期貨投資基金管理人法律制度研究

孟慶棟

摘要期貨投資基金的推出可以增加期貨市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性,發(fā)揮期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但也因期貨市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)和我國(guó)立法不健全,推出期貨投資基金面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。本文擬對(duì)期貨投資基金管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露和違法行為的法律制度進(jìn)行初步探討,以期為期貨投資基金在我國(guó)的穩(wěn)健發(fā)展奠定一定的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞期貨投資基金 CTA 市場(chǎng)準(zhǔn)入 信息披露 違法行為

中圖分類號(hào):D922.28文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-0592(2009)09-044-02

期貨投資基金,在美國(guó)稱為管理期貨(Managed Futures),它是指由專業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨期權(quán)市場(chǎng)以獲取收益并收取相應(yīng)的管理費(fèi)和分紅的一種基金組織形式。期貨投資基金管理人即基金管理公司,是指經(jīng)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立,從事期貨投資基金管理業(yè)務(wù)的企業(yè)法人。美國(guó)期貨投資基金行業(yè)的主要參與者包括:商品基金經(jīng)理(CPO,Commodity Pool Operator)、交易經(jīng)理(TM,Trading Manager)、商品交易顧問(CTA,Commodity Trading Advisor)、期貨傭金商(FCM,Futures commission Merchant)、托管者(Custodian)和基金投資者。CTA是期貨投資基金行業(yè)重要的參與者,他們受聘于CPO,通過設(shè)計(jì)交易程序、確定交易方法、控制交易風(fēng)險(xiǎn)等方式,具體執(zhí)行期貨投資基金的投資業(yè)務(wù)。本文擬借鑒美國(guó)對(duì)CTA的相關(guān)立法來探討我國(guó)期貨投資基金管理人的相關(guān)法律制度。

目前,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)仍是以個(gè)人投資者為主,與以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟期貨市場(chǎng)有較大差距,市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性的起伏制約期貨市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮。因此,發(fā)展期貨投資基金成為迫在眉睫的選擇。近年來歐美期貨投資基金取得很大成功,但同時(shí)我們也應(yīng)意識(shí)到這是建立有發(fā)達(dá)的法律體系和監(jiān)管制度基礎(chǔ)的,因此我國(guó)在引入期貨投資基金的前,應(yīng)建立完善相關(guān)立法來防止“桔生淮北則為枳”的結(jié)果出現(xiàn)。

一、嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則

(一)美國(guó)對(duì)CTA準(zhǔn)入的規(guī)定

《1974年商品期貨交易委員會(huì)法》和《2000年商品期貨現(xiàn)代化法》均規(guī)定,所有期望成為CTA 的人,都必須向商品期貨交易委員會(huì)(CommodityFuture Trading Committee,以下簡(jiǎn)稱CFTC)提出申請(qǐng),提供CFTC認(rèn)為與申請(qǐng)人有關(guān)的必要的資料和事實(shí),在CFTC 登記注冊(cè),并同時(shí)在全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(National Futures Association,NFA)登記注冊(cè),成為NFA 的會(huì)員。但對(duì)符合一定條件的CTA可以豁免注冊(cè)。①

在美國(guó),法律除了對(duì)CTA 的注冊(cè)進(jìn)行嚴(yán)格要求外,還要求CTA 的關(guān)聯(lián)人②也須以CFTC 規(guī)定的形式和方式向CFTC 提出申請(qǐng),提供CFTC 認(rèn)為與申請(qǐng)人有關(guān)的必要的資料。如果其已經(jīng)注冊(cè),也要向CFTC 報(bào)告,提供CFTC 要求的資料。

(二)我國(guó)期貨投資基金準(zhǔn)入規(guī)則建議

我國(guó)期貨投資基金管理人應(yīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn),并成為中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員;所有期貨投資基金管理人或欲成為期貨投資基金管理人的公司必須具有合法的章程、最低注冊(cè)資本、凈資本數(shù)量、一定的股東數(shù)量和資格合格、一定數(shù)量的合格從業(yè)人員、較好的歷史業(yè)績(jī)以及完善的風(fēng)險(xiǎn)控制措施等;中國(guó)證監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)在審核合格后還要對(duì)期貨投資基金管理人進(jìn)行定期檢查;并對(duì)期貨投資基金管理人的關(guān)聯(lián)人做出定義和規(guī)制。

二、強(qiáng)化信息披露義務(wù)

