解讀GE Capital Service

王增業(yè) 任克娟 姚淑瑜

[摘要]本文簡(jiǎn)析了GE集團(tuán)和GECS(GE資本服務(wù))公司的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，并通過(guò)股價(jià)相對(duì)波動(dòng)、市盈率等指標(biāo)，分析了資本市場(chǎng)對(duì)它的短期和長(zhǎng)期評(píng)價(jià)。筆者認(rèn)為，GE通過(guò)GECS實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的戰(zhàn)略是成功的，產(chǎn)融結(jié)合是GE保持“百年長(zhǎng)青”的重要因素-GECS的成功經(jīng)驗(yàn)并不神秘，包括長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略、以產(chǎn)業(yè)為中心的金融發(fā)展路徑，以及良好的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)管理等六大經(jīng)驗(yàn)。是其得以保持常勝的“真經(jīng)”。

[關(guān)鍵詞]GECS；解讀；產(chǎn)融結(jié)合；經(jīng)驗(yàn)

GE CapltaI Service(通用資本服務(wù)公司。下文簡(jiǎn)稱“GECS”)是通用電氣公司(GE)旗下專門從事金融運(yùn)作的機(jī)構(gòu)，集團(tuán)的融資和資金運(yùn)作業(yè)務(wù)都由GECS執(zhí)行。GE是一家從事技術(shù)、媒體、金融服務(wù)等多元化經(jīng)營(yíng)的全球性公司，發(fā)展至今已經(jīng)成為全球產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)典案例。那么，GECS究竟發(fā)揮了何種作用，在GE中的地位究竟如何，以及GE發(fā)展模式是否具有可持續(xù)性。是否可以被后來(lái)者復(fù)制?本文作出了簡(jiǎn)要分析。

一、GE基本概況與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

GE的前身是由發(fā)明家愛(ài)迪生創(chuàng)辦的愛(ài)迪生電燈公司，1892年與休斯敦電氣公司合并創(chuàng)立了通用電氣公司(General EIectric)。經(jīng)過(guò)近120年的發(fā)展，GE已經(jīng)發(fā)展成為一家多元化經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，在許多領(lǐng)域都排名世界前兩位，包括飛機(jī)引擎、廣播事業(yè)、國(guó)防工業(yè)、金融服務(wù)、運(yùn)輸系統(tǒng)、醫(yī)療系統(tǒng)等。1981年韋爾奇接任CEO以來(lái)，以“全球化、服務(wù)、質(zhì)量”的發(fā)展理念，逐步擴(kuò)大金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，通過(guò)一系列并購(gòu)和業(yè)務(wù)重組使GE成為“美國(guó)最受尊敬、擁有最大股票市值的公司”。2005年。GE重新將業(yè)務(wù)劃分為基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)金融、GE Money、醫(yī)療、工業(yè)和NBC環(huán)球六大板塊。2008年GE再次進(jìn)行板塊劃分，將業(yè)務(wù)整合為五大板塊：能源基礎(chǔ)設(shè)施(EnergyInfrastructure)，技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施(Technology Infrastructure)、NBC環(huán)球(NBC Universal)、資本金融(Capital Finance)、消費(fèi)者與工業(yè)(Consumer＆Industrial)(見(jiàn)圖1)。這次板塊劃分最為顯著的特點(diǎn)之一是進(jìn)一步整合金融業(yè)務(wù)。將散布在其他業(yè)務(wù)板塊中的金融業(yè)務(wù)基本都聚集到一個(gè)單獨(dú)的金融板塊(資本金融)。2008年。GE資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7977.69億美元，較2007年增加24.32億美元；營(yíng)業(yè)收入為1825.15億美元，較2007年增加97.77億美元：實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)173.35億美元，較2007年減少48.73億美元。

二、GECS在GE集團(tuán)的地位和作用

GE最早的金融業(yè)務(wù)開始于1905年，當(dāng)時(shí)只是一些零星的商業(yè)信貸。1933年開始涉足消費(fèi)者信貸領(lǐng)域，目的是幫助電器經(jīng)銷商促銷GE生產(chǎn)的冰箱、電爐等電器產(chǎn)品。20世紀(jì)60年代，GECS開展設(shè)備租賃業(yè)務(wù)，70年代又將金融業(yè)務(wù)拓展到房屋建設(shè)、再貸款、商業(yè)房地產(chǎn)、工業(yè)貸款和個(gè)人信用卡等。隨著金融業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，GECS也將最初的推動(dòng)集團(tuán)產(chǎn)品銷售服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)金融服務(wù)，服務(wù)對(duì)象也從GE集團(tuán)內(nèi)部擴(kuò)展到集團(tuán)外部。成為獨(dú)立運(yùn)作的金融公司。但是，GECS真正獲得飛躍發(fā)展是韋爾奇主管金融之后，金融業(yè)務(wù)被納入GE的主營(yíng)范圍。通過(guò)收購(gòu)兼并和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等手段，GECS實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展。

