成長型股票的選擇策略

摘要 成長型投資是中長期投資者的最優(yōu)選擇，因此成長型股票的選擇就尤為重要。在成長型股票的選擇策略上，本文首先從基本面探討上市公司品質(zhì)面的成長要素，然后再基于財(cái)務(wù)信息探討財(cái)務(wù)成長比率的選擇，最后再加上一些需要考慮的其他要素，從三個(gè)方面來研究成長型股票的選擇方法，具有一定的適用價(jià)值。

關(guān)鍵詞 成長型投資 股票 選擇策略

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、成長型投資與成長型股票

成長型投資是中長期投資者的最優(yōu)選擇，主要適合于有五年期以上的財(cái)務(wù)目標(biāo)的投資者。這種投資風(fēng)格強(qiáng)調(diào)，必須投資于銷售收入與盈余成長率高于市場平均水平的公司，最終的目標(biāo)當(dāng)然是要找出目前正在不斷崛起的明星企業(yè)。這個(gè)方法同樣重視公司的最初成果與最終成果，當(dāng)然，理想的狀態(tài)是成長率具有一致性且容易預(yù)測。

成長型投資關(guān)注的公司除了發(fā)放高額股利給股東以外，還必須妥善地運(yùn)用資產(chǎn)，將盈余資金再投資到擴(kuò)展業(yè)務(wù)的用途上，為股東創(chuàng)造長期的資本增值能力而努力。這類公司通常會(huì)積極地尋找有利可圖的投資方案，并且會(huì)保留比較多的盈余給與產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展相關(guān)的業(yè)務(wù)。

成長型股票是指那些當(dāng)銷售額和利潤的增長速度明顯超過其他同類公司和整體經(jīng)濟(jì)的增長水平時(shí)，最終市場會(huì)將這一成功的長期表現(xiàn)通過股價(jià)的不斷提高而表現(xiàn)出來的成長型公司的股票。成長型股票的定義不應(yīng)該是體現(xiàn)股票所代表的公司的成長性，而是要能夠體現(xiàn)出股票價(jià)格的成長性。當(dāng)然，兩者具有緊密的聯(lián)系，而成長型公司也是成長型股票的基礎(chǔ)。比如，有的新能源類的成長型公司在未來的發(fā)展被普遍看好，但是市場已經(jīng)對(duì)此做出了充分的反應(yīng)，公司股票的市盈率表現(xiàn)得非常高。在這種情況下，投資這類公司也失去了應(yīng)有的價(jià)值，這類股票也不能算作是成長型股票。

二、品質(zhì)面的成長要素分析

因?yàn)檫x擇成長型股票的前提是選擇成長型公司，因此對(duì)上市公司進(jìn)行品質(zhì)面的分析是選擇成長型股票的前提條件。首先，也是最重要的就是投資者應(yīng)該花大量精力了解上市公司的主要業(yè)務(wù)和核心能力。投資者必須能夠事先接受這個(gè)公司的業(yè)務(wù)和能力，然后才能安心地進(jìn)行股票投資。如果投資者對(duì)一家上市公司的業(yè)務(wù)、未來如何增長都無法了解的話，就不應(yīng)該投資于這支股票。當(dāng)股票價(jià)格開始下跌的時(shí)候，不理解這家公司的投資者將不太會(huì)有信心，也無法明智地判斷應(yīng)該繼續(xù)持有還是出清這支股票。唯有了解公司未來的成長計(jì)劃，投資者才能判斷公司目前的表現(xiàn)是否良好，將來能否順利達(dá)到目標(biāo)。唯有如此，投資者才能真正分辨一家上市公司是否是一個(gè)實(shí)在的成長型公司。

投資者必須設(shè)法明確上市公司未來的成長計(jì)劃。一般說來，公司通常利用下面四種方式來創(chuàng)造成長:(1)不斷推出新的產(chǎn)品或者服務(wù);(2)不斷開辟新的市場，包括拓展國際市場;(3)不斷擴(kuò)展產(chǎn)品線、推廣現(xiàn)有產(chǎn)品的其他運(yùn)用方式;(4)通過兼并和收購來不斷壯大實(shí)力。

在上面四種公司的成長方式中，投資者最應(yīng)該關(guān)注和選擇的就是通過創(chuàng)造新的產(chǎn)品和服務(wù)來達(dá)到成長目標(biāo)的公司。這是一種被稱為“有機(jī)成長”的公司成長方法，即通過內(nèi)在提高使公司發(fā)展，最可能創(chuàng)造最大的利潤率，而其潛在的成長期間也可能是最長的。而投資者最不應(yīng)該選擇的是通過兼并和收購方法來達(dá)到成長目標(biāo)的公司。這是一種“無機(jī)成長”的方式，其中可能存在許多問題。成長型公司的成長性能否繼續(xù)維持下去從而支撐股價(jià)上漲是選擇成長型股票最重要的考慮因素。

從品質(zhì)面的成長因素角度來說，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面予以考慮成長型公司的發(fā)展。

