金融危機背景下加強產(chǎn)融結合管理若干思考

吳 越 趙守國

摘要:以此次蔓延全球的金融危機為背景,分析了產(chǎn)融結合與金融危機的關系,得出了20世紀以來的金融危機都與產(chǎn)融結合存在著一定的因果關聯(lián)的初步結論,并以此為基礎透視了我國產(chǎn)融結合過程中存在的特有的問題,提出了加強我國產(chǎn)融結合管理的若干建議。

關鍵詞:產(chǎn)融結合;分業(yè)經(jīng)營;混業(yè)經(jīng)營;金融危機

中圖分類號:F830.41文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)26-0096-03

當前,由美國住宅市場泡沫破裂所引起的金融危機正在席卷全球,美國聯(lián)邦儲備委員會前主席格林斯潘認為這是二戰(zhàn)以來最為嚴重的金融危機。對于這場金融危機的影響可以概括為以下幾點:

1.這場金融危機是二戰(zhàn)以來最為嚴重的金融危機(格林斯潘),當前金融危機造成的影響持續(xù)時間可能較以往危機更長(康斯坦西奧)。

2.當前金融危機存在相當大的可能,會引起美國經(jīng)濟衰退(IMF)。

3.在次貸危機中遭受損失的銀行數(shù)量眾多,分布于眾多國家,由于次貸危機宣布破產(chǎn)和面臨困境的金融機構數(shù)量極有可能加速增長。

4.次貸危機的沖擊已經(jīng)由金融領域向實體經(jīng)濟領域擴散開來,已經(jīng)由美國向其他國家傳遞,對新興國家的負面影響正在顯現(xiàn),程度現(xiàn)在還不得而知,但次貸危機對于與美國有著密切貿(mào)易關系的國家的影響值得高度關注。

面對當前金融危機,我們在重新審視金融體系存在的風險時發(fā)現(xiàn),自由市場的浪潮下過度宣揚金融自由化,過早撤除了資本市場和銀行體系之間的防火墻,使金融體系喪失了對風險的警惕是造成這次危機的根本原因。范文仲(2008)指出,1980年以后,商業(yè)銀行的信貸業(yè)務和投資銀行的證券業(yè)務在“發(fā)起—分銷”等新商業(yè)模式下相互交織,風險交叉?zhèn)鬟f。這使美國金融體系中原本相對獨立的“金融市場”和“銀行機構”喪失了獨立性,趨向融合。一旦這唯一的渠道出現(xiàn)問題,融資功能完全喪失,整個經(jīng)濟體系都陷入危機。

資本市場和銀行體系之間防火墻被突破的一個重要原因就是金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是指商業(yè)銀行業(yè)務、投資銀行業(yè)務、保險業(yè)務及其他投資性金融業(yè)務在不同程度上和不同范圍上相互滲透、相互交叉、相互融合的經(jīng)營體制。混業(yè)經(jīng)營的內(nèi)涵有兩個層次:第一層次僅指金融業(yè)務的聯(lián)合經(jīng)營,商業(yè)性金融機構可兼營銀行、證券、保險和信托等業(yè)務;第二層次指金融機構在第一層次的基礎上還能投資于非金融企業(yè),成為一般工商企業(yè)的股東。同時,產(chǎn)業(yè)資本向金融資本融合的混業(yè)經(jīng)營模式,只不過是第二層次金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營模式的反向融合。

本文將從雙向產(chǎn)融結合的角度,結合當前次貸危機的現(xiàn)實,來分析次貸危機與產(chǎn)融結合的某種關聯(lián),并以此為契機來分析我國產(chǎn)融結合存在的問題及相應的風險,并提出防范相應風險的政策性建議。

一、產(chǎn)融結合與金融危機

我們并不否認產(chǎn)融結合存在積極意義,而是想通過本次金融危機的成因,并從產(chǎn)融結合的動因和產(chǎn)融結合發(fā)展的歷史實踐兩個方面來研究產(chǎn)融結合與金融危機的關系,來重新審視產(chǎn)融結合有可能存在的風險。

