(jīng)“大則不倒”(too-big-fail)了。任何一個(gè)大的對(duì)沖基金只要一倒，勢(shì)必會(huì)引起金融市場(chǎng)的多米諾骨牌效應(yīng)。有了雷曼兄弟的前車之鑒，監(jiān)管層應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金的管制。

4加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)從業(yè)人員職業(yè)道德的管制。貪婪、欺詐和無(wú)知被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)誘因，過(guò)于貪婪的資本家追逐利潤(rùn)最大化，已造成一種道德危機(jī)，新千年的華爾街正處于一片“法律和道德的沼澤地”(Willian Donanldson,2003)，“道德的喪失是洪水猛獸”(Arthttr Levitt，2003)。因此，從政府管制的角度來(lái)看，政府有責(zé)任加強(qiáng)金融市場(chǎng)從業(yè)人員的職業(yè)道德自律，改善從業(yè)人員的薪酬機(jī)制，目前奧巴馬提出的接受金融救援的華爾街高管年薪最高不得超過(guò)50萬(wàn)美元就是對(duì)從業(yè)人員職業(yè)道德的一個(gè)硬約束。

四、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示及政策性建議

歐盟委員會(huì)貿(mào)易委員彼得·曼德爾森認(rèn)為全球要重新理解政府和市場(chǎng)的作用，要重新思考中央銀行的作用。危機(jī)已經(jīng)改變了游戲規(guī)則，市場(chǎng)需要新的監(jiān)管模式，需要使全球化持續(xù)下去，而不是破壞它。華爾街這種過(guò)渡的自由主義和逐利行為，最終給自己結(jié)下了苦果。反觀中國(guó)金融業(yè)，曾有人抱怨稱，政府放松管制的步伐太慢，監(jiān)管不夠靈活，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展受到很大限制，不能適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。但是，一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的全球金融危機(jī)，讓更多的人能夠明了政府監(jiān)管的意義。因此，我國(guó)的監(jiān)管層需要采取相關(guān)的措施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的侵襲。

(一)貨幣供應(yīng)應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)保持同步

信貸不能無(wú)限擴(kuò)張，貨幣要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)發(fā)行，否則就會(huì)形成泡沫。美國(guó)政府為了拯救金融體系，推出巨額救援計(jì)劃，只能通過(guò)超量印制貨幣來(lái)滿足金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的需求。那么金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的另一個(gè)難題就是劇烈的通貨膨脹。

(二)要保持金融機(jī)構(gòu)正常的微觀機(jī)制，即風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制

金融危機(jī)發(fā)展到現(xiàn)在的不可收拾的局面，其中一個(gè)原因就是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制形同虛設(shè)，激勵(lì)機(jī)制出了問(wèn)題。投資銀行業(yè)務(wù)做得好，賺錢了大發(fā)獎(jiǎng)金，人人高興；如果賠了，沒(méi)人負(fù)責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)和利益的不對(duì)稱，這樣的激勵(lì)結(jié)構(gòu)注定了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)(Moral Hazards)，這種風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱的激

勵(lì)機(jī)制亟待改善和健全。

(三)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程須謹(jǐn)慎

堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，并保證整個(gè)證券化過(guò)程對(duì)投資者的透明度，華爾街創(chuàng)造性地發(fā)明了給無(wú)還款能力的人提供結(jié)構(gòu)性還款方式的次級(jí)住房貸款，又聰明地將之證券化。美國(guó)的次貸危機(jī)為什么演變成全世界的金融海嘯，就是因?yàn)槠浯钨J風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化流向了世界各個(gè)角落。

(四)對(duì)金融創(chuàng)新既要鼓勵(lì)又要限制

我們不能因?yàn)檫@次金融危機(jī)禍起衍生金融品而因噎廢食，扼殺金融創(chuàng)新。對(duì)社會(huì)有益的一些簡(jiǎn)單金融產(chǎn)品，比如說(shuō)股指期貨，還是要鼓勵(lì)其創(chuàng)新。股指期貨的推出，會(huì)使投資者通過(guò)他的使用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)股市起到均衡作用。另外，隨著融資融券的推出，不應(yīng)該允許我們的金融機(jī)構(gòu)的杠桿率變得過(guò)高，應(yīng)該保持適當(dāng)?shù)母軛U率，使我們的金融體系能夠容忍一部分沖擊。同時(shí)，要限制一些特別復(fù)雜、對(duì)社會(huì)無(wú)益的衍生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，對(duì)復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，必須要加強(qiáng)監(jiān)管，保持其透明度。

(五)建立我國(guó)的基于全球化視角的監(jiān)管模式

歐盟委員會(huì)貿(mào)易委員彼得-曼德爾森認(rèn)為此次金融危機(jī)帶給我們的啟示是，全球一體化需要一套新的、更好的法規(guī)監(jiān)管模式，這一模式應(yīng)當(dāng)更能反映我們的相互依存和全球經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)作方式。發(fā)展培養(yǎng)多邊主義的能力，將決定經(jīng)濟(jì)生活的穩(wěn)定性。此次金融危機(jī)證明，過(guò)去傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)不再適應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展，將來(lái)應(yīng)該建立一種基于全球化視角的橫跨銀行、保險(xiǎn)、證券，覆蓋全行業(yè)的大監(jiān)管體系，進(jìn)行全盤監(jiān)管。

(六)強(qiáng)化政府審計(jì)“免疫系統(tǒng)”對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)警功能

