從美國次貸危機的角度看對中國金融監(jiān)管的啟示

季參平

摘 要:美國次貸危機已經(jīng)演變成一場全球的金融海嘯,在風(fēng)起云涌的全球金融市場中,我們應(yīng)該重新對中國的金融監(jiān)管進行反思與審視。文章從中美兩國的金融體系和經(jīng)濟體系的特點入手,分析和反思了美國金融監(jiān)管體系基于規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管思路的弊病,提出對于我國金融監(jiān)管的啟示與思路。

關(guān)鍵詞:次貸危機 金融監(jiān)管 啟示

中圖分類號:F830.99 文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)07-243-02

2007年沖擊美國次級貸款抵押證券市場的次貸危機,終在2008年伴隨著百年老牌投資銀行雷曼兄弟的倒下,演變成一場席卷全球的金融海嘯,迄今為止余波尚未中止。次貸危機如何傳導(dǎo)發(fā)生,它的根源是什么,它將對全球金融秩序產(chǎn)生怎樣的影響,都是我們應(yīng)該思考的問題,然而本文考察的方向是:從美國次貸危機的角度,結(jié)合中國國情和實際,對比分析中國金融監(jiān)管在這次金融海嘯中應(yīng)吸取怎樣的經(jīng)驗教訓(xùn)。對以后中國虛擬經(jīng)濟的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的改革具有重要意義。

一、與美國比較中國金融、經(jīng)濟體系特點的把握與認(rèn)知

美國的次級貸款抵押證券市場發(fā)生了危機,使得我們一提及金融創(chuàng)新就談虎色變,認(rèn)為金融創(chuàng)新只是純粹的投機和賭博的工具。對此我們需要重新審視發(fā)生次貸危機的美國與中國在金融體系上的差異。

首先,在金融創(chuàng)新上我國與美國的問題正好恰恰相反。美國是金融創(chuàng)新過剩而金融資源不足,中國卻是金融資源過剩而金融創(chuàng)新不足。因此兩個國家的金融體系的側(cè)重點就不用,美國是在通過金融創(chuàng)新來消費明天的收入,而中國金融創(chuàng)新的重點在于通過金融創(chuàng)新搞活過剩的金融資源,解決流動性過剩。如果說美國的問題在于金融創(chuàng)新超前發(fā)展,未能扎根于本身的金融資源,而成為大投行和機構(gòu)投資者來進行投機和對賭的標(biāo)的物。那么中國的問題就在于金融體系的改革和金融創(chuàng)新跟不上金融資源的要求,過剩的金融資源在急切地尋找贏利的途徑,一方面大量的投資者手中有流動性,另一方面更多的企業(yè)或者資金需求者難以找到融資的方式。由于投融資體制還待進一步改革,所以我國金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合部不順暢。在向產(chǎn)業(yè)資本投入不暢的情況下,大量的金融資本就涌向了房地產(chǎn)市場及其他各類金融投資市場,推高了這些市場的價格的同時,也讓人產(chǎn)生了會不會造成經(jīng)濟泡沫的擔(dān)憂。歸結(jié)而言,我國面臨的問題是:過剩的金融資源需要尋求投資贏利的機會。

其次,引用郎咸平教授的話,“美國的問題是虛擬經(jīng)濟問題,中國問題是實體經(jīng)濟問題?！泵绹?、英國等高度發(fā)達的資本主義國家,生產(chǎn)性資本幾乎已經(jīng)達到了竭盡其能的地步,因此重心向金融性資本傾斜,需要通過在金融等虛擬資本上的發(fā)展來鞏固其經(jīng)濟大國與世界強國的地位。而對于中國而言,現(xiàn)在經(jīng)濟體制最大的特點就是處在改革開放30年來的攻堅階段,并且正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期的痛苦:社會保障體系滯后、環(huán)境污染嚴(yán)重、社會兩極化傾向和一些政府部門低效等都伴隨這中國經(jīng)濟每年接近10%左右的增長速率而來。我們意識到這是改革帶來的問題,和任何一個國家一樣在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期必須經(jīng)歷的痛苦過程。

