二季度黃金市場(chǎng)策略

國(guó)泰君安期貨研究所

2009年一季度黃金趨勢(shì)的最大特征是近一年來(lái)與美元高度負(fù)相關(guān)關(guān)系有所減弱。通常，我們從反轉(zhuǎn)的美元指數(shù)與黃金的對(duì)比關(guān)系中來(lái)觀察他們之間的關(guān)系，從圖1中可以看到，2008年以來(lái)隨著歐元的不斷走軟，美元超出預(yù)期地大幅升值，黃金價(jià)格也從1000美元高位回落，期間有兩次事件因素驅(qū)動(dòng)的短期上揚(yáng)(雷曼破產(chǎn)與美林重組)，但不久之后就又被“拉”回到藍(lán)色的美元變動(dòng)“軸線”上，可以說(shuō)，美元反彈主導(dǎo)了2008年的黃金走勢(shì)，在危機(jī)惡化時(shí)避險(xiǎn)需求拉動(dòng)的耀眼行情并未能改變金價(jià)的總體下行趨勢(shì)。

但是在2009年一季度，黃金價(jià)格走勢(shì)與美元的關(guān)聯(lián)性卻逐漸減弱，美元指數(shù)始終無(wú)法突破90點(diǎn)關(guān)口，黃金價(jià)格卻重回1000美元附近。

黃金與其標(biāo)價(jià)貨幣美元之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系是固有的，不會(huì)輕易改變的。出現(xiàn)這種分化的趨勢(shì)原因在于市場(chǎng)的焦點(diǎn)已經(jīng)從美元的對(duì)外貶值(匯率下降)轉(zhuǎn)向了對(duì)內(nèi)貶值(通貨膨脹)上面來(lái)，各國(guó)政府大幅降息與擴(kuò)大政府支出、釋放流動(dòng)性的消息推動(dòng)了2009年一季度的金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。

市場(chǎng)表現(xiàn)

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化與市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，黃金價(jià)格的決定機(jī)制受到多種因素的共同影響。

在經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的情況下與原油的正相關(guān)。原油及其一系列下游產(chǎn)品在總體物價(jià)中影響較大，因此在經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展情況下成為通貨膨脹的指針。

相對(duì)于滯后的CPI和PPI數(shù)據(jù)，原油價(jià)格的變化更為及時(shí)地反應(yīng)了物價(jià)的最新動(dòng)向。因此在2005～2008年的持續(xù)繁榮中黃金價(jià)格與原油呈現(xiàn)了較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。在政府降息與增加傾向發(fā)行量時(shí)，可以看到黃金價(jià)格與TIPS息差呈現(xiàn)高度一致的走勢(shì)，只是原油價(jià)格比TIPS數(shù)據(jù)更容易獲得，所以被更廣泛地關(guān)注。

在外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)與其標(biāo)價(jià)貨幣美元呈負(fù)相關(guān)。美元作為黃金的標(biāo)價(jià)貨幣，其相對(duì)匯率波動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格有直接影響，只是在正常情況下外匯市場(chǎng)特別是美元的匯率是相對(duì)穩(wěn)定的，波動(dòng)幅度較小，這也是作為國(guó)際結(jié)算貨幣必需的。而在危機(jī)中所有資產(chǎn)包括美元的波動(dòng)率都較以前大幅上升了，美元兌歐元單日波動(dòng)可以達(dá)到3％以上，所以對(duì)黃金價(jià)格形成了不可忽略的影響。

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)迅速惡化和回暖時(shí)與股票市場(chǎng)負(fù)相關(guān)，在本次危機(jī)中，世界主要股票市場(chǎng)指數(shù)集體下滑，創(chuàng)下了多年新低，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)的多種資產(chǎn)價(jià)格普遍下滑，甚至在銀行間市場(chǎng)從事短期信貸活動(dòng)的貨幣市場(chǎng)基金都出現(xiàn)了虧損。這使得投資者在遭受全面損失的同時(shí)紛紛涌向避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)，帶動(dòng)國(guó)債價(jià)格上升至收益率出現(xiàn)負(fù)值，黃金價(jià)格上升，這時(shí)股票市場(chǎng)與黃金價(jià)格呈機(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在世界經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)與美元正相關(guān)，當(dāng)起源于美國(guó)的次貸危機(jī)通過(guò)企業(yè)融資市場(chǎng)擴(kuò)散到美實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而通過(guò)投資與貿(mào)易渠道影響到其它國(guó)家時(shí)。一直以中國(guó)生產(chǎn)美國(guó)消費(fèi)為主要?jiǎng)恿Φ氖澜缃?jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所占比重巨大，其經(jīng)濟(jì)下滑令相關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速明顯，部分體質(zhì)較弱的國(guó)家面臨的情況甚至比美國(guó)更為嚴(yán)峻。這使得其它國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)遭到拋售以規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)跨國(guó)的避險(xiǎn)需求令黃金與美元出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這一點(diǎn)在歐洲公布不利經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、部分國(guó)家信用評(píng)級(jí)被下調(diào)時(shí)表現(xiàn)較為明顯。

