經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持

楊小玲

摘要：改革開(kāi)放特別是西部大開(kāi)發(fā)以來(lái)，四川省在金融、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面都取得了重大成就?；趦?nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型對(duì)四川金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系的實(shí)證分析表明：四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展存在正向關(guān)系且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是金融發(fā)展的Granger原因；但儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向于投資的比例與四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系且不存在Granger原因，這可以得出四川省金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。因而四川省應(yīng)大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)，將成都建成西南金融中心。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003—3890(2009)03—0009—04

金融發(fā)展已成為當(dāng)今國(guó)際社會(huì)衡量一國(guó)(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和社會(huì)文明進(jìn)步程度的重要指標(biāo)之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究最早可以追溯到19世紀(jì)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bagehot(1873)，他注意到了金融中介在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用。King和Levine(1993)使用80個(gè)國(guó)家1960-1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高水平的金融發(fā)展與更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物質(zhì)資本積累、經(jīng)濟(jì)效率提高總是高度相關(guān)的。Fry(1988)在研究麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展模型的基礎(chǔ)，運(yùn)用發(fā)展中國(guó)家的資料證明金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。Levine(1997)指出一個(gè)完善的金融體系具有降低風(fēng)險(xiǎn)、有效配置資源、動(dòng)員儲(chǔ)蓄、便利交易等功能，這些功能又分別通過(guò)影響資本形成和技術(shù)創(chuàng)新來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

借鑒國(guó)外的相關(guān)研究成果，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也對(duì)我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行了分析，比較有代表性的是：路磊(1998)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證分析得出結(jié)論：金融資產(chǎn)與國(guó)民生產(chǎn)總值高度相關(guān)，隨著金融資產(chǎn)規(guī)模的增加，國(guó)民生產(chǎn)總值也在不斷增加，并且兩者在時(shí)間上呈現(xiàn)平行上升的趨勢(shì)。談儒勇(1999)通過(guò)對(duì)中國(guó)金融中介發(fā)展、中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)證研究后得出的結(jié)論是：在中國(guó)金融中介發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有顯著的、很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，在中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。馮軍(2002)運(yùn)用中國(guó)1978-1999年數(shù)據(jù)，分析了中國(guó)貨幣、實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系，并結(jié)合Gmager因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出中國(guó)更多地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)金融發(fā)展的結(jié)論。

對(duì)于中國(guó)不同地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r，已有一些學(xué)者進(jìn)行了一些探索性的研究。周立、王子明(2002)對(duì)中國(guó)各地區(qū)1978-2000年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究表明：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，金融發(fā)展差距可以部分解釋中國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距。陳先勇(2005)對(duì)中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的不平衡發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，提出金融支持系統(tǒng)改革與發(fā)展的思路和對(duì)策。

改革開(kāi)放特別是國(guó)家實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略以來(lái)，四川省的經(jīng)濟(jì)和金融都得到了快速發(fā)展，且成都在歷史上就是四川錢(qián)莊、銀行聚集地之一。鑒于金融發(fā)展對(duì)不同區(qū)域增長(zhǎng)存在差異性，本文擬分析四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，從而更好地為四川省經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供金融支持環(huán)境。

一、金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制及變量選擇

本文借鑒Marco Pagano(1993)模型構(gòu)造AK內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，認(rèn)為金融發(fā)展主要是通過(guò)提高資本的社會(huì)邊際產(chǎn)出、提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率、提高金融中介影響私人儲(chǔ)蓄率這三種途徑來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。即：

g=A(φs)-δ(1)

其中g(shù)代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，A代表資本的社會(huì)邊際產(chǎn)出，φ代表儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，s表示為私人的儲(chǔ)蓄率，δ代表為折舊率。以等數(shù)的形式，將方程(1)重新整理如下：

g=A+Inφ+Ins(2)

方程(2)中表示3個(gè)主要機(jī)制的集合，通過(guò)這些機(jī)制的作用，金融市場(chǎng)可以引致內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文將選取一定的變量來(lái)代替上式中三個(gè)機(jī)制的行為特性。由眾多文獻(xiàn)可知，A的行為直接受資本產(chǎn)值率的影響，由此，本文將用四川省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(K／Y)的比重來(lái)表示。φ的行為(也可認(rèn)為是金融發(fā)展效率的指標(biāo))則用貸款余額與存款余額之比來(lái)表示。s(私人儲(chǔ)蓄率)則用城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額占存款余額的比重來(lái)表示，一般來(lái)說(shuō)，高儲(chǔ)蓄率會(huì)產(chǎn)生高投資率，高投資率能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也有學(xué)者認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率決定儲(chǔ)蓄率，而不是儲(chǔ)蓄率決定增長(zhǎng)率(Rodrick，2000)。