1從產(chǎn)融結合的部分動因來看

產(chǎn)融結合的動因之一是資本的擴張需求。從企業(yè)的角度來看,產(chǎn)業(yè)部門與金融部門的結合是降低交易費用獲得資金的最優(yōu)選擇。從銀行的角度來看,銀行資本擴張的需求必然會突破傳統(tǒng)資本運作的框架,不斷為資本開拓新的更大的空間,同時兩者的結合還會降低銀行資金的借貸風險。但是,兩者結合后,資本不會滿足于此,必然會向金融市場擴展,將會形成從產(chǎn)業(yè)和銀行到金融市場,然后再從金融市場回饋到產(chǎn)業(yè)和銀行的一個資金循環(huán)。這樣,某一個環(huán)節(jié)的風險也有可能通過這個循環(huán)進行傳遞,擴大成為系統(tǒng)性風險。

產(chǎn)融結合的動因之二是資本的盈利性需求,產(chǎn)融結合的本質就是風險共擔下的資源與利潤的共享,分享利潤和資源是它們的目的。產(chǎn)融結合使企業(yè)獲得金融資本,增強了資本的實力,市場競爭力得到了大大的提高;同時,銀行資本的產(chǎn)業(yè)滲透,也是銀行資本盈利的需求,但是必須要注意到這種逐利的心態(tài)的疊加可能助長道德風險,特別是看漲式期權類的獎金激勵方式大行其道,極大地助長了高管層的道德風險。不計風險普遍追求最高收益率的經(jīng)營模式使得不少傳統(tǒng)的商業(yè)銀行無視審慎性要求,盲目創(chuàng)新業(yè)務。但是,金融創(chuàng)新是一把雙刃劍,市場泡沫一旦破裂,勢必將會影響整個經(jīng)濟。

產(chǎn)融結合的動因之三是資本的多元化經(jīng)營需求。產(chǎn)融結合是企業(yè)多元化發(fā)展的一種形式,有利于擴大經(jīng)營領域,分散風險。尤其是銀行業(yè),多元化的發(fā)展有利于擴大資本運營的邊界,分散經(jīng)營的高風險。但是,由于銀行突破了資本市場的進入障礙,本文此前已經(jīng)論述了金融市場、銀行和產(chǎn)業(yè)由于金融自由化和混業(yè)經(jīng)營形成的循環(huán),在企業(yè)實現(xiàn)多元化極及分散自身風險的同時將另一種更大的風險引入了系統(tǒng)內(nèi)部。

2 從產(chǎn)融結合發(fā)展的歷史實踐來看

縱觀各國產(chǎn)融結合的發(fā)展歷史,分業(yè)總是出于防范風險的需要,而混業(yè)的目的則在于提高金融服務業(yè)的競爭力。

李揚等(1997)總結了發(fā)達國家產(chǎn)融結合的歷史,將產(chǎn)融結合的歷史分為三個,本文在結合前人研究的基礎之上,將產(chǎn)融結合的歷史實踐劃分為四個時期:

第一個時期是產(chǎn)融自由融合時期(20世紀30年代之前),發(fā)達國家實行自由競爭的市場經(jīng)濟,政府對金融業(yè)和產(chǎn)業(yè)的融合方式,基本采取放任自流的政策。

第二個時期是金融業(yè)分業(yè)管理時期(20世紀30年代至70年代末),由于30年代的大危機引起了人們對壟斷和間接融資與直接融資混合的疑問,美國實行了銀行業(yè)和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營,其他國家也大多追隨美國的模式,產(chǎn)融結合進入了以金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營為主的時期。

第三個階段是產(chǎn)融結合的曲折前行時期(20世紀80年代至20世紀末),進入70年代以后,以美國為代表的西方國家普遍發(fā)生了經(jīng)濟滯脹。在經(jīng)濟增長停滯而通貨膨脹居高不下的條件下,經(jīng)濟結構的調(diào)整和運用新的科技成果發(fā)展經(jīng)濟,成為產(chǎn)融結合的新動向。在此背景下,有關放松金融管制、實行金融自由化的政策主張迅速興起,金融創(chuàng)新成為這一時期學術界和實業(yè)界熱議的話題。但是在這個時期里,日本泡沫經(jīng)濟的形成及其破滅,給日本和其它國家以深刻的教訓,所以我們把這個階段定名為產(chǎn)融結合的曲折前行時期。

