劃撥國有股充實(shí)社?；鹧芯?/h1>
2009-07-29 07:11:28黃浩
科技經(jīng)濟(jì)市場 2009年6期 關(guān)鍵詞：上市公司
黃 浩
摘要：在我國社會保障體制轉(zhuǎn)制過程中，政府需要償還自己的隱性社保負(fù)債。當(dāng)前社?；鸬娜笨诤艽?，劃轉(zhuǎn)國有股是彌補(bǔ)這一缺口的合理渠道。2001年減持國有股籌集社會保障基金的失敗，是因?yàn)槲覈Y本市場本身的制度性缺陷。在股權(quán)分置改革徹底完成以后，可把上市公司的部分國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)，充實(shí)社?；??！秶泄蓶|轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社保基金提供了法律依據(jù)。應(yīng)由國務(wù)院統(tǒng)一協(xié)調(diào)劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬倪M(jìn)程。
關(guān)鍵詞：上市公司;全國社會保障基金;國有股權(quán);劃撥方案
1劃撥國有股充實(shí)社保基金問題的起因
要談劃撥國有股充實(shí)社?；饐栴}要追溯到社會保險(xiǎn)體制方面關(guān)于個(gè)人賬戶空轉(zhuǎn)的問題。我國社會保險(xiǎn)體制的發(fā)展歷程主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段1951年至1966年是建立和發(fā)展階段，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的確定給付制，保險(xiǎn)基金實(shí)行集中管理。
第二階段1966年至1984年是停止和破壞階段。按照1969年2月財(cái)政部下發(fā)的《關(guān)于國營企業(yè)財(cái)務(wù)工作幾項(xiàng)制度的改革意見》的規(guī)定，中國實(shí)際上把在“文化大革命”以前實(shí)行的社保統(tǒng)籌模式倒退為企業(yè)保險(xiǎn)模式。企業(yè)保險(xiǎn)模式增加企業(yè)辦社會的負(fù)擔(dān)，造成了不同性質(zhì)企業(yè)的競爭不平等，也增加了國家的財(cái)政負(fù)擔(dān)，迫切需要改革。1984年中國開始進(jìn)行社會保險(xiǎn)體制改革。1984年以后為第三個(gè)發(fā)展階段，稱為改革和發(fā)展階段。
1984年，廣東江門市和東莞市、四川自貢市等地率先進(jìn)行退休費(fèi)用社會統(tǒng)籌，拉開了中國社會保險(xiǎn)改革的序幕。
1993年11月中共十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中明確提出：“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合?！闭酱_立統(tǒng)賬結(jié)合的基金式社會保險(xiǎn)模式。但是實(shí)行中卻遇到個(gè)人賬戶空帳運(yùn)轉(zhuǎn)的問題。
1997年7月頒布的《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》確定了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度按照“社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的原則。規(guī)定：企業(yè)繳納基本養(yǎng)老金的比例一般不超過企業(yè)工資總額的20%，一部分進(jìn)入統(tǒng)籌，一部分進(jìn)入個(gè)人賬戶；個(gè)人繳納基本養(yǎng)老金的比例1997年不得低于本人繳費(fèi)工資的4%，1998年起每兩年提高一個(gè)百分點(diǎn)，最終到本人繳費(fèi)工資的8%；按本人繳費(fèi)工資的11%為個(gè)人建立個(gè)人帳戶；隨著個(gè)人繳費(fèi)比例的提高，企業(yè)劃入的部分逐步減到3%。早在1995年離退休人員的費(fèi)用支出已經(jīng)占到職工工資總額的18% 。
改革以后的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)改為部分積累制，新制度可以很好地解決人口老齡化等問題，但是也存在較大專職成本。既要繼續(xù)兌現(xiàn)舊制度對勞動者的承諾，又要為新制度積累基金。在新制度實(shí)施前退休的“老人”由于沒有基金積累，個(gè)人賬戶是空帳。在新制度實(shí)施前已工作但未退休的“中人”個(gè)人賬戶也存在一部分空帳。這是政府要承擔(dān)的歷史債務(wù)。
另外，我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)行社會統(tǒng)籌帳戶與個(gè)人賬戶放在一起的“混賬”模式，當(dāng)社會統(tǒng)籌帳戶不足以支付時(shí)，就直接動用個(gè)人賬戶基金。造成名義上的部分積累制，實(shí)際上的現(xiàn)收現(xiàn)付制。個(gè)人帳戶形同虛設(shè)。
2000年全國社會保障基金理事會的正式成立，標(biāo)志著我國在社會保障制度建設(shè)的基礎(chǔ)上開始進(jìn)入社會保障基金的實(shí)質(zhì)性運(yùn)作與實(shí)施階段。但是社會保險(xiǎn)個(gè)人賬戶空轉(zhuǎn)問題始終沒有解決，社?；饑?yán)重不足，新的社保模式的順利運(yùn)行面臨較大的困難，急需尋找新途徑籌集社保基金。
下面我們談劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬谋匾裕?/p>
（1）我國已開始進(jìn)入人口老齡化的階段，社會保障支出的壓力越來越大。
根據(jù)中國社科院課題組1999年的研究，1980年我國退休職工與在職職工之比為7.8:100，1995年上升到20.75:100，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到30.7:100，退休人員將越來越多。
人口老齡化對我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定構(gòu)成了愈來愈重的壓力。西方發(fā)達(dá)國家通常在步入工業(yè)化社會后才會出現(xiàn)老齡化，且老齡化速度較慢。我國則在工業(yè)化中期的起始階段、經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金需求集中的情況下便進(jìn)人老齡化，使資源配置陷入困境。據(jù)世界銀行（1998） 統(tǒng)計(jì)，1990年60歲以上人口的比例， 亞洲平均為6.8%，我國為8.9%，意味著我國已進(jìn)人老齡化時(shí)期。2010年這一比 重將達(dá)到12%，到2025年這一比重將達(dá)18%，老齡人口增長的速度大大超過了 世界均值，屆時(shí)全世界將有四分之一的老人集中在中國。而目前，我國社?；鸩捎貌糠址e累制，當(dāng)我國人口老齡化到來時(shí)，這種制度會造成資金需求的急劇增長，社會負(fù)擔(dān)加重，對國家財(cái)政的穩(wěn)定非常不利（見圖2）。
