葉 安
從“眾星拱月”到“無人問津”,地方債的遭遇令人咋舌。
4月3日,我國首只地方政府債——2009新疆維吾爾自治區(qū)政府債(一期)(下稱“新疆債”)在銀行間和交易所市場首日上市交易。首日上市成交稍顯活躍,兩市共成交近8.4億元,但受到二級市場收益率反彈影響,新疆債在上市后價格跌破百元面值。
安徽債在交易所上市3日以來更是以“零成交”慘淡開局。另一方面,3月新增信貸數(shù)據(jù)預(yù)期進(jìn)一步擴大,“熱錢”涌動,市場“不差錢”。如此反差令市場人士驚詫!為何擁有穩(wěn)定收益的債券得不到資金的青睞?
流動性補償不足
國海證券固定收益證券研究中心楊永光指出,并不能單說地方債遇冷,目前整個債券系統(tǒng)都處于“遇冷”狀態(tài)。而對于地方債,也確實存在其獨特的“制冷因素”。
而他認(rèn)為,這一因素主要是利率上對流動性補償?shù)牟蛔恪钣拦庵赋?,地方債的期限?年,從市場實際投資需求來看,這一期限是比較受歡迎的。因為目前3年期債券市場存量比較少,3年期央票也處于停發(fā)狀態(tài),而3年期地方債給有配置需要的機構(gòu)提供了更大的選擇空間,所以市場的需求量較大。
“地方債還是有交易的。不過由于發(fā)行規(guī)模較小,流動性很差,而頭幾期發(fā)行的地方債利率普遍較低,因此,在投資者看來,就存在流動性補償不足的情況,而這一點在地方債的發(fā)行利率上并未體現(xiàn)?!睏钣拦獗硎?。
中國銀行間市場交易商協(xié)會信息研究部竺小龍也指出,地方債的收益率較低,對投資需求有一定影響,而市場收益率的回升,又影響到原持有人的賣出意愿。
“大家對地方債可能還需要有一個充分認(rèn)知和定位、接受的過程?!斌眯↓埍硎?,可能有部分投資者尚未認(rèn)清目前所發(fā)行的地方債其實際是由地方政府為發(fā)行主體、中央財政變相提供擔(dān)保的債券,基本等同于國債,這也是為什么地方債的發(fā)行利率與國債收益率非常接近的原因?!叭绻顿Y者以為這是地方政府信用的債券,而利率又這么低,那么他們的投資興趣就會受到影響?!?/p>
竺小龍指出,國債的換手率也不高,2008年四季度和2009年一季度的季度換手率僅為17%和15%,而且銀行間市場是機構(gòu)投資者之間大宗交易的批發(fā)型市場,跟股票市場小單、頻繁成交的零售型特征不同。目前,自首只地方債新疆債發(fā)行以來僅僅不過幾個交易日而已,交易清淡并不能說明什么問題,地方債的流動性問題還有待更長時間的觀察。
地方債作為新的品種,如何在經(jīng)營計劃和投資策略中合理定位和安排,對于各金融機構(gòu)來說,可能還需要有個過程。竺小龍認(rèn)為,對于債券的最主要投資者商業(yè)銀行來說,地方債的發(fā)行規(guī)模不大,即使持有到期也不會對經(jīng)營有什么影響。而另一主要投資群體的保險公司,由于剛剛被允許投資地方債,進(jìn)入市場可能還略需時日。
個人投資者興趣不高
2009年財政部代發(fā)的地方政府債,既面向機構(gòu)投資者,也面向個人投資者。而對于個人投資者來說,地方債的收益率顯然吸引力不足。
“個人投資者和機構(gòu)投資者投資的原則不同?!睏钣拦庵赋?,機構(gòu)95%以上都是將債券作為配置,用來持有到期,而且看重地方債的避稅效應(yīng);對個人投資者而言,他們風(fēng)險偏好比較重,而且在交易所獲利的渠道比一般的機構(gòu)要多,1.6%~1.7%的收益率肯定是滿足不了個人的需求。
他認(rèn)為,個人投資者對風(fēng)險不是很在意,也比較相信交易所不會出現(xiàn)償付問題,因此對收益率的要求會更高。
目前,繼新疆債、安徽債、河南債和四川債發(fā)行后,財政部又公布了四期地方政府債的發(fā)行計劃,下周發(fā)行的重慶債、山東債、天津債、遼寧債總量將達(dá)144億元。
“后期利率將會緩慢走高。”楊永光指出,這主要是受整個債券市場的影響。另外,投資者對地方債流動n生的認(rèn)識逐漸明確,對這部分的補償要求也將逐漸增加。
投資吸引力仍存在
“地方債的發(fā)行對整個債市的影響不會很大?!卑残抛C券固定收益分析師史敏認(rèn)為,3年期是債市需求最旺盛的期限,銀行、保險和基金都很偏好該段期限的債券品種。從期限來看,地方政府債券的期限為3年,反而打消了市場之前對地方債券可能為中長期債券的顧慮。由于地方債應(yīng)是跨市場發(fā)行,投資者可以在兩個市場之間進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。銀行間市場的主要參與主體是銀行、保險、信用社和基金等機構(gòu)投資者。交易所市場的參與者包括個人投資者以及企業(yè)、基金和保險等。
雖然幾乎所有的投資者都可投資地方債,但從具體需求來看,地方債的發(fā)行利率將影響著投資者結(jié)構(gòu)的占比。申銀萬國證券分析師屈慶表示:“銀行和保險仍將是最主要的投資主體。如果地方債利率十分接近于國債,則基金的投資需求不是很大,因為基金持有國債的規(guī)模就非常小?!?/p>
“地方債券目前主要是銀行在購買,銀行比較看好地方債,一方面是因為與國債有著基本相當(dāng)?shù)男庞玫燃?;另外一方面地方債有免稅的政策,而且作為三年以下的投資期限,不會占用銀行太多的流動性?!笔访舴Q。屈慶認(rèn)為,由財政部代辦還本付息,其信用實際上接近于國債。與城投債相比較,地方債在信用上明顯占有優(yōu)勢。
不過,史敏稱:“城投債盡管風(fēng)險要大一些,但收益率也要比地方債高?!睆拈L期持有的角度看,由于地方債的收益率僅僅小幅高于國債,對個人投資者的吸引力不大。現(xiàn)在,6個月定存的利率為1.98%,3年期定存利率為3.33%,遠(yuǎn)高于3年期地方債的收益率。
分析師認(rèn)為,考慮到較好的流動性,與貨幣市場基金相比,個人投資者倒是可以投資地方債進(jìn)行現(xiàn)金的流動性管理。