穩(wěn)妥推進人民幣國際化的新路徑

[內(nèi)容摘要]隨著國際金融危機的沖擊和影響加深，人民幣國際化的呼聲日高。相關的研究增多。但筆者認為人民幣的完全自由兌換和國際化并非短期內(nèi)就可實現(xiàn)。需要具備相應的條件，否則對中國經(jīng)濟金融的穩(wěn)定發(fā)展將帶來不利的影響。在實施步驟上，可先行推進人民幣的“國際可接受性”，提高非居民對人民幣的普遍接受范圍和程度，從而體現(xiàn)中國在人民幣國際化進程中的主動性、可控性和漸進性。為人民幣的完全可兌換和國際化贏得更多的時間和空間，且避免承擔過多的國際社會責任，減少制度變遷的成本。不失為一條新的路徑。

[關鍵詞]人民幣自由兌換；人民幣國際化；人民幣普遍可接受性

一、問題的提出

近年來，許多專家學者對人民幣國際化問題進行了探討研究。吳念魯(2000)提出了逐步實現(xiàn)人民幣資本項目自由化和人民幣國際化的時間表。趙海寬(2001)提出中國應積極推進人民幣逐步成為世界貨幣之一。鐘偉(2002)提出將人民幣資本項目可兌換與人民幣國際化進程合二為一同時推進。陶士貴(2002)提出了實現(xiàn)人民幣的內(nèi)部可兌換和實現(xiàn)人民幣區(qū)域化。何慧剛(2007)提出，在目前的現(xiàn)實經(jīng)濟條件下，人民幣國際化應走“弱經(jīng)濟一強制度”模式，遵循“人民幣周邊國際化——人民幣亞洲化——人民幣國際化”的漸進路徑，并在宏觀經(jīng)濟政策和區(qū)域經(jīng)濟貨幣合作等方面做出具體的制度安排，最終實現(xiàn)人民幣國際化。張群發(fā)(2008)從挑戰(zhàn)美元霸權(quán)視角，認為人民幣國際化是應對人民幣升值壓力和擺脫“高儲蓄兩難困境”的必要途徑。隨著由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機愈演愈烈，要求改變國際貨幣體系、實行國際貨幣多元化的主張日增，特別是中國逐步推進人民幣成為國際結(jié)算貨幣的措施后，國內(nèi)外關于人民幣國際化的呼聲日益高漲，相關的研究也越來越多。主流觀點認為人民幣國際化將很快實現(xiàn)，對人民幣國際化普遍持較為樂觀態(tài)度，甚至有的學者認為這次國際金融危機是人民幣實現(xiàn)國際化千載難逢的時機，必須加快推進步伐。是不是人民幣實現(xiàn)國際化的條件已經(jīng)具備，時機已經(jīng)成熟了呢?這確實是一個既具理論性，又有現(xiàn)實意義的問題，有必要進一步的論證和研究。

就理論層面而言，一種貨幣成為他國的外匯應具備三個條件：一是普遍可接受性；二是可償付性；三是可兌換性。從國際經(jīng)驗來看，貨幣國際化可以分為三個層次：結(jié)算貨幣一交易貨幣—儲備貨幣。第一層次是本幣在一般國際經(jīng)濟交易中被廣泛地用來計價結(jié)算；第二層次是本幣在外匯市場上被廣泛用作投資交易的貨幣；第三層次是成為各國外匯儲備中的主要貨幣之一。若本幣廣泛地用于計價結(jié)算，則該幣將有可能逐漸地成為外匯交易的主要對象貨幣。而若本幣被廣泛用于國際交易，則該幣就可能成為政府干預外匯市場時買入外匯的對象貨幣，本幣將逐步演化為儲備貨幣。因此，本幣用于國際結(jié)算只是貨幣國際化的初級階段。盡管政府在本幣國際化進程中發(fā)揮著十分重要的作用，但貨幣國際化的進程主要由市場力量決定，即便政府想推動貨幣國際化，如若本幣對非居民沒有吸引力，貨幣國際化也是難以實現(xiàn)的。