從組織架構(gòu)看，GECS董事會(huì)與GE董事會(huì)是不同層次的管理機(jī)構(gòu)，GECS直接管理GE所有的金融業(yè)務(wù)。圖2顯示。金融已經(jīng)滲透到GE產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，幾乎每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都有金融提供支撐，GECS在GE的地位也就因此而變得舉足輕重。

從資產(chǎn)規(guī)?？?，2004-2008年，GECS資產(chǎn)規(guī)?；境试鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，雖然2005年較2004年有所下降，但是從2006年開始持續(xù)上升，并于金融危機(jī)全面爆發(fā)的2008年達(dá)到近5年來(lái)新高6609億美元，較2007年增長(zhǎng)2.3％。從資產(chǎn)占比來(lái)看，GECS占GE總資產(chǎn)的比重2008年達(dá)到最高82 8％，且五年來(lái)始終保持在80％以上，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位(如圖3)。而GE其他非金融板塊2008年資產(chǎn)規(guī)模與2007年基本持平，占GE資產(chǎn)總額的比重也基本不變(見(jiàn)表1)。由此可見(jiàn)。GECapitaI在GE集團(tuán)的戰(zhàn)略版圖中占據(jù)“力保城門不失”的重要地位。

從收入規(guī)?？?，2004-2008年，GECS的業(yè)務(wù)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)，2007年達(dá)到721.86億美元，2008年實(shí)現(xiàn)收入712.9億美元，較2007年略有下降。從收入占比來(lái)看，GECS對(duì)GE的收入貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定在39％左右，2007年GECS取得較大突破，收入占到整個(gè)集團(tuán)的41.7％(如圖4)。

從利潤(rùn)規(guī)?？?，相對(duì)于收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)，GECS利潤(rùn)卻時(shí)有升降，尤其是2008年受全球性金融危機(jī)影響實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.6億美元，較2007年下降近三之一(31.5％)。從對(duì)GE的利潤(rùn)貢獻(xiàn)分析,2006年GECS的利潤(rùn)占比最高為5112％。2007年由于下半年具有相同價(jià)值的銀行和金融服務(wù)公司的顧客下降了20％，GECS的利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降為46.4％，2008年更是下降40.5％。盡管如此，近5年GECS的利潤(rùn)占比平均仍達(dá)46.9％，近乎GE利潤(rùn)總額的一半(如圖5)。

三、GECS的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況

2002年。GECS分為商業(yè)融資、消費(fèi)者融資、保險(xiǎn)、設(shè)備管理4大事業(yè)部門。每個(gè)事業(yè)部都有明確的業(yè)務(wù)范圍，財(cái)務(wù)上獨(dú)立核算。但同時(shí)也受到管理層的嚴(yán)格監(jiān)管。2005年。隨著GE集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊的重新設(shè)定，GECS的業(yè)務(wù)構(gòu)成也發(fā)生了變化，業(yè)務(wù)重新劃為：商業(yè)金融、GE Money和其他產(chǎn)業(yè)板塊中的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。雖然GECS還包括工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)板塊中的金融服務(wù)。但商業(yè)金融和GE Money的資產(chǎn)、收入占比之和都達(dá)到80％以上，而且GECS利潤(rùn)的90％以上來(lái)自于這兩個(gè)板塊。2008年GE將幾乎所有金融業(yè)務(wù)裝入資本金融板塊。。資本金融板塊又分為商業(yè)貸款和租賃(CommerciaJ Lending and Leasing，CLL)、GE Money、房地產(chǎn)、能源金融服務(wù)、GE商務(wù)航空服務(wù)五個(gè)子板塊。

(一)資本金融(Capital Finance)