（2）社保基金缺口大，并呈逐年上升的趨勢。
根據(jù)勞動和社會保障部提供的《關(guān)于完善社會保障制度及下崗職工再就業(yè)問題》顯示,我國社?；鹑笨谝延?998年的100多億元 擴(kuò)大到2000年的近400億元。有關(guān)研究表明：中國養(yǎng)老金改革和維持失業(yè)保險(xiǎn)體系的財(cái)政成本(即彌補(bǔ)社保缺口所需的補(bǔ)貼)會逐步上升，2010年前后將達(dá)到GDP的0.6%~0 7%，此后40年內(nèi)逐步下降至0.3%。如果2015~ 2050年的社會保障資金缺口完全由全國社會保障基金理事會所管理的基金支付，該基金需要在今后15年左右的時(shí)間內(nèi)積累起大約相當(dāng)于GDP總額 18.4%的資金，這就要求該基金在基本不發(fā)生支出 的情況下，每年平均積累GDP的1.2%，按照2000年GDP大約10萬億計(jì)算，年積累應(yīng)當(dāng)在1200億以上。
王曉軍（2002）的估算養(yǎng)老金缺口2000年債務(wù)45091億元， 2020年181192億元，到2050年時(shí)537462億元。陳杏根（2007）的研究認(rèn)為到2055年缺口是29.9萬億。
下面談劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬暮侠硇裕?/p>
（1）我國國家存在一筆巨大的養(yǎng)老金隱性負(fù)債，國家有義務(wù)籌集社?；?。
在計(jì)劃體制下，財(cái)政將從職工工資中扣除的養(yǎng)老金用在了基本建設(shè)上，這實(shí)際上是國家對社保受益人群體的一 筆隱性負(fù)債。由于我國長期實(shí)行低工資制度。勞動者在得到工資之前已經(jīng)扣除了隱性的社會保障資金，他們在過去對社會積累所做的貢獻(xiàn)并未折算成社會保障儲蓄，國家過去把本應(yīng)用于職工養(yǎng)老和醫(yī)療保障的資金先用來投資，形成了國有資產(chǎn)的一部分。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國養(yǎng)老金隱性債務(wù)規(guī)模(包括對企業(yè)職工和機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工的隱性養(yǎng)老金負(fù)債)已占GDP的 40%(1994)。在以往的養(yǎng)老金改革措施中，政府沒有明確承擔(dān)償還隱性養(yǎng)老金負(fù)債的義務(wù)，老職工的養(yǎng)老金是統(tǒng)籌賬戶支付的。由于統(tǒng)籌賬戶難以滿足支付需要，個(gè)人賬戶的資金被挪 用，出現(xiàn)個(gè)人賬戶空賬運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，從而使部分積累制轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)收現(xiàn)付制。從理論上講，我國現(xiàn)有的國有資產(chǎn)存量中，有相 當(dāng)一部分是由老職工繳納的社會保險(xiǎn)金形成的，把這一部分用 來支付老職工的養(yǎng)老金，具有返還性質(zhì)，不是國有資產(chǎn)的流失。 而國有股變現(xiàn)是國有資產(chǎn)中變現(xiàn)成本最小的一部分，減持國有股補(bǔ)充社?；鹗抢硭?dāng)然的。
（2）我國政府積累了大量國有資產(chǎn)，具有承擔(dān)這一成本的能力。
中國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下積累了龐大的國有資產(chǎn)和國有經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)體制改革過程中國有經(jīng)濟(jì)的比重不斷下降，但絕對值仍是上升的。2006年底中國企業(yè)國有資產(chǎn)的總量超過29萬億元，比2003年增長45.7%，年均增長13.4%。國有資產(chǎn)總量超過以各種方式測算的社會保障基金缺口總額。
2探索通過國有股籌集社保基金的歷程
我國探索由國有股存量籌集社?；鸬臍v程，主要有三個(gè)階段，即從減持到劃撥、再到轉(zhuǎn)持的過程。
2001年6月12日出臺的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中規(guī)定：凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股；國有股存量出售收入全部上繳全國社會保障基金。第六條規(guī)定“減持國有股原則上采取市場定價(jià)的方式”，把高價(jià)減持和首發(fā)、增發(fā)“捆綁”起來。
2001年6月14日，上證指數(shù)見頂2245點(diǎn)，隨即急跌。截至2001年10月22日，上證綜指下探到1514點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)32%，市值縮水近6000億。
2001年10月22日，由于資本市場存在諸多問題，減持方法宣布暫停。從開始實(shí)施到宣布暫停，試行不到4個(gè)月，劃撥到全國社保基金理事會的國有股減持資金僅20多億元。
通過減持國有股籌集社保基金的方案顯然是不被市場所接受的，努力以失敗告終。這次方案的最受爭議的條款是第六條：“減持國有股原則上采取市場定價(jià)方式”。吳曉求（2004）認(rèn)為市場定價(jià)顯然是高價(jià)減持，既損害了投資者利益又損害了市場公平原則。我們認(rèn)為這次減持國有股籌集社?；鸬氖?，最主要的原因在于我國證券市場的制度性缺陷，即股權(quán)分置問題的存在，及其造成的市場價(jià)格信號的失真。因?yàn)樵谖覈蓹?quán)分置改革以前的股市中，存在一個(gè)隱性契約：占股票2/3的國有股市不能流通的，這樣才造成公司股票的高溢價(jià)發(fā)行和二級市場股價(jià)偏高。股市上股票的所謂市場價(jià)格，并非所有股票的價(jià)格，而只是流通股的價(jià)格，是在大部分股票不能流通的前提下的價(jià)格，其中包含較大部分的流動性溢價(jià)。如果原先不流通的股票要實(shí)現(xiàn)流通，必然會引起投資者恐慌性拋售，股價(jià)大幅下跌。
2002年6月23日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持股有股籌集社會保障基金暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實(shí)施辦法。同時(shí)，為了增強(qiáng)全國社會保障基金的實(shí)力，除繼續(xù)采取國家財(cái)政增加撥款等方式外，研究把部分國有股劃撥給全國社會保障基金。國務(wù)院的這一決定為劃撥國有股補(bǔ)充社?；饞咔辶苏呱系恼系K。但是這一政策沒有得到實(shí)施。十六屆三中全會后，國資委成立，此項(xiàng)工作便由財(cái)政部轉(zhuǎn)由國資委負(fù)責(zé)，就此擱置。但是，國有企業(yè)境外上市募集資金按一定比例劃轉(zhuǎn)社?；鸬墓ぷ饕恢痹谶M(jìn)行中。目前，這部分劃入的資金有300億元人民幣左右，另外還有16億美元左右的外匯資產(chǎn)在境外運(yùn)作。
