試論我國基金市場的健康發(fā)展

摘 要:文章通過對2007年、2008年基金市場發(fā)展的對比,從冰火兩重天的現(xiàn)象中,著力挖掘?qū)е麓朔N市場非健康發(fā)展的原因,進(jìn)而提出了一些促進(jìn)基金市場理性發(fā)展的相應(yīng)對策,以期對后市的發(fā)展有所幫助。

關(guān)鍵詞:基金市場 風(fēng)險管理 信息披露 監(jiān)管 公司型基金

中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-088-02

2004年以來,我國基金業(yè)的行業(yè)規(guī)模一直在不斷地增長。但2007年以前行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張較為平穩(wěn),三年復(fù)合增長率僅為38.25%。進(jìn)入2007年以來,中國的股票市場延續(xù)著2006年的牛市格局,基于股市發(fā)展的中國證券投資基金也在這次牛市當(dāng)中取得了長足的發(fā)展:基金業(yè)的擴(kuò)張明顯提速。截至2007年l2月31日,58家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)凈值(不包括QDII基金)達(dá)31997.4億元,較2006年年底同比增長263.88%;基金份額達(dá)21252.35億份,較2006年年底同比增長235.54%。從2006年第四季度開始至2007年第三季度,行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模季度環(huán)比增長率都保持在30%以上。第四季度,受市場行情和新發(fā)基金節(jié)奏影響,增長幅度減緩,但全年增長率仍大大超過前幾年,2007年新增資金規(guī)模是2006年資產(chǎn)存量總和的3倍,基金管理行業(yè)繼續(xù)享受牛市盛宴。

由于基金的回報遠(yuǎn)高于同期銀行存款的收益,基金產(chǎn)品已經(jīng)成為普通投資者偏好的重要理財工具之一。進(jìn)入2008年以來,這種火熱的情勢就急轉(zhuǎn)直下(盡管2007年有經(jīng)過5.30及10月份后的兩次調(diào)整,牛市已有下滑跡象,但基金投資的熱度并沒有多少減弱)。隨著股市從2008年年初的5499.6點(diǎn)一路“跌跌不休”到最后的狂跌到1664.93點(diǎn),基金投資的熱情也跌到了冰點(diǎn),從而導(dǎo)致新發(fā)行的基金數(shù)急劇減少;一些能得以成功發(fā)行的基金為了募集到批準(zhǔn)的規(guī)模,也不得不一再延長發(fā)行時間;而有些基金為避免難產(chǎn),中途不得不縮小募集規(guī)模。

可以說中國基金業(yè)在2008年以來走過了前所未有的艱難時刻。隨著A股市場的大幅下跌,各類基金的凈值也遭到了重創(chuàng)。根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計,2008年8月份,146只股票型基金中,有106只基金的凈值跌破了一元面值;17只指數(shù)型基金中,有12只破一元面值;58只偏股型混合基金中,45只跌破面值;34只平衡混合型基金中,有22只基金的凈值破一元。各類型跌破一元面值的基金均接近或超過七成。8月11日,瑞福進(jìn)取參考凈值為0.394元,這令其成為國內(nèi)基金業(yè)首只“三毛”基金。統(tǒng)計顯示,截至23日,市場上8只QDII基金(剔除華安國際配置)沒有一只在1元面值之上。其中,單位凈值最高的交銀施羅德環(huán)球精選0.9320元,其次是海富通中國海外,為0.9210元。排在第三位的是華寶興業(yè)海外,凈值為0.7120元。而上投摩根亞太優(yōu)勢、嘉實海外、南方全球、華夏全球四只基金則齊齊跌入5毛區(qū)間,最低的上投摩根亞太優(yōu)勢凈值僅為0.3470元。其中天治核心成長的單位凈值為0.4249元,排在上述同類基金的首位,而新世紀(jì)優(yōu)選分紅、國泰滬深300緊隨其后,單位凈值分別為0.4462元、0.453元。此外,海富通股票、天弘精選、中郵核心成長等基金凈值也在0.5元以下。

這種暴漲暴跌的基金市場,實在是“冰火兩重天”。為什么會造成這種大起大落不健康的市場呢?筆者認(rèn)為有以下幾個主要的原因:

