我國資產(chǎn)證券化存在的問題與對(duì)策研究

賈　超

摘 要:資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上交易的證券,能夠連接資本市場(chǎng)和銀行體系,豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品,改善銀行流動(dòng)性,提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力,從而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此,資產(chǎn)證券化在我國的引入具有相當(dāng)?shù)谋匾?。文章首先論述了我國資產(chǎn)證券化的意義;其次論述了我國資產(chǎn)證券化存在的問題;最后針對(duì)我國資產(chǎn)證券化存在的問題提出了相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 問題 對(duì)策

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-013-02

資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個(gè)資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓,也可以不轉(zhuǎn)讓。

一、我國實(shí)行資產(chǎn)證券化的意義

1.有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國通過積極實(shí)行資產(chǎn)證券化,首先,能夠分流我國龐大的儲(chǔ)蓄資金,壯大我國現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)模;其次,通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場(chǎng)提供新的證券投資品種,為投資者提供新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具,促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成;再次,資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)溝通的橋梁。

2.有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化的實(shí)施,可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減,清理三角債務(wù);可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入;通過表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

3.改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。通過資產(chǎn)證券化,銀行將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券,使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下,有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí),將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化,既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額,又可以盤活不良貸款。這樣,銀行一方面能夠提高資本充足率,另一方面還可以盤活不良資產(chǎn),大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。

二、我國資產(chǎn)證券化存在的問題

1.會(huì)計(jì)方面的瓶頸問題。我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度還不完善,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度對(duì)之還不能完全適應(yīng),迫切需要新的會(huì)計(jì)制度加以規(guī)范,否則會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的合法性,成為證券化的桎梏。

2.稅收方面的瓶頸問題。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大,交易環(huán)節(jié)繁多,減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。我國稅務(wù)總局相關(guān)人士亦指出,我國的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收處理問題應(yīng)結(jié)合證券化本身的特點(diǎn)和我國稅制現(xiàn)狀,制定和完善證券化稅收政策應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持稅收中性、稅負(fù)合理、促進(jìn)證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產(chǎn)證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

3.有效需求不足制約我國資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式,需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給,也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求,即證券投資者。而在我國,由于各種政策的限制,目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者,存在著有效需求不足的問題。

4.我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制制約著我國的資產(chǎn)證券化。在我國,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前主要有兩種方式:一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,以信托投資公司為受托人;一是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品,以證券公司為受托人。信托與證券分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制給我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐帶來一個(gè)弊端,即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說明書中,證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類產(chǎn)品,而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是,證監(jiān)會(huì)用規(guī)章的形式規(guī)定了計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人、托管人等固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn),類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道,暗渡陳倉”的方法,既不利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管,又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此,應(yīng)該從長計(jì)議,考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點(diǎn)領(lǐng)域,包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。

5.我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體,各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)(私募發(fā)行可以豁免),但是國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級(jí)方式,但我國的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)還很不成熟,離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

6.人才短缺問題約束我國的資產(chǎn)證券化。由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具,它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面,因此,需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的復(fù)合型人才。但目前我國這方面人才比較少,在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

三、解決我國資產(chǎn)證券化存在問題的對(duì)策

1.建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度。資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會(huì)計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立,是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面,制定合理的稅收政策,可以降低資產(chǎn)證券化的成本,提高投資者的積極性。會(huì)計(jì)方面,目前我國尚未出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

2.擴(kuò)大市場(chǎng)需求。市場(chǎng)需求是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動(dòng)力,而市場(chǎng)需求既取決于供給的有效性,又取決于投資者的類型及其特點(diǎn)。要保證我國順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式,其供給重點(diǎn)不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上,而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款,國有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)體系。要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先,修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》,使SPV可以成為債券發(fā)行主體,允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn),從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn),真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次,修訂《合同法》以及《民法通則》,將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義,降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

4.規(guī)范發(fā)展信用評(píng)估體系。對(duì)于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu),政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度,以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時(shí),可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu),參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評(píng)級(jí)體系。

5.大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù),是我國推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問題,在這其中,資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上,應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架,并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)?；疉BS法律服務(wù)的律師隊(duì)伍,以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗(yàn)表明,律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。

6.注重建立專業(yè)人才隊(duì)伍。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè),需要大量的既有豐富理論知識(shí),又有實(shí)踐操作技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的專家。政府應(yīng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化的研究投入,加大對(duì)現(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達(dá)國家或地區(qū)引進(jìn)專家,在借鑒外國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

總之,雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具,但在我國起步較晚,與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合,需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題,才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

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(作者單位:東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150030)

(責(zé)編:芝榮)