2005年開始的股權(quán)分置改革，將會徹底解決證券市場的制度性缺陷，為通過證券市場籌集社會保障基金掃清了障礙。證券市場將進(jìn)入了后股改時(shí)代，劃撥國有股充實(shí)社?；鹪俅伪惶嵘献h事日程。面對日益擴(kuò)大的缺口，許多學(xué)者提議應(yīng)再啟動國有股劃撥社保基金。
2007年7月1日《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》(以下簡稱《轉(zhuǎn)讓辦法》)開始實(shí)施。該辦法除了對股票市場中60%以上的國有股轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生規(guī)范作用外，還做出了國有股無償劃轉(zhuǎn)的規(guī)定，社?；饘⒂兄贫刃缘馁Y金來源。目前，《轉(zhuǎn)讓辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鹛峁┝朔梢罁?jù)。該辦法設(shè)立了專門的第四章來規(guī)范國有股東所持上市公司股份的無償劃轉(zhuǎn)問題，在第四章第三十條里，明確規(guī)定：“國有股東所持上市公司股份可以依法無償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)以及國有獨(dú)資公司持有?！边@里的“無償劃轉(zhuǎn)”應(yīng)該主要是為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸲貏e設(shè)立的條款。
2007年，分別代表不同部門利益的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就利用國有股來充實(shí)社保基金的方式——減持還是劃轉(zhuǎn)展開了爭論。一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：國有公司在上市時(shí)應(yīng)劃轉(zhuǎn)10%的國有股給社保基金。這樣做有利于社?；饘@部分股權(quán)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)優(yōu)化；有利于國家保持對一些重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的長期持有；有利于避免股權(quán)分置改革中流通股數(shù)量過快增加，使股票市場面臨較大的拋售壓力；此外，這樣的方案在操作上也更加簡便。另一部分專家則建議國有股減持應(yīng)以現(xiàn)金方式劃轉(zhuǎn)社?；穑J(rèn)為社?；鸬淖匀粚傩?流動性、盈利性)和社會屬性(穩(wěn)定市場)的天然矛盾，決定了它不適合代替國資管理部門持有上市公司股票，社保基金持股不便于形成競爭機(jī)制，弊大于利。我們傾向于劃轉(zhuǎn)國有股股權(quán)充實(shí)社?；稹！掇D(zhuǎn)讓辦法》第三十條規(guī)定：“國有股東所持上市公司股份可以依法無償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)以及國有獨(dú)資公司持有”。同時(shí)第三十三條規(guī)定：“上市公司股份無償劃轉(zhuǎn)由劃轉(zhuǎn)雙方按規(guī)定程序逐級報(bào)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)?！边@樣，相當(dāng)長一段時(shí)間以來關(guān)于國有股劃轉(zhuǎn)方式的爭論終于隨著《轉(zhuǎn)讓辦法》的實(shí)施而塵埃落定，現(xiàn)金減持被否決，股權(quán)劃轉(zhuǎn)被接受，國資委接受了國有股股權(quán)劃轉(zhuǎn)而非現(xiàn)金減持，政府部門之間的博弈終于有了結(jié)果。
這里一個(gè)區(qū)別是原先“劃撥”與現(xiàn)在“劃轉(zhuǎn)”的一字之差。其實(shí)，不管是“劃撥”還是“劃轉(zhuǎn)”，講的都是同樣一個(gè)事實(shí)，就是無償?shù)匕褔泄蓺w結(jié)到社?；鹈??！皠潛堋备裼?jì)劃經(jīng)濟(jì)下由政府主導(dǎo)的物資和資金的“調(diào)撥”，而“劃轉(zhuǎn)”必須經(jīng)過交易所和證券登記機(jī)構(gòu)的登記和確認(rèn)，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓——只不過沒有現(xiàn)金的收付而已。也正因?yàn)槿绱耍凇掇D(zhuǎn)讓辦法》中采用了“劃轉(zhuǎn)”而非過去采用的“劃撥”。一字之差，體現(xiàn)了政府管理由計(jì)劃向市場過渡的最新進(jìn)展。
3劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬木唧w思路
3.1劃轉(zhuǎn)時(shí)間
劃轉(zhuǎn)國有股的時(shí)機(jī)，應(yīng)該在資本市場的自身問題徹底解決，在股改限售股基本全部解禁之后，對國有股進(jìn)行一次性統(tǒng)一劃撥。具體時(shí)間上，應(yīng)該在2010年以后，理由如下：
3.1.1從社?；鸬男再|(zhì)來看，社?；鹗俏覈畬ｉT用于社會保障支出的調(diào)節(jié)基金作為國家的戰(zhàn)略儲備，發(fā)揮著最后一道防線的重要作用。其投資風(fēng)格上必然堅(jiān)持安全至上，穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)了基金保值增值的目標(biāo)。如果把限售股劃轉(zhuǎn)給社會保障基金，或?qū)澽D(zhuǎn)的股權(quán)實(shí)施售出限制，必然不利于其對資產(chǎn)的有效管理，同時(shí)也不利于對社會保障基金資產(chǎn)管理效率的評價(jià)。社?；鹨膊粦?yīng)該承擔(dān)托市的責(zé)任。
3.1.2從協(xié)調(diào)部門利益上看，等限售股解禁完之后再統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)，有利于劃解部門之間的矛盾。國有資產(chǎn)雖然名義上歸全民所有，但實(shí)際上其劃轉(zhuǎn)肯定會影響到其代理人，或相關(guān)小團(tuán)體的利益，在“無償”劃轉(zhuǎn)出自身股權(quán)的時(shí)候會設(shè)置諸多的障礙。如果沒有一個(gè)更高層級的國家主管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力推行，和一個(gè)大家都接受的規(guī)則國有股股權(quán)劃轉(zhuǎn)很難在被劃轉(zhuǎn)企業(yè)和證券投資基金之間達(dá)成協(xié)議。
3.1.3從當(dāng)前市場的估值水平來看，平均二、三十倍的市贏率不算高也不能算低。