1GE Money。GE Money的前身是消費(fèi)者金融(ConsumerFinance)，是GECS開展最早的金融服務(wù)。早在1933年的美國(guó)大蕭條時(shí)期，就為GE的電器經(jīng)銷商提供融資服務(wù)。2004年，GECS將消費(fèi)者金融業(yè)務(wù)統(tǒng)一以“GE Money”進(jìn)行品牌化經(jīng)營(yíng)，在世界25個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出。方便靈活的品牌特性使得GEMoney的零售金融業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，成為全球最大的零售金融項(xiàng)目提供商，在全球設(shè)有26萬(wàn)個(gè)分支機(jī)構(gòu)。目前，GE Money仍主要為消費(fèi)者和零售商提供金融服務(wù)，其業(yè)務(wù)已遍及全球50多個(gè)國(guó)家。GE Money業(yè)務(wù)可以分為個(gè)人融資、客戶融資和業(yè)務(wù)融資三大類，涉及到信用卡、住房、機(jī)動(dòng)

車、銷售融資、商業(yè)貸款、公務(wù)卡、存貨融資等。2002年以來(lái)，GEMoney資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)占GECS的平均比重分別為25 9％、31.5％和40.5％。2008年，GE Money資產(chǎn)總額1836.2億美元，占GECS資產(chǎn)規(guī)模的27.8％；實(shí)現(xiàn)收入250.1億美元，占GECS收入的35.1％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)36.6億美元，占GECS利潤(rùn)的51.9％?？梢钥闯?，GEMoney是GECS重要的盈利來(lái)源。具有較高的盈利能力。

2商業(yè)貸款和租賃(CLL)。CLL是從原來(lái)的商業(yè)金融板塊分離出來(lái)的一塊業(yè)務(wù)，它主要是為生產(chǎn)商、經(jīng)銷商和終端客戶等使用的大型設(shè)施、設(shè)備以及車輛和飛機(jī)等提供貸款和租賃等金融服務(wù)。近3年，CLL資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)占GECS的平均比重分別為35.4％、38 6％和31.2％。2008年。CLL資產(chǎn)總額達(dá)到2324.9億美元，占GECS資產(chǎn)規(guī)模的35.2％：實(shí)現(xiàn)收入267.4億美元，占GECS收入的375％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18.1億美元，占GECS利潤(rùn)的25.6％。

3房地產(chǎn)(Real Estate)。房地產(chǎn)也是從原來(lái)的商業(yè)金融板塊分離出來(lái)的一塊業(yè)務(wù)。主要是提供資本和投資解決方案，包括為并購(gòu)、辦公樓再融資和修繕、公寓、零售物業(yè)(retailfaclilities)、旅館等提供融資服務(wù)。近3年。房地產(chǎn)資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)占GECS的平均比重分別為12.6％、90％和18.6％。2008年。房地產(chǎn)資產(chǎn)總額為852.7億美元，占GECS資產(chǎn)規(guī)模的129％；實(shí)現(xiàn)收入66.5億美元。占GECS收八的93％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11.4億美元，占GECS利潤(rùn)的16.2％。

4能源金融服務(wù)(Energy Financial Services)。能源金融服務(wù)主要是為全球能源和水利工業(yè)提供結(jié)構(gòu)性權(quán)益、負(fù)債、租賃、合伙融資、項(xiàng)目融資等服務(wù)，并對(duì)這些行業(yè)進(jìn)行投資。過(guò)去2-3年，能源金融服務(wù)資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)占GECS的平均比重分別為3 1％、3.7％和8.1％。2008年，能源金融服務(wù)資產(chǎn)總額為220.8億美元，占GECS資產(chǎn)規(guī)模的3.3％；實(shí)現(xiàn)收入37.1億美元，占到GECS收入的5.2％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8.3億美元，占到GECS利潤(rùn)的11.7％。

5GE商務(wù)航空服務(wù)(GE Commercial Aviation Services，GECAS)。GECAS業(yè)務(wù)范圍包括為商用飛機(jī)提供租賃和融資，中型地區(qū)性機(jī)場(chǎng)的投資，基礎(chǔ)設(shè)施私募權(quán)益基金投資等。過(guò)去2-3年，GECAS資產(chǎn)、收入和凈利潤(rùn)占GECS的平均比重分別為8.6％、6.8％和13.2％。2008年，GECAS資產(chǎn)總額為494.6億美元，占GECS資產(chǎn)規(guī)模的7.5％；實(shí)現(xiàn)收入49億美元，占GECS收入的6.9％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11.9億美元，占GECS利潤(rùn)的16.9％。

(二)其他金融服務(wù)

除資本金融外，GE的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等其他非金融板塊還保留了一些金融業(yè)務(wù)。

四、資本市場(chǎng)對(duì)GE的評(píng)價(jià)

正如前文所述，GECS的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)6600億美元。占GE集團(tuán)的80％以上，足以證明其在GE的重要地位。但是隨著GECS的重要性日漸突出，人們可能會(huì)提出質(zhì)疑，工業(yè)是否還是GE的核心業(yè)務(wù)，這家“百年老店”是否已經(jīng)改變了發(fā)展方向?金融和產(chǎn)業(yè)的融合是否為GE帶來(lái)了更廣闊的發(fā)展空間?

