金融危機(jī)下中小企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)研究

王春暉　牟欣偉

摘要：波及全球的金融危機(jī)正在不斷吞噬著我國(guó)的中小企業(yè)。人民幣匯率制度改革后，匯率的不確定性對(duì)中小企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了影響，由此帶來(lái)的潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估，不少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)舉步維艱。面對(duì)這種匯率危機(jī)，中小企業(yè)紛紛不同程度地運(yùn)用了金融衍生工具來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。本文旨在介紹金融危機(jī)的影響下，中小企業(yè)面臨的匯率危機(jī)，并對(duì)其使用的金融衍生工具進(jìn)行分析，提出面對(duì)人民幣升值我們應(yīng)采取的措施。

關(guān)鍵詞：匯率風(fēng)險(xiǎn)；金融衍生工具；人民幣升值

2005年7月，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度?？傮w上來(lái)看，匯改后人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，對(duì)歐元匯率略有下跌。2008年我國(guó)將會(huì)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，這意味著人民幣匯率波幅將進(jìn)一步加大。對(duì)于從事涉外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體來(lái)說(shuō)，匯率的不確定性加大了企業(yè)的決策難度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，由此帶來(lái)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容低估。

一、進(jìn)出口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)及匯率危機(jī)對(duì)其產(chǎn)生的影響

1增加了企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)成本。隨著人民幣匯率體制的改革，人民幣對(duì)外幣匯價(jià)將更富彈性，企業(yè)不得不開(kāi)始考慮匯率變化是否對(duì)商業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響，不得不思考如何提供更多、更好的產(chǎn)品來(lái)滿足市場(chǎng)。這勢(shì)必不同程度地增加企業(yè)的管理成本。

2直接產(chǎn)生匯兌損失。從長(zhǎng)期來(lái)看，美元主導(dǎo)的地位不可能根本改變，美元匯率主導(dǎo)作用依然存在，市場(chǎng)份額與資金分配中美元的主導(dǎo)性不可能根本改變，但匯率價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將加大?？赡軐?dǎo)致尚未收回的外匯賬款和必須履行的合同產(chǎn)生相應(yīng)幅度的損失，若匯率上升則給應(yīng)收外匯賬款多的企業(yè)帶來(lái)較大壓力，應(yīng)收外匯帳款越多，企業(yè)在結(jié)匯時(shí)損失就越大，反之亦然。

二、2005年匯改以來(lái)人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響

1對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響。根據(jù)貿(mào)易收支理論，一國(guó)貨幣升值在滿足馬歇爾一勒納條件的情況下，會(huì)引起本國(guó)進(jìn)出口商品相對(duì)價(jià)格水平改變，出口商品的外幣計(jì)價(jià)升高，進(jìn)口商品的本幣計(jì)價(jià)降低，從而抑制了出口，促進(jìn)了進(jìn)口。

2對(duì)外商直接投資的影響。人民幣快速升值一方面通過(guò)相對(duì)價(jià)格效應(yīng)影響其出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面通過(guò)進(jìn)口的價(jià)格效應(yīng)降低其產(chǎn)品的成本。同時(shí)，人民幣快速升值對(duì)外商直接投資的利潤(rùn)分配及分配利潤(rùn)的匯出也會(huì)產(chǎn)生影響。總的來(lái)說(shuō)，人民幣快速升值對(duì)未來(lái)外商直接投資起抑制作用。

3對(duì)物價(jià)水平的影響。理論上，人民幣升值通過(guò)影響進(jìn)出口相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而降低貨幣供應(yīng)、生產(chǎn)成本、海外收入、預(yù)期等，從而對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生類似于貨幣政策緊縮的效果，降低國(guó)內(nèi)通脹水平。但在實(shí)踐中，伴隨著人民幣持續(xù)升值，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平一直不斷地上漲，在我國(guó)出現(xiàn)了升值和通脹并存的局面。