1. 考察公司是否擁有市場需求旺盛的獨(dú)特或者寶貴的產(chǎn)品或服務(wù)。如果公司擁有消費(fèi)者迫切需要的獨(dú)特產(chǎn)品和服務(wù)，那么公司的定價(jià)能力可能會(huì)相當(dāng)高，而且公司的近期成長展望應(yīng)該會(huì)保持樂觀。

2. 考察公司在未來幾年內(nèi)，是否能夠提供滿足市場消費(fèi)潛力的產(chǎn)品或者服務(wù)，使得銷售額有可能實(shí)現(xiàn)大幅的增長。如果公司能夠提供獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)，就應(yīng)該考慮公司是否積極地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)，滿足市場需求。因?yàn)殡y以預(yù)測的經(jīng)濟(jì)周期變化會(huì)對(duì)每年的銷售額產(chǎn)生重要影響，即便是最優(yōu)秀的成長型公司也不能指望每年的銷售額能比上一年有所增長，所以增長不能根據(jù)每年的銷售數(shù)據(jù)來判斷，但是可以把好幾年合在一起考慮。好的成長型公司不久在未來幾年，甚至在之后相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)有超出正常增長的希望。

3. 考察公司能否愿意投入大量的研發(fā)資源，是否將在近期內(nèi)推出新的產(chǎn)品或者服務(wù)來改變市場需求。能夠投入大量資源進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)工作的公司通常都是市場的革新者，從長期來看具有很大的發(fā)展?jié)摿?。如果公司有?jì)劃在近期內(nèi)推出新的產(chǎn)品或者服務(wù)，其銷售收入的成長潛力將會(huì)上升，同時(shí)也代表著其最終的利潤也可能上升。標(biāo)準(zhǔn)普爾公 司的一份研究發(fā)現(xiàn):研發(fā)支出占銷售收入百分比最高的企業(yè)通常最能創(chuàng)造優(yōu)異的表現(xiàn)。

4. 考察公司是否擁有任何寶貴的專利權(quán)或者商標(biāo)等特殊保護(hù)措施。專利權(quán)和商標(biāo)使得公司能夠暫時(shí)擺脫競爭者的威脅，因?yàn)楦偁幷呷绻诒Ｗo(hù)期內(nèi)模仿該公司的發(fā)明創(chuàng)造將是違法的。這些保護(hù)規(guī)定使得公司獲得應(yīng)有的回報(bào)，同時(shí)也更有鼓勵(lì)公司發(fā)明的作用。擁有一些專利權(quán)和商標(biāo)的公司在一定時(shí)期內(nèi)將具備較高的產(chǎn)品優(yōu)勢和定價(jià)能力，相當(dāng)于想介入這個(gè)行業(yè)的競爭者來說，這類公司也會(huì)占盡先機(jī)，更具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

5. 考察公司所處行業(yè)的進(jìn)入門檻和市場競爭環(huán)境也是一個(gè)重要方面。如果在一個(gè)行業(yè)里，剛成立的公司不易順利存活的情況下，已經(jīng)有基礎(chǔ)的公司將會(huì)擁有比較樂觀的成長前景。通常情況下，工業(yè)公司的進(jìn)入門檻會(huì)比服務(wù)型公司的進(jìn)入門檻高，因?yàn)榍罢咝枰罅康馁Y本。例如，零售業(yè)的進(jìn)入門檻就相對(duì)較低，導(dǎo)致零售業(yè)公司數(shù)量眾多，市場競爭十分激烈。顯然，競爭者越少，競爭形勢越不激烈，就對(duì)成長型公司越有利。同時(shí)，無需面對(duì)激烈競爭的公司通常不需要做很多的廣告，這對(duì)公司節(jié)約成本當(dāng)然是很有利的。不過，因競爭者稀少而剝削顧客的公司，終將面臨政府的干預(yù)。因此，尋找具有一定壟斷能力的成長型公司通常是股票投資的好選擇。

6. 考察公司是否具有長期的競爭利益。如果一家公司要想維持長期的成長，那就必須擁有競爭者所缺乏又不容易被復(fù)制的寶貴資源，即競爭利益。競爭利益的形式有很多種，比如經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、家喻戶曉的品牌、獨(dú)一無二的制造流程、牢固的客戶忠誠度以及低廉的成本結(jié)構(gòu)等等。如果擁有競爭利益的企業(yè)能夠善于運(yùn)用這些利益，就能創(chuàng)造出可預(yù)見的成長潛力。

如果投資者認(rèn)為一家上市公司能夠滿足上面大部分條件的話，該公司就應(yīng)該具有可持續(xù)的成長性，是一家值得投資的成長型公司。

三、成長比率的選擇

財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)公司經(jīng)營狀況的集中反映。對(duì)公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，從中選取一些成長比率來衡量公司的成長性，是確認(rèn)成長型股票的一個(gè)重要方面，也是區(qū)分成長型概念股和成長型股票的根本因素。但是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表提供的僅是歷史靜態(tài)信息，因此投資者還需要定期收集新的信息，更新分析結(jié)論。