(一)過(guò)去8年多來(lái)GE股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)

1GE股價(jià)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)。自2001年1月2日到2009年3月24日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從10646.15點(diǎn)增長(zhǎng)到7659.97點(diǎn)，增幅為-28.05％。而同期GE集團(tuán)的股價(jià)從43.75美元下降到10.41美元，增幅為－76.21％。顯而易見(jiàn)，GE股票價(jià)格下降的速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)于道瓊斯工業(yè)指數(shù)的下降。而且，在此期間。GE股價(jià)的最低點(diǎn)與最高點(diǎn)相差46.74點(diǎn)，波動(dòng)率。為2121％，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的最低點(diǎn)與最高點(diǎn)相差7617.48點(diǎn)。波動(dòng)率為14.39％(如圖6所示)。圖7顯示，自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),GE金融板塊對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的“放大效應(yīng)”似乎更為明顯。2007年4月2日到2009年3月24日。道瓊斯工業(yè)指數(shù)最高點(diǎn)為14164.53點(diǎn)，最低點(diǎn)為6457.05點(diǎn)，波動(dòng)率為17.77％。而同期GE股價(jià)波幅較大，最高點(diǎn)達(dá)到43.75美元，最低點(diǎn)是6.66美元，波動(dòng)率為32.15％。特別是從2008年4月1日開始。GE股價(jià)除了偶有上升之外基本處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，從38.43美元降到6.66美元，降幅為82.67個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯?，在金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩的情況下，金融固有的“內(nèi)在不穩(wěn)定性”放大了對(duì)GE集團(tuán)的負(fù)面影響，其他產(chǎn)業(yè)板塊必須分?jǐn)偨鹑谒兄碌摹笆袌?chǎng)波動(dòng)”。

2GE市盈率水平。市盈率作為衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，把股價(jià)和企業(yè)盈利能力相結(jié)合，綜合投資成本與收益兩個(gè)因素，能夠更真實(shí)地反映股票價(jià)值。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于大盤藍(lán)籌股具有較好的盈利穩(wěn)定性，其市盈率通常高于總體平均水平。從GE集團(tuán)自身來(lái)看，2002-2008年GE集團(tuán)每股收益和市價(jià)基本呈增長(zhǎng)趨勢(shì)(除了2005年和2008年有所下降外)，二者相除得出的市盈率2005年曾達(dá)到22，28。之后的2006-2008年分別下降到17.09、17.34和16.21(如表2所示)。從市場(chǎng)情況來(lái)看。2004-2006年市場(chǎng)平均市盈率分別為33.65、29.93和20.56倍，而同期GE的市盈率分別為19.93、22.28和17.09倍。表3顯示，“超多元化”經(jīng)營(yíng)使GE的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)有所弱化，甚至未能達(dá)到市場(chǎng)平均水平，規(guī)模優(yōu)勢(shì)一定程度上受到質(zhì)疑。朗咸平也因此提出，正是金融業(yè)務(wù)的拖累降低了GE的盈利水平和市盈率。在他看來(lái)，韋爾奇上任之前，制造業(yè)才是GE的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而近20多年來(lái)。GE卻一直極力擴(kuò)大金融業(yè)，壓縮其他行業(yè)。郎咸平認(rèn)為，GE的市盈率一路走低，正是市場(chǎng)反省的結(jié)果。

(二)長(zhǎng)期以來(lái)GE的市場(chǎng)表現(xiàn)