實際上，實現(xiàn)一國貨幣國際化必須具備一系列政治、經(jīng)濟條件。就政治方面而言，該國的政治必須保持長期的穩(wěn)定；該國必須在世界政治中具有較強的地位。就經(jīng)濟方面而言，其一，強大的經(jīng)濟實力并保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定是基礎；其二，該國的貨幣價值必須相對穩(wěn)定；其三，該國必須具備相當廣度和深度的金融市場；其四，該國貿(mào)易在全球貿(mào)易中須有強大的影響力；最后是資本項目實現(xiàn)完全自由兌換。從當今的國際貨幣體系格局來看，在國際貿(mào)易結(jié)算當中，美元所占比重超過60％，而日元、歐元都低于10％；在國際儲備貨幣中，美元所占比重超過40％，而日元、歐元加總?cè)匀坏陀?0％；在外匯交易貨幣中，美元占比超過40％，而日元、歐元加總不過30％，整體看來，盡管美國爆發(fā)了嚴重的國際金融危機，但美元仍然是最被廣泛接受的國際化貨幣。美元、歐元、日元的國際化歷經(jīng)長久，并非短時期可以成就。

中國自2008年12月至今，已與韓國、中國香港特區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯分別簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，協(xié)議互換規(guī)模分別為1800億元人民幣／38萬億韓元、2000億元人民幣／2270億港元、800億元人民幣／400億林吉特、200億元人民幣／8萬億白俄羅斯盧布。至此，中國與包括韓國、馬來西亞、白俄羅斯等8個國家和地區(qū)簽署的雙邊貨幣互換規(guī)?？傆嬕堰_到4800億元人民幣。2008年國務院稱將對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進行人民幣結(jié)算試點，2009年決定先行在香港進行人民幣結(jié)算試點，并逐步擴大試點范圍。但這也僅是在周邊地區(qū)進行，只能算人民幣國際化的第一步或初級階段。有的專家認為，人民幣實現(xiàn)國際化可能需要三十年。在第一個十年，人民幣可以成為周邊國家貿(mào)易結(jié)算貨幣；在第二個十年，人民幣可以成為區(qū)域性的投資交易貨幣；而在第三個十年，人民幣將成為國際儲備貨幣，為全球各國所接受。

二、急于推出人民幣國際化的弊端

(一)國際貨幣基金組織并未要求其成員國承諾實現(xiàn)本幣在資本項目下的自由兌換，當然也沒有要求實現(xiàn)人民幣國際化

貨幣的自由兌換有不同的含義和層次，國際貨幣基金組織只要求其成員國實行經(jīng)常項目下的貨幣可兌換，即要滿足國際貨幣基金協(xié)定第八條款的規(guī)定：(1)成員國未經(jīng)基金同意，不得對國際收支經(jīng)常項目的支付加以限制；(2)成員國不得實施歧視性貨幣措施或多重匯率安排；(3)成員國對其他成員國所持有的本國貨幣，如其他成員國提出申請，且說明這部分貨幣結(jié)存系經(jīng)常往來中所獲得的，則應允許兌回。而基金組織對于成員國貨幣在資本項目的可兌換性并不具有直接管轄的利益，也沒有類似的條款對經(jīng)常項目可兌換進行嚴格的規(guī)范。換言之，基金組織不能強迫某一成員國實行資本項目可兌換性。根據(jù)基金組織對經(jīng)常項目可兌換的要求，資本項目自由兌換可一般性地理解為：取消在排除基金協(xié)定第八條款下各項限制后仍舊存在的資本項目匯兌交易限制。其較為確切的定義是，對國際資本交易不進行跨國界的控制或征收相應的稅金或?qū)嵭醒a貼。

