商品期貨優(yōu)化投資組合的實(shí)證檢驗(yàn)

羅建梅

中圖分類號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:長(zhǎng)期以來(lái),期貨被投資者視為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,不適合做長(zhǎng)期投資,特別是商品期貨,由于有實(shí)物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。本文分析了商品期貨的特點(diǎn)及商品期貨優(yōu)化投資組合的原因,并對(duì)商品期貨優(yōu)化投資組合進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),最后得出結(jié)論:有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比。

關(guān)鍵詞:商品期貨 優(yōu)化 投資組合

組合投資是現(xiàn)代金融學(xué)中的一個(gè)重要思想,通過(guò)將資金按不同比例投資于一組資產(chǎn),投資者可以獲得比投資于單個(gè)資產(chǎn)更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比,組合中的資產(chǎn)數(shù)量可多可少,種類也多種多樣,常見(jiàn)的有股票、債券、外匯、黃金、房地產(chǎn)等,原則上只要投資者持有2種以上的資產(chǎn),就可以認(rèn)為是持有一個(gè)投資組合。將資金按不同比例在同一組資產(chǎn)之間進(jìn)行分配,可以得到具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收益特征的投資組合,通過(guò)數(shù)學(xué)方法進(jìn)行優(yōu)化,可以為投資組合找到一個(gè)最優(yōu)的配比,具體地說(shuō),就是在一定的風(fēng)險(xiǎn)下,找到一個(gè)預(yù)期收益最大的組合,或者在預(yù)期收益一定的情況下,找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。

金融市場(chǎng)上有一個(gè)基本規(guī)律,即“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”,利用組合投資的方法也不能改變這一點(diǎn),但可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好或風(fēng)險(xiǎn)承受能力,為其設(shè)計(jì)出最佳的投資方案,這對(duì)投資者投資理財(cái)具有指導(dǎo)意義。

商品期貨的特點(diǎn)

期貨交易建立在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上,是一般契約交易的發(fā)展,為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場(chǎng)中流通,保證期貨交易的順利進(jìn)行和健康發(fā)展,所有交易都是在有組織的期貨市場(chǎng)中進(jìn)行的。期貨投資最主要的兩個(gè)特點(diǎn)是:高收益高風(fēng)險(xiǎn)性和方向性,所謂方向性是指不論期貨價(jià)格上漲還是下跌,只要做對(duì)了方向,都能賺錢,做錯(cuò)了方向就要賠錢,因此相對(duì)于現(xiàn)貨(或股票)交易有更大的靈活性和更多的投資機(jī)會(huì),只要價(jià)格有波動(dòng)就有投資機(jī)會(huì)。

期貨合約可分為金融期貨、商品期貨兩類,金融期貨沒(méi)有實(shí)際的標(biāo)的資產(chǎn)(如股指期貨等),而商品期貨交易的對(duì)象是具有實(shí)物形態(tài)的商品,例如,農(nóng)副產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源產(chǎn)品等。

長(zhǎng)期以來(lái),期貨被投資者視為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,不適合做長(zhǎng)期投資,特別是商品期貨,由于有實(shí)物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。但現(xiàn)在情況正在發(fā)生變化,最明顯的特點(diǎn)就是國(guó)外出現(xiàn)了大量專門投資商品期貨的基金,一些傳統(tǒng)的基金也逐漸把商品期貨作為一項(xiàng)主要投資品種。以高盛為例,在其三大業(yè)務(wù)(投資銀行、資產(chǎn)管理與證券服務(wù)、貿(mào)易與資本投資)中,貿(mào)易和資本投資始終占據(jù)著主要份額,接近68%; 2005、2006、2007三年的收益分別為16818億美元、25562億美元和31226億美元。越來(lái)越多的研究表明,將商品期貨加入到投資組合之中,可以改善組合的表現(xiàn)。

商品期貨優(yōu)化投資組合的原因

商品期貨能夠優(yōu)化投資組合,主要原因有兩個(gè):

一是商品價(jià)格與股票、債券等金融工具的價(jià)格具有低相關(guān)性,可以有效分散組合的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資組合理論,投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的大小與組合中資產(chǎn)收益的相關(guān)程度有很大關(guān)系,當(dāng)資產(chǎn)收益完全正相關(guān)時(shí),組合風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法低于兩者之間最小的;當(dāng)資產(chǎn)收益完全不相關(guān)時(shí),可以降低組合風(fēng)險(xiǎn)。

二是商品具有抗通貨膨脹的功能,在高通脹時(shí)期能夠?yàn)橘Y產(chǎn)保值。另外,商品期貨在交易中所具有的靈活性、低交易費(fèi)用以及在非常時(shí)期(例如戰(zhàn)爭(zhēng))相對(duì)較高的收益,也使得商品期貨越來(lái)越受基金經(jīng)理的青睞。

商品期貨優(yōu)化投資組合的驗(yàn)證

早在1980年,Bodie和Rosansky兩位學(xué)者就對(duì)23種商品期貨在1950-1976年間的表現(xiàn)進(jìn)行了研究,他們發(fā)現(xiàn),如果投資者把40%的資金投入到商品期貨,60%的資金購(gòu)買股票,這個(gè)投資組合的收益和把100%的資金用于購(gòu)買股票的收益一樣,但風(fēng)險(xiǎn)卻減少了30%。

2000年,Jensen等人做了一項(xiàng)研究,測(cè)量將商品期貨加入一個(gè)由股票、債券、國(guó)庫(kù)券和房地產(chǎn)構(gòu)成的組合后對(duì)原有組合的改善程度,發(fā)現(xiàn)加入商品期貨的組合收益要高于原有組合。

Ibboston金融咨詢公司的特許金融分析師(CFA)Thomas2006年指出:“歷史表明,商品期貨在投資組合中扮演了一個(gè)保險(xiǎn)的功能,是有效的風(fēng)險(xiǎn)分散者”。同時(shí),Thomas用1970年到2004年的數(shù)據(jù)測(cè)算了兩個(gè)資產(chǎn)組合的最優(yōu)邊界,其中一組包含商品期貨,而另一組沒(méi)有。根據(jù)投資組合理論,最優(yōu)組合邊界又稱為效率邊界,效率邊界上的每一個(gè)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是在相同風(fēng)險(xiǎn)下用該組資產(chǎn)構(gòu)造投資組合所能獲得的最佳收益(見(jiàn)圖1)。從圖1可以看到,單個(gè)資產(chǎn)都位于有效邊界下方或位于有效邊界上,說(shuō)明組合的效果優(yōu)于單個(gè)資產(chǎn);包含商品期貨的組合位于不包含商品期貨的組合的上方,表明在同樣的風(fēng)險(xiǎn)下,加入商品期貨確實(shí)能夠提高投資組合的收益。

綜上所述,有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比,投資者應(yīng)當(dāng)放寬投資思路,運(yùn)用現(xiàn)代金融理論的成果,提高自身的投資水平。我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的容量在不斷擴(kuò)大,期貨公司的運(yùn)作更加規(guī)范,期貨市場(chǎng)正在逐漸成熟起來(lái),在證券市場(chǎng)弱勢(shì)且動(dòng)蕩的情況下,將期貨品種納入投資組合是一種理想的選擇。

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