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究中一般用GDP或用人均GDP來(lái)測(cè)量經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Heston(1994)指出，人均GDP數(shù)據(jù)易比總GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)更少的錯(cuò)誤，因?yàn)橐恍┯绊慓DP水平的估計(jì)錯(cuò)誤也影響對(duì)人口的估計(jì)，這樣錯(cuò)誤可以被抵消?；诖死碛?，本文用人均GDP來(lái)衡量四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(g)。則本文可建立如下回歸方程：

g=a₀+a₁In(K／Y)+a₂Inφ+a₃Ins(3)

在分析金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)中，一般要引入Goldsmith(1969)提出的金融相關(guān)率來(lái)反映金融發(fā)展規(guī)模。金融發(fā)展水平提高的一個(gè)主要表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)于國(guó)民財(cái)富的擴(kuò)展，通常采用戈氏指標(biāo)，即金融相關(guān)率(FIR)來(lái)衡量，其基本計(jì)算公式為：FIR=金融資產(chǎn)總值／GDP，以衡量一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融化程度。由于我國(guó)目前在地區(qū)層面上缺乏金融資產(chǎn)總值的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)法直接使用戈氏指標(biāo)，而只能利用存貸款的數(shù)據(jù)作為金融發(fā)展程度的一個(gè)窄的衡量指標(biāo)(周立、王子明，2002)，本文也借鑒這一指標(biāo)設(shè)計(jì)方法，即：FIR=存貸款之和／GDP。

故方程(3)進(jìn)一步變?yōu)椋?/p>

g=a₀+a₁In(K／Y)+a₂Inφ+a₃Ins+a₄InFIR+u(4)

二、四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于數(shù)據(jù)的可得性及四川地處內(nèi)陸的現(xiàn)狀，本文選取1990～2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，為了減輕數(shù)據(jù)變動(dòng)幅度，對(duì)有關(guān)變量取對(duì)數(shù)值(見(jiàn)表1)。本文所有的實(shí)證分析均借助于Eviews5.1軟件完成。

由表1可以看出：四川省人均GDP逐年增長(zhǎng)，自1990年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直在10％左右，保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融發(fā)展規(guī)模(FIR)持續(xù)上升，由1990年的1.091增加到2007年的2.207，這說(shuō)明在四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)更加迅速，金融資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的規(guī)模。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資(φ)指標(biāo)從1990年的(1.296)到2007年回歸到理性適宜值(0.658)，說(shuō)明金融中介效率不斷提高。私人儲(chǔ)

蓄率(s)基本上呈逐年下降趨勢(shì)，但比重一直在50％以上，這反映出居民投資渠道的匱乏和消費(fèi)意愿的低下，說(shuō)明金融市場(chǎng)尚不完善，居民消費(fèi)尚待啟動(dòng)。

(二)實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

1變量的單位根檢驗(yàn)。根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在利用普通最小二乘法(OLS)等傳統(tǒng)方法對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，如果時(shí)間序列為非平穩(wěn)序列，則容易產(chǎn)生偽回歸，從而使模型不能真實(shí)地反映解釋變量和被解釋變量的關(guān)系。因此，為了防止出現(xiàn)偽回歸，首先應(yīng)對(duì)變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用Dickey&Fuller(1974)提出的ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，并不是所有變量在5％的顯著水平下都是平穩(wěn)的，但是它們的一階差分序列在5％的顯著水平都是平穩(wěn)的，即Ing,InA、Inφ、Ins、和InFIR都是一階單整序列，這樣就具備協(xié)整檢驗(yàn)的必要條件。

2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)主要是用于考察非平穩(wěn)變量間的長(zhǎng)期關(guān)系。因此，在前述單位根檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)變量都具有非平穩(wěn)性后，本文采用協(xié)整檢驗(yàn)方法來(lái)考察四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期相關(guān)性。根據(jù)Jonhansen檢驗(yàn)可知，Ing、InA、In中、Ins和InFIR之間存在唯一的一個(gè)協(xié)整關(guān)系，根據(jù)方程(4)建立的協(xié)整方程如下：

Ing=11.229+2.295InA-0.272Inφ+2.048Ins+0.822InFIR(5)