與前述貨幣自由兌換性相關聯(lián)的還有所謂“可自由兌換的貨幣”，國際貨幣基金協(xié)定第30條第6節(jié)指出，可自由使用的貨幣是由基金組織決定的“該成員國的貨幣(1)事實上被廣泛用來對國際交易進行支付；(2)在主要外匯市場普遍進行交易”。這一概念的實質(zhì)是該種貨幣除具有全面可兌換性外，再加上國際經(jīng)濟、金融領域的廣泛使用，而不僅僅是一國對外支付(無論是經(jīng)常項目還是資本項目)的非限制性。這當然更不在國際貨幣基金組織要求其成員國達到的目標之列。因此，國際貨幣基金組織并沒有資本項目自由兌換的要求，我國也沒有必要提出人民幣國際化的時間表和路線圖，向全世界宣布，因為人民幣國際化意味著更大的國際責任，在當前國際金融危機背景中，其他國家會以此為借口，過分要求中國承擔調(diào)整責任，向中國轉(zhuǎn)嫁風險和成本。

(二)人民幣國際化過程中，“特里芬難題”難以解決，并可能加劇國際收支失衡

人民幣實現(xiàn)自由兌換并邁向國際化過程中，國內(nèi)經(jīng)濟遭受外部沖擊的可能性加大，一旦境外流通的本國貨幣回流，就可能會對國內(nèi)的金融市場、經(jīng)濟體系造成較大的沖擊，可能使貨幣政策的制定和執(zhí)行陷于被動局面。而人民幣國際化后我國將承擔國際金融穩(wěn)定的義務，在必要時充當區(qū)域最后貸款人的角色，由此我國將可能面臨“特里芬難題”，即在以貿(mào)易逆差向儲備國提供結(jié)算與儲備手段的過程中，將出現(xiàn)本幣貶值的壓力與保持本幣幣值穩(wěn)定之間的沖突。

人民幣實現(xiàn)自由兌換并邁向國際化過程中，面臨著突出且難以解決的問題是人民幣國際流通量不足。從國際經(jīng)驗來看，在金本位時代，英國通過資本輸出向世界各國輸出了巨額的英鎊。在布雷頓森林體系時代，美國通過經(jīng)常項目逆差向世界提供了美元流動性，而“二戰(zhàn)”后援助歐洲重建的馬歇爾計劃成為美國大量輸出美元的重大機遇，大量的跨國公司則成為美元在國外發(fā)揮貨幣計價和貨幣中介的重要推廣者、宣傳者和示范者。20世紀80年代，日本則通過大規(guī)模的跨國投資向各國提供日元資金。若借鑒英國、日本的模式，我國需要大規(guī)模的對外輸出人民幣。近年來，盡管我國對外直接投資大幅度增長，但規(guī)模占全球的比重仍然很小，2004-2006年分別為0.74％、1.3％和1.53％。顯然，這樣的狹小規(guī)模難以支持未來人民幣國際流通量的需要。在較短期間內(nèi)，通過資本項目大規(guī)模對外輸出人民幣，操作性不強，且易引發(fā)大的風險和損失。若借鑒美國的模式，則要求我國維持持續(xù)的巨額的貿(mào)易逆差以輸出人民幣，從而滿足國際社會的需求，但這與我國現(xiàn)行的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟發(fā)展階段不相適應。貿(mào)易逆差是貨幣輸出的主渠道，但貿(mào)易逆差意味著一國就業(yè)崗位向境外的轉(zhuǎn)移。而當前我國國內(nèi)消費投資比例嚴重失調(diào)，投資拉動當前經(jīng)濟增長但導致產(chǎn)能的巨幅擴張，因而出口便形成消化過剩產(chǎn)能促進就業(yè)和經(jīng)濟增長的重要途徑。2007年我國貿(mào)易盈余占整個GDP的7.5％，若變成貿(mào)易赤字，對經(jīng)濟的收縮作用將相當明顯。若實現(xiàn)人民幣的自由兌換，我國從發(fā)展中國家進口的原材料用人民幣支付，而對發(fā)達國家的貿(mào)易盈余只能收到外匯(國外沒有足夠的人民幣)，則我國的外匯盈余會更多，外匯儲備增加得更快。這與我國尋求國際收支平衡、削減過多的外匯儲備的政策導向是相悖的。若人民幣升值、美元貶值的趨勢在較長一段時間內(nèi)不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則我國作為發(fā)展中國家債務人的負擔將不斷上升，作為美歐等發(fā)達國家債權(quán)人的權(quán)利將嚴重縮水，將會遭受雙重利益損失，直接影響到我國金融的穩(wěn)定和經(jīng)濟的增長。

