流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的變革

摘要 金融全球化背景下由次貸危機(jī)引發(fā)的此次金融危機(jī)中，金融系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在流動(dòng)性螺旋中的演變給流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管帶來(lái)了巨大沖擊，從宏觀架構(gòu)、監(jiān)管模式和具體監(jiān)管方法上無(wú)不面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本文提出了全球金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的變革方向，包括應(yīng)該作出的相應(yīng)變革和已經(jīng)正在展開(kāi)的行動(dòng)。

關(guān)鍵詞 流動(dòng)性流動(dòng)性監(jiān)管 變革 參與原則

中圖分類號(hào):F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

回顧此次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)展過(guò)程，追究全球金融體系紊亂的源頭時(shí)，美國(guó)的次級(jí)債和眾多金融企業(yè)的貪婪固然難辭其咎，金融系統(tǒng)流動(dòng)性監(jiān)管的不力更是危機(jī)向縱深發(fā)展乃至波及全球的深層次原因。從危機(jī)爆發(fā)之初的流動(dòng)性泛濫，到轉(zhuǎn)眼之間的全球流動(dòng)性不足的困境①都表明，對(duì)于流動(dòng)性的監(jiān)管不能再停留于傳統(tǒng)的數(shù)量指標(biāo)分析上，流動(dòng)性必須是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)整體運(yùn)行狀況的全面考察。我們應(yīng)該更深刻地理解流動(dòng)性變化及其相關(guān)管理問(wèn)題。

一、對(duì)流動(dòng)性概念的理解

流動(dòng)性，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時(shí)間尺度和價(jià)格尺度之間的關(guān)系。關(guān)于流動(dòng)性具體內(nèi)涵的理解有很多種，下面分別從不同角度闡釋了流動(dòng)性的內(nèi)涵。

從金融市場(chǎng)的角度而言，主要存在兩種流動(dòng)性:市場(chǎng)流動(dòng)性和資金流動(dòng)性。前者是指在保持價(jià)格基本穩(wěn)定的情況下，達(dá)成交易的速度或者說(shuō)是市場(chǎng)參與者以市場(chǎng)價(jià)格成交的可能性。如果一支股票在市場(chǎng)中很容易交割，那么說(shuō)明這支股票具有較好的市場(chǎng)流動(dòng)性，也就是說(shuō)它具有較低的買賣價(jià)差、較小的價(jià)格影響、具有高彈性以及易查找的特性②。后者則指的是某一項(xiàng)資產(chǎn)能夠迅速無(wú)損變現(xiàn)的可能性。如果銀行或者投資者從其自身的資產(chǎn)或者它放出的貸款中獲得足夠可用現(xiàn)金，說(shuō)明其具備較好的資金流動(dòng)性。

從流動(dòng)性內(nèi)涵所對(duì)應(yīng)的金融層次來(lái)看，流動(dòng)性又可分為四個(gè)層次。第一個(gè)層面是資金流行性，第二個(gè)層面是市場(chǎng)流動(dòng)性。第三個(gè)層面是銀行體系的整體流動(dòng)性，銀行準(zhǔn)備金、信貸和總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張是銀行流動(dòng)性關(guān)注的重點(diǎn)。第四個(gè)層面是全社會(huì)的整體流動(dòng)性狀況。將整個(gè)社會(huì)的資產(chǎn)交易環(huán)境作為考察對(duì)象，將金融市場(chǎng)與銀行體系的流動(dòng)性綜合考慮，以便從經(jīng)濟(jì)整體的資金融通便利程度來(lái)考察流動(dòng)性狀況。

從流動(dòng)性被考察的主體而言，流動(dòng)性還可以相應(yīng)地劃分為內(nèi)部流動(dòng)性和外部流動(dòng)性。內(nèi)部流動(dòng)性是針對(duì)被考察對(duì)象的內(nèi)部流動(dòng)性狀況而言。在對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)持有的資產(chǎn)狀況進(jìn)行分析時(shí)，如果考察對(duì)象的流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于其流動(dòng)負(fù)債較多，則可以認(rèn)為它的流動(dòng)性是充裕的。外部流動(dòng)性可以視為當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)部流動(dòng)性不足時(shí)，外部所能給予的流動(dòng)性支持。

二、金融危機(jī)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變

對(duì)于金融危機(jī)所導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，IMF在2008年4月的金融穩(wěn)定報(bào)告中指出，流動(dòng)性可以從市場(chǎng)流動(dòng)性和融資流動(dòng)性兩個(gè)角度來(lái)考察。金融危機(jī)從醞釀、爆發(fā)直至目前的發(fā)展過(guò)程，是依照流動(dòng)性螺旋線理論發(fā)展演變的。