(一)美國(guó)CTA信息披露義務(wù)的規(guī)定

1.注冊(cè)時(shí)的信息披露

《1974 年商品期貨交易委員會(huì)法》詳細(xì)列舉了CFTC需要的信息和資料,主要包括:CTA所在機(jī)構(gòu)的名稱和形式,組織成立地、CTA主營(yíng)業(yè)務(wù)或分所所在地以及其合伙人、董事等高管和履行同樣職責(zé)的人員的姓名和住址;CTA及其他管理人的受教育程度、最近10年的業(yè)務(wù)往來;經(jīng)營(yíng)性質(zhì);CTA對(duì)客戶資產(chǎn)和賬目享有權(quán)利的性質(zhì)和范圍;CTA 獲得報(bào)酬的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn);獨(dú)立會(huì)計(jì)師核準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表和其他財(cái)務(wù)報(bào)表;業(yè)務(wù)是否包括投資顧問及投資監(jiān)督服務(wù)的說明;其他。CFTC 要求披露的這些信息,必須符合CFTC和NFA 規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn),達(dá)到維護(hù)公共利益和保護(hù)投資者利益所必要或適當(dāng)?shù)某潭取?/p>

2.投資運(yùn)作過程中的信息披露

依照美國(guó)法律的規(guī)定,每一位在冊(cè)的CTA 都必須將其自身所有可能對(duì)投資、決策產(chǎn)生影響的相關(guān)信息定期或不定期地向有關(guān)部門報(bào)告、接受監(jiān)督,并向社會(huì)公開,以使投資者對(duì)其有充分的了解。這些信息包括:(1)警示性陳述和風(fēng)險(xiǎn)提示;(2)CTA 的一般信息;(3)CTA組織及其高管、FCM 及其高管、IB 及其高管過去5年的交易記錄、業(yè)績(jī),每個(gè)CTA 個(gè)人的基本情況;(4)主要的投資方向、投資方法及風(fēng)險(xiǎn)因素等;(5)CTA收取費(fèi)用的方法;(6)利益沖突;(7)近5年的訴訟。在信息披露之后,如果CTA 知道或者應(yīng)當(dāng)知道所披露的信息不準(zhǔn)確或者不完整,就應(yīng)該及時(shí)修正或補(bǔ)充。

(二)我國(guó)期貨投資基金信息披露立法的建議

我國(guó)的投資基金現(xiàn)行立法在信息披露方面還很不完善,在對(duì)期貨投資基金立法時(shí)要建立更加完善的信息披露制度,根據(jù)公平、公開、公正的原則,規(guī)定可操作性強(qiáng)的信息披露內(nèi)容和程序,確保期貨投資基金及時(shí)、完整、準(zhǔn)確的披露相關(guān)信息,否則就應(yīng)嚴(yán)格追究相關(guān)人員責(zé)任。

三、 期貨投資基金的違法行為

(一)內(nèi)幕交易

內(nèi)幕交易是指內(nèi)部信息知情人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的行為?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》第八十五條規(guī)定:內(nèi)幕信息是指可能對(duì)期貨交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的尚未公開的信息;內(nèi)幕信息的知情人員是指由于其管理地位、監(jiān)督地位或職業(yè)地位,或者作為雇員、專業(yè)顧問履行職務(wù),能夠接觸或獲得內(nèi)幕消息的人員。

在內(nèi)幕交易中有一類極為隱蔽且危害極大的行為即基金“老鼠倉(cāng)”,這在我國(guó)證券投資基金中已經(jīng)出現(xiàn)了③,在期貨投資基金中也同樣會(huì)出現(xiàn)。在期貨市場(chǎng)中的所謂基金“老鼠倉(cāng)”是指:期貨投資基金內(nèi)部人員在利用基金資金進(jìn)行某一大宗交易前,利用該交易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響,在本人帳戶或受其控制的帳戶先行在相關(guān)市場(chǎng)買賣同種期貨或期權(quán)。各國(guó)都立法禁止這種違法行為。而我國(guó)法律還對(duì)這種行為還沒有規(guī)定,為保證期貨投資基金的規(guī)范發(fā)展,應(yīng)及早做出相應(yīng)規(guī)定。

(二)市場(chǎng)操縱行為

市場(chǎng)操縱行為是指市場(chǎng)參與者利用資金或信息等優(yōu)勢(shì)或?yàn)E用職權(quán),操縱期貨價(jià)格,將期貨交易價(jià)格人為推到一個(gè)虛假的水平,以便操縱者從中獲利的行為。

由于期貨價(jià)格不僅取決于期貨市場(chǎng)的價(jià)格,而且與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有密切聯(lián)系,因此較一般證券市場(chǎng),期貨市場(chǎng)的操縱行為更為復(fù)雜和靈活,對(duì)其監(jiān)管和處罰也就更加困難。期貨市場(chǎng)操縱行為主要有以下幾種形式:

1.囤積現(xiàn)貨

囤積現(xiàn)貨是指操縱者即期貨市場(chǎng)上的“多頭”,通過同時(shí)控制期貨交易頭寸數(shù)額和壟斷現(xiàn)貨可交割商品的供給,從而操縱兩個(gè)市場(chǎng)即現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)逼對(duì)手就范,來達(dá)到操縱期貨市場(chǎng)價(jià)格目的的行為。我國(guó)由于期貨市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)、交易規(guī)則不適應(yīng)交易品種實(shí)際情況、過度投機(jī)、法律法規(guī)不健全、監(jiān)管不力等原因,已經(jīng)發(fā)生過諸如1995年國(guó)債期貨“327事件”、1996年上海商品交易所膠板9607事件等事件,嚴(yán)重?fù)p害了期貨交易秩序以及整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。因此我們不能對(duì)期貨投資基金可能出現(xiàn)的此類操縱行為放松警惕。