第四個階段是產(chǎn)融結合蓬勃發(fā)展時期(21世紀初至2008年初),進入新的世紀,全球經(jīng)濟蓬勃發(fā)展,金融創(chuàng)新完全從理論走入實踐,金融衍生產(chǎn)品令人眼花繚亂,產(chǎn)融結合多樣化發(fā)展,融合的程度不斷加深。

目前,我們認為,本次金融危機發(fā)生的原因之一也是和產(chǎn)融結合有一定關系,我們從產(chǎn)融結合的歷史實踐可以非常清楚地看出,每一次金融危機發(fā)生時,似乎都可以找到產(chǎn)融結合與金融危機的某種關聯(lián)。

二、危機背景下我國產(chǎn)融結合問題的透視

我國產(chǎn)融結合發(fā)展的進程基本是沿著國際產(chǎn)融結合發(fā)展的路線演進的,我國的產(chǎn)融結合大致經(jīng)歷了三個階段:第一個階段是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)融結合,主要是改革開放以前,產(chǎn)融結合在政府的控制下以信貸的方式融合,金融資源由國家完全壟斷,產(chǎn)融結合只是一種信貸關系。第二階段是產(chǎn)融結合的初步發(fā)展階段(改革開放至20世紀90年代),信貸關系雖然還是產(chǎn)融結合的主要形式,但是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的雙向融合逐漸展開。第三階段是產(chǎn)業(yè)資本向金融資本融合階段(1993年以后),金融資本禁止向產(chǎn)業(yè)內(nèi)投資,而產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的融合得到了較快的發(fā)展。證券投資基金成為金融資本間接投資產(chǎn)業(yè)領域的重要方式。

一般認為,混業(yè)經(jīng)營是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇,分業(yè)經(jīng)營是政府管制的結果。但是,對于我國來說,無論分業(yè)經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營都有很多計劃經(jīng)濟的影子,雖然本次金融危機中有學者認為,迷信市場萬能的理念有可能是造成此次危機的一個重要原因,但是,我國產(chǎn)融結合同時處在市場和計劃經(jīng)濟的雙重影響下,情況可能會更加復雜。

除了產(chǎn)融結合存在的整合風險、內(nèi)部交易風險、投資組合的風險、財務杠桿風險、內(nèi)部交易風險等一般風險之外,我國產(chǎn)融結合還存在以下的問題:

1.我國的產(chǎn)融結合雖然是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本適應市場經(jīng)濟發(fā)展的需要而形成的,但大多都受到計劃經(jīng)濟的影響,無論是融合的對象、融合的范圍和深度都要受到政府的干預。這樣的帶有計劃經(jīng)濟色彩的組合極有可能發(fā)生利益沖突。利益沖突是指當一個機構服務于兩個或兩個以上的利益主體時,有可能通過犧牲一個利益主體,而使另一個處于更好的位置。由于條塊分割的行政管理體制依然強勢,使得這種融合最終往往成為行政主體之間的權利博弈,這種利益沖突又可能導致產(chǎn)融結合低效率甚至負效率。

2.我國的產(chǎn)融結合常常帶有追求規(guī)模的沖動和盲目做大的心態(tài)。產(chǎn)融結合雖然是適應市場發(fā)展的必然選擇,但產(chǎn)融結合需要一定的基礎條件,這些條件包括需要有一個發(fā)達的資本市場、一定的法律基礎、一個合理的資本組合形式、一個適合的經(jīng)營模式、一個專業(yè)性的市場中介等,我國在某些條件上還不具備。在這種情況下,產(chǎn)融結合的規(guī)模如果過大,就缺少了支撐的基礎,而我國的企業(yè)對“做大”又有一定的偏好,往往追求規(guī)模的擴張?！白龃蟆敝?管理的能力、成本和風險控制都將可能成為日后危機的起因。