雖然前期中國股市經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，但整體估值水平并不能算低，一些支持中國股市高估值的因素也在消失。在這種條件下劃轉(zhuǎn)股改限售股給社會保障基金，不利于對其管理業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。
另外，一些學(xué)者認(rèn)為可以把限售股劃轉(zhuǎn)給社保基金，使其得到分紅的好處。實(shí)際我國國有上市公司分紅意愿很差，國有股股東分得的就更少，所以分紅數(shù)量是有限的。除非股票市場定價(jià)出現(xiàn)較大幅度的系統(tǒng)性偏差，股價(jià)嚴(yán)重低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，可由社?；鹑爝@免費(fèi)的餡餅。如上證指數(shù)跌到2000點(diǎn)以下，可以提前劃轉(zhuǎn)股有股，包括股改限售股。
3.2劃撥標(biāo)的
在目前的情況下，由于國務(wù)院國資委主要負(fù)責(zé)中央企業(yè)，經(jīng)過這么多年的準(zhǔn)備、磨合，首先劃轉(zhuǎn)央企上市公司控股股東的國有股股權(quán)給全國社?；饝?yīng)該是可行的?！掇D(zhuǎn)讓辦法》第七條規(guī)定：“中央國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份對國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)有重大影響的，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)?！毖肫笊鲜泄具\(yùn)作規(guī)范，透明度高，作為試點(diǎn)比較合適。
由此可見，拋卻單位利益、部門利益，把國有股股權(quán)從原先國家控制的公司手里劃轉(zhuǎn)到全國社?；?，國有股股權(quán)的變更東家并不可怕，國家這個(gè)最終的東家還保持著控制力，國有股股權(quán)的新股東——社保基金也不會不顧一切賣出股票來砸盤。只要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕上海社保大案那樣的私下委托理財(cái)事件發(fā)生，社?；鸺词乖谡嬲枰Y金而減持的時(shí)候也是透明的、有序的市場行為，是股票市場正常的交易，不會對股票市場產(chǎn)生過大的沖擊。
3.3劃撥比例
關(guān)于劃轉(zhuǎn)的比例，不同學(xué)者提出了自己的意見，大同小異。鄒東濤、胡繼曄（2003）認(rèn)為應(yīng)該劃撥國有股的比例為20%，郭曉亭、湯柳（2005），陳杏根（2007）認(rèn)為是10%-15%。我們認(rèn)為2001年推出的國有股減持是按照10%的比例“一刀切”，現(xiàn)在劃撥也應(yīng)該按一定比例統(tǒng)一劃撥國有股股權(quán)給全國社?；鹄硎聲溆嗳笨诘牟蛔悴糠挚梢钥紤]用其他方式來彌補(bǔ)。
具體劃撥比例數(shù)量上，應(yīng)該考慮以下因素：
3.3.1考慮到股票市場的承受能力
既然國有股權(quán)劃撥給了社?；穑鸵o予其流通的權(quán)利，社?；鹂梢栽谡J(rèn)為合適的時(shí)間出售和購入相應(yīng)的股權(quán)。這種出售的壓力是存在的。但是，社保基金作為長期機(jī)構(gòu)投資者會堅(jiān)持價(jià)值投資和理性投資，不到非常時(shí)期也不會飛離急于拋售。
3.3.2體現(xiàn)國家公共政策的代際公平、城鄉(xiāng)公平原則
現(xiàn)在我國的社會保險(xiǎn)的覆蓋面還是相當(dāng)?shù)牡停饕ㄒ郧暗男姓藛T、國企職工事業(yè)單位的工作人員，特別在廣大的農(nóng)村地區(qū)，沒有社會保障。不錯(cuò)，國有資產(chǎn)的積累中，是有國企職工的社會保障的費(fèi)用的成分，但是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國家實(shí)行的農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)購統(tǒng)銷政策，變相壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)行強(qiáng)制積累，農(nóng)民為國有資產(chǎn)的積累同樣作出了較大的貢獻(xiàn)，而且沒有得到任何回報(bào)。國有資產(chǎn)是全民所有的，如果全部用于部分居民的福利支出，似有不妥。所以應(yīng)該考慮為農(nóng)民建立社會保障的問題，國有資產(chǎn)是重要的物質(zhì)保障。
此外，還應(yīng)該考慮為我們的后代積累財(cái)富。
3.3.3國家國有資產(chǎn)的管理體制
當(dāng)前，國家在上市公司中占有股權(quán)比重達(dá)60%以上，可謂絕對控股。堅(jiān)守國有股權(quán)占50%
以上的紅線似無必要，但是在某些行業(yè)保持國家的控股地位還是需要的，所以在轉(zhuǎn)持股有股過程中，還應(yīng)考慮到國家的整體戰(zhàn)略，哪些是中央政府認(rèn)為在國有經(jīng)濟(jì)需要控制的行業(yè)和領(lǐng)域。
3.3.4全國社?；鹄硎聲褪〖壗y(tǒng)籌基金的管理能力
全國社保基金理事會和省級統(tǒng)籌基金發(fā)展和管理本身尚處于初級階段，國有股劃撥給社保基金運(yùn)營后，社?；鹗欠裾嬲心芰硇惺挂?guī)模龐大的國有股股權(quán)的職能。
綜上考慮，我們認(rèn)為劃撥比例以10%比較合適，此外還應(yīng)該發(fā)揮財(cái)政的支持力度。
4結(jié)論及政策建議
我國社會保險(xiǎn)基金的收支出現(xiàn)了巨大缺口，在后股權(quán)分置時(shí)代這個(gè)缺口可以劃撥部分國有股的方式解決。在股權(quán)分置改革徹底完成之后，可按照10%的劃撥比例，劃撥部分國有股充實(shí)社會保險(xiǎn)基金，其它部分缺口由財(cái)政補(bǔ)貼等其他方式來彌補(bǔ)。
《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鹛峁┝朔梢罁?jù)。但是，部門利益的存在依然會阻礙國有股權(quán)的順利轉(zhuǎn)讓，作為委托-代理關(guān)系中的國家資產(chǎn)的代理人，因其對小團(tuán)體利益的考慮，在“無償”劃轉(zhuǎn)出自身股權(quán)的時(shí)候會設(shè)置諸多的障礙。
在《轉(zhuǎn)讓辦法》規(guī)定的國有股股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)之外，還應(yīng)當(dāng)設(shè)立能夠協(xié)調(diào)財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會、中央證券結(jié)算登記公司和全國社會保障基金理事會的部際聯(lián)席會議機(jī)構(gòu)，由國務(wù)院統(tǒng)一協(xié)調(diào)劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬倪M(jìn)程。
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黃 浩