從眾多的財(cái)務(wù)比率中，本文選取下面幾個(gè)比率描述成長性，來區(qū)分一支股票是否為成長型股票:

1. 預(yù)估市盈率與歷史市盈率;

2.銷售收入增長率;

3. 市凈率;

4. 股價(jià)/現(xiàn)金流量比。

通常，成長型股票的以上比率都會(huì)比市場平均水平高一些，至于具體的比率目標(biāo)，通常沒有要求一個(gè)固定的數(shù)值。但是，我們需要從長期來考察這些指標(biāo)，一般需要比較3年以上的數(shù)據(jù)指標(biāo)穩(wěn)定或者增長。一般來說，如果公司擁有可靠的成長潛力，投資者通常都愿意付出較高的價(jià)格來買它的股票。最重要的一點(diǎn)是:成長型股票的銷售收入和盈余成長率必須明顯地高于市場平均水平。另外，投資者必須要判斷公司的成長是否是持續(xù)的，同時(shí)避免投資一些以一次性、非經(jīng)常性項(xiàng)目或者短線方式達(dá)到成長目標(biāo)的公司。

四、其他選擇時(shí)需要考慮的要素

在選擇成長型股票時(shí)，投資者應(yīng)該著眼于傳統(tǒng)的指標(biāo)，如上面所選擇的成長比率，同時(shí)還可以采用公司/行業(yè)成長比率和公司/股票指數(shù)成長比率等考察公司的成長性是否高于其所屬行業(yè)和整體市場，運(yùn)用多種指標(biāo)綜合考慮。另外，負(fù)債/股東權(quán)益比也是重要的衡量指標(biāo)，因?yàn)楣静豢赡芡ㄟ^大量借款的方式來達(dá)到成長的目標(biāo)。相反地，現(xiàn)金流量高的公司則更能維持穩(wěn)定的成長步伐。

同時(shí)，就市值層面來說，投資者應(yīng)該盡量在低市值的領(lǐng)域?qū)ふ页砷L型股票，即尋找那些市值介于1億至10億元之間的成長型股票。盡管低市值股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性也比大市值的股票低，而且還有很多大型成長股有能力創(chuàng)造出誘人的盈余，但是投資者想通過大型成長股獲得龐大回報(bào)的概率是比較低的，因?yàn)榇蟛糠诌@類股票通常都早以大漲過了。而且，如果一家公司的經(jīng)驗(yàn)利潤基期較低，當(dāng)然也比較容易創(chuàng)造長期的銷售收入與盈余成長，大型企業(yè)則很難創(chuàng)造出較高的銷售收入和盈余成長。此外，大型公司比較缺乏機(jī)動(dòng)性和靈活性，它們傾向于采用比較保守和按部就班的方法，而小型公司則恰好相反。

一般地，就業(yè)務(wù)經(jīng)營來說，一家公司快速成長階段的持續(xù)時(shí)間絕對(duì)遠(yuǎn)比成熟期和衰退期短。任何公司都不可能永遠(yuǎn)成長:由于擴(kuò)張計(jì)劃有其極限，公司銷售收入與盈余的成長空間總是有限度的;此外，專利權(quán)等競爭優(yōu)勢終有一天也會(huì)失效，而現(xiàn)代產(chǎn)品的生命周期更是越來越短。

同時(shí)，還要考慮競爭的問題。如果一家公司的盈余與銷售收入大幅成長，那就勢必引來大量競爭，這些競爭可能是來自國內(nèi)、國際或剛成立的有基礎(chǔ)的公司，另外還有很多是來自想不到的地方，比如互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)等等。另一個(gè)對(duì)成長型股票不利的因素是:公司很難找到有能力擔(dān)負(fù)起“創(chuàng)造高成長”責(zé)任的員工。最后，政府的法規(guī)也可能會(huì)有不利的影響，比如政府總是嘗試通過反壟斷的法令來制裁和消除壟斷經(jīng)營，并阻礙反競爭者的活動(dòng)。

實(shí)際上，任何一個(gè)壞消息都會(huì)導(dǎo)致成長型股票大跌，這是因?yàn)槌诉@些股票的股價(jià)必須真實(shí)地反映公司的品質(zhì)面之外，投資者通常也吝嗇于給予這些公司犯錯(cuò)的空間，而且，很多這類公司都非常容易受到快速變化的科技和研發(fā)的影響。一些特質(zhì)可能幫助公司在市場上快速崛起，但如果成長型公司稍不留意，隨時(shí)就可能變成“明日黃花”，被市場所淘汰。因此，成長型股票也面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該有全面的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備措施和良好的投資心態(tài)?！?/p>

(作者:龍鑫，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級(jí)金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向:證券市場與投資;楊繼勇，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級(jí)金融學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向:貨幣銀行學(xué))

注釋:

①the Standard Poor's Corporation. Standard Poor’s Outlook. July 14， 2004.

參考文獻(xiàn):

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