(三)急于推進人民幣國際化，易帶來國際投機資本的攻擊，從而引發(fā)貨幣金融危機

伴隨著資本賬戶管制的逐步放松，所有發(fā)展中國家的資本凈流入從1978—1982年間的年均183億美元大幅度上升至1997年的1390億美元(1996年曾達到近1900億美元)，在近20年的時間里增長了近10倍。同期，其占出口和國民生產(chǎn)總值的比例分別由3.9％和0.8％上升至11.1％和2.5％。其中，在20世紀70年代末80年代初和90年代大部分年代里，發(fā)生在拉美和亞洲國家的資本大規(guī)模凈流入，無論從總量還是相對比率來看，遠遠高于其他國家，也高于這些國家歷史上的其他時期。外資的大量流入可能導致實際匯率上升，削弱本國出口部門的競爭力，惡化國際收支狀況，進而損害其實體部門，影響經(jīng)濟增長；同時，一些國家并不存在儲蓄和外匯的“雙缺口”，貨幣自由兌換帶來的大量資本流入可能會對國內(nèi)儲蓄產(chǎn)生“擠出”效應，由此削減資本流入的凈收益。研究表明，上述兩個時期內(nèi)拉美和亞洲國家發(fā)生資本過度流入同資本賬戶的開放顯然有著緊密的聯(lián)系。而后來發(fā)生的外資的大量集中抽逃，是拉美和亞洲金融危機發(fā)生的原因之一。

根據(jù)國際資本流動的一般規(guī)模和國際經(jīng)驗來考察，人民幣實現(xiàn)自由兌換后，國際資本大規(guī)模流入比國內(nèi)資本外逃的可能性大得多。這主要基于我國社會政治穩(wěn)定，經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的態(tài)勢在較長時期內(nèi)不會改變，對國際資本有相當大的吸引力，而由美國次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯也將對國際資本涌入我國產(chǎn)生強大的推動力。實際上，從2005年7月人民幣匯率制度改革以來，在我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展階段，流入中國的熱錢規(guī)模顯著上升。張明用多種方法計算了2005—2007年的熱錢流入規(guī)模，計算結(jié)果顯示，2005—2007年熱錢流入規(guī)模分別為2282億美元、2078億美元與3851億美元，三年熱錢累計流入8211億美元。熱錢流入我國的渠道包括經(jīng)常項目下的貿(mào)易、收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移；資本項目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸與貸款，此外，熱錢還可以通過地下錢莊和境內(nèi)外商業(yè)銀行流入中國。因此，若在條件不成熟時，急于推進人民幣國際化，可能引發(fā)我國貨幣金融動蕩乃至危機。不可否認的事實是，我國在1997-1998年亞洲金融危機和2007年以來發(fā)生的全球金融危機中受到?jīng)_擊和影響不大，與我國資本項目不開放、人民幣非自由兌換貨幣有很大的關系。在金融危機中，實行資本項目管制的國家比資本項目開放的國家遭受的損害要小，且恢復得快。如馬來西亞曾在1997年亞洲金融危機之后，為了防止資本大規(guī)模外逃而暫時恢復了資本管制，此后其經(jīng)濟狀況要明顯好于泰國和印度尼西亞等國。但值得注意的是，一旦一國政府宣布實行貨幣的自由兌換，如欲再重新實行管制，若控制不當，可能會使市場更加喪失信心，反而會加重危機。如2006年12月19日，泰國央行要求該國商業(yè)銀行凍結(jié)2萬美元以上的新增外匯存款賬戶的30％，以遏制匯率投機，結(jié)果導致本國和周邊資本市場和外匯市場的劇烈波動，最終泰國政府緊急決定廢除該規(guī)定。2007年印度也發(fā)生了類似事件?？梢?，貨幣自由兌換，最終走向國際化，是市場選擇的自然結(jié)果，而不是政府強制推行的結(jié)果。