二、美國金融監(jiān)管體系的分析與反思

由于歷史原因,美國采用“雙線多頭”金融監(jiān)管模式,“雙線”是指聯(lián)邦政府和州政府兩條線,即聯(lián)邦政府機構(gòu)管理在聯(lián)邦注冊的“國民銀行”,州政府管理在州注冊的商業(yè)銀行;“多頭”是指有多個履行金融監(jiān)督管理職能的機構(gòu)。國民銀行是美聯(lián)儲的會員,而州銀行可以是該美聯(lián)儲的會員,也可以不是。美聯(lián)儲的會員銀行必須為其儲戶在聯(lián)邦存款保險公司中投保,而非會員則可以自行選擇。

美國當(dāng)前金融監(jiān)管的最大特點是多頭監(jiān)管,即存在多種類型和多種層次的金融監(jiān)管機構(gòu)。這與美國的歷史文化有關(guān)。美國崇尚自由,政治和文化上都推崇權(quán)力的分散和制約,反對權(quán)力的過度集中,這是美國多頭金融監(jiān)管體制形成的深層次原因。格林斯潘在其2007年的新書《動蕩年代》里闡述到:“多個監(jiān)管者比一個好”,同時存在多個監(jiān)管機構(gòu),可以保證金融市場享有金融創(chuàng)新所必備的民主與自由。另外,可以使每一個監(jiān)管者形成專業(yè)化的比較優(yōu)勢,相互之間的競爭可以形成權(quán)力的制衡。

然而這樣的監(jiān)管體系同樣面臨著嚴(yán)重的問題:首先,監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管領(lǐng)域的重疊與空白并存。例如,對于不同類型的金融控股公司至少存在三個獨立的監(jiān)管者,再加上以州為單位的保險體系,這使得美國在國際保險領(lǐng)域或者其他領(lǐng)域里無法用一個聲音講話,因為沒有一個聯(lián)邦層面的監(jiān)管者可以代表美國保險監(jiān)管體系發(fā)表意見。其次,過于依賴詳細(xì)的“規(guī)則”進行監(jiān)管,監(jiān)管者對于市場的反應(yīng)太慢和滯后。美聯(lián)儲主席本·伯南克于2007年5月發(fā)表演講指出:“監(jiān)管最好的選擇就是用持續(xù)的、原則導(dǎo)向和以風(fēng)險為本的監(jiān)管方法來應(yīng)對金融創(chuàng)新?！弊詈?嚴(yán)格的金融監(jiān)管使美國金融競爭力在削弱。我國香港特區(qū)和倫敦兩地股票發(fā)行總量均已超過紐約,美國金融市場的地位開始動搖,迫使美國不得不重新審查其金融監(jiān)管框架,并同意放寬“安然事件”以后出臺的薩班斯法案有關(guān)的企業(yè)財務(wù)報告規(guī)定。2006年,美國金融服務(wù)的監(jiān)管成本高達52.5億美元,大約是英國FSA6.25億美元的9倍。據(jù)估算,美國監(jiān)管成本占被監(jiān)管的銀行非利息成本的10%～12%。

與英國的以原則基礎(chǔ)的監(jiān)管比較,美國發(fā)展的是規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管路線。下面,我們簡單地比較一下規(guī)制基礎(chǔ)的監(jiān)管與原則基礎(chǔ)的監(jiān)管(見表1)。

三、對中國金融監(jiān)管的啟示

我們在中國金融監(jiān)管的完善過程中,應(yīng)始終正確把握金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系,在完善金融監(jiān)管體制的前提下,毫不猶豫地推進金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系是一個動態(tài)的過程,金融體系發(fā)展同時需要作為動力的金融創(chuàng)新,有需要作為維護金融安全的金融監(jiān)管。在幫助金融體系健康發(fā)展的同時,金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間互相作用,作為一個外在矛盾內(nèi)在辯證統(tǒng)一的整體,共同促進金融改革的深化。我們一定要避免金融監(jiān)管向極端方向的傾斜:一是過度的金融監(jiān)管,與當(dāng)代主流的“激勵—競爭機制”式的相容監(jiān)管潮流相背,會窒息金融體系的發(fā)展,人為遏制流動性;二是分業(yè)監(jiān)管導(dǎo)致的過度金融監(jiān)管分散化和松散化,這會使得金融創(chuàng)新瘋狂增長,各監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)工作產(chǎn)生困難。

在這個金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展的前提下,筆者提出以下具體的監(jiān)管要求:

1.建立我國金融業(yè)的混業(yè)監(jiān)管體系。目前,實行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營制度存在一些副作用,但這在經(jīng)濟和金融體制轉(zhuǎn)軌時期卻是一種現(xiàn)實和有效的制度安排。實行金融混業(yè)集團經(jīng)營需要兩個最基本的條件,一是金融混業(yè)集團必須具備有效的內(nèi)控約束機制和較強的風(fēng)險管理意識;二是金融監(jiān)管當(dāng)局的金融監(jiān)管能力較強,有完備的金融監(jiān)管法律體系和較高的金融監(jiān)管效率。在缺乏有效的內(nèi)控和監(jiān)管措施的情況下,金融混業(yè)集團不僅不會分散風(fēng)險,還可能催生更大的風(fēng)險。因此,目前在一段時間內(nèi),我國銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的局面是與金融業(yè)的經(jīng)營管理水平、金融市場的發(fā)育程度、金融法律制度的健全程度等方面均處于較低層次的現(xiàn)狀相吻合的,它更多注重的是金融體系的安全穩(wěn)健和風(fēng)險的可控性。從長遠看,我國應(yīng)建立一個統(tǒng)一的機構(gòu)從事綜合金融管理,負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定我國金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃,通盤考慮和制定金融法律、法規(guī),協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),監(jiān)測和評估金融部門的整體風(fēng)險,集中收集監(jiān)管信息,統(tǒng)一調(diào)動監(jiān)管資源。現(xiàn)有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會這種分業(yè)監(jiān)管體系不利于我國金融混業(yè)集團的發(fā)展,分業(yè)監(jiān)管體系在金融監(jiān)管機構(gòu)之間的監(jiān)管協(xié)作、資料交流、業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、劃清不同金融業(yè)務(wù)的主監(jiān)管人等方面都存在困難,存在重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管漏洞的問題。因此,應(yīng)建立一個統(tǒng)一的金融業(yè)管理機構(gòu)從事綜合金融業(yè)的管理。其主要職責(zé)是:制定金融業(yè)發(fā)展的法律法規(guī);研究銀行、證券、信托和保險監(jiān)管中的有關(guān)重大問題;研究銀行、證券和保險業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其監(jiān)管問題;研究銀行、證券、信托和保險對外開放及監(jiān)管政策等。

2.加強市場化監(jiān)管,完善金融機構(gòu)破產(chǎn)法律制度。首先我們要認(rèn)識到,監(jiān)管并不能夠替代市場約束。次貸危機表明需要減少金融機構(gòu)的道德風(fēng)險,必須要完善市場紀(jì)律的約束機制。我們可以非?？隙ǖ卣f,曾經(jīng)的四大國有銀行,現(xiàn)在的除農(nóng)行外都已上市的中、工、建銀行在老百姓的心中,依然是國有銀行的代名詞。幾乎沒有人會相信四大銀行會倒閉,大家都奇怪地一致同意如果四大銀行出現(xiàn)問題,國家絕不會袖手旁觀,一定會積極介入。然而事實是國家從未做過這樣的保證。從一方面來說,這種沒有緣由的心理因素能夠穩(wěn)定市場信心;但是另一方面也會提高金融行業(yè)的道德風(fēng)險,特別在現(xiàn)行這種體制之下,已完成商業(yè)化改革的銀行卻依然享有國家級的信用,這是非常危險的。

加強市場化監(jiān)管要求構(gòu)建完善的金融市場準(zhǔn)入機制、金融市場行為監(jiān)管機制和金融市場退出機制。必須根除金融領(lǐng)域“絕不破產(chǎn)、永無風(fēng)險”的傳統(tǒng)觀念,并充分認(rèn)識到金融破產(chǎn)制度的重要價值和意義:第一,可以有效抑制金融機構(gòu)的道德風(fēng)險。第二,存款人的破產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變必然帶來風(fēng)險意識的提高,進而自覺對銀行通過“用腳投票”等方式來監(jiān)督銀行的監(jiān)督管理,從而加強市場約束的力量。