首先看銀行體系流動(dòng)性與市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系。當(dāng)銀行持有的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超過(guò)了它們期望的合理水平，它們就會(huì)減少低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有的比例，相對(duì)增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，信貸擴(kuò)張往往就是商業(yè)銀行增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)選擇。信貸擴(kuò)張一方面直接增加了資產(chǎn)市場(chǎng)上的資金供給，從而增加居民對(duì)市場(chǎng)投資品的需求;另一方面由于其順周期的特點(diǎn)，信貸擴(kuò)張往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的同步性增長(zhǎng)，這樣更會(huì)增強(qiáng)投資者對(duì)未來(lái)的信心。而在市場(chǎng)流動(dòng)性較高時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就開(kāi)始大幅度上漲，資產(chǎn)價(jià)格的上漲弱化了銀行與借款者之間因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為銀行增加信貸提供了激勵(lì)。因此市場(chǎng)流動(dòng)性與銀行流動(dòng)性相互交織，從而形成了一個(gè)流動(dòng)性螺旋。并且，在這個(gè)螺旋式運(yùn)動(dòng)中，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)也起到了巨大的助推作用③。而一旦流動(dòng)性螺旋的運(yùn)行中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了斷裂，流動(dòng)性的膨脹將嘎然而止，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性將迅速掉轉(zhuǎn)直下，朝著緊縮的方向螺旋式下降。原來(lái)在市場(chǎng)上本可以便捷流通的有價(jià)證券轉(zhuǎn)眼間就變成了燙手的山芋，債券下跌、股價(jià)縮水，紅紅火火的金融市場(chǎng)一下就變得滿目狼藉。銀行體系同時(shí)也遭受重創(chuàng)，不僅大量的市場(chǎng)投資受損，同時(shí)傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)也面臨了極大的壓力。金融機(jī)構(gòu)普遍出現(xiàn)資金缺口，為了度過(guò)難關(guān)，各家機(jī)構(gòu)只有不計(jì)成本地拋出手中的資產(chǎn)，以滿足陷阱式的流動(dòng)性需求。而這又將對(duì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值形成進(jìn)一步的沖擊，從而將流動(dòng)性危機(jī)推向更黑的深淵④。

就這樣，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在此次金融危機(jī)中完成了從過(guò)剩到危機(jī)的變化。它充分市場(chǎng)流動(dòng)性、銀行流動(dòng)性、融資流動(dòng)性和整體流動(dòng)性危機(jī)的之間緊密聯(lián)系。

三、現(xiàn)有監(jiān)管體制面臨的挑戰(zhàn)以及應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的變革

基于以上對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的理解和它在此次金融危機(jī)中的演變所表現(xiàn)出來(lái)的變化，清楚地表明，現(xiàn)有的監(jiān)管體制面臨著十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn):

首先，過(guò)去主要依靠各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的和銀行自身的管理已經(jīng)不足以應(yīng)對(duì)金融全球化背景下的流動(dòng)性問(wèn)題。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎是每次金融危機(jī)的必然體現(xiàn)，但是此次金融危機(jī)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)卻有著其自身的獨(dú)特之處。第一，危機(jī)爆發(fā)之前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題已不再局限于一國(guó)或是某一地區(qū)，而是伴隨著高度發(fā)達(dá)的金融衍生品蔓延至世界各主要經(jīng)濟(jì)體。第二，現(xiàn)有的流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則已經(jīng)不能滿足日益創(chuàng)新的金融。以冰島倒閉的三家銀行為例，其本身各項(xiàng)指標(biāo)都符合巴塞爾協(xié)議和歐盟銀行監(jiān)管規(guī)則的要求，卻仍然難逃厄運(yùn)。第三，當(dāng)內(nèi)部流動(dòng)性不足時(shí)，外部流動(dòng)性充裕的主體可以為其提供流動(dòng)性。⑤過(guò)去的金融危機(jī)中扮演這一角色的往往是IMF和西方發(fā)達(dá)國(guó)家，然而現(xiàn)在自顧不暇的發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)力承擔(dān)，IMF也不得不大幅增資以解資⑥金匱乏。

其次，當(dāng)前的流動(dòng)性監(jiān)管主要集中于傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)、信貸、資產(chǎn)比率等數(shù)量指標(biāo)，已經(jīng)難以反映系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化。一年多以前，當(dāng)我們討論流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，很少有人會(huì)意識(shí)到流動(dòng)性不足將迅速成為困擾全球金融經(jīng)濟(jì)的難題。在我們還未能從流動(dòng)性過(guò)剩的討論中冷靜下來(lái)時(shí)，流動(dòng)性不足的困境就立刻擺在了面前。美國(guó)近來(lái)利率水平處于歷史低點(diǎn)，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)迅速，存款機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備大幅增加，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)推論應(yīng)該是正處于上升經(jīng)濟(jì)階段或者面臨流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題。但現(xiàn)實(shí)卻是美國(guó)正面臨著流動(dòng)性危機(jī)。