作為從1896年就被選人道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成份股、現(xiàn)在惟一留在指數(shù)中的股票，GE一直是投資者期望的大盤的領(lǐng)跑者。以1962年為基點(diǎn)，圖8顯示了GE和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變化趨勢(shì)。從整體來(lái)看，二者都取得了快速發(fā)展，而且GE的股價(jià)增長(zhǎng)明顯高于道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)。以1981年作為分水嶺，如圖9顯示，GE股價(jià)開始超出道瓊斯工業(yè)指數(shù)。而且優(yōu)勢(shì)逐年擴(kuò)大。雖然從2001年開始直到2003年前后，美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)生的911恐怖襲擊、世界通信公司會(huì)計(jì)造假案和安達(dá)信解體等一系列事件使美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受了前所未有的打擊，GE也受到了較大影響，但是與道瓊斯工業(yè)指數(shù)相比，仍然表現(xiàn)不凡。這與GE的發(fā)展模式不無(wú)關(guān)系，正是因?yàn)楫a(chǎn)融結(jié)合為GE注入了新的活力，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)板塊獲得高速增長(zhǎng)。

GE120多年的發(fā)展歷程，見(jiàn)證了產(chǎn)融結(jié)合對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展帶來(lái)的促進(jìn)作用，雖然由于金融的加入使得

GE在某個(gè)時(shí)期或某個(gè)時(shí)點(diǎn)表現(xiàn)出了相對(duì)于產(chǎn)業(yè)平均水平的較強(qiáng)波動(dòng)。但是從整個(gè)發(fā)展歷程看，產(chǎn)融結(jié)合使其市場(chǎng)價(jià)值明顯超過(guò)了市場(chǎng)平均水平，也使GE成為唯一一家“長(zhǎng)青”的百年老店。正如2001年接任韋爾奇的伊梅爾特所說(shuō)的那樣，“我們可以補(bǔ)救這些錯(cuò)誤。有時(shí)候我們可能會(huì)輸，但是隨著時(shí)間的推移我們還是會(huì)勝出”。伊梅爾特的這番話也道出了GE管理層一直以來(lái)的發(fā)展理念，他們追求的是長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和長(zhǎng)期發(fā)展。

五、GE產(chǎn)融結(jié)合的啟示

利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迅速膨脹，“做大做強(qiáng)”，已經(jīng)被眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)家奉為圭臬?！爱a(chǎn)融結(jié)合”就成了時(shí)髦的口號(hào)。理論上說(shuō)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，不僅有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融資源的有效集中，也有利于產(chǎn)業(yè)集團(tuán)克服產(chǎn)業(yè)所固有的商業(yè)周期造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)。從而把產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)作為“高拋低吸”的資產(chǎn)組合。在資本市場(chǎng)中，獲得最大化利益。

然而，受到的贊譽(yù)和批判幾乎同樣廣泛而深刻的GE集團(tuán)連同它的GECS，為什么難以效仿，即便在強(qiáng)手如林的美國(guó)資本市場(chǎng)，也仍然難以復(fù)制?為什么多年以來(lái)、也許在多年之后，仍然是“鶴立雞群”?這的確是一個(gè)發(fā)人深思的“謎”(或可稱之為“GECS Puzzle”)，就筆者管見(jiàn)，盡管模仿者眾多，但是只要是形似而神不似，GE的經(jīng)驗(yàn)?zāi)７聦?huì)毫無(wú)用處。我們認(rèn)為，GE和GECS的經(jīng)驗(yàn)可以概括總結(jié)為以下六個(gè)方面：