摘要：在我國社會保障體制轉(zhuǎn)制過程中，政府需要償還自己的隱性社保負(fù)債。當(dāng)前社?；鸬娜笨诤艽?，劃轉(zhuǎn)國有股是彌補(bǔ)這一缺口的合理渠道。2001年減持國有股籌集社會保障基金的失敗，是因?yàn)槲覈Y本市場本身的制度性缺陷。在股權(quán)分置改革徹底完成以后，可把上市公司的部分國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)，充實(shí)社?；??！秶泄蓶|轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社保基金提供了法律依據(jù)。應(yīng)由國務(wù)院統(tǒng)一協(xié)調(diào)劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬倪M(jìn)程。
關(guān)鍵詞：上市公司;全國社會保障基金;國有股權(quán);劃撥方案
1劃撥國有股充實(shí)社保基金問題的起因
要談劃撥國有股充實(shí)社?；饐栴}要追溯到社會保險(xiǎn)體制方面關(guān)于個(gè)人賬戶空轉(zhuǎn)的問題。我國社會保險(xiǎn)體制的發(fā)展歷程主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段1951年至1966年是建立和發(fā)展階段，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的確定給付制，保險(xiǎn)基金實(shí)行集中管理。
第二階段1966年至1984年是停止和破壞階段。按照1969年2月財(cái)政部下發(fā)的《關(guān)于國營企業(yè)財(cái)務(wù)工作幾項(xiàng)制度的改革意見》的規(guī)定，中國實(shí)際上把在“文化大革命”以前實(shí)行的社保統(tǒng)籌模式倒退為企業(yè)保險(xiǎn)模式。企業(yè)保險(xiǎn)模式增加企業(yè)辦社會的負(fù)擔(dān)，造成了不同性質(zhì)企業(yè)的競爭不平等，也增加了國家的財(cái)政負(fù)擔(dān)，迫切需要改革。1984年中國開始進(jìn)行社會保險(xiǎn)體制改革。1984年以后為第三個(gè)發(fā)展階段，稱為改革和發(fā)展階段。
1984年，廣東江門市和東莞市、四川自貢市等地率先進(jìn)行退休費(fèi)用社會統(tǒng)籌，拉開了中國社會保險(xiǎn)改革的序幕。
1993年11月中共十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中明確提出：“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合?！闭酱_立統(tǒng)賬結(jié)合的基金式社會保險(xiǎn)模式。但是實(shí)行中卻遇到個(gè)人賬戶空帳運(yùn)轉(zhuǎn)的問題。
1997年7月頒布的《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》確定了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度按照“社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的原則。規(guī)定：企業(yè)繳納基本養(yǎng)老金的比例一般不超過企業(yè)工資總額的20%，一部分進(jìn)入統(tǒng)籌，一部分進(jìn)入個(gè)人賬戶；個(gè)人繳納基本養(yǎng)老金的比例1997年不得低于本人繳費(fèi)工資的4%，1998年起每兩年提高一個(gè)百分點(diǎn)，最終到本人繳費(fèi)工資的8%；按本人繳費(fèi)工資的11%為個(gè)人建立個(gè)人帳戶；隨著個(gè)人繳費(fèi)比例的提高，企業(yè)劃入的部分逐步減到3%。早在1995年離退休人員的費(fèi)用支出已經(jīng)占到職工工資總額的18% 。
改革以后的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)改為部分積累制，新制度可以很好地解決人口老齡化等問題，但是也存在較大專職成本。既要繼續(xù)兌現(xiàn)舊制度對勞動者的承諾，又要為新制度積累基金。在新制度實(shí)施前退休的“老人”由于沒有基金積累，個(gè)人賬戶是空帳。在新制度實(shí)施前已工作但未退休的“中人”個(gè)人賬戶也存在一部分空帳。這是政府要承擔(dān)的歷史債務(wù)。
另外，我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)行社會統(tǒng)籌帳戶與個(gè)人賬戶放在一起的“混賬”模式，當(dāng)社會統(tǒng)籌帳戶不足以支付時(shí)，就直接動用個(gè)人賬戶基金。造成名義上的部分積累制，實(shí)際上的現(xiàn)收現(xiàn)付制。個(gè)人帳戶形同虛設(shè)。
2000年全國社會保障基金理事會的正式成立，標(biāo)志著我國在社會保障制度建設(shè)的基礎(chǔ)上開始進(jìn)入社會保障基金的實(shí)質(zhì)性運(yùn)作與實(shí)施階段。但是社會保險(xiǎn)個(gè)人賬戶空轉(zhuǎn)問題始終沒有解決，社?；饑?yán)重不足，新的社保模式的順利運(yùn)行面臨較大的困難，急需尋找新途徑籌集社保基金。
下面我們談劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬谋匾裕?/p>
（1）我國已開始進(jìn)入人口老齡化的階段，社會保障支出的壓力越來越大。
根據(jù)中國社科院課題組1999年的研究，1980年我國退休職工與在職職工之比為7.8:100，1995年上升到20.75:100，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到30.7:100，退休人員將越來越多。
人口老齡化對我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定構(gòu)成了愈來愈重的壓力。西方發(fā)達(dá)國家通常在步入工業(yè)化社會后才會出現(xiàn)老齡化，且老齡化速度較慢。我國則在工業(yè)化中期的起始階段、經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金需求集中的情況下便進(jìn)人老齡化，使資源配置陷入困境。據(jù)世界銀行（1998） 統(tǒng)計(jì)，1990年60歲以上人口的比例， 亞洲平均為6.8%，我國為8.9%，意味著我國已進(jìn)人老齡化時(shí)期。2010年這一比 重將達(dá)到12%，到2025年這一比重將達(dá)18%，老齡人口增長的速度大大超過了 世界均值，屆時(shí)全世界將有四分之一的老人集中在中國。而目前，我國社?；鸩捎貌糠址e累制，當(dāng)我國人口老齡化到來時(shí)，這種制度會造成資金需求的急劇增長，社會負(fù)擔(dān)加重，對國家財(cái)政的穩(wěn)定非常不利（見圖2）。
（2）社保基金缺口大，并呈逐年上升的趨勢。