第一,基金市場發(fā)展迅速,對中國的許多老百姓來說是一個新鮮事物,對其知之甚少,所以根本談不上對風(fēng)險的認(rèn)識。加之現(xiàn)階段,在中國可供投資的渠道不多,保證能有高于銀行存款利息且本金安全性高的投資品種更少。大部分人由于受自身水平所限,投資時很容易跟風(fēng)、盲從。最終導(dǎo)致不理智的投資行為出現(xiàn)。在這種不理智的行為驅(qū)使下,由于認(rèn)購的中簽比例比較低,這些所謂的“新基民”轉(zhuǎn)而頻繁地申購某一只或某一些基金,這無形當(dāng)中把自身所面臨的風(fēng)險一步一步拉高。一旦基金凈值下跌,則損失慘重。

第二,基金的招募說明書不規(guī)范,對風(fēng)險的提示完全不夠。有的基金招募說明書還帶有明顯的誤導(dǎo),無形中也助推了基金業(yè)的非理性發(fā)展。

第三,對基金管理人缺發(fā)有效的監(jiān)管,一旦基金管理人存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險時,有時難于控制。在基金持有人利益與基金公司控股股東利益發(fā)生矛盾時,基金管理人往往不是服務(wù)于基金持有人,而是服從于基金管理公司的控股股東的利益。這時基金管理公司的運(yùn)作目的也就不再是為持有人增加收益,反面有可能動用基金資產(chǎn)通過關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東,從而損害基金投資者的利益。我們以往所聽到的“關(guān)聯(lián)交易”及“老鼠倉”就是由于缺發(fā)有效的監(jiān)管而滋生出來的“腐蛆”。另一方面,道德風(fēng)險所帶來的問題是:基金管理人為了達(dá)到自己的代理效用最大化,往往就會違反理財協(xié)議、超越投資范圍進(jìn)行違規(guī)操作。

第四,信息披露不及時,不全面,避重就輕。基金的投資者是社會公眾,為了讓基金持有人或潛在的基金投資者能夠及時了解基金真實的經(jīng)營運(yùn)作情況,并依此進(jìn)行投資決策,依據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定,基金管理人和基金托管人必須定期或不定期地向公眾披露與基金有關(guān)的一切信息。而實際運(yùn)作過程中僅對基金資產(chǎn)凈值披露的比較多,對基金收益的披露、投資組合公布的內(nèi)容披露、關(guān)聯(lián)交易的披露往往是一筆帶過或甚至沒有。另一方面,披露的時間也不固定。

第五,這種不健康的市場也跟經(jīng)理人激勵機(jī)制、市場缺發(fā)做空機(jī)制、證券投資基金無法規(guī)避風(fēng)險、證券市場金融產(chǎn)品單一、制約證券投資基金的選擇等因素有關(guān)。

為保證基金市場的有序、健康發(fā)展,筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行加強(qiáng)。

第一,要切實提高老百姓對基金的認(rèn)識,牢固樹立風(fēng)險意識。政府等相關(guān)部門要加強(qiáng)引導(dǎo),讓老百姓把基金當(dāng)作一種長期投資而不是投機(jī),為市場的穩(wěn)定出一份力。其實也是對國家經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展出一份力,所以相關(guān)部門應(yīng)該在此方面多做一些實質(zhì)性的工作。

第二,嚴(yán)禁基金參與投機(jī)操作,合理配置資產(chǎn),切實加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理,加強(qiáng)人員管理和投資監(jiān)控,堅持公平交易和防止利益輸送。對存在問題的基金公司,無論其規(guī)模大小、成立時間長短,監(jiān)管層都應(yīng)嚴(yán)肅對待,堅決查處,決不姑息,并視情節(jié)輕重采取相應(yīng)監(jiān)管措施和行政處罰措施,追究相關(guān)投資管理人員和基金公司負(fù)責(zé)人員的責(zé)任;對基金從業(yè)人員利用職務(wù)之便為自己及他人進(jìn)行股票投資或提供股票投資信息、建議的,監(jiān)管層要發(fā)現(xiàn)一起,查處一起,情節(jié)嚴(yán)重的依法給予市場禁入等行政處罰,涉嫌犯罪的依法移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。這樣做,既可更好地保護(hù)投資人的利益,也有利于中小投資人樹立信心,推動市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