(一)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合是一把“雙刃劍”的深刻領(lǐng)悟

產(chǎn)融結(jié)合是一把“雙刃劍”，適度發(fā)展會(huì)為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，運(yùn)用不當(dāng)則會(huì)加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果“本末倒置”更會(huì)使企業(yè)誤入歧途。因此，GE把最優(yōu)秀的金融人才、(產(chǎn)業(yè))專業(yè)人才和管理人才匯集到GECS。GECS所做的，也不僅僅是資本市場(chǎng)上的投資、融資和“高拋低吸”。以獲取財(cái)務(wù)性投資利潤(rùn)，而是始終堅(jiān)持“市場(chǎng)”和“運(yùn)營(yíng)”的雙引擎?！笆袌?chǎng)”就是要求GECS的決策人員、提議人員、參與人員必須洞察市場(chǎng)發(fā)展變化的大方向，尋找機(jī)會(huì)，抓住時(shí)機(jī)，進(jìn)入或者退出某一市場(chǎng)。可能是與GE主業(yè)高度相關(guān)的市場(chǎng)，也可能是與GE主業(yè)相對(duì)關(guān)聯(lián)但存在較大協(xié)同效應(yīng)的市場(chǎng)，還可能是GE決定戰(zhàn)略退出的市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)戰(zhàn)略下，通過(guò)低成本的融資一收購(gòu)一運(yùn)營(yíng)或者出售一獲取現(xiàn)金一再收購(gòu)，來(lái)完成市場(chǎng)進(jìn)入，或者退出后尋找下一個(gè)投資機(jī)會(huì)。“運(yùn)營(yíng)”就是以投資實(shí)業(yè)、運(yùn)營(yíng)實(shí)業(yè)的心態(tài)和手段，對(duì)待每一次的“金融”并購(gòu)行為；GE選用最好的實(shí)業(yè)家對(duì)所收購(gòu)的對(duì)象進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，把每一次收購(gòu)都變成自己的“現(xiàn)金奶?！?。正如GECS自己所宣稱的：“我們不是購(gòu)買增長(zhǎng)。而是使我們的購(gòu)買獲得增長(zhǎng)?！边@種對(duì)“市場(chǎng)”的靈敏和對(duì)“運(yùn)營(yíng)”的捻熟，使金融產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行一方面可以自由生長(zhǎng)為金融業(yè)界的“巨無(wú)霸”；另一方面也可以為實(shí)體產(chǎn)業(yè)源源不斷地輸入“新鮮血液”，使固有產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)不斷得以強(qiáng)化和發(fā)展，而不僅僅是一種簡(jiǎn)單的資金支持。

反觀國(guó)內(nèi)，許多信奉利潤(rùn)來(lái)源“東方不亮西方亮”的大型企業(yè)，不是把金融投資當(dāng)成了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“提款機(jī)”，就是把金融產(chǎn)業(yè)做成了“財(cái)務(wù)投資”。因此。有人身陷囹圄，有人則在金融泡沫中過(guò)了一把“紙上富貴”的癮，理想中的“產(chǎn)融結(jié)合”還差得遠(yuǎn)，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的認(rèn)識(shí)還相當(dāng)幼稚。

(二)把產(chǎn)融結(jié)合當(dāng)作戰(zhàn)略并一以貫之地堅(jiān)持

GE重視金融、重視GECS，應(yīng)該說(shuō)始自那位了不起的“中子杰克”——杰克·韋爾奇，他在造就了GECS神話的同時(shí)，也堅(jiān)持了GE的優(yōu)良傳統(tǒng)。在GE長(zhǎng)達(dá)120多年的發(fā)展歷史中，迄今只有6位董事長(zhǎng)，平均每人的任期長(zhǎng)達(dá)20多年。這種高層的超穩(wěn)定性，保障了GE戰(zhàn)略的穩(wěn)定、理性和長(zhǎng)遠(yuǎn)。反觀國(guó)內(nèi)外很多效仿GE不成的企業(yè)集團(tuán)，走馬燈似的高層領(lǐng)導(dǎo)輪流換，今天一個(gè)口號(hào)，明天一個(gè)愿景，后天一個(gè)目標(biāo)。穩(wěn)定性差，更缺少連續(xù)性，碰到行業(yè)的低谷，不是去深入認(rèn)真分析問(wèn)題的本源和積極的解決方案。而是要去撇清前任的責(zé)任。缺乏戰(zhàn)略的企業(yè)是可悲的，同樣，缺乏連續(xù)的能夠一以貫之執(zhí)行的戰(zhàn)略也是無(wú)法生存的。

從這個(gè)角度講，我們并不認(rèn)為GE或者GECS在最近幾年的股價(jià)表現(xiàn)不好就算失敗了。更不認(rèn)同郎咸平教授所謂的“韋爾奇泡沫”。GECS始終是GE執(zhí)行購(gòu)并戰(zhàn)略的金融工具和平臺(tái)，過(guò)去是，現(xiàn)在是，將來(lái)也是。獨(dú)特的企業(yè)文化決定了它會(huì)一直保持活力，一直保持動(dòng)態(tài)調(diào)整、重組、發(fā)展的基本理念，它的管理體制、人才機(jī)制、企業(yè)文化最終將產(chǎn)生巨大的能量，走出“金融危機(jī)”，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先者的地位。