4對(duì)就業(yè)的影響。人民幣升值使就業(yè)壓力進(jìn)一步加大。人民幣升值對(duì)民營(yíng)企業(yè)和外商直接投資企業(yè)的影響，最終將體現(xiàn)在就業(yè)上。另外，人民幣升值還將影響到多個(gè)相關(guān)行業(yè)，導(dǎo)致其就業(yè)機(jī)會(huì)的減少。由于人民幣升值，國(guó)外游客來(lái)華旅游成本上升，就會(huì)減少來(lái)華旅游和消費(fèi)，這會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等造成沖擊，進(jìn)而影響到這部分的就業(yè)人群。人民幣升值，也會(huì)使進(jìn)口商品大量涌進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這會(huì)讓國(guó)內(nèi)企業(yè)的部分市場(chǎng)份額被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng)。

三、金融危機(jī)下中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所運(yùn)用的金融衍生工具

1我國(guó)金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀。以上世紀(jì)90年代初少數(shù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展地下期貨交易為起點(diǎn)，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)先后出現(xiàn)了外匯期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨及配股權(quán)證等交易品種。1992－1995年間，上海和海南的交易所曾推出過(guò)國(guó)債和股指期貨；2004年推出的買斷式回購(gòu)，2005年推出的銀行間債券遠(yuǎn)期交易、人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品、人民幣互換和遠(yuǎn)期結(jié)算的機(jī)構(gòu)安排等，意味著中國(guó)衍生品市場(chǎng)已小荷初露。此后，伴隨著股權(quán)分置改革而創(chuàng)立的各式權(quán)證使衍生品開(kāi)始進(jìn)入普通投資者的視野，權(quán)證市場(chǎng)成為僅次于香港的全球第二大市場(chǎng)。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開(kāi)了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的大幕。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市，使得期貨市場(chǎng)品種體系進(jìn)一步健全，除石油外，國(guó)外成熟市場(chǎng)主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國(guó)上市交易。

2金融危機(jī)下中小企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所運(yùn)用的金融衍生工具。(1)外匯遠(yuǎn)期交易避險(xiǎn)。這是指企業(yè)利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，通過(guò)簽定抵消性質(zhì)的遠(yuǎn)期合同來(lái)防范由于匯率變動(dòng)而可能蒙受的損失，以達(dá)到保值的目的。常用于保守型管理策略。(2)貨幣互換避險(xiǎn)。貨幣掉期交易是指雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期進(jìn)行利息和本金的分期交換。它的主要作用在于，使客戶根據(jù)外匯匯率和各種貨幣的利率變化情況，不斷調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，使其更加合理，避免外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。(3)外匯期貨避險(xiǎn)。避險(xiǎn)原理與外匯遠(yuǎn)期交易相似，即為了使實(shí)際或預(yù)期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進(jìn)行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。其可滿足持“中庸型”或“保守型”風(fēng)險(xiǎn)管理策略的需要。(4)外匯期權(quán)避險(xiǎn)。又稱外幣期權(quán)，是一種選擇契約，其持有人及期權(quán)買方享有在契約屆期或之前以規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買，或銷售一定數(shù)額某種外幣資產(chǎn)的權(quán)利，是外匯遠(yuǎn)期合同和外匯期貨的延伸。這種避險(xiǎn)工具可適用于持“積極進(jìn)取型”風(fēng)險(xiǎn)管理策略的需要。

四、面對(duì)人民幣升值我們應(yīng)采取的措施

1改變通過(guò)人民幣快速升值來(lái)抑制通貨膨脹的策略措施。要解決我國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題，不應(yīng)只在國(guó)內(nèi)的框架之內(nèi)，也不能過(guò)重的依賴人民幣匯率政策，而應(yīng)在更廣的視角下，采取多種的政策措施綜合治理。

2采取措施引導(dǎo)人民幣升值的預(yù)期。人民幣加速升值縮短了升值預(yù)期的周期，容易引起外資的集中撤離，引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

3進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)有關(guān)的管理辦法，細(xì)化流動(dòng)性資本跨境移動(dòng)的監(jiān)管，必要時(shí)采取跨境資本交易稅和無(wú)息存款準(zhǔn)備金要求，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。

4鼓勵(lì)對(duì)外投資并繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制。鼓勵(lì)并引導(dǎo)資金對(duì)外投資，既可以減輕國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，又促進(jìn)國(guó)際收支的平衡，降低人民幣快速升值的壓力和預(yù)期。