3.我國的產(chǎn)融結合絕大多數(shù)還是單一方向的結合,都表現(xiàn)在工商企業(yè)對銀行的單向資本融合,也就是有些學者說的“由產(chǎn)而融”。主要是工商企業(yè)為了解決穩(wěn)定的融資渠道而進入金融業(yè)。這種單一工商企業(yè)主導型模式的主要弊端是:商業(yè)銀行難以通過向工商企業(yè)開辟多樣化的資本贏利途徑,其原有資本運營空間也受到工商企業(yè)的擠壓;銀行不能對企業(yè)投資或持股,不利于銀行不良資產(chǎn)的消化和處理。另一個弊端就是在這種產(chǎn)融結合的模式中,融資成為主要的動機和目的。這樣結合后的新企業(yè)往往偏重于融資功能,而忽視了融資之后的治理結構完善、風險監(jiān)控、信息披露等等。容易導致產(chǎn)融結合的功能異化,使“融合”演化為“融資”,“融資”惡化為“圈錢”。

4.我國產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都處在改革時期,再加之雙方的融合僅限于相互參股,并沒有形成完善的治理結構,尤其是在信息披露和項目選擇上。所以,是否能實現(xiàn)資源共享下的風險共擔,進而使投資人的利益得到更好的保護,值得關注。

面對產(chǎn)融結合的諸多風險,我們?nèi)绾慰朔L險,繼續(xù)發(fā)揮產(chǎn)融結合的作用,促進經(jīng)濟發(fā)展,顯得尤為重要。

三、加強產(chǎn)融結合管理的對策建議

雖然從歷史的角度來看,20世紀90年代以來的金融危機似乎都和產(chǎn)融結合有一定的關系,但是我們可以看到,在金融危機沖擊結束以后,經(jīng)濟的發(fā)展就會要求混業(yè)經(jīng)營形式的出現(xiàn),這是市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求,可以說,雖然產(chǎn)融結合存在許多的問題,但是大的發(fā)展一直是向前的。我國發(fā)展產(chǎn)融結合,也應該堅定信心,做好防范、繼續(xù)前行。加強我國產(chǎn)融結合管理應注意以下幾個方面:

1.發(fā)展我國產(chǎn)融結合的雙向結合目標模式,即工商企業(yè)可以通過持股向銀行系統(tǒng)融合,銀行系統(tǒng)也可以借助各種方式向工商企業(yè)進行資本滲透。只有通過銀行資本和產(chǎn)業(yè)資本的雙向滲透,才能真正形成我國銀行業(yè)的核心競爭力,同時為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務。才能使產(chǎn)融結合更加均衡,既保證產(chǎn)業(yè)資本的融資渠道暢通安全,又增強金融資本的盈利能力和風險規(guī)避能力。

2.發(fā)展資本市場,拓寬企業(yè)融資渠道。展開企業(yè)并購和資產(chǎn)重組,促進產(chǎn)業(yè)組織規(guī)模的調(diào)整;建立多層次股票交易市場,強化優(yōu)化信息披露制度的執(zhí)行,在促進上市公司迅速實現(xiàn)資本擴張的同時規(guī)范其融資行為;打破地區(qū)界限、所有制界限和行政行業(yè)界限,實行跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)的企業(yè)購并和資產(chǎn)重組。

3.樹立風險意識,提前設置風險防范措施。產(chǎn)融結合的風險具有隱蔽性、系統(tǒng)性、破壞性等特征。應該建立風險的屏蔽設置,防止風險在母公司與附屬機構之間及附屬機構之間的傳遞;應該切實增加財務數(shù)據(jù)、資本重組等信息的透明度,建立有效的信息溝通;并建立處理突發(fā)事件的應急預案。

4.完善產(chǎn)融結合的法律體系。國外產(chǎn)融結合的發(fā)展告訴我們,如果沒有較為完備的、可操作的法律體系,產(chǎn)融結合的正常秩序就難以維持,也就難以健康穩(wěn)定的發(fā)展。從某種意義上說,產(chǎn)融結合的發(fā)展和完善過程,也就是實現(xiàn)管理法制化的過程。

雖然產(chǎn)融結合存在很多的問題,并且產(chǎn)融結合與金融危機存在很大的關系,但是我們透過此次金融危機冷靜地思考產(chǎn)融結合問題,可以得到以下幾點結論:首先,產(chǎn)融結合是市場經(jīng)濟發(fā)展的本質要求;其次,產(chǎn)融結合的運行監(jiān)管不力是金融危機發(fā)生的一個原因,產(chǎn)融結合本身并沒有無問題;最后,應該興利除害,促進產(chǎn)融結合的健康發(fā)展。