根據(jù)勞動和社會保障部提供的《關(guān)于完善社會保障制度及下崗職工再就業(yè)問題》顯示,我國社?；鹑笨谝延?998年的100多億元 擴(kuò)大到2000年的近400億元。有關(guān)研究表明：中國養(yǎng)老金改革和維持失業(yè)保險(xiǎn)體系的財(cái)政成本(即彌補(bǔ)社保缺口所需的補(bǔ)貼)會逐步上升，2010年前后將達(dá)到GDP的0.6%~0 7%，此后40年內(nèi)逐步下降至0.3%。如果2015~ 2050年的社會保障資金缺口完全由全國社會保障基金理事會所管理的基金支付，該基金需要在今后15年左右的時(shí)間內(nèi)積累起大約相當(dāng)于GDP總額 18.4%的資金，這就要求該基金在基本不發(fā)生支出 的情況下，每年平均積累GDP的1.2%，按照2000年GDP大約10萬億計(jì)算，年積累應(yīng)當(dāng)在1200億以上。
王曉軍（2002）的估算養(yǎng)老金缺口2000年債務(wù)45091億元， 2020年181192億元，到2050年時(shí)537462億元。陳杏根（2007）的研究認(rèn)為到2055年缺口是29.9萬億。
下面談劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬暮侠硇裕?/p>
（1）我國國家存在一筆巨大的養(yǎng)老金隱性負(fù)債，國家有義務(wù)籌集社?；?。
在計(jì)劃體制下，財(cái)政將從職工工資中扣除的養(yǎng)老金用在了基本建設(shè)上，這實(shí)際上是國家對社保受益人群體的一 筆隱性負(fù)債。由于我國長期實(shí)行低工資制度。勞動者在得到工資之前已經(jīng)扣除了隱性的社會保障資金，他們在過去對社會積累所做的貢獻(xiàn)并未折算成社會保障儲蓄，國家過去把本應(yīng)用于職工養(yǎng)老和醫(yī)療保障的資金先用來投資，形成了國有資產(chǎn)的一部分。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國養(yǎng)老金隱性債務(wù)規(guī)模(包括對企業(yè)職工和機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工的隱性養(yǎng)老金負(fù)債)已占GDP的 40%(1994)。在以往的養(yǎng)老金改革措施中，政府沒有明確承擔(dān)償還隱性養(yǎng)老金負(fù)債的義務(wù)，老職工的養(yǎng)老金是統(tǒng)籌賬戶支付的。由于統(tǒng)籌賬戶難以滿足支付需要，個(gè)人賬戶的資金被挪 用，出現(xiàn)個(gè)人賬戶空賬運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，從而使部分積累制轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)收現(xiàn)付制。從理論上講，我國現(xiàn)有的國有資產(chǎn)存量中，有相 當(dāng)一部分是由老職工繳納的社會保險(xiǎn)金形成的，把這一部分用 來支付老職工的養(yǎng)老金，具有返還性質(zhì)，不是國有資產(chǎn)的流失。 而國有股變現(xiàn)是國有資產(chǎn)中變現(xiàn)成本最小的一部分，減持國有股補(bǔ)充社?；鹗抢硭?dāng)然的。
（2）我國政府積累了大量國有資產(chǎn)，具有承擔(dān)這一成本的能力。
中國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下積累了龐大的國有資產(chǎn)和國有經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)體制改革過程中國有經(jīng)濟(jì)的比重不斷下降，但絕對值仍是上升的。2006年底中國企業(yè)國有資產(chǎn)的總量超過29萬億元，比2003年增長45.7%，年均增長13.4%。國有資產(chǎn)總量超過以各種方式測算的社會保障基金缺口總額。
2探索通過國有股籌集社保基金的歷程
我國探索由國有股存量籌集社?；鸬臍v程，主要有三個(gè)階段，即從減持到劃撥、再到轉(zhuǎn)持的過程。
2001年6月12日出臺的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中規(guī)定：凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10%出售國有股；國有股存量出售收入全部上繳全國社會保障基金。第六條規(guī)定“減持國有股原則上采取市場定價(jià)的方式”，把高價(jià)減持和首發(fā)、增發(fā)“捆綁”起來。
2001年6月14日，上證指數(shù)見頂2245點(diǎn)，隨即急跌。截至2001年10月22日，上證綜指下探到1514點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)32%，市值縮水近6000億。
2001年10月22日，由于資本市場存在諸多問題，減持方法宣布暫停。從開始實(shí)施到宣布暫停，試行不到4個(gè)月，劃撥到全國社保基金理事會的國有股減持資金僅20多億元。
通過減持國有股籌集社保基金的方案顯然是不被市場所接受的，努力以失敗告終。這次方案的最受爭議的條款是第六條：“減持國有股原則上采取市場定價(jià)方式”。吳曉求（2004）認(rèn)為市場定價(jià)顯然是高價(jià)減持，既損害了投資者利益又損害了市場公平原則。我們認(rèn)為這次減持國有股籌集社?；鸬氖?，最主要的原因在于我國證券市場的制度性缺陷，即股權(quán)分置問題的存在，及其造成的市場價(jià)格信號的失真。因?yàn)樵谖覈蓹?quán)分置改革以前的股市中，存在一個(gè)隱性契約：占股票2/3的國有股市不能流通的，這樣才造成公司股票的高溢價(jià)發(fā)行和二級市場股價(jià)偏高。股市上股票的所謂市場價(jià)格，并非所有股票的價(jià)格，而只是流通股的價(jià)格，是在大部分股票不能流通的前提下的價(jià)格，其中包含較大部分的流動性溢價(jià)。如果原先不流通的股票要實(shí)現(xiàn)流通，必然會引起投資者恐慌性拋售，股價(jià)大幅下跌。
2002年6月23日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持股有股籌集社會保障基金暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實(shí)施辦法。同時(shí)，為了增強(qiáng)全國社會保障基金的實(shí)力，除繼續(xù)采取國家財(cái)政增加撥款等方式外，研究把部分國有股劃撥給全國社會保障基金。國務(wù)院的這一決定為劃撥國有股補(bǔ)充社?；饞咔辶苏呱系恼系K。但是這一政策沒有得到實(shí)施。十六屆三中全會后，國資委成立，此項(xiàng)工作便由財(cái)政部轉(zhuǎn)由國資委負(fù)責(zé)，就此擱置。但是，國有企業(yè)境外上市募集資金按一定比例劃轉(zhuǎn)社?；鸬墓ぷ饕恢痹谶M(jìn)行中。目前，這部分劃入的資金有300億元人民幣左右，另外還有16億美元左右的外匯資產(chǎn)在境外運(yùn)作。