(29.629)(9.178)(-0.909)(5.216)(3.207)

R²=0.973修正后的R²=0.964 F=117.555

可以看出，方程(5)的擬合度很高，且各變量都通過(guò)了t檢驗(yàn)。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資(即資本產(chǎn)值率)、私人儲(chǔ)蓄率和金融發(fā)展規(guī)模分別以2.295、2.048和0.822的程度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)向則對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起負(fù)作用，可以看出目前四川省金融市場(chǎng)發(fā)展并不完善，缺少有效的投資渠道和投資手段。

3Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果只告訴了我們變量之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。Granger(1969)提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)可以解決此類問(wèn)題。根據(jù)AIC原則和sc原則并結(jié)合L.R.檢驗(yàn)，確定各變量的滯后階數(shù)為4，對(duì)各變量的因果檢驗(yàn)如表3所示。

由表3可以看出，在滯后4階和5％的顯著水平下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是金融發(fā)展規(guī)模(FIR)和私人儲(chǔ)蓄率(s)提高的Granger。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)私人儲(chǔ)蓄率提高的主要原因是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使居民收入得以增加，一部分居民收入會(huì)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為銀行存款等金融資產(chǎn)(孫力軍，2008)。

三、結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

1在長(zhǎng)期關(guān)系上，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資(即資本產(chǎn)值率)、私人儲(chǔ)蓄率和金融發(fā)展規(guī)模與四川省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是正相關(guān)。而儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)向則對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起負(fù)作用，可以看出目前四川省金融市場(chǎng)發(fā)展并不完善，缺少有效的投資渠道和投資手段。金融資源配置效率仍有待提高，表現(xiàn)為個(gè)體及私營(yíng)獲得貸款的比重近年來(lái)雖有增加但未超過(guò)1％，金融貸款主要流向效率較低的國(guó)有經(jīng)濟(jì)。

2Granger因果檢驗(yàn)顯示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是金融發(fā)展規(guī)模(FIR)和私人儲(chǔ)蓄率(s)提高的Granger原因。而全社會(huì)固定資產(chǎn)投資(資本的產(chǎn)值率A)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger原因，這與四川省的實(shí)際情況也相似，因?yàn)榻陙?lái)，特別是西部大開(kāi)發(fā)以來(lái)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資不斷呈增加趨勢(shì)，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向于投資的比例(φ)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在Granger原因，也在一定程度上說(shuō)明了四川省金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，沒(méi)有完善的投資渠道。

(二)政策建議

1做大做強(qiáng)金融產(chǎn)業(yè)，大力推動(dòng)四川省金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前四川省處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)金融發(fā)展的狀況，金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，沒(méi)有充分發(fā)揮金融的資金調(diào)節(jié)、配置和支撐作用。隨著西部大開(kāi)發(fā)進(jìn)程的深入，要改善金融生態(tài)環(huán)境，需大力推進(jìn)四川省金融體制改革，降低金融風(fēng)險(xiǎn)；提高金融機(jī)構(gòu)的中介效率，優(yōu)化金融資源配置，加大對(duì)經(jīng)營(yíng)效率較高的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的金融貸款支持；改善金融生態(tài)環(huán)境，為金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

2要給予成都市以“我國(guó)西南金融改革試驗(yàn)區(qū)”的地位，著重培育金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力，使其成為西南地區(qū)金融中心。成都市已被國(guó)家規(guī)劃確定為西南地區(qū)商貿(mào)、科技中心和交通、通訊樞紐，為與這兩個(gè)中心、樞紐相匹配，也必然需要把成都市建成西南地區(qū)的金融中心以支撐四川金融業(yè)的發(fā)展，從而帶動(dòng)周邊其他省(市)的發(fā)展。雖然金融中心的形成在很大程度上是一個(gè)由經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)發(fā)展所決定的自然過(guò)程，但是，監(jiān)管制度和政府政策也會(huì)產(chǎn)生重要的影響(李揚(yáng)，2003)。特別是，由于存在沉淀成本的不可分性和未來(lái)的不確定性，金融機(jī)構(gòu)在選定機(jī)構(gòu)所在地后，通常都有相對(duì)的穩(wěn)定性和慣性。因此，在金融中心形成的早期階段，特別需要地方政府在全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)下提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)?shù)氐恼吆椭贫拳h(huán)境，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)遷入，從而加快金融中心的聚集過(guò)程，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

責(zé)任編輯：王巖云