最后，傳統(tǒng)的預(yù)警和應(yīng)對(duì)措施也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。以壓力測(cè)試或情景分析為例，⑦銀行的壓力測(cè)試通常包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等方面內(nèi)容，但是絕大多數(shù)情況下，壓力測(cè)試焦點(diǎn)都集中于特殊事件的影響或者企業(yè)特定的沖擊。⑧然而，金融危機(jī)中大量的銀行倒閉事件表明，壓力測(cè)試不能僅局限于上述內(nèi)容，還應(yīng)能夠體現(xiàn)更大范圍內(nèi)的市場(chǎng)變化⑨的影響、市場(chǎng)整體沖擊和偶發(fā)事件導(dǎo)致的其他銀行的行為反映等。在這種情況下，如何定義一個(gè)合理的壓力水平對(duì)于銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言也同樣是一個(gè)艱巨的任務(wù)。此外，銀行的意外開(kāi)支融資計(jì)劃、表外業(yè)務(wù)活動(dòng)、央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作等等措施都在此次危機(jī)中暴露出一定缺陷。

正是基于此次金融危機(jī)中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與以往不同的特征及其帶來(lái)的挑戰(zhàn)，現(xiàn)行的流動(dòng)性監(jiān)管體制已經(jīng)開(kāi)始面臨變革。巴塞爾委員會(huì)針對(duì)最近發(fā)生的銀行流動(dòng)性問(wèn)題，先后發(fā)布了《流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):管理和監(jiān)管的挑戰(zhàn)》、《巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)關(guān)于提高銀行體系危機(jī)應(yīng)對(duì)能力的若干建議》等文件，致力于流動(dòng)性監(jiān)管的改革。

基于以上的分析，未來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的變革方向應(yīng)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

第一，金融全球化背景下的流動(dòng)性問(wèn)題亟需一個(gè)各國(guó)聯(lián)合監(jiān)管的體制。如前所述，日趨自由和龐大的金融系統(tǒng)依靠無(wú)比復(fù)雜的數(shù)據(jù)模型制造著看似更為穩(wěn)定的表象，殊不知卻隱藏了如此巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)⑩。依據(jù)蝴蝶效應(yīng)和黑天鵝理論 ，我們清楚地發(fā)現(xiàn)，全球化的金融系統(tǒng)下已沒(méi)有人能夠獨(dú)善其身。因此，過(guò)去依靠各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局和銀行自身的流動(dòng)性監(jiān)管體系已經(jīng)不足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的挑戰(zhàn)。在這一方面，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和研究人員提出了可供參考的方案。巴塞爾委員會(huì)已經(jīng)開(kāi)始著手研究是否有必要對(duì)跨國(guó)銀行的流動(dòng)性管理問(wèn)題制定全球統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，從而使各國(guó)銀行能夠有效地應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。 也有學(xué)者提出，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)國(guó)際流動(dòng)性提供的最后手段(international liquidity-provider of last resort)的制度 。

未來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)該是各國(guó)分別監(jiān)管和整體協(xié)調(diào)相結(jié)合的機(jī)制，輔以全球統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則。至于整體協(xié)調(diào)責(zé)任的承擔(dān)者，IMF或者金融穩(wěn)定論壇應(yīng)該是比較合適的選擇。

第二，對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)管不能再再停留于傳統(tǒng)的數(shù)量指標(biāo)分析上，流動(dòng)性必須是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)整體運(yùn)行狀況的全面考察。過(guò)去的系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析主要集中于銀行等金融機(jī)構(gòu)的有關(guān)指標(biāo)上，只是偶爾考慮整個(gè)金融市場(chǎng)的狀況。但是隨著金融創(chuàng)新，企業(yè)可以通過(guò)大量提款投入證券市場(chǎng)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，從而繞過(guò)銀行或者其他金融中介機(jī)構(gòu)。因此，未來(lái)的監(jiān)管不僅要關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性狀況，金融市場(chǎng)乃至相關(guān)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)關(guān)系都應(yīng)一并考慮在內(nèi)。

基于此種考慮，以英國(guó)為代表的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式 的監(jiān)管格局應(yīng)該是更符合金融發(fā)展的趨勢(shì)。