2005年開始的股權(quán)分置改革，將會徹底解決證券市場的制度性缺陷，為通過證券市場籌集社會保障基金掃清了障礙。證券市場將進(jìn)入了后股改時(shí)代，劃撥國有股充實(shí)社?；鹪俅伪惶嵘献h事日程。面對日益擴(kuò)大的缺口，許多學(xué)者提議應(yīng)再啟動國有股劃撥社保基金。
2007年7月1日《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》(以下簡稱《轉(zhuǎn)讓辦法》)開始實(shí)施。該辦法除了對股票市場中60%以上的國有股轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生規(guī)范作用外，還做出了國有股無償劃轉(zhuǎn)的規(guī)定，社?；饘⒂兄贫刃缘馁Y金來源。目前，《轉(zhuǎn)讓辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鹛峁┝朔梢罁?jù)。該辦法設(shè)立了專門的第四章來規(guī)范國有股東所持上市公司股份的無償劃轉(zhuǎn)問題，在第四章第三十條里，明確規(guī)定：“國有股東所持上市公司股份可以依法無償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)以及國有獨(dú)資公司持有?！边@里的“無償劃轉(zhuǎn)”應(yīng)該主要是為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸲貏e設(shè)立的條款。
2007年，分別代表不同部門利益的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就利用國有股來充實(shí)社保基金的方式——減持還是劃轉(zhuǎn)展開了爭論。一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：國有公司在上市時(shí)應(yīng)劃轉(zhuǎn)10%的國有股給社保基金。這樣做有利于社?；饘@部分股權(quán)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)優(yōu)化；有利于國家保持對一些重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的長期持有；有利于避免股權(quán)分置改革中流通股數(shù)量過快增加，使股票市場面臨較大的拋售壓力；此外，這樣的方案在操作上也更加簡便。另一部分專家則建議國有股減持應(yīng)以現(xiàn)金方式劃轉(zhuǎn)社?；穑J(rèn)為社?；鸬淖匀粚傩?流動性、盈利性)和社會屬性(穩(wěn)定市場)的天然矛盾，決定了它不適合代替國資管理部門持有上市公司股票，社保基金持股不便于形成競爭機(jī)制，弊大于利。我們傾向于劃轉(zhuǎn)國有股股權(quán)充實(shí)社?；稹！掇D(zhuǎn)讓辦法》第三十條規(guī)定：“國有股東所持上市公司股份可以依法無償劃轉(zhuǎn)給政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)以及國有獨(dú)資公司持有”。同時(shí)第三十三條規(guī)定：“上市公司股份無償劃轉(zhuǎn)由劃轉(zhuǎn)雙方按規(guī)定程序逐級報(bào)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)?！边@樣，相當(dāng)長一段時(shí)間以來關(guān)于國有股劃轉(zhuǎn)方式的爭論終于隨著《轉(zhuǎn)讓辦法》的實(shí)施而塵埃落定，現(xiàn)金減持被否決，股權(quán)劃轉(zhuǎn)被接受，國資委接受了國有股股權(quán)劃轉(zhuǎn)而非現(xiàn)金減持，政府部門之間的博弈終于有了結(jié)果。
這里一個(gè)區(qū)別是原先“劃撥”與現(xiàn)在“劃轉(zhuǎn)”的一字之差。其實(shí)，不管是“劃撥”還是“劃轉(zhuǎn)”，講的都是同樣一個(gè)事實(shí)，就是無償?shù)匕褔泄蓺w結(jié)到社?；鹈??！皠潛堋备裼?jì)劃經(jīng)濟(jì)下由政府主導(dǎo)的物資和資金的“調(diào)撥”，而“劃轉(zhuǎn)”必須經(jīng)過交易所和證券登記機(jī)構(gòu)的登記和確認(rèn)，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓——只不過沒有現(xiàn)金的收付而已。也正因?yàn)槿绱耍凇掇D(zhuǎn)讓辦法》中采用了“劃轉(zhuǎn)”而非過去采用的“劃撥”。一字之差，體現(xiàn)了政府管理由計(jì)劃向市場過渡的最新進(jìn)展。
3劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬木唧w思路
3.1劃轉(zhuǎn)時(shí)間
劃轉(zhuǎn)國有股的時(shí)機(jī)，應(yīng)該在資本市場的自身問題徹底解決，在股改限售股基本全部解禁之后，對國有股進(jìn)行一次性統(tǒng)一劃撥。具體時(shí)間上，應(yīng)該在2010年以后，理由如下：
3.1.1從社?；鸬男再|(zhì)來看，社?；鹗俏覈畬ｉT用于社會保障支出的調(diào)節(jié)基金作為國家的戰(zhàn)略儲備，發(fā)揮著最后一道防線的重要作用。其投資風(fēng)格上必然堅(jiān)持安全至上，穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)了基金保值增值的目標(biāo)。如果把限售股劃轉(zhuǎn)給社會保障基金，或?qū)澽D(zhuǎn)的股權(quán)實(shí)施售出限制，必然不利于其對資產(chǎn)的有效管理，同時(shí)也不利于對社會保障基金資產(chǎn)管理效率的評價(jià)。社?；鹨膊粦?yīng)該承擔(dān)托市的責(zé)任。
3.1.2從協(xié)調(diào)部門利益上看，等限售股解禁完之后再統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)，有利于劃解部門之間的矛盾。國有資產(chǎn)雖然名義上歸全民所有，但實(shí)際上其劃轉(zhuǎn)肯定會影響到其代理人，或相關(guān)小團(tuán)體的利益，在“無償”劃轉(zhuǎn)出自身股權(quán)的時(shí)候會設(shè)置諸多的障礙。如果沒有一個(gè)更高層級的國家主管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力推行，和一個(gè)大家都接受的規(guī)則國有股股權(quán)劃轉(zhuǎn)很難在被劃轉(zhuǎn)企業(yè)和證券投資基金之間達(dá)成協(xié)議。
3.1.3從當(dāng)前市場的估值水平來看，平均二、三十倍的市贏率不算高也不能算低。
雖然前期中國股市經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，但整體估值水平并不能算低，一些支持中國股市高估值的因素也在消失。在這種條件下劃轉(zhuǎn)股改限售股給社會保障基金，不利于對其管理業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。