(四)急于推進人民幣國際化，可能影響貨幣政策的獨立性和人民幣匯率的穩(wěn)定

20世紀60年代初，蒙代爾在凱恩斯宏觀經(jīng)濟模型的框架內(nèi)分析了不同制度下貨幣政策的獨立性問題。此后，弗萊明和其他經(jīng)濟學家對這一理論進行了補充和完善，形成了蒙代爾一弗萊明模型。其核心觀點是：在資本自由流動、固定匯率制和獨立的貨幣政策這三大政策目標中，一國最多只能同時選擇其中的兩個目標。換言之，在資本項目開放、資本自由流動的條件下，若要繼續(xù)維持固定匯率制，則獨立的貨幣政策將不復存在；而若維持貨幣政策的獨立性，則難以保證匯率的穩(wěn)定。這種在資本項目開放條件下不能同時實現(xiàn)三大政策目標的方案選擇被人們稱為“蒙代爾三角”(Mundell，R.A.1963)。我國作為最大的發(fā)展中國家，放棄獨立的貨幣政策的成本太高，在貨幣自由兌換、資本項目開放的條件下，只能犧牲匯率的穩(wěn)定性，實行浮動匯率制。根據(jù)國際經(jīng)驗，推行一種更為自由的匯率制度需要具備兩個必要條件：第一，必須有一個發(fā)育完善的國內(nèi)貨幣市場；第二，必須有一個健全的國內(nèi)資本市場(R.多恩布什，1999年)。同時，對衍生金融市場的發(fā)展提出了迫切要求，以規(guī)避由于匯率的過

分波動所帶來的風險。但由于人民幣利率尚未實現(xiàn)市場化，人民幣匯率形成機制尚不完善，金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展嚴重滯后，貨幣市場和外匯市場割裂，國內(nèi)資本市場有待健全，都對人民幣自由兌換產(chǎn)生了很大的約束。因此，在條件不成熟時，冒然推出人民幣國際化，將對貨幣政策獨立性或人民幣匯率穩(wěn)定帶來沖擊。

三、人民幣國際可接受性的內(nèi)涵與優(yōu)勢

貨幣的國際可接受性，是指該國貨幣在國際經(jīng)濟交往中被各國普遍接受和使用，這是該國貨幣可償付性的基礎，也是該國貨幣成為自由兌換貨幣和國際貨幣的基礎。就我國而言，實施人民幣的國際可接受性策略，可體現(xiàn)以下優(yōu)勢。

(一)主動性

實施人民幣的國際可接受性，而不急于推進人民幣的國際化，可根據(jù)我國自身經(jīng)濟改革和發(fā)展的需要，決定本幣走向世界的方式、內(nèi)容和時機。在宣布人民幣完全自由兌換之前，積極創(chuàng)造條件，提高人民幣被國際社會普遍接受和使用的程度，可以為人民幣的自由兌換和國際化贏得時間，并打好基礎，取得主動權(quán)。

(二)可控性

實施人民幣的國際可接受性而不急于推進人民幣的國際化，就是既能促進我國改革開放和經(jīng)濟增長，又能保證在宏觀管理上控制得住，避免受到大的沖擊。一般而言，貨幣的國際化是不可逆的，一旦宣布了本幣的自由兌換并成為國際貨幣，很難再實施貨幣管制，且要承擔巨大的國際社會責任。在金融監(jiān)管不到位，金融市場有投機的機會和空間時，很容易成為國際游資攻擊的目標。先實施人民幣的國際可接受性，可使我國對付國際投機資本的攻擊游刃有余，應付自如。

(三)漸進性

有步驟地推進人民幣的國際化，不僅要考慮當前的需要，而且要考慮長遠的發(fā)展，不能急于求成。人民幣的國際可接受性是人民幣可兌換性和國際化的初級階段，但也是基礎性工作，只有使人民幣在國際上被其他國家和地區(qū)廣泛接受和認同，才可以逐步向前推進國際化的進程，不致遭受大的危機的沖擊。我國許多領域改革的成功，與漸進性改革是分不開的，在逐步推進人民幣國際化的過程中，多總結(jié)經(jīng)驗教訓，少走彎路，少付出成本和代價，才算成功。