(三)產(chǎn)融結(jié)合必須是以“產(chǎn)”為中心的有限多元

乍看起來(lái)，GECS是一個(gè)包羅萬(wàn)象、業(yè)務(wù)及其復(fù)雜的“金融巨無(wú)霸”。其實(shí)，翻檢GECS的發(fā)展歷史，它的主要職能是GE集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司。成立初期只是通過(guò)提供消費(fèi)信貸幫助集團(tuán)促銷電器商品。后來(lái)，隨著GE業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)大，GECS開始向集團(tuán)利益相關(guān)者。包括客戶、上游供應(yīng)商甚至內(nèi)部員工及家庭等內(nèi)部市場(chǎng)和其他外部市場(chǎng)延伸，提供各類金融服務(wù)。GECS在滿足集團(tuán)金融需求的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了自身的市場(chǎng)化生存和市場(chǎng)化發(fā)展，開創(chuàng)了一條集“內(nèi)部服務(wù)”和“外部發(fā)展”于一體的成功發(fā)展模式。從GECS目前的各類業(yè)務(wù)中，仍然會(huì)發(fā)現(xiàn)，與GE主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的CLL、能源金融服務(wù)和航空金融服務(wù)仍然占據(jù)了GECS業(yè)務(wù)的絕大比例。GE Money的個(gè)人零售金融業(yè)務(wù)則是對(duì)商業(yè)金融業(yè)務(wù)的延伸和補(bǔ)充，而從GE其它四大業(yè)務(wù)板塊中我們?nèi)匀豢梢钥吹紾ECS提供的服務(wù)和創(chuàng)造的價(jià)值。盡管GECS目前的業(yè)務(wù)早已不僅局限在GE集團(tuán)內(nèi)部，但是它的發(fā)展仍然離不開集團(tuán)的支持，特別是利用集團(tuán)AAA級(jí)的最高信用進(jìn)行資本市場(chǎng)融資，并利用集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)向各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“由內(nèi)而外”的擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的“產(chǎn)融結(jié)合”。

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀看，財(cái)務(wù)公司可以說(shuō)是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最佳平臺(tái)之一。與GECS不同，國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)公司被界定為“加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)”，其功能相當(dāng)于企業(yè)集團(tuán)的“資金池”，業(yè)務(wù)不僅包括內(nèi)部結(jié)算、賬戶和資金管理。也包括信貸、擔(dān)保、融資和投資等。但由于客戶對(duì)象只限于集團(tuán)內(nèi)部成員。因此發(fā)展空間受到了限制。從職能發(fā)揮上看，財(cái)務(wù)公司在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信息技術(shù)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)都不完善時(shí)發(fā)揮了重要補(bǔ)充作用。但是隨著商業(yè)銀行金融服務(wù)功能不斷完善，財(cái)務(wù)公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正逐漸弱化，“資金池”管理職能必將限制財(cái)務(wù)公司“做大做強(qiáng)”。從通過(guò)服務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)展這一過(guò)程分析，GECS對(duì)集團(tuán)所涉及的產(chǎn)業(yè)提供全方位的金融支持，的確是需要財(cái)務(wù)公司認(rèn)真學(xué)習(xí)研究的。

(四)產(chǎn)融結(jié)合需要良好的資本市場(chǎng)環(huán)境

GECS的成功運(yùn)作與美國(guó)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和外部金融環(huán)境密不可分，GECS的發(fā)展史也充分顯示了美國(guó)金融市場(chǎng)有著豐富的層次、相對(duì)完善的監(jiān)管法規(guī)和強(qiáng)大的市場(chǎng)功能。一方面，在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)方面。財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行形成良好的、互補(bǔ)型關(guān)系或“批發(fā)一零售”關(guān)系，成為多層次、多元化金融市場(chǎng)中不可分割的一部

分；另一方面，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)使財(cái)務(wù)公司得以充分利用產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)，從而不斷助推實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。與之相比。我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展可能是“經(jīng)濟(jì)改革中最不成功的一個(gè)例外”(茅于軾語(yǔ))，金融壓抑長(zhǎng)期存在，資本市場(chǎng)監(jiān)管水平和監(jiān)管能力遲遲不能得到提高，產(chǎn)融結(jié)合也就長(zhǎng)期滯后于企業(yè)改革。財(cái)務(wù)公司的形成和發(fā)展是為滿足企業(yè)集團(tuán)改革和發(fā)展所需，其業(yè)務(wù)是對(duì)商業(yè)銀行部分功能的替代，而且與外部市場(chǎng)相隔離。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種定位不僅財(cái)務(wù)公司自身的拓展空間受到很大限制，產(chǎn)融結(jié)合也因與市場(chǎng)割裂而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，還需要等待資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和成熟。

(五)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合要確保業(yè)務(wù)持續(xù)整合以適應(yīng)市場(chǎng)