所以要把握黃金價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，并不能長(zhǎng)期抱有固定的教條，根據(jù)不同的市場(chǎng)情況及時(shí)把握相應(yīng)的重要關(guān)系才能正確地理解市場(chǎng)。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)中宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也可以分為多個(gè)階段。包括：

1、在經(jīng)濟(jì)加速惡化時(shí)，主要股票指數(shù)呈“自由落體”式快速下跌；

2、經(jīng)濟(jì)情況仍在惡化，但下滑步伐開(kāi)始放緩，這時(shí)主要股票指數(shù)和商品市場(chǎng)將迎來(lái)第一輪反彈，其速度與力度都是最大的，但大部分投資者因?yàn)閼T性思維和恐懼而不敢入場(chǎng)；

3、實(shí)體經(jīng)濟(jì)觸底，各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)止跌回升，這時(shí)金融市場(chǎng)將迎來(lái)第二輪反彈；

4、生產(chǎn)與貿(mào)易復(fù)蘇，企業(yè)出現(xiàn)盈利，危機(jī)結(jié)束，股票與商品價(jià)格持續(xù)走高。

綜合目前的各種市場(chǎng)情況來(lái)看，我們正處于第二個(gè)階段，所以這時(shí)周期性的資產(chǎn)價(jià)格，如原油和銅都在有力反彈，超出大部分投資者的預(yù)期，而防御性資產(chǎn)如債券和黃金則震蕩走弱等待機(jī)會(huì)。

二季度走勢(shì)展望

與黃金在危機(jī)中耀眼的表現(xiàn)相比，短期內(nèi)金價(jià)面臨著避險(xiǎn)情緒減弱、通脹尚未形成的市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換期。從一個(gè)季度的時(shí)間段上來(lái)看，股票市場(chǎng)與能源金屬價(jià)格難以持續(xù)走高，目前的上漲性質(zhì)上仍屬于熊市反彈而不是牛市起點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一季度到半年內(nèi)主要資產(chǎn)價(jià)格仍將持續(xù)低迷，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。

近三個(gè)月來(lái)，黃金在各方面有利因素的推動(dòng)下節(jié)節(jié)走高，升至前期高點(diǎn)和整數(shù)關(guān)口1000美元／盎司之后，出現(xiàn)了較深幅度的回調(diào)，跌破940美元支撐區(qū)域后下探至880美元附近，市場(chǎng)出現(xiàn)了部分企穩(wěn)跡象。4月15日公布的美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)令倫敦金在盤(pán)中大幅下跌，但隨后就震蕩回升，收復(fù)了部分跌幅，市場(chǎng)情緒處于多頭偏強(qiáng)的狀態(tài)，如果此時(shí)再有利好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)，則金價(jià)會(huì)順勢(shì)上揚(yáng)。從技術(shù)形態(tài)上看，金價(jià)目K自4月6日觸及布林帶低點(diǎn)反彈以來(lái)，形成了一個(gè)短期底部，MACD(指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線)也呈現(xiàn)多頭趨勢(shì)，在后市調(diào)整未破前低之前，市場(chǎng)都將繼續(xù)上測(cè)900美元／盎司阻力位。

總體來(lái)說(shuō)880美元／盎司將是2009年黃金價(jià)值的相對(duì)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期金價(jià)將進(jìn)一步整理之后才能震蕩走強(qiáng)，建議在國(guó)內(nèi)黃金期貨200元／克以下分步建倉(cāng)，目標(biāo)217，有效跌破196止損。

預(yù)計(jì)2009年下半年，在危機(jī)逐漸緩解，經(jīng)濟(jì)回暖跡象增加時(shí)，避險(xiǎn)需求退居次要地位，而CPI指數(shù)回升將是推動(dòng)金價(jià)上揚(yáng)的重要力量，黃金與股市和原油將共同走高。沒(méi)有新的科技革命的推動(dòng)，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)整體上處于低增長(zhǎng)，高通脹的基本面之中，所以我們堅(jiān)定地看好黃金的長(zhǎng)期投資價(jià)值。