四、推進人民幣國際可接受性的策略選擇

1將實現(xiàn)人民幣的國際可接受性作為人民幣國際化的中短期戰(zhàn)略，人民幣的完全可兌換可在中后期實施。人民幣國際化須有相應的戰(zhàn)略作為支撐，政府的推動重在順應市場的需求，提供寬松的環(huán)境，放寬人民幣的入出境管制，讓境外的非居民更多地選擇人民幣作為支付結(jié)算的手段，使人民幣首先成為國際上普遍可接受性的貨幣。在此基礎上，再推動人民幣成為完全自由兌換貨幣，不致引起大的震蕩和波動。

2大力推進對外經(jīng)濟貿(mào)易交往中使用人民幣進行計價結(jié)算，是實施人民幣的國際可接受性戰(zhàn)略的重要步驟。2008年，我國經(jīng)濟總量超過德國躍居世界第三位，進出口總量高達2.56萬億美元，穩(wěn)居世界第三位，貿(mào)易依存度達60％左右，全年吸收外商直接投資超過900億美元，說明我國的經(jīng)濟開放程度已相當高。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和開放深度及廣度的進一步擴大，國際上必將產(chǎn)生人民幣的市場需求。事實上，我國也在逐步推進人民幣的國際可接受性。2008年11月10日，中國人民銀行就落實適度寬松的貨幣政策召開行長辦公會，提出“鼓勵和引導金融機構(gòu)擴大出口信貸的規(guī)模，探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資”。2008年12月8日，國務院發(fā)布關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見，“允許金融機構(gòu)開辦人民幣出口買方信貸業(yè)務”；“研究境外機構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許在內(nèi)地有較多業(yè)務的香港企業(yè)或金融機構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券”；“支持香港人民幣業(yè)務發(fā)展，擴大人民幣在周邊貿(mào)易中的計價結(jié)算規(guī)模，降低對外經(jīng)濟活動的匯率風險”。2008年12月24日，國務院常務會議研究部署搞活流通擴大消費和保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長的政策措施，提出“對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進行人民幣結(jié)算試點”。人民幣作為國際結(jié)算貨幣的范圍和影響將越來越大。推進人民幣用于國際結(jié)算，有利于企業(yè)在國際經(jīng)濟交往中控制匯率風險，降低交易成本和便捷交易行為，也有利于打擊境內(nèi)外非法地下人民幣與外幣交易行為，維護我國的金融秩序和金融安全。據(jù)有關部門估計，每年通過地下錢莊流入內(nèi)地的資金高達約2000億元人民幣，約為引進外資額的50％。

3在周邊國家和地區(qū)開設我國商業(yè)銀行的分支機構(gòu)，暢通人民幣支付結(jié)算渠道。大力促進我國與周邊國家和地區(qū)銀行問的業(yè)務往來和信息交流，積極促進雙邊銀行建立相互代理關系，為各國政府、企業(yè)和居民所持有的人民幣提供一個存放和結(jié)算的渠道。由于人民幣現(xiàn)鈔交易費用高、風險大、攜帶不方便、容易造成假幣泛濫，因而應在雙方開設銀行。開設海外分支行不僅是實現(xiàn)人民幣國際可接受性的需要，也是推動我國海外貿(mào)易和海外投資發(fā)展的需要。具體做法：(1)兩國銀行可在對方國銀行開設對方本幣可自由兌換貨幣賬戶，雙方的客商可以在對方國銀行存本幣存款，并享受該國的存款利率。(2)兩國的客商可通過雙方銀行按國際慣例進行兩國貨幣的自由兌換和結(jié)算業(yè)務，但不能透支使用結(jié)算賬戶。(3)積極開展人民幣與外幣的銀行兌換業(yè)務，以適應兩國經(jīng)濟往來的需要。在取得經(jīng)驗的基礎上，逐步在其他國家和地區(qū)開設我國商業(yè)銀行的分支機構(gòu)，并推動人民幣作為國際結(jié)算貨幣，擴大人民幣的普遍可接受范圍和程度。