產(chǎn)融結(jié)合一方面會(huì)使產(chǎn)業(yè)從橫向和縱向兩個(gè)方向上擴(kuò)張。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的“強(qiáng)而大”；另一方面也會(huì)淘汰排名靠后的“老產(chǎn)業(yè)”，甚至于賴以起家的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這是事物發(fā)展的必然。適時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，利用GECS進(jìn)行收購(gòu)兼并或者剝離出售是GE產(chǎn)融結(jié)合的成功做法。2002年以來(lái)，GE已經(jīng)成功退出或正在退出大部分保險(xiǎn)、材料、設(shè)備服務(wù)以及發(fā)展較慢的工業(yè)。2006年，GE完成保險(xiǎn)業(yè)的退出計(jì)劃，將財(cái)險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出售給瑞士再保險(xiǎn)公司，同年也出售了高端先進(jìn)的材料商貿(mào)業(yè)務(wù)。2007年，由于天然氣和原材料成本上升，GE出售了發(fā)展多年的塑料業(yè)務(wù)。在“剝離不利業(yè)務(wù)”的同時(shí)，GE果斷加大對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和新興市場(chǎng)的投入。據(jù)測(cè)算，近兩年GE通過(guò)出售已收回現(xiàn)金超過(guò)550億美元，并決定再投入超過(guò)800億美元，用以收購(gòu)健康護(hù)理、水處理和發(fā)電設(shè)備等業(yè)務(wù)。反觀國(guó)內(nèi)企業(yè)集團(tuán)，仍有眾多企業(yè)抱著“瓶瓶罐罐”不肯撒手，內(nèi)部業(yè)務(wù)整合力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只習(xí)慣做“加法”，不習(xí)慣做“減法”。這一方面是因?yàn)椤耙?guī)模情結(jié)”作祟，以為“做強(qiáng)”應(yīng)先“做大”。另一方面。國(guó)內(nèi)缺少良好的資產(chǎn)交易市場(chǎng)，在關(guān)于就業(yè)、稅收、環(huán)保，以及政府職能、國(guó)有資產(chǎn)流失責(zé)任等方面仍然存在很多缺陷，許多并購(gòu)交易常常因?yàn)檫^(guò)多的冗員需要“人隨資產(chǎn)走”，導(dǎo)致交易失敗。

(六)產(chǎn)融結(jié)合需要高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理

GECS的快速成長(zhǎng)除了與成功的收購(gòu)戰(zhàn)略有關(guān)以外，卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)管理也是成功的制勝法寶之一。大至宏觀環(huán)境的變化小至每一個(gè)計(jì)劃的執(zhí)行，GECS的風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿其中。GECS設(shè)有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)，包括風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)首席執(zhí)行官(CRO)。同時(shí)還擁有19000人的風(fēng)險(xiǎn)管理隊(duì)伍。GECS把識(shí)別、計(jì)量并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)落實(shí)到每筆具體業(yè)務(wù)，借助量化的分析模型配置資金，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，并對(duì)每一條產(chǎn)品線上的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化。GE和GECS的風(fēng)險(xiǎn)管理除包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還有來(lái)自自然災(zāi)害、原材料的可得性、產(chǎn)品性能擔(dān)保和交易中斷的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)通常是沒(méi)有保險(xiǎn)的。而且風(fēng)險(xiǎn)管理成功與否很大程度上取決于自身保留或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成本之間的平衡。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理情況來(lái)看，不是過(guò)于警惕，從而使“產(chǎn)融結(jié)合”步履蹣跚，幾無(wú)效果；就是過(guò)于大膽，賭性十足。導(dǎo)致業(yè)績(jī)隨著市場(chǎng)的大幅波動(dòng)而變化巨大，數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)論從技術(shù)、人才還是管理體制上都幾乎處于空白。

事實(shí)上，屬于GECS的“獨(dú)門暗器”是如此之多，以至于我們國(guó)內(nèi)企業(yè)的“產(chǎn)融結(jié)合”只能“遙望”GE。無(wú)論是大型企業(yè)集團(tuán)還是初具產(chǎn)融結(jié)合形態(tài)的財(cái)務(wù)公司。要學(xué)習(xí)GE，學(xué)習(xí)GECS。無(wú)論從戰(zhàn)略定位、管理理念、管理機(jī)制，乃至于理解并落實(shí)日益流行的“以人為本”，推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，都還任重而道遠(yuǎn)。