3.形成監(jiān)管成本概念,平衡控制成本與監(jiān)管效率。我們必須要加強金融監(jiān)管的成本意識。不僅要考慮到新增監(jiān)管機構(gòu)增加的直接費用以及采取金融監(jiān)管措施的必要費用,還應(yīng)當(dāng)考慮這些措施可能導(dǎo)致的市場損失,這是政府監(jiān)管替代市場調(diào)節(jié)的一種機會成本。

一方面,如果存在金融監(jiān)管方面的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟,統(tǒng)一監(jiān)管可能會降低監(jiān)管成本。但另一方面,如果統(tǒng)一監(jiān)管部門的監(jiān)管理念、監(jiān)管措施不適應(yīng)市場發(fā)展的需要,反而可能在很大程度上加大監(jiān)管成本,造成規(guī)模不經(jīng)濟。與此相反,分業(yè)監(jiān)管可能產(chǎn)生監(jiān)管競爭或監(jiān)管缺位,產(chǎn)生類似產(chǎn)品、相同業(yè)務(wù)由于不同監(jiān)管部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同,造成監(jiān)管套利機會。

同時,需要平衡監(jiān)管成本和監(jiān)管效率?；ㄙM大量的成本并不能保證監(jiān)管效率的提高,相反,監(jiān)管成本的高昂有時也能看成是效率低下的表現(xiàn)。

4.防范國際金融風(fēng)險蔓延,加強金融監(jiān)管的國際合作。次貸危機已經(jīng)演變成自1997年東南亞金融危機以來的一場全球范圍內(nèi)的金融海嘯。受損失的不僅是美國的金融機構(gòu),歐洲與亞太地區(qū)的金融機構(gòu)也損失慘重。實際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機構(gòu)遠甚于美國的金融機構(gòu),甚至有市場人士認(rèn)為,這一次次的風(fēng)波實際上主要是由歐洲的金融機構(gòu)為美國的金融風(fēng)險埋單。難怪歐洲央行會率先對金融系統(tǒng)注資以增加市場流動性。中國亦有不少金融機構(gòu)購買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品,一些QFII近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風(fēng)險的全球化,國際金融市場的持續(xù)波動會影響人們對國內(nèi)金融市場的預(yù)期,增加國內(nèi)金融市場的風(fēng)險。中國金融機構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國際金融風(fēng)險,加強對跨境資本流動的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進金融開放。

為了防范和化解國際金融風(fēng)險,必須加強金融監(jiān)管的國際合作。金融監(jiān)管國際協(xié)調(diào)與合作的機制主要包括信息交換、政策的相互融合、危機管理、確定合作的中介目標(biāo)以及聯(lián)合行動。如為了控制次貸危機的蔓延,美聯(lián)儲與全球主要國家央行聯(lián)手行動,向金融系統(tǒng)注資,以增強市場的流動性,引發(fā)了全球股市的積極調(diào)整。中國已經(jīng)加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會國際組織、國際保險監(jiān)督官協(xié)會等國際金融組織,并且與許多國家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄,為加強金融監(jiān)管的國際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機制,獲取信息,了解政策,甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動以更好地防范和化解國際金融風(fēng)險。

5.加強信貸風(fēng)險管理,完善證券化風(fēng)險防范法律制度。中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風(fēng)險要高。如果中國的房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險必然會暴露出來,國內(nèi)銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現(xiàn)的危機要嚴(yán)重。可以說,完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險防范的法律制度是中國避免重蹈覆轍的當(dāng)務(wù)之急。首先,要加強信貸風(fēng)險管理,建立完善的信用體系。其次,要完善住房按揭貸款證券化風(fēng)險防范法律制度。

參考文獻:

1.張望.金融爭霸:當(dāng)代國際金融中心的競爭、風(fēng)險和監(jiān)管[M].上海人民出版社,2008

2.廖岷.從美國次貸危機反思現(xiàn)代金融監(jiān)管[J].國際經(jīng)濟評論,2008(7-8)

3.李樹生,祁敬宇.從美國次貸危機看金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之辯證關(guān)系[J].經(jīng)濟與管理研究,2008(7)

4.鄧翔,李雪嬌.“次貸危機”下美國金融監(jiān)管體制改革分析[J].世界經(jīng)濟研究,2008(8)

5.藍慶新.美國“次貸危機”與我國金融風(fēng)險防范[J].理論探索,2008(2)

(作者單位:對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院2006級金融學(xué)五班 北京 100000) (責(zé)編:若佳)