2.虛假交易

虛假交易是指不改變利益或風(fēng)險(xiǎn)在已串通好的兩方或幾方之間轉(zhuǎn)移利益或風(fēng)險(xiǎn)的行為。具體包括洗售和相對(duì)委托行為。洗售又稱虛買虛賣、沖洗買賣或虛售,即以影響期貨市場(chǎng)行情為目的,人為地創(chuàng)造期貨交易虛假繁榮,從事所有權(quán)非真實(shí)轉(zhuǎn)移而是自買自賣的交易行為。相對(duì)委托也稱對(duì)敲或合謀,是指行為人意圖影響證券市場(chǎng)行情,與他人通謀,雙方分別扮演賣方和買方角色,各自按照約定的交易合約種類、價(jià)格、數(shù)量,向相同或不同的經(jīng)紀(jì)商發(fā)出交易委托指令并達(dá)成交易的行為。

3.其他行為

期貨市場(chǎng)操縱的其他行為包括連續(xù)買賣和聯(lián)合買賣;連續(xù)輸入買賣報(bào)價(jià)但不成交;散布虛假、誤導(dǎo)的信息等。

(三)欺詐客戶行為

欺詐客戶行為可分為促銷欺詐和交易過程欺詐兩類。

促銷欺詐是指采用欺騙的手段,如向客戶提供虛假的、誤導(dǎo)性的業(yè)務(wù)信息、隱瞞某些關(guān)鍵性的信息或做出不實(shí)的承諾,誤導(dǎo)客戶的判斷,誘使客戶從事交易的行為。

交易過程中的欺詐可分為私下對(duì)沖交易、攪拌交易的行為。私下對(duì)沖交易是指把接受的客戶的交易指令私下撮合配對(duì),而不是按規(guī)定在交易所內(nèi)執(zhí)行,或擅自作為客戶的交易方與客戶對(duì)賭的行為。攪拌交易,也稱“炒單”。是指無視客戶的利益,故意利用客戶帳戶或資金進(jìn)行頻繁超量買賣以獲取手續(xù)費(fèi)的行為。期貨投資基金管理人有可能出現(xiàn)促銷欺詐、攪拌交易和挪用客戶資金的違法行為。

四、 結(jié)語

期貨投資基金是一種良好的投資工具,且可以改變我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu),增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,是期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的突破口。但對(duì)其可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷,我國(guó)應(yīng)借鑒發(fā)展證券投資基金的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合期貨市場(chǎng)特點(diǎn),制定相關(guān)法律法規(guī),為保護(hù)期貨投資者的利益以及期貨投資基金的健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

注釋:

①可以豁免的情況如下:(1)在過去12個(gè)月中,為15人或不足15人提供建議,不堅(jiān)持對(duì)外表明其是一個(gè)商品交易顧問;(2)業(yè)務(wù)或?qū)I(yè)不屬于《1974年商品期貨交易委員會(huì)法》所列明的范疇,或者已經(jīng)以另一種身份進(jìn)行注冊(cè)登記,而且所提的交易建議不屬于主要業(yè)務(wù)或?qū)I(yè)范疇;(3)所提建議是限于那些在外國(guó)交易所上市的期貨合約和商品期權(quán)合約;(4)投資顧問的客戶全部位于投資顧問主辦公地和主營(yíng)業(yè)務(wù)所在州,且該投資顧問不就在全國(guó)證券交易所上市或獲準(zhǔn)非上市交易特權(quán)的證券提供建議或出具分析報(bào)告;(5)投資顧問的客戶只是保險(xiǎn)公司等.

②《1940 年投資顧問法》和《2000 年商品期貨現(xiàn)代化法》說明了關(guān)聯(lián)人的范圍,包括:投資顧問的合伙人、董事等高管或履行同樣職責(zé)的人、直接或間接控制投資顧問的人、被投資顧問直接或間接控制的人(包括投資顧問的員工),除非其職能僅具有事務(wù)性或文書性。依照《1940 年投資顧問法》的規(guī)定,這里的“人”,既包括自然人,也包括法人.

③上投摩根唐建“老鼠倉(cāng)”事件.新浪財(cái)經(jīng).http://finance.sina.com.cn/focus/tangjianin siderdealing/index.shtml.

參考文獻(xiàn):

[1]上海期貨交易所“境外期貨法制研究”課題組編著.美國(guó)期貨市場(chǎng)法律規(guī)范研究.中國(guó)金融出版社.2007年版.

[2]胡俞越主編.期貨投資基金.機(jī)械工業(yè)出版社.2005年版.

[3]肖成.中國(guó)期貨市場(chǎng)前沿問題研究.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2005年版.

[4]楊邁軍.期貨法律與監(jiān)管制度.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2005年版.