4放寬熊貓債券的發(fā)行范圍、數(shù)額和用途，讓國際社會更多地接受和使用人民幣。所謂熊貓債券，是指境外非居民(包括外國政府、國際機構(gòu)與外國企業(yè))在中國資本市場上發(fā)行的以人民幣計價的債券。事實上，早在2005年10月，國際金融公司與亞洲開發(fā)銀行就分別在中國銀行間債券市場上發(fā)行了11.3億元與10億元人民幣的熊貓債券。不過當時規(guī)定這兩家機構(gòu)在中國發(fā)債募集的人民幣資金必須在中國國內(nèi)使用。在當前推出熊貓債券這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品，可以將中國對外提供融資、規(guī)避外幣貶值風險與推進人民幣的國際可接受性三者結(jié)合起來，一舉多得。另外，除允許特定國家政府在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣國債之外，還可以實施一種間接的融資方式，即允許特定國際機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣國債，再由這些國際機構(gòu)向特定國家提供貸款，擴大人民幣的國際影響力。

5加快建立人民幣離岸金融中心。通過建立人民幣離岸金融市場，可以推動人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通使用。筆者認為，香港作為國際性的金融中心，具有自由兌換的貨幣、穩(wěn)健且高效率的金融體系、及時的信息流動、高效的金融監(jiān)管等優(yōu)勢，是人民幣離岸金融中心較為理想的選擇地。允許香港對境外人民幣進行存、貸款業(yè)務，可以將境外流通的人民幣納入銀行體系，便于監(jiān)管當局掌握人民幣境外流動規(guī)模的變動，從而及時采取應對措施。人民幣離岸市場在香港的發(fā)展可以形成一個完全市場化的人民幣利率指標，對我國人民幣利率市場化和金融市場發(fā)展同樣具有參考價值。

6進一步健全和推廣人民幣結(jié)算的出口退稅機制。建立與外匯同等的出口退稅機制結(jié)人民幣參與國際結(jié)算至關重要，特別在目前國內(nèi)出口利潤普遍偏低的情況下。稅務部門應盡快協(xié)調(diào)相關的政策，在全國范圍內(nèi)推廣人民幣結(jié)算出口退稅的成功經(jīng)驗，將貿(mào)易性質(zhì)的人民幣等同于外匯，規(guī)范使用人民幣貿(mào)易結(jié)算的出口退稅操作流程，實行人民幣結(jié)算與外匯結(jié)算出口退稅同等的待遇。

7建立對人民幣出入境的監(jiān)測、預警和調(diào)節(jié)機制?？山⑷嗣駧懦鋈刖潮O(jiān)測網(wǎng)，實施有效監(jiān)控。為了積累經(jīng)驗，可通過海關和銀行兩條渠道對人民幣出入境進行統(tǒng)計監(jiān)測，外匯指定銀行主要負責對匯出匯入人民幣款項的監(jiān)測，并由中國人民銀行負責按季對人民幣流出入情況進行分析，對異常變化及時做出相應的政策調(diào)整，以避免國際投機力量的惡意沖機。目前有關部門對人民幣周邊流通情況主要依靠抽樣調(diào)查和推斷。此方法雖較為簡單方便，但精確度不高。這對于主管當局及時準確掌握情況、分析研究對策不利。在國際上，一些國家通過殘余法對流向境外的本國通貨進行測算，即先運用計量模型測算出當年的本國通貨需求量，將此數(shù)據(jù)與當年通貨供應量進行比較，其差額部分即為流向境外的本國通貨。這一方法可資借鑒。

8將人民幣跨境交易納入我國國際收支統(tǒng)計范疇。隨著我國對外開放的深化和人民幣出入境規(guī)模的增大，我國居民與非居民之間以人民幣計價結(jié)算的經(jīng)濟交易應納入國際收支統(tǒng)計范疇，這不僅是完善我國國際收支統(tǒng)計的需要，而且是將人民幣跨境交易逐漸納入官方監(jiān)測的需要。在征得IM同意的情況下，將我國居民與非居民之間以人民幣計價結(jié)算的經(jīng)濟交易納入國際收支統(tǒng)計范疇。初期可分別建立外幣交易部分與人民幣跨境交易部分兩套表式，人民幣跨境交易部分的報表先在內(nèi)部作為分析監(jiān)測之用，待人民幣流量較大時，再并表對外公布并報送IMF。