另外，一些學(xué)者認(rèn)為可以把限售股劃轉(zhuǎn)給社保基金，使其得到分紅的好處。實(shí)際我國國有上市公司分紅意愿很差，國有股股東分得的就更少，所以分紅數(shù)量是有限的。除非股票市場定價(jià)出現(xiàn)較大幅度的系統(tǒng)性偏差，股價(jià)嚴(yán)重低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，可由社?；鹑爝@免費(fèi)的餡餅。如上證指數(shù)跌到2000點(diǎn)以下，可以提前劃轉(zhuǎn)股有股，包括股改限售股。
3.2劃撥標(biāo)的
在目前的情況下，由于國務(wù)院國資委主要負(fù)責(zé)中央企業(yè)，經(jīng)過這么多年的準(zhǔn)備、磨合，首先劃轉(zhuǎn)央企上市公司控股股東的國有股股權(quán)給全國社?；饝?yīng)該是可行的?！掇D(zhuǎn)讓辦法》第七條規(guī)定：“中央國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份對國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)有重大影響的，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)?！毖肫笊鲜泄具\(yùn)作規(guī)范，透明度高，作為試點(diǎn)比較合適。
由此可見，拋卻單位利益、部門利益，把國有股股權(quán)從原先國家控制的公司手里劃轉(zhuǎn)到全國社?；?，國有股股權(quán)的變更東家并不可怕，國家這個(gè)最終的東家還保持著控制力，國有股股權(quán)的新股東——社保基金也不會不顧一切賣出股票來砸盤。只要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕上海社保大案那樣的私下委托理財(cái)事件發(fā)生，社?；鸺词乖谡嬲枰Y金而減持的時(shí)候也是透明的、有序的市場行為，是股票市場正常的交易，不會對股票市場產(chǎn)生過大的沖擊。
3.3劃撥比例
關(guān)于劃轉(zhuǎn)的比例，不同學(xué)者提出了自己的意見，大同小異。鄒東濤、胡繼曄（2003）認(rèn)為應(yīng)該劃撥國有股的比例為20%，郭曉亭、湯柳（2005），陳杏根（2007）認(rèn)為是10%-15%。我們認(rèn)為2001年推出的國有股減持是按照10%的比例“一刀切”，現(xiàn)在劃撥也應(yīng)該按一定比例統(tǒng)一劃撥國有股股權(quán)給全國社?；鹄硎聲溆嗳笨诘牟蛔悴糠挚梢钥紤]用其他方式來彌補(bǔ)。
具體劃撥比例數(shù)量上，應(yīng)該考慮以下因素：
3.3.1考慮到股票市場的承受能力
既然國有股權(quán)劃撥給了社?；穑鸵o予其流通的權(quán)利，社?；鹂梢栽谡J(rèn)為合適的時(shí)間出售和購入相應(yīng)的股權(quán)。這種出售的壓力是存在的。但是，社保基金作為長期機(jī)構(gòu)投資者會堅(jiān)持價(jià)值投資和理性投資，不到非常時(shí)期也不會飛離急于拋售。
3.3.2體現(xiàn)國家公共政策的代際公平、城鄉(xiāng)公平原則
現(xiàn)在我國的社會保險(xiǎn)的覆蓋面還是相當(dāng)?shù)牡停饕ㄒ郧暗男姓藛T、國企職工事業(yè)單位的工作人員，特別在廣大的農(nóng)村地區(qū)，沒有社會保障。不錯(cuò)，國有資產(chǎn)的積累中，是有國企職工的社會保障的費(fèi)用的成分，但是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國家實(shí)行的農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)購統(tǒng)銷政策，變相壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格實(shí)行強(qiáng)制積累，農(nóng)民為國有資產(chǎn)的積累同樣作出了較大的貢獻(xiàn)，而且沒有得到任何回報(bào)。國有資產(chǎn)是全民所有的，如果全部用于部分居民的福利支出，似有不妥。所以應(yīng)該考慮為農(nóng)民建立社會保障的問題，國有資產(chǎn)是重要的物質(zhì)保障。
此外，還應(yīng)該考慮為我們的后代積累財(cái)富。
3.3.3國家國有資產(chǎn)的管理體制
當(dāng)前，國家在上市公司中占有股權(quán)比重達(dá)60%以上，可謂絕對控股。堅(jiān)守國有股權(quán)占50%
以上的紅線似無必要，但是在某些行業(yè)保持國家的控股地位還是需要的，所以在轉(zhuǎn)持股有股過程中，還應(yīng)考慮到國家的整體戰(zhàn)略，哪些是中央政府認(rèn)為在國有經(jīng)濟(jì)需要控制的行業(yè)和領(lǐng)域。
3.3.4全國社?；鹄硎聲褪〖壗y(tǒng)籌基金的管理能力
全國社保基金理事會和省級統(tǒng)籌基金發(fā)展和管理本身尚處于初級階段，國有股劃撥給社保基金運(yùn)營后，社?；鹗欠裾嬲心芰硇惺挂?guī)模龐大的國有股股權(quán)的職能。
綜上考慮，我們認(rèn)為劃撥比例以10%比較合適，此外還應(yīng)該發(fā)揮財(cái)政的支持力度。
4結(jié)論及政策建議
我國社會保險(xiǎn)基金的收支出現(xiàn)了巨大缺口，在后股權(quán)分置時(shí)代這個(gè)缺口可以劃撥部分國有股的方式解決。在股權(quán)分置改革徹底完成之后，可按照10%的劃撥比例，劃撥部分國有股充實(shí)社會保險(xiǎn)基金，其它部分缺口由財(cái)政補(bǔ)貼等其他方式來彌補(bǔ)。
《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》的實(shí)施，為劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鹛峁┝朔梢罁?jù)。但是，部門利益的存在依然會阻礙國有股權(quán)的順利轉(zhuǎn)讓，作為委托-代理關(guān)系中的國家資產(chǎn)的代理人，因其對小團(tuán)體利益的考慮，在“無償”劃轉(zhuǎn)出自身股權(quán)的時(shí)候會設(shè)置諸多的障礙。
在《轉(zhuǎn)讓辦法》規(guī)定的國有股股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)之外，還應(yīng)當(dāng)設(shè)立能夠協(xié)調(diào)財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會、中央證券結(jié)算登記公司和全國社會保障基金理事會的部際聯(lián)席會議機(jī)構(gòu)，由國務(wù)院統(tǒng)一協(xié)調(diào)劃轉(zhuǎn)國有股充實(shí)社?；鸬倪M(jìn)程。
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