現(xiàn)有金融監(jiān)管體系面對(duì)市場(chǎng)早期預(yù)警缺乏清醒認(rèn)識(shí)，也缺乏相應(yīng)監(jiān)管手段。改革監(jiān)督體系成為一種普遍共識(shí)，以往那種只等“泡沫”破裂才能進(jìn)行“清場(chǎng)”的觀念已被革新，“先發(fā)制人”成為一種可行性選擇。因此，政府審計(jì)“免疫系統(tǒng)”天然具有的預(yù)警、保護(hù)、清除、修補(bǔ)功能，將為資本市場(chǎng)構(gòu)建一道防患于未然的屏障。防范金融危機(jī)，筆者建議要進(jìn)一步建立和完善政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)、政府審計(jì)清查系統(tǒng)和政府審計(jì)修正系統(tǒng)。

1建立和完善防范金融危機(jī)的政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)，使“免疫系統(tǒng)”最大限度地發(fā)揮保護(hù)作用。完善的政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)通過(guò)收集信息、分析警兆，可以預(yù)知金融危機(jī)，進(jìn)而規(guī)避或延緩危機(jī)的發(fā)生。利用經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)會(huì)等理論知識(shí)，采用比例分析、趨勢(shì)分析、模型分析等手段，政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)能夠發(fā)現(xiàn)金融業(yè)存在的內(nèi)生性和外生性風(fēng)險(xiǎn)因素，并向經(jīng)營(yíng)管理者預(yù)先提示，提前采取降低或分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的措施，在很大程度上防止警情的發(fā)生，做到防患于未然。建立和完善政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)可以著眼于以下幾點(diǎn)：(1)更新審計(jì)模式，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)為目標(biāo)，引入并建立現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)。(2)擴(kuò)大審計(jì)范圍，對(duì)金融界進(jìn)行全面審計(jì)，覆蓋可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。(3)突出審計(jì)重點(diǎn)，抓住高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，加強(qiáng)對(duì)衍生金融產(chǎn)品等的審計(jì)預(yù)警。衍生金融產(chǎn)品等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)是新生事物，還不為人所熟知，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更大，往往是金融風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)領(lǐng)域，同時(shí)也是政府審計(jì)預(yù)警的薄弱環(huán)節(jié)。政府審計(jì)預(yù)警系統(tǒng)要熟知金融業(yè)的生存環(huán)境，開發(fā)分析性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工具，對(duì)新生業(yè)務(wù)的警源進(jìn)行重點(diǎn)審計(jì)，以更好地發(fā)揮政府審計(jì)預(yù)警和免疫系統(tǒng)的保護(hù)功能。

2建立和完善防范金融危機(jī)的政府審計(jì)清查系統(tǒng)，充分發(fā)揮“免疫系統(tǒng)”的清除功能。建立和完善金融審計(jì)清查系統(tǒng)可以從以下幾點(diǎn)人手：(1)著力提高審計(jì)隊(duì)伍素質(zhì)，提升從業(yè)人員的綜合審計(jì)能力。(2)重點(diǎn)打擊金融犯罪，保護(hù)國(guó)有金融資產(chǎn)安全。(3)積極加強(qiáng)與相關(guān)部門、組織的合作，形成監(jiān)督和懲治合力。政府審計(jì)可以加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計(jì)、社會(huì)審計(jì)的合作，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)形成全方位、深層次、立體化的監(jiān)督，整合金融免疫系統(tǒng)的效率和效果。(4)身處數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代，創(chuàng)新審計(jì)技術(shù)與方法，實(shí)現(xiàn)審計(jì)手段的現(xiàn)代化。

3建立和完善防范金融危機(jī)的政府審計(jì)修正系統(tǒng)，充分發(fā)揮“免疫系統(tǒng)”的修補(bǔ)功能。加強(qiáng)對(duì)政府審計(jì)修正系統(tǒng)的持續(xù)完善，有利于保證政府審計(jì)預(yù)警和清查功能的發(fā)揮，對(duì)政府審計(jì)這個(gè)免疫系統(tǒng)的總體功效起到保障作用。建立和完善政府審計(jì)修正系統(tǒng)具體可以表現(xiàn)為：(1)建立健全政府審計(jì)法律法規(guī)和準(zhǔn)則制度。(2)加強(qiáng)政府審計(jì)監(jiān)管體制建設(shè)。通過(guò)分析我國(guó)現(xiàn)行政府審計(jì)監(jiān)管體制，評(píng)估其健全性和科學(xué)性，找出我國(guó)政府審計(jì)監(jiān)管中存在的體制性、結(jié)構(gòu)性、制度性缺陷，預(yù)測(cè)并評(píng)價(jià)其弊端和危害，防范由于監(jiān)管問(wèn)題演變的金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)政府審計(jì)監(jiān)管體制的完善，提高金融監(jiān)管效能，以有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論與建議

綜上所述，導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因是政府管制的措施滯后于金融創(chuàng)新的發(fā)展速度，從而使資本市場(chǎng)政府管制缺位，缺乏透明度，導(dǎo)致金融衍生品投機(jī)過(guò)度形成泡沫，從業(yè)人員喪失職業(yè)道德，貪婪無(wú)度，欺詐盛行，最終因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌，這個(gè)巨大的泡沫終于破滅，形成了“百年一遇的金融危機(jī)”(格林斯潘)。金融危機(jī)對(duì)我們的啟示就是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的透明度監(jiān)管；慎用貨幣政策，貨幣供應(yīng)不應(yīng)超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，避免流動(dòng)性泛濫形成泡沫；防止金融衍生品和資產(chǎn)證券化被過(guò)度開發(fā)和濫用；充分發(fā)揮與完善政府審計(jì)“免疫系統(tǒng)”功能，增強(qiáng)資本市場(chǎng)自身的保健機(jī)能和防范外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)侵襲的抵御功能。通過(guò)嚴(yán)格有效的政府審計(jì)監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、防范、化解和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，乃至金融危機(jī)，為中國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)的和諧與穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮更大的功能。