第三，具體監(jiān)管方法的與時(shí)俱進(jìn)。如前所述，傳統(tǒng)的監(jiān)管方法在此次金融危機(jī)中雖不可否認(rèn)其價(jià)值，但也充分暴露出其不足之處。在此方面，巴塞爾委員已就流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管的全球性最佳慣例進(jìn)行了更新 ，并認(rèn)為這些慣例能夠消除銀行業(yè)已經(jīng)暴露出的一系列缺陷，涉及壓力測(cè)試的方法、非常規(guī)性的融資計(jì)劃、表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)以及非常規(guī)性業(yè)務(wù)管理等方面。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)有體制的缺陷以及相應(yīng)的變革措施。當(dāng)然，本文的分析由于諸多因素的限制，所做的分析和思考只是部分的，同時(shí)也是不夠成熟的。還有很多問(wèn)題有待進(jìn)一步的分析，例如單一監(jiān)管模式的優(yōu)劣、對(duì)于跨境資金流動(dòng) 的合作監(jiān)管和信息交換、中央銀行監(jiān)管措施的反向信號(hào)問(wèn)題、表外業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)性監(jiān)管的沖擊等等。更為重要的是，在當(dāng)前流動(dòng)性危機(jī)的“真實(shí)的假象” 面前，各國(guó)央行大量注入流動(dòng)性的救市行為的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管問(wèn)題，更是直接影響到未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走向。當(dāng)然，這些問(wèn)題已經(jīng)不是本論文的題目可以容納的了。

總之，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制在本次自大蕭條以來(lái)最為深重的全球金融危機(jī)的挑戰(zhàn)下，宏觀架構(gòu)上需要建立各國(guó)分別監(jiān)管和整體協(xié)調(diào)相結(jié)合的機(jī)制同時(shí)輔以全球統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則;監(jiān)管模式上應(yīng)采用單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式以對(duì)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)整體運(yùn)行狀況進(jìn)行全面考察;同時(shí)在具體監(jiān)管方法上也要作出相應(yīng)的革新?！?/p>

(作者單位:武漢大學(xué)法學(xué)院08級(jí)碩士研究生國(guó)際經(jīng)濟(jì)法方向)

注釋:

①胡志浩.透過(guò)金融危機(jī)看美國(guó)的流動(dòng)性管理.載http://www.ceibs.edu/clfc_c/images/20081202/14061.pdf (2009.5.3訪問(wèn))。

②See Lasse Heje Pedersen， “Liquidity risk and the current crisis”， http://www.voxeu.org/index.php?q=node/2566[Accessed May 6， 2009].

③例如，銀行資產(chǎn)可以迅速地在金融市場(chǎng)被證券化轉(zhuǎn)讓，金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分散功能也使得融資活動(dòng)似乎更加便捷可行，這就使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資便利性將在流動(dòng)性螺旋中被迅速放大。

④參見(jiàn)前引①和②。

⑤具體情況可以分為三個(gè)層次。如果是特定經(jīng)濟(jì)主體的流動(dòng)性危機(jī)，企業(yè)、銀行、或是政府(如中央銀行)可以提供外部流動(dòng)性支持;如果包括金融市場(chǎng)、銀行體系在內(nèi)的整個(gè)金融體系出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，提供外部流動(dòng)性支持的主體首先應(yīng)該是本國(guó)的政府機(jī)構(gòu)，這包括貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性支持和財(cái)政部門的資金與政策支持;如果一個(gè)國(guó)家的金融體系出現(xiàn)整體流動(dòng)性危機(jī)，而本國(guó)金融當(dāng)局卻無(wú)法給予有效的支持，這時(shí)就只能依靠國(guó)外的流動(dòng)性援助來(lái)扭轉(zhuǎn)困境。

⑥雖然倫敦峰會(huì)的G20宣言達(dá)成了為IMF增資的共識(shí)，但是至今增資配額的具體分配仍在爭(zhēng)議中無(wú)法落實(shí)。

⑦所謂壓力測(cè)試(stress testing)是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的(主觀想象的)極端市場(chǎng)情況下，然后測(cè)試該金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合在這些關(guān)鍵市場(chǎng)變量突變的壓力下的表現(xiàn)狀況，看是否能經(jīng)受得起這種市場(chǎng)的突變。轉(zhuǎn)引自http://baike.baidu.com/view/565536.htm。

⑧Basel Committee on Banking Supervision， \"Liquidity Risk: Management and Supervisory Challenges\" (2008) available at http:// www.bis.org/publ/bcbs136.pdf [Accessed May 5， 2009].

⑨這些變化包括市場(chǎng)整體事件、影響多個(gè)市場(chǎng)的事件或者同時(shí)發(fā)生的事件等等。

⑩See Steven L. Schwarcz， ” Systemic Risk”， 97 Geo. L.J. 193，2008.