第三,建立基金管理人市場。證券投資基金是資本市場發(fā)展的產(chǎn)物,它也必須以投資者收益最大化為目的運(yùn)行才能生存和發(fā)展,這就要求在基金管理人選擇方面,也應(yīng)該按照市場的競爭機(jī)制來運(yùn)行,通過市場選擇來確認(rèn)。

因此,應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步規(guī)范基金管理人資格條件。我國目前在作為基金管理人的基金管理公司任職條件上,只在注冊資本金、股東結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成、內(nèi)控制度等硬指標(biāo)方面作了規(guī)定,而對其管理能力等軟指標(biāo)卻沒有規(guī)定。這不利于基金管理人的市場競爭,因此,應(yīng)進(jìn)一步健全基金管理人績效考核指標(biāo)體系。同時,應(yīng)規(guī)定基金在較長時期效益低下的情況下,其管理人不能發(fā)起設(shè)立新的基金。當(dāng)基金長期管理不善時,要強(qiáng)制向其他優(yōu)秀的基金管理人轉(zhuǎn)移。這樣可以有利于基金管理公司的競爭,也有利于保護(hù)績效較差基金持有人的利益。

第四,發(fā)展公司型基金。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善,基金市場也逐步成熟,契約型基金的缺點(diǎn)越來越明顯。因此,發(fā)展公司型基金已經(jīng)成為共識。目前,大多數(shù)發(fā)達(dá)國家都存在契約型基金和公司型基金兩種組織形式,但相當(dāng)數(shù)量的契約型基金正在向公司型基金轉(zhuǎn)化。和契約型基金相比,公司型基金成為獨(dú)立的法人實體,具有完整的法人治理結(jié)構(gòu),有利于發(fā)揮基金持有人對基金管理人的監(jiān)督和制約作用,更有利于保護(hù)基金持有人的利益。

當(dāng)然,我國推出公司型基金也必須解決好以下問題:第一,必須保證基金的獨(dú)立法人地位;第二,必須有完善的法人治理結(jié)構(gòu),公司型證券投資基金建立起自己的完善的法人治理結(jié)構(gòu),如股東大會、董事會、監(jiān)事會等;第三,必須建立完善的基金獨(dú)立董事機(jī)制,獨(dú)立董事只對基金本身負(fù)責(zé),而不是對基金管理公司負(fù)責(zé),他們不僅要執(zhí)行《公司法》賦予董事的一般責(zé)任,還要承擔(dān)保護(hù)投資者權(quán)益的監(jiān)督責(zé)任和對基金運(yùn)行的合規(guī)性履行監(jiān)管責(zé)任,要規(guī)定獨(dú)立董事占董事會半數(shù)以上,保證中小投資者利益,防止大股東操縱;最后,必須健全《基金法》外其他相關(guān)的法律體系內(nèi)容,如我國《公司法》規(guī)定不可以設(shè)立可變資本公司,并且原則上禁止其他公司收購本公司股份,但在發(fā)展公司型基金時,這些都要改變,同時,還要補(bǔ)充和完善我國現(xiàn)行的如《公司法》、《信托法》、《證券法》等相關(guān)的法律體系內(nèi)容。

相信隨著相關(guān)法規(guī)的逐步完善,基民素質(zhì)的提高,監(jiān)管的力度的加強(qiáng),監(jiān)管的層面細(xì)化,我國的基金市場必定會走向穩(wěn)定、繁榮;老百姓也能夠真正從這種穩(wěn)定、繁榮的發(fā)展中獲得更多的財產(chǎn)性收入。

參考文獻(xiàn):

1.巴曙松,陳華良,王超.2008年中國基金與資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告.中信出版社,2008

2.何孝星.證券投資基金運(yùn)行論.清華大學(xué)出版社

(作者簡介:許可德,廈門大學(xué)2007級金融學(xué)研究生課程班結(jié)業(yè),研究方向“公司財務(wù)管理”;現(xiàn)工作單位為柏迪司克國際有限公司駐廈門代表處)(責(zé)編:賈偉)